投资者常留言反馈专业研报晦涩、耗时久，为此我们升级了原《研报精选》栏目，推出《带你读研报》栏目——从投资者视角出发，用通俗语言拆解研报。
本期精选中国银河证券研究院4篇研报，聚焦策略、宏观、通信及地产行业，希望帮你高效抓重点、明方向，助力投资决策。
年味渐浓，马年春节的脚步愈发临近，A股市场的“春节红包”行情也再次成为广大投资者较关心的话题——“春节红包”行情有啥历史规律？当下又该如何布局？依据银河证券研究院2月7日发布的研报《如何布局2026年“春节红包”行情？》，小编带你扒一扒“春节红包”行情的历史规律，以及现在可以如何布局。
春节行情并非由单一事件驱动，而是多重因素共振的结果。从2016-2025年十年数据来看，春节前后A股市场存在明显的“日历效应”，节前节后风格差异较大：
春节前：资金偏好高股息、消费、防御板块，大盘风格表现更好，随着春节将至，A股市场表现逐步修复回暖，可能出现“节前躁动”；
春节后：A股上涨概率较大，资金转向小盘风格，周期、成长风格表现更优。
今年的马年春节前市场表现与过往相比，既有共性，亦有其独特性。
共性：符合节前避险规律，成交缩量，反映资金观望情绪。资金从高估值科技、周期板块撤出来，转向价值与消费主线，银行、食品饮料等防御板块逆势走强，算力、有色等题材板块明显回调。
独特性：春季躁动提前启动，成长风格在1月份兑现，今年的“节前躁动” 有待进一步观察；近期外部环境不太平，全球权益市场波动加大；
市场普遍预期，节前将延续“求稳”风格，节后（“两会”前后）或迎来风格切换。
节前求稳、节后或转向成长，具体来看：
节前：建议均衡配置。节前热点阶段性轮动，红利、银行、消费等低波动、高股息板块有望继续获得资金青睐，市场或维持区间震荡
节后：焦点或转向成长。节后，随着政策窗口开启、风险偏好回升，市场焦点可能重新转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块，如AI应用、高端制造、新能源等。节奏将更趋温和，慢牛行情更加稳健。
要警惕这些风险：国内政策效果不确定、地缘因素扰动、市场情绪不稳定等风险。
策略 | 美联储换帅是美元与黄金的
趋势拐点还是短期扰动？
近期特朗普提名凯文・沃什出任美联储新主席，这件事在全球金融市场掀起不小波澜。依据银河证券研究院2月4日发布的研报《美联储换帅是美元与黄金的趋势拐点还是短期扰动？—大类资产配置专题》，小编带你深度剖析此次换帅对利率和大类资产的影响。
简单说，核心是“对现任不满+想维护美元信用”。现任主席鲍威尔的任期今年5月结束，特朗普之前就多次批评鲍威尔，觉得他的货币政策影响了经济，甚至威胁要“炒掉”他。
这次提名沃什，不只是一次普通的人事变动，而是吹响了美元保卫战的冲锋号，目的是维护美元美债信用。消息出来当天，市场用脚投票，美元指数就涨了1个百分点，市场用“买账”证明了对这件事的关注度。
不过，沃什的提名还没最终敲定，当前提名案停滞在参议院委员会阶段。
沃什可不是“新人”，他不仅接受过正规的学术训练，而且是一位兼具华尔街、华盛顿和央行经验的“多面手”，他在35岁成为美联储史上最年轻的理事，也是2008年金融危机期间伯南克的关键助手。
沃什是美联储当前路线最清晰的批评者，他指出美联储存在这样的问题：
短期政策矛盾：市场动荡时还坚持量化紧缩（QT）及2018年末加息，在通胀迹象不明时依赖滞后数据，忽视市场流动性与金融稳定；2024年又突然大幅降息50个基点，政策忽松忽紧；
长期定位跑偏：美联储没守住“稳定物价”的法定职责，指标还频繁变化，包括首选通胀指标，有损央行的崇高地位；
工具方法失灵：迷信复杂的“黑箱模型”（DSGE），跟现实脱节，还过度依赖数据，缺乏前瞻性眼光；
关键认知错误：他质疑美联储制定和解释货币政策的诸多方面，包括错误地认为：“货币政策与货币无关”。
沃什强调货币政策可信度，倾向缩表和回归正常化，极度反感无限量化宽松。
对于美联储的未来，他主张复兴而非革命，即“修框架”不“拆根基”，修补剔除过去的错误政策，核心在于缩减资产负债表，给通胀“降温”，这反过来可能为降低利率创造空间。
对于财政与货币的协调配合，沃什强调，央行和财政部要各司其职，呼吁重新审视1951年签署的《财政部-美联储协议》：美联储负责管理利率，财政部负责管理财政账户。
在美联储独立性方面，沃什强调美联储过度扩张的职能削弱了货币政策的独立性。他认为美联储近年管的事太多，包括将气候变化和包容性等议题纳入政策考量。
研报认为，从宏观视角看，美联储主席换帅是市场借此检验美联储独立性及其实现通胀目标承诺的可信度的良好时机。如果沃什上台，若央行独立性丧失迫使美联储将关键利率维持在过低水平，可能引发政治压力。
研报判断，他可能更偏“鹰派平衡术”，走“先紧后松”的货币政策路线。沃什近期的表态暗示他可能支持降低政策利率，并通过缩减资产负债表来平衡。
文中提到“沃什难题”，指出这个难题的本质在于，沃什想把美联储的“充足准备金框架”改成“短缺准备金框架”（简单说就是减少银行手里的备用资金），但这涉及到复杂的政治博弈、金融稳定评估和多部门协调，这使其精巧的政策平衡在现实中面临巨大操作延迟和不确定性。
研报预测，美联储货币政策或将采取渐进、谨慎降息。全年可能降两次，每次25个基点：预计第一次降息在6 - 7月，之后观察1 - 2个季度，如果通胀没反弹，年底可能再降一次。
研报指出，不应将“美联储换帅”自动等同于市场趋势的大拐点，其政策如何影响美国经济的根本面才是美元定价的基石。一个由沃什领导的美联储，或将开启央行角色的深刻转变：从金融危机后深度介入、为市场提供支持的“后盾”，转向更为传统、注重规则与纪律约束的“制度锚”。
对大类资产的影响，具体如下：
美元预计短期走强，长期呈“慢熊”格局；
美债短期收益率上行，价格承压，中长期若政策可信，长期通胀预期锚定在2%附近。
全球股市短期承压，长期美股先破后立。
黄金中长期牛市的核心逻辑依然稳固，央行购金将持续增加，美元信用的任何瑕疵也会加速全球多极化储备体系的构建。
要警惕这些风险：海外降息不确定、特朗普新政策不确定、地缘因素扰动、市场情绪不稳定、国内政策落地效果不及预期等风险。
近期，上海启动二手房收购试点引发市场关注，依据银河证券研究院2月4日发布的研报《【银河地产】上海试点收购二手房，着力提振发展楼市》，小编带你快速了解此次收购有哪些特点，市场影响会怎样？
简单说，上海正式启动“收购二手房当保障性租赁住房”的试点，浦东新区、静安区、徐汇区是第一批试点区域。根据新华财经，由各区的公租房公司负责收购，中国建设银行提供金融支持。
此次试点的三个区制定差异化的方案，主要为了多找房源、增加小户型保租房供给，满足新市民、青年人才的租房需求。
每个区的侧重点不同：
浦东新区：优先聚焦内环内2000年以前建的、单套70平米以下、总价不超400万元的产权清晰的个人二手房；还支持“收旧换新”—— 卖了二手房的钱会专帐监管（参照房票形式），能同步买浦东的市场化一手住房；
静安区：聚焦总价适中、产权清晰的成套小户型二手房，优先覆盖重点产业园区、核心商圈和地铁3公里范围内的房子；
徐汇区：主要收购存量小户型二手房。
浦东新区、静安区、徐汇区是上海的核心区域，这些地段的房子在价格上具有显著优势。研报指出，以2026年1月末的数据为例，内环内、内外环间、外环外的住宅成交均价分别为15.8、10.9和4.5万元/平米，尽管成交价格受到样本影响，但内环内的成交均价显著高于其他区域。
上海二手房市场表现相对活跃：中指院数据显示，2025年全年上海二手商品住宅成交 1860.17万方，占全市新房+二手住宅成交总面积的 63.14%，是上海住宅的重要组成部分。2025年全年二手房成交规模同比增长了5.52%。
租金回报更是亮点：2025年12月，上海二手住宅租金回报率达到2.01%，这是 2016年2月以来首次突破2%。
对楼市来说，一方面能增加保租房供给量，满足居民刚需住房需求；另一方面也有望带动试点区域的楼市成交。
对投资者来说，随着行业进入高质量发展阶段，行业估值可能会整体修复。尤其是头部房企，手里有低融资成本、核心区域高市占率的优势，有望赶上这次估值修复的机会。
要警惕这些风险：宏观经济不及预期、房价大幅波动、政策推进和实施不及预期、房屋销售不及预期、房地产投资不及预期等风险。
依据银河证券研究院2月3日发布的研报《【银河通信】行业点评报告_增值税调整盈利弱扰动，高股息属性有望加强》，小编带你快速了解此次调整的影响。
简单说，2026 年1月30日财政部和税务总局发文，把手机流量、短信彩信、宽带接入这些服务的增值税税目，从“增值电信服务”改成了“基础电信服务”，税率也从6%调整为9%，从2026年1月1日开始执行。三大运营商已同步发了公告，说这次调整将会影响公司的收入和利润。
研报认为，影响较小。
首先是业务多元：
运营商除了语音通话、短信与彩信、无线流量上网、有线宽带、物联网等连接服务；还有云计算、IDC、CDN等算力服务；此外还有基于安全、大数据、AI等的信息平台、应用与解决方案；以及通信硬件销售等多元业务，它们的销项税额适用6%、9%、13%等多档税率。
其中，运营商所属内地各子公司增值电信服务、信息技术服务、技术咨询服务等现代服务业适用6%增值税税率，基础电信服务与通信硬件销售分别适用9%与13%增值税税率。
其次是测算具体影响难度较大：
一是运营商几乎每项业务都包含复杂的捆绑销售与搭售，难以精确测算各业务板块中税率提升的占比；
二是2016 年3月旧版营改增政策，对手机流量、宽带接入等业务，究竟是属于基础电信服务还是增值电信服务，分类相对模糊；
三是增值税对业绩的影响，还要看进项税抵扣：不同业务进项、销项税率可能不一致，且运营商部分内地子公司属先进制造业，可享受进项税加计抵扣5%的优惠；
四是增值税虽为价外税，但运营商对下游（尤其是集团客户）通常以含税价结算，与上游则常为协商定价，这种实操习惯会影响税率调整的实际效果。
最后，据测算，净利预计约降低6%-8%。
这个结果是研报参考了近年来三大运营商的业务分布，在假设的基础上测算得出（具体假设可查看研报原文）。如果考虑进项税额加计抵扣、后续可能的补偿政策（如不含税应用比例提升、其他税率调降等），实际影响会或会进一步降低，属于“弱扰动”级别。
研报认为，高股息属性不改。
在刚才测算的基础上，假设中国移动、中国电信今年股利支付率分别是75%，中国联通是58%，对应2026年2月2日收盘价的股息率依然有5.2%、4.9%、3.6%，在市场上依然是高股息标的。
亮点有不少，核心是 “新兴业务 + 智算升级” 打造第二增长曲线。
一方面，税目随业务属性“归位”，倒逼运营商摆脱低价竞争，把精力放在网络建设、技术研发、服务提质上；另一方面，“十五五”规划明确了6G、AI、量子计算这些发力方向，据通信产业网数据，2026年三大运营商在6G技术预研、算力网络建设、AI基础设施部署等新兴领域的投资占比预计将提高10个百分点。
其中，算力投资将超千亿元，占全年资本开支的比重突破30%。据C114通信网数据，截至2025年8月，三大运营商的智算规模超过137EFlops。
另外，数字经济、科技产业发展越来越快，三大运营商凭借雄厚的资本实力，通过旗下各种投资平台、基金，既直接投优质项目，又广泛布局产业链，既跟着市场灵活投资，也配合国家战略做长期布局，投资范围广、布局深，在行业里处于领先位置。
总的来说，就是短期承压，长期不悲观。
三大运营商经营稳健，此次调整虽然可能令ARPU（每用户平均收入）短期承压，但影响程度有限，高股息基本盘稳固，未来有望采取额外的提振分红回报举措。
更重要的是，这次调整能净化资费内卷环境，促进通信业高质量发展。三大运营商受益算网规模提升、下游AI应用普及有望超预期，新兴业务+智算升级打造第二增长曲线，赋能国家新质生产力建设。
要警惕这些风险：宏观经济周期性波动、国内外政策摩擦存在不确定性、运营商新兴业务开展不及预期、AIGC技术迭代过快等风险。
投资顾问：夏佳
执业证书编号：S0130611010474
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