固收半月谈丨国内动力煤市场行情震荡,如何解读?

本期主讲人

刘晋

利率市场方面，5月上半月利率债收益率窄幅震荡，1Y活跃国债260009从1.17%小幅上行到1.18%，10Y活跃国债260005从1.76%小幅下行到1.75%，30Y活跃国债260002从2.24%小幅下行到2.23%。资金面平稳宽松，五一节后DR007从1.38%左右重新回落至1.30%，5月以来央行每日OMO操作中依然保持“地量投放”，5月6日开展3000亿三个月买断式逆回购，净回笼5000亿。央行一季度货币政策报告主基调延续呵护，但进一步放宽的意愿不强，输入性通胀的扰动开始进入央行视野。国内基本面方面，海关总署公布4月份出口同比增速14.1%，持平一季度的14.7%，电子、电池、汽车相关出口较强，但部分由相关产业链涨价所解释；通胀方面，4月份CPI同比1.2%，PPI同比2.8%，均较上月上行，主要受到地缘冲突影响下能源价格上行推动；债券供给上，5月上半月新发450亿50年超长特别国债、续发850亿超长特别国债，政府债供给边际有所抬升。

信用债市场方面，信用债内部出现一定分化，前期表现较好的品种估值水平有所回调。一级方面，发行规模保持平稳，加权发行期限出现小幅下滑，1Y内短债加权票面继续下行至1.45%，发行情绪持续较强。收益率方面，5月以来各品种信用债收益率均跟随利率曲线先上后下，其中前期下行幅度更大的2-4年城投债调整幅度更大，利差有所走阔。

权益市场方面，5月以来，权益市场整体回升，持续上行，成交量环比继续放大，单日持续突破3万亿元，5月1日以来，上证指数涨3.17%，创业板指涨9.82%，万得全A涨5.53%；转债方面中证转债指数涨0.93%，总体跟随股指小幅上涨，主要是债性、平衡型转债难以跟随股指涨幅，叠加部分股性品种溢价率有所压缩，转债市场整体估值中枢在40%左右震荡。行业层面分化明显，5月以来煤炭、钢铁、石油石化、食品饮料、农林牧渔、美容护理、社会服务、银行小幅下跌，而通信、电子板块分别涨18%、15%，机械设备、建筑材料、计算机、公用事业涨5-10%。

海外市场方面，5月以来美债收益率受油价等通胀影响维持4.4%附近高位，昨日收于4.467%；美元指数在98-98.5区间震荡。从经济基本面角度，5月以来公布的美国数据呈现通胀强、AI投资强、就业呈复苏反弹趋势的特征：

利率市场方面，资金面预期维持均衡宽松的态势；基本面上，往后两周陆续公布4月份金融和经济数据，内生性信贷扩张情况影响债市长端表现；债券供需上，政府债发行边际有所抬升，以国债为主，但对资金面影响可控；机构行为上，4月以来保险公司保费增速仍快，但配债节奏较为稳健，基金、理财支撑力度或有所放缓。短期内外影响因素较多，10Y国债预期继续围绕1.75%震荡，关注经济金融数据对内需修复节奏的验证。

信用债市场方面，利率债下行到关键点位后可能重回震荡行情，而信用受资金持续宽松影响整体表现会好于利率；5月作为传统信用债供给淡季发行规模预计环比明显收缩，但理财和基金等非银机构规模增长预计对中短信用债持续带来需求提振，叠加5月新进入开放期的摊余债基规模较大（986亿元），预计2-4Y信用债仍保持较为乐观的行情，其中3年以内中短久期票息资产仍是性价比更高的底仓配置选择，但随着27年化债周期的临近配置时可选择规避部分流动性较差及近期出现负面舆情（非标逾期、评级下调）的低资质城投债。

权益市场方面，海外冲突近期逐渐趋稳，少量油轮运出，短期全球流动性恢复明显，市场风险偏好全面回升。黄金短期偏稳，波动率恢复至较低位置，但需要油价中枢进一步回落才能打开上涨空间；油价仍处高位，短期全球仍处于供给紧张状态，预期中期于高位震荡。国内市场波动走高，成交量有所放大，连续数日突破3万亿元单日成交，关注持续性，短期建议关注偏成长的科技自主可控板块、周期板块的高位波段机会、红利板块。转债市场供需矛盾仍较大，需求较为旺盛，而供给端25、26年转债市场规模仍会下降，不过当前转债市场平价中位数、估值中位数以及转债价格中位数均升至近7年最高位，当前满足赎回条件的公司赎回意愿强，市场会超前交易，多个转债出现超预期赎回，关注相关风险，后续仍关注结构性机会，总体建议关注一是部分有确定性的高价低溢价转债，二是新发优质转债，三是偏防守的红利、低价转债。

海外市场方面，中东局势对美债的影响仍较为显著，美联储年内降息概率基本丧失，沃什上任后面临去中心化的FOMC会议；美股方面，AI热潮面临成本上升与估值过高风险，可能暂时停滞，美股盈利强劲支撑股市，但上涨覆盖面极窄，普涨需待利好催化。