【华安策略丨周观点】开工行情迎来高光时刻 — 20260223 第8周
- 2026-02-24 18:11:46
主要观点
IDEA
市场观点：假期内外变化有限，市场或转向“两会”预期博弈
市场热点1：如何看待春节期间外部风险事件的影响？
春节期间，美伊冲突有所加剧，但截至假期结束双方并未爆发大规模冲突，仍存在通过谈判解决的可能性。美国最高法院裁定特朗普团队实施“对等关税”中的部分政策违法，但特朗普政府仍可以采取其他替代性方案维持关税水平不变甚至再度提升税率。整体来看，春节期间外部存在风险事件的一定扰动，但边际变化并不突出，或对A股影响有限。
市场热点2：如何看待春节期间消费等数据？
2026年春节期间出行数据较2025年有所增长，但从公开信息看仅县域层面旅游出行相对较热，同时电影票房表现较弱，整体上看居民部门消费复苏节奏未见明显改善。因此，经济复苏环比动能整体未较节前出现明显变化。
行业配置：基建开工强势细分领域仍是节后胜率最高、性价比最优的选择
配置热点1：假期AI领域大事件及市场反馈如何？
春节期间，AI产业链多空催化剂均有出现。其中谷歌新升级大模型Gemini 3.1 Pro，推理性能较上一版本翻倍且效率同步提升。印度AI峰会上谷歌表示其云业务在2025年实现同比翻倍且AI端投资具有极高杠杆效应。SK海力士、铠侠等存储头部厂商表示供应极度紧张并宣布产品继续涨价。在多种利好提振下，美股AI产业链、存储等方向上涨。但周五盘后，OpenAI表示2030年投资目标为6000亿美元，相较前期定下的未来八年投入1.4万亿美元存在较大差距。
配置热点2：近期成长风格调整幅度和节奏是否达到历史上良性调整期1的水平？
历史上成长产业景气周期内第一次良性调整期持续时间通常在1个月左右，上证指数、创业板指跌幅在10-20%左右，成长风格指数跌幅在15-20%左右。若根据1月底以来成长风格回撤表现看，上证指数最大跌幅1.7%、创业板指最大跌幅3.4%、成长风格最大跌幅5.4%，最大调整时间仅11天，无论从时间和空间上均与历史类似情形存在较大差距。代表性标的在第一次良性调整期内跌幅和节奏特征上，跌幅通常在15-30%略偏上沿，且在这个过程中整体呈现“下跌→反弹→下跌”节奏，而本轮代表性标的最大调整幅度在15-20%，仍未触及历史调整区间上沿，节奏上2月初经历一轮急跌后，节前近日有所企稳反弹，节奏上预计可能会出现最后一跌的情形。
风险提示
历史对比研究的局限性；市场学习效应导致历史规律失真；经济基本面或政策严重不及预期或超预期；美股调整风险仍未结束等。
目录
正文
1
市场观点：假期内外变化有限，市场或转向“两会”预期博弈
1.1 市场热点1：如何看待春节期间外部风险事件的影响?
春节期间外部存在一定扰动，但边际变化并不突出，或对A股影响较为有限。
①美伊冲突有所加剧。根据美国总统特朗普20日在白宫与美国各州州长共进工作早餐前透露的信息，他当前仍未排除对伊朗采取军事行动的可能，正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。但考虑到当前并未达到双方谈判的最终时限（美国总统特朗普2月19日将美伊达成协议的时限设定为“10至15日”；伊朗外长阿拉格齐2月20日则宣布，3天内完成核协议草案起草工作），从美伊各自设定时间节点这一行为上看，双方都表现出希望达成协议的意愿和可能性，地缘政治冲突尚未出现明显爆发。
②美国联邦最高法院2月20日裁决，美国政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所实施的关税措施，缺乏明确法律授权，在法律压力之下，美国政府发布行政令，宣布终止一系列关税措施。但特朗普政府转而援引《1974年贸易法》第122条，授权总统在出现严重国际收支问题时，可在150天内征收临时进口关税或通过配额限制进口。根据美国政府行政令，美国将对进口商品征收10%的所谓“临时关税”，为期150天，仅有部分商品豁免。故特朗普政府仍可以通过多种替代性方案维持关税税率保持不变。甚至当地时间2月21日，特朗普又在社交媒体上发文称将立即将对许多国家征收的10%全球关税提高至15%，但何时生效并未进一步声明。因此春节期间外部存在一定扰动，但边际变化并不突出，或对A股影响较为有限。
1.2 市场热点2：如何看待春节期间消费等数据？
我们的观点：2026年春节期间出行数据较2025年有所增长，但从公开信息看仅县域层面旅游出行相对较热，同时电影票房表现较弱，整体上看居民部门消费复苏节奏未见明显改善。因此，经济复苏环比动能整体未较节前出现明显变化。
①因春节假期再增加1天至9天等因素提振，2026年春节期间出行数据明显提升。根据交通部数据初步测算，2026年春节9天假期全国铁路客运量大致在1.2亿人次左右，高于2025年9626万人次，剔除多一天假期因素影响后同比增长约11%左右。同时，今年官方媒体对于旅游数据报道不多，披露同比数据相对较少。例如，截至四川纳入统计的873家A级以上景区春节假期前六天累计接待游客4201.82万人次，实现门票收入33821.74万元；截至2月20日15时，春节假期前六天山东全省重点监测的200家旅游景区累计接待游客1878.7万人次，营业收入9.1亿元。但考虑到报道量减少、且县域旅游增多，预计人均旅游消费支出较去年变化不大。
②从电影票房收入来看，根据灯塔专业版数据推算，2026年春节全国电影票房收入预计60亿元左右，较去年95亿元明显下降。
因此，整体上看居民部门消费复苏节奏未见明显改变，难言居民可选消费超预期，经济复苏环比动能整体未较节前出现明显变化。
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行业配置：基建开工强势细分领域仍是节后胜率最高、性价比最优的选择
2.1 配置热点1：假期AI领域大事件及市场反馈如何？
我们的观点：春节期间，AI产业链多空催化剂均有出现。其中谷歌新升级大模型Gemini 3.1 Pro，推理性能较上一版本翻倍且效率同步提升。印度AI峰会上谷歌表示其云业务在2025年实现同比翻倍且AI端投资具有极高杠杆效应。SK海力士、铠侠等存储头部厂商表示供应极度紧张并宣布产品继续涨价。在多种利好提振下，美股AI产业链、存储等方向上涨。但周五盘后，OpenAI表示2030年投资目标为6000亿美元，相较前期定下的未来八年投入1.4万亿美元存在较大差距。
上周五受大模型性能提升、谷歌高层坚定AI投入信心、存储芯片供不应求等催化影响，美股AI产业链再度上涨，2月20日单日，盘中谷歌、英伟达、台积电、美光科技涨幅分别达到4.0%、1.0%、2.8%、2.6%：
谷歌升级大模型实现推理成本双优化，2025年云业务积压订单实现翻倍。2026年2月19日，Google发布Gemini 3.1 Pro大模型，该模型在核心推理能力上实现显著提升，在用于评估模型处理全新逻辑模式能力的ARC-AGI-2基准测试中取得了77.1%的实测得分，而上一代3 Pro仅为31.1%，新模型较上一代实现了两倍以上的推理性能提升，在衡量跨学科复杂问题能力的Humanity’s Last Exam中也实现了44.4%的得分，超过GPT-5.2的34.5%，同时该模型在推理能力实现大幅进步的基础上成本却与上一代持平，效率上也实现了显著提升。业务方面，谷歌CEO在2月18日于印度举行的AI峰会上表示其云业务在过去一年积压订单达到2400亿美元，实现同比翻倍，并表示当前的AI端投资具有合理性，现实投入是具有极高杠杆效应的投资，能够实现巨大的增长和价值。
存储芯片供应持续紧张，厂商密集宣布涨价。据金融界报道，2025年2月19日，三星电子就最新一代人工智能存储芯片进行定价谈判，价格较上一代产品最高上浮30%。据券商中国报道，日本存储巨头铠侠预计从2026年第一季度开始，针对北美客户的修订定价政策将生效，平均销售价格（ASP）预计环比提升约50%，并预计2026年NAND位元需求将增长接近20%，主要受数据中心强劲需求推动，中长期年均复合增长率预期为20%，同时表示供应将在今年全年保持紧张，在可预见的未来将极度紧张。另一家存储头部厂商SK海力士在2月20日举行的虚拟投资者会议上表示，标准型DRAM的极度短缺正显著提升供应商议价权，产业链已开启长期合约谈判以锁定未来供应。在AI需求爆发与供应瓶颈的共振下，存储芯片正全面进入“卖方市场”，并明确表示今年所有客户的需求都无法得到完全满足，价格上涨已成定局。
盘后仍存负面扰动，OpenAI大幅下调算力支出目标。据CNBC于上周五美股收盘后报道，近日OpenAI将2030年的总算力支出目标定为6000亿美元，而OpenAI的CEO阿尔特曼曾于2025年11月宣称将在未来8年内投资约1.4万亿美元用于主要聚焦于数据中心和计算资源扩展的AI基础设施建设，不考虑投资年限的情形下，6000亿美元的投资目标金额相较14000亿美元缩水超过50%。
2.2 配置热点2：近期成长风格调整幅度和节奏是否达到历史上良性调整期1的水平？
我们的观点：历史上成长产业景气周期内第一次良性调整期持续时间通常在1个月左右，上证指数、创业板指跌幅在10-20%左右，成长风格指数跌幅在15-20%左右。若根据1月底以来成长风格回撤表现看，上证指数最大跌幅1.7%、创业板指最大跌幅3.4%、成长风格最大跌幅5.4%，最大调整时间仅11天，无论从时间和空间上均与历史类似情形存在较大差距。代表性标的在第一次良性调整期内跌幅和节奏特征上，跌幅通常在15-30%略偏上沿，且在这个过程中整体呈现“下跌→反弹→下跌”节奏，而本轮代表性标的最大调整幅度在15-20%，仍未触及历史调整区间上沿，节奏上2月初经历一轮急跌后，节前近日有所企稳反弹，节奏上预计可能会出现最后一跌的情形。
我们提出的成长产业景气周期行情“三阶段框架”中，即行情演绎节奏会依次经历“估值→业绩→估值”的过程，实际上这反应的是市场对成长风格定价思维逻辑的变化，从最初的全面憧憬、产业景气周期出现端倪、预期引导下估值支撑，再到后来产业景气周期被证实、业绩快速增长对行情形成基本面支撑并消化估值，再到最后赚钱效应累积强化风险偏好和微观流动性集中的情绪极致演绎拔估值。
完整成长产业景气周期行情中除了具备上述“三阶段”上涨的特征外，同样还具备“两调整”的节奏。三个上涨阶段的间隙期间即上涨驱动力转换的过程中，还存在“两次良性调整期”(说明1:这两次调整并非行情终结，而是调整后还会再创新高，故而叫良性调整;说明2:这两次调整是三个阶段的转换期期间的固定调整，而非是完整行情演绎期间仅有两次调整，事实上在完整行情期间还会有多次不同程度的调整，但通常调整幅度不及这两次)。
历史上成长产业景气周期内第一次良性调整期持续时间通常为1个月左右，且指数调整幅度较大。良性调整通常作为前一阶段大涨后的累涨压力释放，所以短期总是表现为估值拖累。根据过去三轮成长风格良性调整期的特征看，第一次良性调整期间，一般调整持续时间在1个月左右。主要指数方面，上证指数、创业板指跌幅均在10%-20%左右，风格上看，成长、周期、金融、消费风格跌幅分别在15%-20%左右、10%-25%左右、10%-25%左右、5%-15%左右。
假设本轮AI产业景气周期的第一次良性调整期开始日期为2026年1月26日，即便按照出现最大跌幅的时间段来对比，主要指数以及各风格的跌幅也远不及历史可比情形。
2.3 基建开工强势细分领域仍是节后胜率最高、性价比最优的选择
风险提示
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重要提示
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《开工行情迎来高光时刻》（发布时间：20260223），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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分析师：刘 超 执业证书号：S0010520090001
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分析师：陈 博 执业证书号：S0010525070002
分析师声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。
