事件：1）排产端，2月受春节影响环降10%，预计3月恢复至12月高位，环增15-20%，4-5月有望进一步上涨，锂电旺季将至；2）碳酸锂价格回落至13万左右，同时全国性储能容量电价政策出台，预计后续多省有望跟进，当前价格下可保障6%IRR水平，短期部分暂停项目或重启，支撑行业需求恢复。
观点重申：
春节后排产恢复历史高位、26年锂电需求30%+增长。25Q4超预期的基础上，Q1淡季不淡，环比持平或微降，同比预计30-50%增长+，其中1月环比略降，2月春节影响，环比下降10%+，产业链充分预期，预计春节后可恢复，3月排产预计环增15-20%，恢复至历史高位，全年看，我们预计26年全球动储需求2700GWh，增长33%，其中一二线厂商指引26年40-50%增长，需求预期不改，27年预计仍可维持20%+增长。
产业链涨价陆续落地、价格持续性可期、盈利弹性较大。电池端，储能电池报价已接近0.4元/wh，碳酸锂及材料涨价完全传导，宁德时代受原材料涨价及需求波动影响较小，因此电池盈利水平可维持8分/wh左右，全年900亿+，当前估值低位继续强推；材料方面，隔膜一轮涨价除大客户外落地10-20%，二轮涨价谈判开始，与C客户涨价有望春节后陆续落地，且27年行业供给进一步紧缺，盈利明显修复，对应恩捷26年25亿，佛塑20亿，继续强推；6F 1月价格12万+，环比微增，对应天赐业绩70亿，天际20亿，当前10x左右，铁锂涨价落地1500-2000元，Q4盈利已明显反转，26年对应裕能35亿，万润9亿，当前不足15x、此外铝箔Q4盈利同样超预期，鼎胜26年预计9亿，盈利弹性明显。
建议。锂电新一轮大周期，全面看好！当前积极布局旺季行情，继续强推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、六氟、结构件、铝箔等环节（恩捷股份、天赐材料、科达利、鼎胜新材、湖南裕能、尚太科技、星源材质、璞泰来、华友钴业等，关注佛塑科技、天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华等）；同时看好碳酸锂龙头，推荐（赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、天齐锂业）等。并继续看好固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。
碳酸锂价格下跌，本周进一步去库
价格：本周碳酸锂现货、精矿价格下跌。SMM电池级14.40万元/吨，周环比-14.3%，锂辉石精矿（CIF中国）1890美元/吨，周环比-12.8%。期货主力合约 LC2605 价格从14.82万（2026/01/30）下降至13.28万，跌幅-10.4%。
库存：本周库存下降2019吨至10.5万吨，较25年初减少0.28万吨，其中下游库存较上周环增3058吨至4.4万吨，冶炼厂库存环减647吨至1.8万吨，贸易商库存环减4430吨至4.3万吨。临近春节下游需提前备货。
产量：本周产量小幅减少825吨至2.1万吨，其中辉石提锂产量环减790吨至12454吨，盐湖产量环减75吨至3130吨，云母提锂产量环增90吨至2922吨。
全年供给紧张、Q2-3略有缓解、价格12-15万高位震荡。锂盐厂2月需停产检修2周将影响供给，因此下游近期提前备货，加速去库。26年供给215万吨，新增45万吨；而需求210万吨，增量46万吨，总体供需处于紧平衡状态，支撑价格高位。但价格快速上涨，带来一定需求负反馈，国内部分储能新项目有延期迹象，因此我们预计碳酸锂价格12-15万震荡，待下游传导消化完成。
建议：看好具备优质资源且利润弹性较大的公司，推荐赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、盛新锂能、华友钴业、雅化集团、天齐锂业、藏格矿业，关注天华新能、大中矿业、国城矿业等。
磷酸铁锂行业更新
需求：排产持续创新高，行业景气度进一步向上。根据则言咨询数据，2026年1月，磷酸铁锂产量39.5万吨，同比+49.1%，环比-5.0%，1月磷酸铁锂开工率72.9%，同比+11pct。受益动力领域的份额提升以及储能需求的快速增长，我们判断后续铁锂材料需求仍将保持高速增长，我们测算2026年全球磷酸铁锂正极材料出货量有望达到525万吨，同比+36%，预计到2030年增长至1136万吨，对应2025-2030年CAGR约24%。
供给：稼动率持续改善，预计2026年高端品仍较为紧缺。2020-2023年是行业资本开支高峰期，现已显著放缓，截至25Q3末，行业“固定资产+在建工程”同比增速仅7.5%，处于历史低位。融资层面，我们判断后续企业通过外部融资渠道（股权融资、信贷融资等）实现大幅扩产的可能性较低。根据则言咨询数据，2025年以来，磷酸铁锂行业月度稼动率呈现提升趋势，其中25q4接近80%，龙头企业如湖南裕能等处于满产状态。产能层面，我们预计2025年行业平均有效产能约570万吨，2026年行业平均有效产能约747万吨，同比+31.0%，对应行业整体稼动率保持在70%以上，较2025年同比进一步提升。此外，快充动力电池以及大容量储能电池对高压实铁锂需求进一步提升，目前行业内仅少数几家头部企业能够稳定量产四代高压实产品，我们预计2026年高端产品仍处于结构性紧缺状态。
盈利：供需改善叠加反内卷引导，行业盈利有望迎来修复。当前铁锂盈利能力处于周期底部，我们测算截至25Q3行业仅2家企业保持盈利状态，单吨盈利在1000元左右，其余企业仍处于亏损状态。后续看铁锂企业单位盈利存在修复空间，主要系1）整体供需结构改善：25Q3后下游需求持续超预期，头部铁锂玩家产能利用率基本处于满产甚至超产状态，需求的高景气与较低的盈利水平之间存在较大矛盾，企业对盈利修复的诉求较强；2）反内卷政策指导：中国化学与物理电源行业协会按照企业实际经营情况后续将定期发布行业平均成本指数，为后续定价提供参考依据，我们测算当前铁锂市场均价较平均成本低约2000元，我们预计后续加工费存在较大的修复空间；3）高端化、出海带来的产品溢价：结构上，高压实、长循环等高端产能以及海外产能具备稀缺性，存在一定的溢价，根据GGII数据，高压实产品通常比普通产品高出2000-5000元/吨的加工费；头部企业有望在高端产品、海外产能布局方面实现差异化竞争，攫取更优的盈利水平。
建议：铁锂行业盈利有望迎来周期性的拐点。需求端，动力领域铁锂渗透率的进一步提升以及储能的高景气度带来需求的快速增长，我们测算2026年全球磷酸铁锂正极材料出货量有望达到525万吨，同比+36%；供给端，我们预计明年增长有限，整体稼动率有望进一步提升，其中高端品仍较为紧缺。当前铁锂盈利能力处于周期底部，伴随供需结构改善有望迎来修复空间，产品高端化、出海趋势的进一步明确有望为头部企业带来超额利润。重点推荐铁锂行业内头部企业万润新能、富临精工、德方纳米、龙蟠科技等。
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