富国观市丨如何看待当前的科技行情?

五一长假之后，A股市场稳步攀升，主要宽基指数集体飘红。一方面，地缘局势边际缓和，市场风险偏好继续提升；另一方面，资金集中定价假期期间海外云厂商与存储等科技巨头业绩超预期的科技映射行情，通信、电子带动指数上攻，AI基建链行情也扩散至泛科技相对低位且有短期催化的商业航天、人形机器人方向。从宽基指数看，本周上证指数上涨1.65%，创业板指上涨3.24%，沪深300上涨1.34%，中证500上涨4.13%，中证A50上涨0.87%，科创50上涨4.42%。风格上，成长、周期表现相对较好，金融、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（7.86%）、电子（6.03%）、机械设备（5.87%）、计算机（5.81%）、建筑材料（5.70%）；表现相对靠后的是石油石化（-6.14%）、煤炭（-5.06%）、银行（-1.24%）、食品饮料（-1.14%）、农林牧渔（-0.97%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光通信（15.44%）、玻璃纤维（15.43%）、近端次新股（12.63%）、磷化铟（12.06%）、光模块(CPO)（11.95%）；表现相对靠后的是央企煤炭（-5.74%）、煤炭开采（-4.92%）、锂矿（-3.74%）、化学原料（-3.63%）、高送转（-2.87%）。

本周中东局势出现进一步缓和迹象，霍尔木兹海峡在多方调解下通航预期逐渐打开，提振市场情绪。虽然周内美伊在霍尔木兹海峡发生实质交火，但从市场反应看，无论是商品市场还是A股在内的权益市场，都反映出投资者对地缘反复已逐渐脱敏的情况。节后中东地缘局势出现进一步缓和迹象。1）美国方面消息显示，一名巴基斯坦消息人士6日表示，美国和伊朗正接近达成一份旨在结束战争的谅解备忘录。该备忘录旨在结束战争，并为更详细的核问题谈判设定框架。2）伊朗媒体7日报道，伊朗伊斯兰革命卫队海军已指定两条航道供船只通行，船只未经伊朗许可仍不得穿越霍尔木兹海峡。随着美伊双方协商停战谅解备忘录，市场对美伊达成和平协议、霍尔木兹海峡重新开放的预期有所增加，但市场等到的确实美伊在霍尔木兹海峡发生实质交火的消息。当地时间7日晚至8日凌晨，美国和伊朗在海峡周边区域相互袭击，凸显美伊局势仍处在“非战非和的极限僵持”中。不过从市场反应看，节后三个交易日ICE布油下跌9%，全球权益市场普遍收涨，一方面在于美伊此次交火规模和烈度有限，冲突并未明显升级，市场仍是以预期尾部风险的逐渐消除进行定价；另一方面，自4月初特朗普再度“TACO”以来，市场对地缘反复已逐渐脱敏，产业逻辑胜过地缘局势成为定价核心。

本周通信、电子领涨带动指数上攻，AI算力引领的科技行情火热的背后，包括地缘局势缓和、风险偏好回升+海外科技行情映射、国内基本面线索清晰的多重因素。4月以来通信、电子成为带动A股市场反弹的核心力量，本周继续强势。一方面，地缘冲突影响钝化叠加5月中旬特朗普访华将近，外部环境偏向顺风，相对利好科技成长风格；另一方面，全球科技产业亮点共振，其一是A股一季报进一步验证了科技方向的景气优势：A股整体盈利增速大幅反弹，“双创”是A股业绩增长的主要来源；TMT板块在高基数背景下维持高景气，整体仍处在上行周期，主要受益于算力需求爆发下的业绩释放，芯片、光模块等细分赛道增速超过100%。其二在于海外AI算力链映射持续强化：近期四大北美CSP厂商集体上调26年资本开支指引，叠加全球存储龙头业绩全面超预期驱动，假期美股科技映射成为全球权益亮点，本周A股资金集中定价假期期间海外科技巨头业绩超预期的科技映射行情。尽管随着A股财报落地以及北美业绩披露进入后半程，叠加部分强势方向结构性过热，短期存在拥挤与波动，科技板块内部演绎扩散行情，但能业绩消化估值决定了主线行情的高下限，AI算力中期仍是核心主线。

向后看，地缘局势仍有不确定性，关注美伊谈判和5月中旬中美领导人会晤消息，外部风险尚未消除，市场快速上台阶后短期预计存在横盘震荡的可能，但内生动能的强化和产业逻辑的坚挺对行情形成支撑。结构上仍是景气与业绩验证的分化行情，科技成长仍是主线，在市场对消费、地产链复苏预期仍偏谨慎的情况下，轮动行情或主要集中于科技和先进制造，而并非从科技方向系统性转向价值方向。行业配置：一）科技成长：关注AI基建链包括通信、存储、半导体、储能等；财报靴子落地后可关注兼具产业趋势和短期事件催化的商业航天、人形机器人等泛科技。二）优势出海：关注优势产业的出海逻辑验证，关注电力设备、机械设备、创新药等。三）涨价资源品领域，继续受益于PPI向上及供需优化的涨价资源如有色、化工等。

美国经济数据持续展现韧性，就业市场强劲表现削弱了美联储年内降息预期，对港股海外流动性环境形成边际压制。就业端，4月非农就业人数超预期增长11.5万人，连续第二个月实现增长，医疗保健、运输仓储及零售业为主要贡献领域；3月非农增幅由17.8万上修至18.5万，失业率稳定在4.3%。持续申领失业救济金人数创2024年以来最低水平，凸显就业市场强劲态势。劳动力市场需求端同样保持健康，JOLTS职位空缺数整体呈回落趋势，劳动力市场供需趋于平衡。美国服务业经济活动延续扩张态势，4月ISM服务业PMI连续第11个月处于扩张区间，小幅回落至53.6，其中就业分项录得年内最快月度反弹，向扩张区间靠拢，显示美国服务业复苏动能仍在。整体而言，美国就业与服务业数据强化了美联储维持高利率的政策预期，短期海外流动性宽松预期降温。

地缘政治方面，美伊局势朝着可控降级方向演进，未出现全面升级风险，市场对美伊达成协议的乐观情绪升温。特朗普政府对伊释放矛盾信号，既表达缓和意愿，又在谈判僵局时拒绝重启军事行动，双方当前均倾向于避免局势进一步升级，但在铀浓缩、制裁解除等核心分歧上立场未松动，短期难以彻底解决。受局势缓和预期推动，国际油价小幅回落，通胀担忧边际缓解，美债收益率的阶段性回落，缓解了港股尤其是科技板块的估值压力，同时地缘风险溢价回落提升了全球风险偏好，为港股上行提供了外部支撑。但美联储官员总体倾向于释放利率可能在更长时期内维持高位的信号，鹰派基调对远端估值修复空间构成一定制约。

国内经济数据与事件传递出内需复苏韧性，叠加中美高层会晤筹备工作推进，市场对贸易稳定预期升温，成为港股上行的核心国内驱动力。经济数据方面，4月服务业PMI延续向好态势，RatingDog中国服务业PMI从3月的52.1升至52.6，综合PMI产出指数从51.5升至53.1，内需走强与新业务增速加快是主要支撑因素；出口订单连续第二个月下降、外部需求持续疲软，但国内经济活动仍保持相对韧性，为地产、消费等板块提供基本面支撑。事件层面，中美高层互动预期持续升温，市场预期关键议题将聚焦贸易、科技、供应链、地缘风险管控等方面，直接提振港股科技板块风险情绪；但同时市场也理性预判，双方在核心分歧上达成重大突破的可能性有限，后续进展仍需跟踪。

展望后市，港股整体上行空间受海外流动性约束与国内复苏节奏影响，但下行风险有限，核心驱动逻辑仍聚焦内需复苏、AI产业高景气及中美关系缓和预期三重主线。外部环境方面，美国高利率预期仍将持续，短期海外流动性宽松难以兑现，美债收益率波动或持续影响港股科技板块估值；但美伊局势可控降级、全球风险偏好回升，仍将为港股提供外部支撑。内部环境方面，国内内需复苏韧性有望延续，服务业与消费领域数据或持续向好，地产政策优化预期仍在，将支撑低估值板块修复；中美高层会晤的实际进展将成为短期关键变量，若贸易、科技领域达成阶段性共识，将显著提振港股风险情绪，反之则可能导致市场短期回调。资金面方面，南向资金流向或重回净流入态势，内资长期配置港股低估值优质资产的逻辑未变，外资则将持续关注中美关系与国内复苏进展，资金面整体趋于温和。行业板块配置1）成长端，AI算力产业链及半导体板块仍是当前全球资本开支上行周期中最具确定性的结构性主线，港股相关硬件设备及半导体标的有望持续受益于海外云厂商资本开支指引上修及国产算力加速替代的双重驱动。2）价值防御端，内需驱动且盈利预期边际上修的方向可提供相对稳健的防御性配置，同时部分优质地产标的在政策托底预期及销售数据边际改善的支撑下具备估值修复潜力。