钨这一波行情我是把握不住的

今天很多钨金属的企业都创了新高。

由于前一段时间，我一直在看矿业的相关企业，所以今天我将我看好的两个钨矿企业做了估值。

看着估值模型给出的企业内在价值区间，然后再看看这两个企业当下的市值，我只能说钨这一波行情我是把握不住的。

01 000657中钨高新的企业内在价值分析

（1）我对中钨高新2024年年报的点评

下面是我读完中钨高新2024年年报之后，给出的点评：

1）企业家指数1.15；

2）钨金属的全产业链选手；

3）央企、中国五矿，全产业链经营，从矿到最后的刀具；

4）管理好，研发强度高，研发费用6.9亿，钨领域的强势选手；

5）现金流好，产能中扩，杠杆升；

6）股东意识可，股息分红率低；

7）总体评价：优质的单矿种企业。

（2）000657中钨高新的企业介绍

中钨高新材料股份有限公司是在深圳证券交易所上市的高技术制造企业，是世界500强企业中国五矿集团有限公司旗下专业发展钨产业的企业。

公司管理资产规模超190亿元，境外机构遍及美国、德国、法国、印度、韩国等地，产品销往世界70多个国家和地区。

中钨高新是中国五矿钨产业的运营管理平台，管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。管理范围内钨矿山保有钨资源量123万吨，占全国查明钨资源量的11%。钼资源量10.9万吨，铋资源量20.9万吨，萤石资源量4700万吨。钨冶炼年生产能力20000吨，占全国APT产能的10%。硬质合金占国内市场的25%以上份额，拥有众多主导优势类产品，其中切削刀具、IT工具，硬质合金棒材、球齿、轧辊产品、粉末产品等处于国内领先水平，在国际上也有较高的知名度及影响力。

公司人才和技术优势突出，拥有4个国家级科技创新平台和重点实验室，研发人员近1500名，累计有效专利超过1500件，并保持每年较快增长，是中国钨产业领域当之无愧的龙头企业和领跑者。

步入新时代，中钨高新确立了“矿山是保障，冶炼是基础，合金是方向”的战略定位，全体中钨人将牢记“中国制造用中钨工具，世界制造有中国工具”的战略使命，秉承“诚信、专业、创新、高效”的共同价值观，发扬“千提百炼，其利断金”的企业精神，为建设具有全球竞争力的世界一流钨产业集团而不懈奋斗！

（3）000657中钨高新的企业内在价值表

表1 000657中钨高新2021-2024内在价值表

02  600549厦门钨业的企业内在价值分析

（1）我对厦门钨业2024年年报的点评

我们再来看看我对厦门钨业2024年年报的点评：

1)企业家指数1.2；

2）钨业的龙头，有机会成为光伏核心产品提供商；

3）国企、工程师文化、企业家精神，华为文化；

4）企业管理水平在提高，制造强，行业总量控制和电解铝差不多，钨、稀土、能源新材料，研发型制造企业，毛利率不高，研发强度可；

5）现金流可，产能中扩，杠杆降；

6）股东意识好，股息分红率低；

7）总体评价：有矿，有制造，有技术的企业。

（2）600549厦门钨业的企业介绍

厦门钨业股份有限公司是在上海证券交易所上市的集团型股份公司，前身为1958年成立的厦门氧化铝厂，1982年转产钨制品，1997年整体改制为厦门钨业股份有限公司，2002年在上海证券交易所上市。

厦门钨业专注于钨钼、稀土、能源新材料三大核心领域，构建了从钨矿山采选、钨钼冶炼、钨钼粉末生产到硬质合金、钨钼丝材制品、切削工具等深加工应用及回收的全产业链多项技术国际领先；建立了包括稀土开采，稀土分离冶炼，稀土永磁材料、发光材料、光电晶体等应用和研发的完整体系，树立了以深加工带动产业发展的稀土开发模式之典范；培育了包括三元材料、钴酸锂、磷酸铁锂等主流锂离子正极材料的研发和规模制造能力，成为锂电正极材料领域的一流供应商。

厦门钨业致力于成为科学发展、绿色发展、和谐发展的世界一流创新型企业，恪守企业公民的社会责任，为产业发展和社会进步作出贡献。

（3）600549厦门钨业的企业内在价值表

表2 600549厦门钨业2021-2024内在价值表

03  对中钨高新和厦门钨业的复盘

（1）中钨高新和厦门钨业启动前的走势图

我的估值模型针对中钨高新给出的企业内在价值范围是5.2-10元，下面这张图是中钨高新启动前的走势图

我们可以看到基本上在企业内在价值范围内波动；

厦门钨业的企业内在价值范围是9.9-24.5元，厦门钨业启动前的股价也基本上在这个范围里波动，具体见下图。

可为什么2025年5月之后，钨金属就发生如此大的变化呢？

（2）钨金属这一波上涨的逻辑

钨价这一波上涨的核心逻辑是供给端刚性收缩与需求端结构性升级的双重共振，叠加战略价值重估，形成了持续性的供需缺口。

供给端：三重枷锁下的刚性收缩

1）政策严控开采配额：中国作为全球钨矿核心供应国（产量占比超80%），对钨实行保护性开采。2025年首批开采总量控制指标降至5.8万吨，同比减少6.45%；2026年预计进一步下调至12万吨左右，同比再降8%，直接锁定了矿端产能天花板。

2）资源枯竭与成本攀升：国内钨矿平均品位已从十年前的0.42%降至0.28%，开采1吨钨精矿需处理300-400吨原矿，导致开采成本同比上升40%以上。高品位资源日益稀缺，中小矿山因环保不达标批量退出。

3）库存告急与出口管制：截至2026年初，国内钨精矿社会库存仅2.3万吨，仅够维持1.2个月消费，创十年新低。同时，2025年起实施的钨品出口管制政策，仅允许15家合规企业出口，强化了国内定价权并加剧了全球现货紧张。

需求端：新兴赛道引爆结构性增长

1）光伏“薄片化”革命：随着硅片厚度向120μm以下发展，传统碳钢丝因强度不足被淘汰，高强度钨丝金刚线成为唯一选择。其渗透率从2025年初的约20%飙升至60%以上，预计2026年全球光伏钨丝需求将达万吨级，成为最大需求增量。

2）军工与高端制造刚需：地缘冲突加剧推动穿甲弹、航空发动机、火箭喷管等核心部件对钨合金的需求，2025年全球军工订单同比增长30%-42%。同时，AI服务器、新能源汽车电机、半导体刻蚀等高端制造领域用钨量持续提升。

3）核聚变未来蓝图：可控核聚变装置的真空室壁必须使用钨基材料。单台商业化聚变堆全生命周期钨需求量可达2.9万吨，占全球年产量约29%，为长期需求打开了巨大想象空间。

供需缺口与价格表现

-缺口持续扩大：2025年全球钨矿产量约8.28万吨，而需求达10.21万吨，缺口超1.9万吨。机构预测，这一供需失衡格局至少将持续至2028年。

-价格飙升：2025年，黑钨精矿价格从年初的约14.3万元/吨暴涨至50万元/吨，全年涨幅超过250%。进入2026年，涨势延续，2月9日数据显示，65%黑钨精矿价格报68.5万元/标吨，较年初再涨48.9%；仲钨酸铵（APT）吨价已正式突破100万元大关。

本质：从周期金属到战略资源的价值重估

本轮上涨的根本驱动力在于钨的产业角色发生了根本性跃迁。它正从依赖宏观经济周期的“工业牙齿”，转变为绑定光伏、AI、核聚变等科技产业的“战略石油”或“核心耗材”。在全球大国博弈背景下，各国将其列为关键战略性矿产并加强储备，进一步从国家战略层面夯实了其价格底部和长期上涨逻辑。

（3）复盘的相关结论

第一点，从中钨高新和厦门钨业启动前的走势图来看，如果行业没发生大的变化，我的估值模型相对还是比较靠谱的；但是随着开采配额政策的出台，钨金属企业所面临的外围环境就发生巨大的变化了。这一点，其实我们在铝金属上也看到过，随着电解铝总量控制政策的出台与执行，铝金属的上游企业迎来一波大涨幅；

第二点，虽然我从相关年报中看到了，高强度钨丝金刚线将成为硅片的主要切割线，而且我也相信这将带来巨大的增量，改变钨金属的供求关系，但我没想到一个开采配额控制政策会带来如此大的变化，如此迅速的变化；

第三点，在我的知识体系中，没有想到钨金属居然还会被用到核聚变之中。

第四点，总结这一复盘，我不得不承认：钨的这一波行情我是把握不住的，因为我的模型是基于以往的数据及行业的延续性给出估值，像钨金属这种行业政策急剧调整的外围变化所造成的企业价值波动，它是没法给出靠谱的估值。

第五点，如果真让我从中钨高新和厦门钨业中选一个可以小资金参与的对象的话，我想我很大可能选中钨高新。

与读者共进步。

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