【兴证固收.期债】如何看待本轮期债移仓行情?
- 2026-02-26 15:38:24
投资要点
2026年2月24日，春节假期结束后第一个交易日，国债期货市场演绎移仓行情，T2603合约单日减仓约5.5万手，对应T2606合约单日增仓约7.1万手；TL2603单日减仓约1.67万手，对应TL2606合约单日增仓1.98万手。同时，4个品种2606合约表现明显强于2603合约，跨期价差进一步收窄。
本次2603向2606合约移仓速度偏慢
本次国债期货2603向2606合约移仓进度偏慢，具体表现为近月合约持仓量偏高，且在2月移仓月减仓进度不快（T2603在1月末还出现了超季节性加仓的现象），而远月合约的持仓量和历史同期比并不低。
2603合约持仓量偏高，或是由于1月7日以来的债市修复行情中，参与做多的资金对债市行情的预期仅为超跌反弹，而非系统性看多。短期做多资金对国债期货的参与以近月合约为主，且以技术面表现较强的T2603为主。
短期做多资金对债市的行情的预期可能以春节假期为分界点，而今年春节偏晚，进而使得春节假期后2月仅剩的4个交易日可能出现2603合约集中平仓需求。
2603合约有多少移仓/平仓需求？
一般来说，国债期货交割流程的参与者可能以券商自营为主，基金等资管产品参与较少。没有国债期货交割能力的机构，需要在进入交割月前的倒数第2个交易日平仓近月合约，否则可能触发中金所强制平仓。
历史数据来看，大部分时间国债期货合约的交割率不高，若最廉券二级市场流动性较好，可能进一步压低最终交割率。
我们假设2603合约的最终交割率与2025年4次交割的均值相同，不进入交割的机构均在2月底前平仓近月合约，则估算结果显示在2月25日-27日3个交易日，T2603和TL2603分别需要减仓8.1万手和4.8万手。
1）若机构选择在2月25日、26日2个交易日平仓，不触发交易所强平机制，则2月25日、26日每个交易日T2603和TL2603分别需要减仓约4.1万手和2.4万手。
2）若我们将2月27日交易所强制平仓日也考虑进去，则2月25日-27日每个交易日T2603和TL2603分别需要减仓约2.7万手和1.6万手。
进入2月尾声，跨期价差策略窗口接近结束，但单边行情或继续演绎。建议投资者直接参与做多T2606和TL2606合约。一方面，资金面平稳、基本面修复进度偏慢对债市仍有支撑，基金久期偏低+股市大概率维持“慢牛”走势可能继续弱化“股债跷跷板”效应，配置盘力量和供给因素对债市的影响可能回归中性，债市交易性窗口可能继续延续。另一方面，近月移仓行情或仍将继续，此前仅短期看多的资金也可能视行情变化而选择继续持有期债多头仓位，建议投资者直接参与做多T2606和TL2606合约。
风险提示：风险资产表现超预期，通胀预期回升，机构负债端不稳定风险，财政政策超预期，国债期货波动风险
报告正文
2026年2月24日，春节假期结束后第一个交易日，国债期货市场演绎移仓行情，T2603合约单日减仓约5.5万手，对应T2606合约单日增仓约7.1万手；TL2603单日减仓约1.67万手，对应TL2606合约单日增仓1.98万手。同时，4个品种2606合约表现明显强于2603合约，跨期价差进一步收窄。
本次2603向2606合约移仓速度偏慢
本次国债期货2603向2606合约移仓进度偏慢，具体表现为近月合约持仓量偏高，且在2月移仓月减仓进度不快（T2603在1月末还出现了超季节性加仓的现象），而远月合约的持仓量和历史同期比并不低。
2603合约持仓量偏高，或是由于1月7日以来的债市修复行情中，参与做多的资金对债市行情的预期仅为超跌反弹，而非系统性看多。进而短期做多资金对国债期货的参与以近月合约为主，且以技术面表现较强的T2603为主。
短期做多资金对债市的行情的预期可能以春节假期为分界点，而今年春节偏晚，进而使得春节假期后2月仅剩的4个交易日可能出现2603合约集中平仓需求。历史复盘来看，春节假期前后债市可能出现变盘（如2021年和2023年）。1月7日以来的债市修复行情中，短期交易型资金可能计划在春节前参与债市修复行情，春节后视行情演绎的情况平仓或移仓。今年春节偏晚，春节假期结束后，2月交易日仅剩4个交易日，这使得2603合约上无法或不愿意进入交割月的资金出现集中平仓需求。
2
2603合约有多少移仓/平仓需求？
一般来说，国债期货交割流程的参与者可能以券商自营为主，基金等资管产品参与较少。没有国债期货交割能力的机构，需要在进入交割月前的倒数第2个交易日平仓近月合约，否则可能触发中金所强制平仓。根据中金所规定，参与国债期货交割的非期货公司会员应当事先向交易所申报国债托管账户。自交割月份之前的一个交易日起，交易所按照《中国金融期货交易所风险控制管理办法》的相关规定，对未通过国债托管账户审核的非期货公司会员、客户的交割月份合约持仓予以强行平仓。
历史数据来看，大部分时间国债期货合约的交割率不高，若最廉券二级市场流动性较好，可能进一步压低最终交割率。一方面，当市场定价较为有效时，少量的交割即可使得国债期货价格最终向现券收敛。另一方面，如果交割券在二级市场交易较为活跃时，机构往往倾向于在二级市场平仓现券和期货，而非通过交割机制结束合约。2603合约中，TL，TF，TS合约的最廉券为老券，二级市场活跃度可能不足，进而可能导致交割意愿有所抬升，而T合约的最廉券为7年国债次活跃券，二级市场流动性较为不错，最终进入交割的规模大概率不高。
我们假设2603合约的最终交割率与2025年4次交割的均值相同，不进入交割的机构均在2月底前平仓近月合约，则估算结果显示在2月25日-27日3个交易日，T2603和TL2603分别需要减仓8.1万手和4.8万手。
1）若机构选择在2月25日、26日2个交易日平仓，不触发交易所强平机制，则2月25日、26日每个交易日T2603和TL2603分别需要减仓约4.1万手和2.4万手。
2）若我们将2月27日交易所强制平仓日也考虑进去，则2月25日-27日每个交易日T2603和TL2603分别需要减仓约2.7万手和1.6万手。
3
跨期策略窗口接近结束，单边行情或继续演绎
1月7日以来，随着债市修复行情的展开，市场情绪逐渐好转，国债期货跨期价差也趋于下行，而近月多头移仓/平仓的需求也有助于跨期价差进一步收窄。但是，近年来，跨期价差策略的空间也越来越小。1月以来，2606合约上TL、T、TF合约跨期价差策略空间仅有0.2-0.24元，考虑到建仓择时的难度，这一策略空间不算大。
进入2月尾声，跨期价差策略窗口接近结束，但单边行情或继续演绎。建议投资者直接参与做多T2606和TL2606合约。一方面，资金面平稳、基本面修复进度偏慢对债市仍有支撑，基金久期偏低+股市大概率维持“慢牛”走势可能继续弱化“股债跷跷板”效应，配置盘力量和供给因素对债市的影响可能回归中性，债市交易性窗口可能继续延续。另一方面，近月移仓行情或仍将继续，此前仅短期看多的资金也可能视行情变化而选择继续持有期债多头仓位，建议投资者直接参与做多T2606和TL2606合约。
风险提示：风险资产表现超预期，通胀预期回升，机构负债端不稳定风险，财政政策
相关报告
20260203 2025Q4参与国债期货的基金有哪些？
20260124 细说负久期策略
20250627 国债期货入门分析框架2025版（下篇）
20250626 国债期货入门分析框架2025版（上篇）
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收.期债】如何看待本轮期债移仓行情？》
对外发布时间：2026年2月24日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
肖 雨 SAC执业证书编号：S0190524120003
徐 琳 SAC执业证书编号：S0190521010003
（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
（2）投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
（3）免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
