五一节前风险提示及行情展望

宏观：

贵金属板块

沪金：

有色板块

沪铜：

当前，中东地缘局势推升有色金属的价格敏感性，叠加稀缺性强与供应链集中的战略属性在宏观东风下持续加码，铜铝等关键金属进入"稀缺定价"时代。短期来看，国内累库后出口打开，冶炼厂积极出口，且配合长假前备货，一定程度上缓解国内库存压力，SMM铜社库降至25.89万吨，铜供需格局改善，期铜高位震荡；节后来看，淡旺季切换后，国内中下游铜消费韧性验证阶段来临，期铜或将继续呈现高位震荡格局。

长期来看，2026年全球缺乏新增大型铜矿项目，且铜矿生产干扰率较高，将制约精铜产量增长；AI高资本开支和电力系统升级改造的带动下，全球铜消费预计呈现增长态势，战略性金属的博弈属性会增强，算力+新能源需求加速释放为其提供边际增量。关键的是，随着战争不确定性因素增加，货币信用体系易失效导致资产相关性出现分歧，市场开始聚焦战局的走势和重新定价战争冲击下的货币信用体系，实物资产和资源保护逻辑驱动市场。铜价中长期延续基本面+宏观面+战略溢价多配逻辑。

操作建议：单边上，节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动，节后关注远月合约逢低做多的机会，98000-100000一线支撑区间。

风险提示：全球宏观经济政策；外汇；地缘与政策扰动；矿端供应扰动；CL价差异动；非美地区节后去库节奏。

当前，中东地缘局势推升有色金属的价格敏感性，铝价波动率提高将成为新常态。由于有色金属具备工业和宏观属性双重属性，全球宏观经济政策、外汇、风险偏好、市场情绪等因素均会驱动铜铝为代表的有色板块价格波动。地缘政治风险溢价为铝价交易逻辑叠加一份地缘权重，霍尔木兹并非单一能源通道，而是嵌入全球工业体系的关键供给节点。中东铝产业链“两头在外”对全球供给形成结构性紧张。

产业层面上，欧美地区铝现货升水仍处于高位，现实供应紧缺，LME库存继续下降1.2万吨至37.6万吨刷新年内新低；季节性旺季背景下，国内终端需求持续恢复，国内铝棒库存去化尚可，但铝锭社库增1.2万吨至146.5万吨，铝锭库存拐点显著落后于往年，需关注社库去库的持续性。建议节前保持谨慎，回避高杠杆操作，轻仓过节；节后来看，铝价或进入淡季需求预期验证阶段，重点关注假期内海外地缘风险进展以及铝锭去库拐点，美伊局势进展是否引发新的宏观计价，资产价值的核心锚点或从“信用”转向“实物”，实物资产的安全性和稀缺性将具备对冲作用，产业逻辑与地缘溢价共同驱动铝价回落后的起涨节奏。

操作建议：单边上，建议节前轻仓操作为主，节后关注远月合约逢低做多的机会，24000一线支撑区间。

风险提示：地缘与政策扰动；节后需求验证情况；铝锭累库幅度；铜铝价差异动。

沪锡：

供给方面，国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，产量变动不大。缅甸锡矿产出稳定释放，印尼精炼锡出口陆续恢复。供应扰动支撑锡价的交易逻辑减弱；需求方面，国内旺季锡消费强度分化，高端半导体产业链延续高景气度，而光伏、消费电子、家用电器需求相对疲软。总体上，锡供需格局矛盾尚并不突出。

节前来看，贵金属市场情绪传导至有色板块，建议节前保持谨慎，回避高杠杆操作，轻仓过节；节后来看，2026年锡生产配额预计为6000吨，印尼通过关税政策引导锡矿深加工，抑制初级产品出口，叠加RKAB年审拖累出货节奏，锡矿供给收紧预期仍存，全球各国对战略资源的管控力度空前提升，进一步强化了关键金属的稀缺性定价逻辑。新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑，锡供需呈偏紧平衡态势，预计锡价中枢上移。

操作建议：单边上，建议节前轻仓操作为主，节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动，节后关注远月合约逢低做多的机会，360000-365000一线支撑。

风险提示：地缘与政策扰动；矿端供应扰动；节后终端需求验证情况。

新能源板块

碳酸锂：

宏观层面，全球能源价格上涨长期将抬升传统能源成本，强化能源替代经济性，利好储能及新能源汽车需求，夯实锂资源刚需底盘。同时，全球各国对战略资源的管控力度空前提升，进一步强化了关键金属的稀缺性定价逻辑。产业层面，随着锂盐厂检修季结束，产能稳步释放，但原料端供应稳定性仍存隐忧，后续需关注非洲锂矿出口以及澳洲锂矿缺油的情况；终端需求整体维持韧性，电池增量需求与储能满产一定程度上弥补了因政策退坡带来的疲弱表现。行业库存去化节奏尚可。节前来看，锂价或呈现高位爬坡后的回调行情，建议节前保持谨慎，回避高杠杆操作，轻仓过节；节后来看，锂资源战略溢价叠加储能需求加速释放将推动锂价中枢上移，节后可以关注逢回调充分后轻仓试多的机会。

长周期来看，海外资源端仍面临出口政策、物流及项目投产等不确定性，为锂价提供底部支撑。并且，霍尔木兹并非单一能源通道，而是嵌入全球工业体系的关键供给节点。全球能源供应结构被迫重塑，经济中的结构性成本实际上正在上升。考虑到锂资源供应多元化程度提高、储能收益率制约以及钠电池对锂电池的经济性替代将对价格上行高度形成柔性制约，锂价高波动格局将成为新常态。

操作建议：单边上，建议节前轻仓操作为主，节后关注远月合约逢回调充分后分批做多的机会，160000-165000一线支撑区间。

风险提示：全球锂资源项目的产能释放、动力电池方面前置需求退坡等。

黑色板块

焦煤：

供应端，进口方面，节前通关量上升，其中甘其毛都口岸通关车数维持高位；产地煤方面，除少数煤矿因井下等因素生产受限外，产地煤供应稳中有升。焦煤节前供应呈现阶段式扩张态势；旺季钢材需求修复，带动铁水产量低位回升，焦炭第三轮提涨落地，焦化盈利能力尚可，多数焦化开工高位稳定。焦煤全样本库存处于同期中位偏低水平。总体上，焦煤供需平衡，无明显矛盾，节前焦煤市场继续维持震荡修复格局；节后来看，政策增量信息不明显，黑链交易逻辑仍为基本面驱动，终端需求成色回归为焦煤基本面调整的主线。节后终端需求持续性存疑，加之焦煤近月存交割压力。煤价基本面缺乏助力，但低估值为煤价底部形成支撑，预计节后焦煤延续宽幅震荡格局。

操作建议：单边上，短期建议观望为主；跨品种套利上，中期可关注钢厂利润走扩的跨品种套利机会。

风险提示：铁水产量情况；进口蒙煤情况；终端需求情况。

螺纹钢：

供给上，进入“金三银四”，钢材需求季节性旺季特征明显叠加钢厂盈利率上升等因素提升了钢厂生产积极性，近期高炉开工率回升，日均铁水产量处于同期中性水平。钢材整体供应上升。需求上，终端需求季节性旺季背景下，建材表需弱修复，市场交投情绪回暖，螺纹周度表需持续回升，库存持续去化。节前来看，节前备货与需求高点已逐步确认，螺纹上方空间有限，建议交易者关注多单获利了结的机会；节后来看，政策增量信息不明显，黑链交易逻辑切换为基本面驱动，终端需求成色回归为钢材基本面调整的主线。需求端仍受制于在底部震荡的地产数据，基建托底效用趋弱，制造业板块用钢需求滑落，钢材季节性淡季下供需双弱，预计节后钢材交易低估值下的筑底行情，需密切关注钢材厂库与社库去化情况。

操作建议：单边上，节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动。节后关注逢高沽空的机会；跨品种套利上，中期关注卷螺差走扩的机会。

风险提示：铁水产量情况；原料端成本变化；下游终端需求情况。

能化板块

芳烃聚酯：

PX：供给端，PX产能利用率在83.27%。近期受伊朗油进口与恒力被制裁影响，供应端预期收紧，运输成本上升，原油上涨对成本端形成支撑。需求端，英力士110万吨、恒力220万吨、三房巷320万吨装置停车检修，逸盛大化375万吨降负，百宏250万吨装置提负，国内PTA负荷下降至65%。PX供应维持在低位，下游PTA近期降负节奏加快，PX供需“双减”，不排除市场短期炒作恒力被制裁影响。

PTA：供给端，自身全年无产能新增，市场上涨逻辑从原来的检修情况变化为恒力被制裁因素。PTA产能利用率在65.31%。恒力所属集团的PTA总产能占全国的比例更是接近20%，是行业内绝对的龙头企业。因此，无论该炼厂未来是否降负以及降负高低，市场都极可能在PX和PTA上炒作，其自身以及产业链相关品种价格短期可能上涨。需求端，聚酯综合产能利用率在80.93%附近，长丝三大厂加大减产，整体聚酯负荷下降至82.3%附近，织造负荷58%，需求走弱。总体而言，芳烃链震荡偏强，PX>PTA。

瓶片：中东地缘紧张局势反复，原油价格在基本面略偏空和地缘扰动下波动加剧，对化纤板块成本影响较大。供给端，瓶片开工率73%附近。需求端，内需刚需为主，高价原料下承接略显不足，出口需求持续偏好，出口比例大幅提升。库存方面，瓶片工厂去库节奏较快，目前工厂库存偏低。瓶片供需格局偏好，基本面健康。总体而言，瓶片震荡偏强。

综上，近期地缘因素反复，芳烃链盘面延续震荡偏高局面，整体跟随油价波动。

操作建议：节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动。套利策略上，多PX空纯苯。

风险提示：聚酯板块与外盘原油联动性强，叠加春节假期较长，假期外盘波动对国内节后开盘影响显著，建议关注海外原油走势以及美伊问题。

烯烃：

聚丙烯PP，供应端，金能化学一线、浙江石化二线及上海赛科等前期检修装置计划重启，仅镇海炼化四线、广州石化三线等少量装置计划检修，整体检修损失量预计窄幅下降，但仍维持在绝对高位水平。需求端，主要下游行业开工率整体呈下滑态势，仅透明料领域开工率小幅提升，行业分化特征明显。下游开工走弱主要受三方面因素驱动：一是前期原料价格上涨推高企业生产成本，低价库存消耗完毕后，高价原料传导受阻；二是终端市场对高价制品接受度偏低，订单跟进不足，企业放缓采购与生产节奏；三是原料后市走势不明朗，下游企业维持低库存运营，原料消耗能力持续偏弱。原料需求端难以形成有效拉动。宏观对大宗商品的扰动显著减弱，聚丙烯市场正式脱离宏观主导行情，转向供需博弈的基本面定价阶段。短期来看，聚丙烯供应端触底后进入回升通道，下游开工整体偏弱且修复乏力，市场供需格局逐步转向宽松，价格将以基本面驱动为主，芳烃链〉烯烃链，PP>LL。

塑料LL：供给端，LLDPE镇海炼化全密度装置计划近期停车检修，天津石化LLDPE、广东石化全密度装置计划近期开车，供应短期变化不大，驱动有限。需求方面，4月聚乙烯下游整体开工率比去年同期低1%—2%，但产品之间存在差异，其中农膜、注塑等4月开工率比去年低3%—4%左右，管材高4%，其他品种差异较小。下游工厂小长假前有刚需备货需求，但是抵触高价，持续补库力度有待观察。临近小长假，生产企业和贸易商有积极去库预期。总体而言，聚丙烯强于塑料。

甲醇MA：中东地缘局势持续博弈中，美伊双方停火期延长，关注后续和谈推进。供给端，国外，当前国际甲醇产能利用率在47%附近偏低水平，上周个别项目有重启，但关键点仍在于船只能否顺利通过海峡。国内西北能源5月7日检修，预计20天左右。需求端，上游产区库存不高、沿海进口缩量及五一节前刚需补货等提振尚存。受假期因素影响，短期价格震荡，地缘消息扰动持续，但供需趋紧将支撑甲醇绝对价格高度。

PVC，行业供需基本面依旧偏弱，高库存与弱需求矛盾未改，市场上行缺乏实质支撑。黑色系价格提涨、石化产业政策预期升温，短暂提振大宗化工品估值，带动PVC价格试探性回升；但相关政策尚未落地、方向不明，市场观望情绪浓厚。供给端，中东局势直接影响全球多地PVC装置运行稳定性。3月东北亚日本、韩国、中国台湾地区PVC产能利用率因上游不可抗力陆续下降至5-6成。国内PVC产能利用率则呈现“电石法提负、乙烯法承压”的结构性变化。烯烃链中，PVC为所有烯烃中最为弱势品种。

综上，近期地缘因素反复，聚烯烃盘面延续震荡调整，节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动。

操作建议：整体震荡调整，节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动。

风险提示：烯烃与外盘原油联动性强，叠加春节假期较长，假期外盘波动对国内节后开盘影响显著，建议关注海外原油走势以及美伊问题。

农产品板块

油脂油料：

美豆方面，2025/26 年度全球大豆供应宽松格局延续，南美丰产兑现，巴西大豆出口创历史新高。美豆春季播种进度超预期，但中南部干旱担忧升温，叠加中东地缘冲突扰动原油价格，CBOT 大豆维持区间震荡，波动随天气与压榨数据放大。

豆油：美国生物柴油政策长期提振需求，国内五一节前备货进入尾声，现货成交偏淡，短期高位波动加剧。棕榈油：马来、印尼季节性减产兑现，3 月库存见顶回落，但 4 月马来产量环比回升、出口下滑，短期累库压力显现。印尼 7 月起实施 B50 生柴政策，叠加厄尔尼诺减产预期，中长期支撑价格，但高库存限制短期反弹空间。菜油：全球菜籽增产，澳、俄菜籽出口增加，中加菜籽反倾销案终裁落地，关税下调预期压制远期供应格局。短期生物柴油需求释放、原料偏紧支撑价格，中期进口恢复后，价格将面临压力。

豆粕：巴西大豆集中到港，国内油厂开工率回升，库存偏高；养殖端深度亏损、去产能持续，杂粕替代压制需求，走势偏弱。菜粕：短期库存低位支撑盘面，但中期菜籽进口恢复预期及水产淡季拖累，波动幅度大于豆粕。

整体来看，油脂板块受生柴政策、原油支撑，高位震荡；粕类受供应宽松、需求疲软压制，偏弱运行。

操作建议：节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动。

风险提示：油脂油料板块外盘联动性强，五一假期外盘波动对国内节后开盘影响显著，属于高风险品种。同时关注厄尔尼诺天气、中东地缘冲突、进口政策变动等因素可能引发价格剧烈波动。

生猪：

当前全国能繁母猪存栏持续去化，但仍维持相对高位。按照生猪养殖周期规律，能繁母猪存栏变化领先生猪出栏约10个月，据此推算，生猪出栏拐点有望在6月前后出现，5月整体还是供应宽松格局；下半年随着出栏量的减少，供给压力将逐步缓解，猪价有望止跌企稳，甚至迎来阶段性反弹，带动养殖利润逐步修复。当前市场核心矛盾清晰：短期聚焦供应压力与需求疲软的博弈，长期则是产能去化节奏与养殖效率提升的对冲，两大矛盾直接决定猪价磨底周期长度。

操作建议：五一节前备货基本结束，生猪价格冲高回落。操作上谨慎追高，可关注下半年产能去化见效后带来的趋势性上涨机会。

风险提示：产能去化不及预期。

白糖：

国际市场：2025/26 榨季印度、巴西增产，全球白糖供应过剩。不过当前中东地缘风险推升油价维持高位，预计巴西糖厂或下调制糖比，减少食糖产量。同时原油推高天然气与船用燃油价格，抬升甘蔗种植与食糖海运成本。此外，厄尔尼诺预期升温，或影响 2026/27 榨季印度、泰国甘蔗产量，形成远期减产预期。国内市场：25/26 榨季国内产量上调至 1250 万吨，配额外进口成本低于国内生产成本，压制现货价格。

值得注意的是，白糖5年左右的牛熊周期，当前处于熊市后期、增产周期尾声，处于筑底等待拐点阶段。国内食糖增产利空因素基本兑现，继续大幅下跌可能性不大。

操作建议：短期以区间震荡思路为主，中期关注厄尔尼诺天气兑现情况，逢低布局远月合约博弈减产预期。

风险提示：厄尔尼诺强度不及预期，主产国降水改善，原糖价格回落，拖累国内糖价。原油价格持续下跌，巴西制醇意愿下降，白糖供应增加，压制价格。

数据来源：万得、同花顺、上海钢联、恒泰期货研究所

研报制作日期：2026年4月28日

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