【JH-11130】钴锂有色金属行业研究框架:供需预期双向扭转,价格再启新周期(60页)

 　　锂：需求预期修复再启补库周期，供应扰动持续带来中期缺口。

　　（1）在供给端，非洲锂辉石项目加速投建、南美盐湖产能释放稳定，中国锂资源合规化管理推动锂云母阶段性供给收缩，全球增量呈现“短期扰动频繁、长期增速有限”的结构特征。（2）在需求端，储能已成为新能源汽车高速增长后中期内的第二增长极，同时固态电池的商业化潜力也打开单位耗锂强度提升空间。（3）2025年下半年开始，国内江西供应扰动+下游需求强劲与补库共振，锂价于底部再平衡后进入上行阶段，2026-2027年或维持紧缺格局。锂相关公司股价先行。

　　钴：主权国家出口配额主导供应，原料缺口形成价格强支撑。

　　（1）供应端受刚果金出口配额制度影响，原料缺口已成定局，全球供给收敛显著。（2）需求端在钴产品价格高企下多数偏弱，三元电芯能否随着固态电池落地而回暖或成需求拐点的关键。（3）刚果金政府控价能力强、挺价意愿强烈，且原料发运出口节奏慢于预期，钴价中期内有望维持强势，相关公司盈利弹性具备较大的边际改善空间。

　　投资策略：在上行周期内除了基本面也需重视股价与商品价格“自我强化”/“交叉强化”的属性。

　　（1）价格的影响因素是多角度去定的：基本面（供需库存），政策面（政策/地缘局势去干预或者引导），流动性（带来超涨或者超跌的溢价/折价）。（2）在周期向上阶段，除了供需基本面外，也需重视股价与商品价格的“自我强化/交叉强化”机制。股票因折现未来盈利而最具前瞻性，往往在预期拐点阶段率先反应；期货具备预期定价与对现货的传导能力，使资金能够提前布局并推动基差修复；现货则在补库、库存下行与订单兑现后进入现实拐点。因此周期往往呈现“股票→期货→现货”的演绎顺序，在自我强化链条中形成正反馈，股价与商品价格可相互强化，而仅依赖供需平衡表则容易错过行情。

　　投资建议：锂相关标的永兴材料(002756，未评级)、赣锋锂业(002460，未评级)、盛新锂能（002240，未评级）、天齐锂业(002466，未评级)、藏格矿业(000408，未评级)、中矿资源(002738，未评级)、雅化集团(002497，未评级)等；钴相关标的华友钴业(603799，未评级)、寒锐钴业(300618，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)等。

　　风险提示：新能源汽车销量增速不及预期、电池技术迭代风险、假设条件变化影响测算结果。