1. 引子：正在交易的“叙事”

最近一段时间，鹏欣资源的市场关注点更像被两条主线牵引：          一条是经营面——公司在2025年年度业绩预告中披露全年将实现归母净利润约2.10–2.90亿元，较2024年亏损实现扭亏，并把原因指向“矿产金、阴极铜、硫酸产量增加与价格上升，以及氢氧化钴价格反弹、相关减值冲回与部分销售”。          另一条是治理与股权结构面——围绕“业绩承诺补偿”的诉讼推进、控股股东一致行动人的质押情况披露，以及控股股东部分股份“以股抵债”的权益变动，都在同一时间窗口出现。

把这两条线放在一起看，就能理解市场当下在“赌”的变量是什么：          短期赌的是利润能否在审计口径下坐实；更深一层赌的是，围绕补偿与质押的“股权变量”会不会进一步外溢到融资、治理与经营节奏。

2. 一屏读懂：关键数据

2.1 股价异动的“基础信息”

这里用公开披露的关键事件，复原市场可能关注的触发点（不构成对股价的解释或预测）。

·2026-01-28：业绩承诺补偿诉讼进展：公司披露案件“已立案、尚未开庭”，涉案金额“业绩补偿款及利息等合计约4.3亿元及补偿股份2.2亿股”。 

·2026-01-30：控股股东部分股份以股抵债、权益变动：控股股东所持2.51%股份用于抵偿债务并完成过户，控股股东及一致行动人合计持股比例从33.47%下降至30.96%。 

·2026-01-31：2025年年度业绩预告：公司披露2025年归母净利润预计2.10–2.90亿元，扣非后预计2.027–2.827亿元。 

·2026-02-03：交易所监管警示：上交所对公司及相关责任人出具监管警示，核心原因是“董事会秘书长期空缺”。 

·2026-02-04：一致行动人股权质押公告：披露控股股东及一致行动人累计质押占其所持股份62.45%，并提示“未处于质押和冻结状态的股份不足业绩承诺应补偿股份总数”。

这些事件共同指向：盈利改善的确定性与股权/治理变量的不确定性，在同一时间被摆上台面。

2.2 近2年财务概览（A=审计口径，H1=半年度，E=预告区间）

单位：亿元（人民币）

人话翻译：

·收入体量不小，但毛利并不厚，波动往往来自“贸易周转”与“工业品产销”此消彼长。 

·2025上半年转正的一个关键变量，是氢氧化钴减值冲回带来的利润抬升（公司披露该项较上年同期增加利润约2.0亿元）。 

·经营性现金流在2024年出现较大流出，年度报告解释与“阴极铜、硫酸销量减少”以及“南非金矿开采导致矿石库存增加”等有关。

2.3 业务拆解：收入从哪来（按“产品/交易形态”拆最直观）

公司在年度报告中将主营划为“工业（自产）+ 金属品贸易 + 其他贸易”。从2024年口径看：

（1）按行业形态（2024）

·金属品贸易：32.39亿元（约占主营收入63%），毛利率约-0.30%（接近“薄利周转”） 

·工业（自产）：18.52亿元（约占主营收入36%），毛利率约13.34% 

·其他贸易：0.29亿元，体量较小

人话翻译：贸易业务把收入“做大”，但毛利空间有限；工业业务收入较小，却承担了更主要的毛利贡献。

（2）按产品明细（2024，节选）

·自产阴极铜：16.49亿元，毛利率14.88%

·贸易阴极铜：16.69亿元，毛利率0.04%

·硫酸：1.77亿元，毛利率22.45%

·氢氧化钴：0.25亿元，毛利率为负（当期受价格与减值影响）

·贸易端还覆盖镍（5.89亿元）、白银（4.72亿元）、锡锭（4.30亿元）等标准化金属品

人话翻译：“阴极铜”同名不同命——自产是“生产制造赚加工差”，贸易是“周转赚价差”，两者的毛利结构完全不一样。

3. 行业大势：赛道里的新变化

3.1 黄金：高波动时代，需求端更“结构化”

世界黄金协会在《Gold Demand Trends Q4 and Full Year 2025》中提到，2025年LBMA金价多次创历史新高，年度均价显著抬升；同时央行购金与避险需求仍是重要驱动之一。          人话翻译：黄金价格不只看首饰需求，还要看“央行与全球资金的安全偏好”。

对鹏欣资源而言，黄金业务来自南非资产（公司在2025年半年报释义中披露，其南非子公司拥有奥尼（Orkney）金矿矿业权）。黄金价格上行会抬升收入端，但真正决定利润弹性的还是：矿山品位、回收率、停电/供矿约束、当地成本（兰特计价）与汇率。

3.2 铜：2026年前后的核心矛盾是“精矿偏紧”对冶炼的挤压

ICSG相关信息与媒体报道指出，全球精炼铜市场可能从2025年的小幅过剩转向2026年的供需缺口，背后原因与矿端扰动、精矿紧张、需求端的能源转型与电气化有关。          人话翻译：铜价的故事常常从“矿山出矿不够”开始，最后传导到冶炼端的加工费和供给节奏。

对公司最直接的影响在两处： 

·自产阴极铜：若原料供应、冶炼开工稳定，价格上行更容易体现在收入和毛利；但若原料紧张，反而可能限制产量。 

·铜贸易：价格波动越大，周转机会越多，但风险也越大，需要配套风控与对冲（公司在2024年年度报告中描述了在现货交易同时进行套期保值的行业惯例）。

3.3 钴：供给端政策扰动带来“价格反弹—减值冲回”的会计链条

在电池材料链条里，钴更像“供给集中、政策敏感”的品种。公开信息显示，2025年钴相关价格出现明显修复，与刚果（金）相关政策扰动、供应链紧张等因素相关。          人话翻译：钴价不只是需求的函数，还是供给政策的函数。

这条线与鹏欣资源的报表有直接连接：公司在2025年半年报披露，氢氧化钴减值冲回较上年同期增加利润约2.0亿元；又在2025年年度业绩预告中明确把“氢氧化钴价格反弹、减值冲回并完成部分产品销售”列为扭亏原因之一。          这意味着：钴价一旦回撤，不仅影响毛利，还可能通过“存货/资产减值”的会计处理影响利润表。

4. 生意拆解：钱是怎么赚到的

4.1 两套引擎：矿业“赚现金” vs 贸易“赚周转”

从2024年主营结构看，公司的商业模式是典型的“资源+贸易”组合：

·矿业与冶炼（工业品）：靠产量、回收率、成本控制与售价，贡献更主要的毛利。 

·金属品贸易：品类覆盖铜、镍、白银、锡等标准商品，特点是“质量标准统一、流动性好、回款快”，但毛利空间有限，需要依赖价差与风控（公司年度报告对这一模式有较详细说明）。

人话翻译：工业像“开工厂”，贸易像“跑渠道”。一个拼效率，一个拼周转和风险控制。

4.2 关键产品的“利润方程式”（把敏感性说清楚）

可以把公司利润简化为：

**利润 ≈（自产金属销量 × 实现价格 − 现金成本 − 运费/税费） 

+（贸易周转额 × 价差/服务费 − 资金成本） − 期间费用 ± 汇兑与对冲结果 ± 减值计提/冲回** 

其中最容易被忽略、但对利润影响很大的两项是： 

·汇率：海外矿山成本往往以当地货币计价，销售价格多与美元或国际定价锚定。 

·减值与冲回：当价格低迷时计提减值，价格反弹后冲回，会让利润“看上去跳变”。

5. 催化与验证：接下来的看点

把“叙事”拆成可验证的清单，后续建议重点盯三类信号：

1.盈利坐实：2025年年报审计口径是否与预告区间一致

o业绩预告给出归母净利润2.10–2.90亿元、扣非2.027–2.827亿元，最终以年报为准。

2.产量与售价：矿产金、阴极铜、硫酸的产销是否延续增长

o业绩预告把“产量增加与售价上升”列为首要原因。后续关键是量能否持续，而不是一次性冲高。

3.钴链条：库存消化与减值科目的变化

o2025H1利润改善与“氢氧化钴减值冲回”高度相关。后续要看：冲回是否可持续、是否出现再次计提。

此外，治理与股权变量也需要被当作“经营环境”来跟踪： 

·董事会秘书聘任进展（交易所监管要求“尽快启动并完成”）。 

·控股股东及一致行动人质押比例变化，以及是否出现被动处置风险。 

·业绩承诺补偿诉讼的开庭与判决节点，对现金/股份补偿的兑现路径很关键。

6. 风险清单

下面的量化仅为基于已披露分部数据的粗略敏感性演示，真实影响取决于对冲策略、成本结构、税费与销量变化。

1.大宗商品价格回撤风险 → 毛利与减值双通道

o以2024年产品结构看，自产阴极铜收入16.49亿元、毛利率14.88%。 

§若铜实现价格下滑10%、销量不变、成本不变，收入约减少1.65亿元；毛利可能减少约0.25亿元（=1.65×14.88%，为粗算）。

o钴业务更敏感：价格回撤可能带来再次计提存货/资产减值，通过会计处理直接压低利润。公司在2025H1披露“冲回氢氧化钴减值较上年同期增加利润约2.0亿元”，说明该科目对利润影响极大。

2.海外运营风险（供电、矿石供应、合规） → 产量波动 → 单位成本上升

o年度报告披露，2024年阴极铜产量/销量同比下降，且提到“矿石供应不足及限电因素”影响收入。 

o传导路径很直接：停电/供矿不足 → 开工率下降 → 固定成本摊薄变差 → 单位成本上升 → 毛利被挤压。

3.汇率风险（兰特/美元等） → 成本与利润波动

o若成本以当地货币计价、售价与美元定价挂钩，汇率波动会让“实际成本”在人民币口径下跳变。 

o传导路径：当地货币走弱/走强 → 成本折算变化 → 毛利变化 → 现金流变化。

4.贸易业务的低毛利与高波动 → 资金占用与风控压力

o年度报告提示标准化商品贸易“价格波动大、毛利空间有限”。 

o传导路径：价格波动加大 → 保证金/授信需求提升 → 资金成本上升或敞口扩大 → 净利被挤压。

5.业绩补偿诉讼与股权质押 → 治理与融资环境的不确定性

o公司披露业绩补偿涉“约4.3亿元及2.2亿股补偿股份”，同时披露控股股东及一致行动人累计质押占其所持股份62.45%，并提示“未质押和未冻结股份不足补偿股份总数”。 

o传导路径：补偿兑现不确定 → 市场预期波动 → 股权质押解除难度上升/融资受限 → 经营与投资节奏受影响。

7. 跟踪看板（10个核心指标）

4个财务 + 6个经营（按“资源+贸易”特性定制）

财务（4）

1.归母净利润/扣非归母净利润（看“经营性盈利”是否稳定） 

2.综合毛利率 & 工业品毛利率（区分“生产赚的”和“贸易赚的”） 

3.经营性现金流净额（利润是否能变成现金） 

4.净负债/有息负债与财务费用（资金成本是否抬升）

经营（6） 5. 矿产金产量与销量（南非奥尼金矿产出节奏）          6. 自产阴极铜产量/销量与冶炼开工率（矿石供应、限电影响的直接读数）          7. 硫酸产量/销量与价格（工业品里相对高毛利的一环）          8. 氢氧化钴库存、售价与“减值准备”余额变化（利润弹性与回撤风险的共同开关）          9. 贸易业务周转额与单位毛利（或毛利率）（薄利周转是否可控）          10. 控股股东及一致行动人：质押比例、未质押股份、权益变动、诉讼进展节点（治理变量是否收敛）

8. 结尾与备注

把鹏欣资源放在“资源股”里看，容易只盯价格；但把它放在“资源+贸易”的组合里看，才更接近经营真相： 

·工业品是利润的底座，核心在产量、成本与海外运营稳定性； 

·贸易是收入的放大器，但天然毛利薄，需要更强的风控与资金纪律； 

·钴的减值与冲回像一个会计层面的“弹簧”，放大了利润波动； 

·补偿诉讼、质押与治理整改则决定了外部融资与治理环境的稳定度。

免责声明与边界说明

本文仅基于公司已公开披露信息及行业公开资料，对鹏欣资源的业务结构、经营逻辑与行业趋势进行研究梳理，不构成任何形式的投资建议或交易依据；文中涉及的敏感性测算为基于公开分部数据的粗略推算，用于解释风险传导机制，实际结果以公司公告和审计报告为准。市场有风险，决策需独立。