海外AI行情如火如荼,拥挤度、散户杠杆等已处高位——香江策论之数据周报

一、重要数据及市场观点更新

我们上周提出美伊和谈一波三折，相关传闻牵引市场的风险偏好，市场预期呈现“缓和—升温—再缓和”的反复拉锯。当前市场阶段性定价美伊停火延长及霍尔木兹海峡重启通航的乐观预期，地缘风险溢价回落，推动油价下行并带动风险偏好修复。上周美债长端收益率自高位回落，10年期美债收益率下行14bp至4.44%，30年期美债收益率下行12bp至4.97%。同时，AI主题交易热度延续并扩散至软件板块，叠加盈利预期进一步上修，标普500未来12个月EPS升至360.6美元，未来12个月PE小幅抬升至21倍，纳指再创新高。5月美股综合情绪指标回升至+1.17σ，其中市场集中度、拥挤度、低波自满情绪以及机构空头指标均处于高位，市场情绪仍处于偏热区间。

从跨市场维度看，本轮风险偏好修复高度集中于科技/AI方向。美股AI交易在盈利上修和估值抬升中延续升温；韩国市场散户杠杆交易活跃度明显抬升，信用融资余额自2026年初以来累计增加9.4万亿韩元至36.7万亿韩元，同时ETF在散户交易中的重要性快速提升，杠杆/反向ETF虽仅占散户ETF净买入的9%，却贡献了平均45%的成交额，5月28日进一步升至56%。A股成交也进一步向TMT主线集中，TMT成交占比上周升至48%，较前一周的46%进一步抬升，已处于历史高位。

二、重点研究报告荟萃

TMT

Anthropic实现运营盈利：AI商业化迎来里程碑——Xiaofei Zhang

- Anthropic 提前实现运营盈利，从投资回报率（ROI）的视角来看，验证了 AI 商业化路径中“R”（Return）的可实现性。

- 其盈利主要得益于收入端的高质量爆发式增长与成本结构改善。

- Anthropic 的盈利有力反驳了“AI难以盈利”的市场叙事，市场对AI泡沫的担忧有望边际显著下降。

对AI全产业链构成明确利好，包括上游算力/存储/设备/CPU/CPO等，中游云服务、AI大模型厂商，下游垂直场景落地等。

以时间换空间：华为韬定律发布点评及产业链影响——Xiaofei Zhang, Bingrui Cui

- 韬定律的本质是以时间作为衡量系统优化的绝对指标，在不依赖 EUV 的前提下实现先进节点性能。

- 近期关注今年的麒麟与明年的昇腾验证情况，远期有望实现等效1.4纳米制程水平。

- 首推先进封装、次推晶圆代工、重点关注半导体设备。

韬定律发布：时间缩微重构芯片演进，国产半导体打开新叙事——Barney Yao

- 摩尔定律趋近物理极限，华为提出“韬定律”将核心变量从“尺寸”切换至“时间”，已有381款芯片量产验证，竞争维度从制程节点延伸至器件、封装、软件全链路协同。

- 逻辑折叠推动先进封装与高速互联重要性显著提升，后摩尔时代高性能芯片越来越依赖chiplet、2.5D/3D封装、HBM互联等先进封装路径。

- 韬定律将中国半导体产业叙事从“替代海外路线”转向“建立自主技术叙事”，未来竞争从芯片制造转向模型、算子、架构到集群网络的一体化设计能力。

能源公用

绿电直连新政落地，开启新能源消纳新模式——Baiqiao Xu, Rosy Hou

- 多用户绿电直连制度正式落地，开启新能源消纳新模式。

- 消纳通道拓宽，弃风弃光问题有望缓解。

- 算电协同加速，绿电成本优势渐显。

- 储能由可选配套升级为准入刚需。

韩国电力设备公司调研反馈：逐渐成为美国制造基地？——Olivia Mao

- 美国本土产能无法满足AI数据中心、工业回流及电气化增量需求，韩国龙头在高压设备领域具显著优势，美国销售占比已从23年约20%升至25年逾40%。

- 美国电网投资预期延续至2032-2040年，新建超高压线路需求达现有10倍，数据中心直流架构加速渗透，韩国企业产能积极承接。

海外消费

日本消费行业4月跟踪报告：内需呈现结构性亮点，入境游边际承压——Raven Rui, Qiao Xu

-必选消费稳健，药妆双雄持续快增；可选消费回暖，餐饮客流客单价双升，服装受益晴好天气表现强劲。

-入境消费持续景气，客流与客单价双重驱动，但免税渠道受日元贬值冲击，百货销售承压。

煤炭

安监预期再加强，旺季行情可期——Tao Huang

- 全球煤炭供需边际收缩，煤价中枢长期看涨，战略性看多未来5-10年能源大周期。

- 山西重大事故后安监趋严，叠加印尼出口收归国有管控，国内外供给向上弹性同步受限。

- 霍尔木兹海峡关闭逾两月，油价推升通胀，地缘缓和预期证伪，夏季全球缺电风险上升。

- 动力煤短期震荡（Q5500报840元/吨），焦煤受安监利好有望走强，看好旺季向上突破。

三、每日一图系列

上周美股半导体ETF资金流入明显放缓，杠杆资金净仓位重新转空

上周美股8只半导体ETF净流入放缓至$16.4亿，其中DRAM单周净流入由此前的$36.1亿骤降至$1.2亿；同时，杠杆ETF资金重新转向偏空，净仓位降至-$8.5亿。YTD来看，8只半导体ETF累计净流入$184.9亿，其中4月上市的DRAM（存储）贡献最大，累计净流入$88.6亿；SMH和SOXX分别净流入$49.9亿和$33.6亿。与普通半导体ETF持续获得资金流入形成鲜明对比，杠杆ETF资金整体偏空，3倍多头SOXL累计净流出$146.6亿，3倍空头SOXS净流入$37.5亿，2倍多头USD净流出$0.8亿。

A股TMT成交占比升至48%，交易拥挤度继续抬升

A股TMT成交占比本周升至48%，较上周46%进一步抬升，已处于历史高位；中证2000成交占比则回落至19%左右，显示市场资金进一步向科技主线集中，扩散行情降温，短期交易拥挤度与波动风险同步上升。

韩国股市信用融资余额持续攀升，升至 36.7 万亿韩元

2025 年下半年以来，韩国信用融资余额显著上升。2026 年初至今，融资余额累计增加9.4 万亿韩元，升至 36.7 万亿韩元；不过，其增速仍大幅低于韩国股市总市值扩张速度，融资余额占市值比例反而持续回落。

韩国散户杠杆敞口：ETF成交占比提升至26%，杠杆/反向 ETF 交易活跃

除了信用融资外，杠杆/反向 ETF 也是韩国散户获取杠杆敞口的重要工具。过去一年，ETF 在散户交易中的重要性快速上升，散户 ETF 成交额占其股票现货及证券化产品合计成交额的比重由一年前的 11% 升至 26%。同期散户累计净买入 ETF 72.4 万亿韩元，其中杠杆/反向 ETF 仅占净买入的 9%；但杠杆/反向 ETF 占散户 ETF 成交额达 45%，5/28 进一步升至 56%（2x 做多 43%、-2x 8%、-1x 5%），表明韩国散户主要用普通 ETF 做配置，用杠杆/反向 ETF 做交易。

风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险。

本报告分析师：

张忆东                        

SFC HK执业证书编号：BIS749

周林泓                     

SFC HK执业证书编号：BEO418

黄雨昕

SFC HK执业证书编号：BRD659

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