2025年5月，TDI价格狂飙突进，由1.07万/吨涨至7月份的1.64万/吨。两个月涨幅53%。发生了什么？
- 科思创德国30万吨装置不可抗力（氯气泄漏）
- 万华匈牙利25万吨、国内多套装置集中检修
- 全球库存历史低位，一缺就涨
那么，TDI 到底是什么，干啥用的？一句话：
TDI = 做海绵 / 软泡沫 的核心化工品
生活里哪里都有它：
1. 床垫、枕头、沙发海绵
家里软乎乎的床垫、沙发，里面的白色泡沫，90% 都要用 TDI。
2. 汽车座椅、头枕、靠垫
新能源车、燃油车，座椅越舒服，用的 TDI 越多。
3. 软质聚氨酯泡沫
所有“软弹、回弹好、舒服”的海绵，基本都离不开 TDI。
为什么它能涨价、能有行情？
因为它是刚需：
- 家具要做
- 汽车要造
- 出口要卖
但全球产能不增加、欧洲还在关厂，所以价格一涨，像沧州大化这种纯做 TDI 的公司，利润直接爆炸。
★首先把全球TDI产能说清楚：名义看着多，实际很紧
全球TDI名义总产能到2027年底大概400万吨，但有效产能只有320-330万吨，差的那70-80万吨，是关停、检修、高成本不干活的装置。
全球主要玩家产能&占比（2026年初）
- 万华化学：144万吨，全球第一，占比39%
- 科思创：90万吨，占比24%
- 巴斯夫：92万吨，占比25%
- 沧州大化：16万吨，占比4.3%
- 甘肃银光：12万吨，占比3.2%
- 其他（三井、韩华、SABIC等）：16万吨，占比4.5%
2026-2027新增产能：几乎没有
- 2026年：只有科思创上海+6万吨技改，无全新产能
- 2027年：只有华鲁恒升30万吨，年底才投产，全年贡献很小
- 海外：持续关停，欧洲每年有30万吨缺口，靠中国出口补
一句话：供给端被锁死，想多产都难。
★全球需求：每年稳涨，中国+出口双驱动
全球TDI总需求：
- 2024年：250万吨
- 2025年：280万吨
- 2026年：295-300万吨，增速5%-6%
- 2027年：310-315万吨，增速5%
需求哪里来？
1. 中国是最大消费国，占全球45%-48%
2. 出口爆量：2025年出口55万吨+，填补欧洲缺口
3. 下游：家具海绵、汽车座椅、保温材料，刚需稳定
4. 新能源车带动：单车TDI用量更高，需求增速15%
结论：需求每年稳稳涨，供给跟不上。
★库存与涨价：低库存+紧供给，价格必上
库存现状
- 全球库存历史低位，只有3-4周消费量
- 2026年：去库为主，小幅缺口0-10万吨
- 2027年：Q4新产能落地，温和累库，不崩盘
涨价催化剂（全是硬逻辑）
1. 2026年零新增产能，供给刚性
2. 海外持续关停，欧洲缺口长期存在
3. 寡头控产挺价，万华+科思创+巴斯夫说了算
4. 原料成本支撑，甲苯、能源价格不跌
5. 下游补库，库存太低，一涨就追
当前价格14500元/吨，2026年中枢看17000-19000元/吨。
★重点：沧州大化，TDI弹性之王
公司业务&产能占比
- TDI：16万吨/年，营收占比42.5%，利润贡献60%+
- PC聚碳酸酯：10万吨/年，营收占比27.5%
- 双酚A：20万吨/年，营收占比22.7%
- 烧碱、硝酸等：7.3%，稳定现金流
核心优势
1. 光气资质，别人拿不到
2. 全产业链自给，成本比行业低800元/吨
3. 出口占比45%，直接吃欧洲高价红利
4. 业务最纯粹，TDI一涨，利润全体现
5. 国企+中化背景，装置稳、满产满销
最关键：TDI涨价对利润的弹性
沧州大化TDI满产16万吨，价格每涨1000元/吨：
- 单吨净利多800-900元
- 全年净利多1.3-1.4亿元
按2026年中性预测：
- TDI均价17000元/吨
- 公司归母净利10-12亿元
- 对比2025年不到5000万，翻20倍+
★总结
1. 全球TDI：名义产能虚高，有效供给紧平衡
2. 需求：每年稳增5%，出口托底
3. 库存：历史低位，一催就涨
4. 沧州大化：TDI弹性最大、成本最低、出口最受益，2026-2027业绩爆发确定性极高。
风险提示：TDI价格大跌、原料暴涨、需求不及预期、新产能提前落地。
