作者：方奕/陈菲
核心观点：本周港股整体下跌，波动率上行，其中消费与创新药出现反弹。资金方面，南向资金逆势流入，主要加仓软件/硬件/半导体/银行；外资整体净流出，其中被动资金小幅流入。通胀压力与地缘风险齐降温，缓和紧缩预期，带动中美高频景气上行。
资产表现：最近一周港股呈下跌趋势。从指数看，近一周港股指数中，互联网、红利表现偏弱，消费、创新药出现反弹，跌幅受估值拖累。具体行业表现上，军工、化工、银行领涨，可选消费、电气设备、半导体领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，其中金融、日常消费、房地产等防御性板块表现居前。
宏观流动性：最近一周全球宏观流动性边际转松。从央行政策利率看，本周披露的美国核心CPI低于预期，叠加美伊战事再度出现缓解迹象，市场紧缩预期改善。从降息预期看，市场预期美联储年内从上周加息0.93次降至本周0.85次，欧央行加息次数从上周3.01次降至本周2.65次，加息预期均边际下降。
微观流动性：1）流入项：本周南向流入而外资整体流出。近一周南向资金净流入42港元，主要加仓港股通红利；外资整体净流出，其中被动外资净流入1亿美元，国际中介主要加仓创新药与可选消费零售。2）流出项：本周港股IPO节奏减缓，产业资本净增持。近一周港股无新IPO上市；近一周港股产业资本整体净增持593亿港元、上周净减持159亿港元。
市场情绪：本周成交热度回升，港股卖空情绪降温。从波动率看，港股、美股科技、欧股、日股波动率均上行。从卖空情绪看，近一周港股恒指与恒科卖空情绪均小幅回落。此外，港股较A股换手率/风险溢价/AH溢价水平显示港股相对情绪转弱。
宏观景气：本周港股盈利预期边际下修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股资讯科技、可选消费盈利预期下修最多，原材料、电讯业上修最多。财报显示，全部港股2025年全年盈利增速较上半年环比改善。
风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。
最近一周港股呈下跌趋势。从指数看，近一周（2026/6/8-6/12，下同）港股指数中，恒生综指-1.0%、恒生指数-1.0%、恒生高股息率-1.3%、恒生科技-3.7%、恒生消费+1.7%、恒生创新药+0.9%，消费、创新药出现反弹，整体跌幅主要受估值拖累。具体行业表现上，国防军工（+4.2%）、化工（+3.6%）与银行（+3.2%）领涨；可选消费（-5.8%）、电气设备（-5.6%）与半导体（-4.9%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，其中金融、日常消费、房地产等防御板块表现居前，能源、信息技术、工业表现较差。
最近一周全球宏观流动性边际转松。从央行政策利率看，本周披露的美国核心CPI低于预期，叠加美伊战事再度出现缓解迹象，市场紧缩预期改善。从降息预期看，市场预期美联储年内从上周加息0.93次降至本周0.85次，欧央行加息次数从上周3.01次降至本周2.65次，加息预期均边际下降。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性边际转紧、在岸美元流动性转紧。最近一周南向资金整体净流入港股。近一周南向资金净买入42亿港元，南向成交占比由上周的20.95%下降至19.17%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金继续买入恒生科技（+5.2亿港元），买入力度较上周有所减弱；加仓港股通红利(+104.5亿港元)，买入力度增强，当周买入力度处在均值+1倍标准差水平以上。个股层面上，南向资金主要净买入腾讯控股、建滔集团、智谱，净卖出阿里巴巴-W、联想集团、中芯国际。
最近一周外资整体净流出港股。据EPFR统计，2026/6/8-2026/6/12期间港股主动外资净流出345百万美元，被动外资净流入100百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介再度转为加仓恒生科技（+26.5亿港元），减仓港股红利（-75.3亿港元）。个股层面上，国际中介主要净买入中芯国际、联想集团、金山云，净卖出腾讯控股、智谱、建滔集团。
最新一周港股IPO上市节奏减缓。近一周港股没有新IPO上市企业。截至2026/6/12，今年以来的港股IPO募资规模达1751亿港元，为2019年以来的次高水平、略低于2021年同期水平。目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有15家，分布在医疗保健与信息技术行业，其中5家为A赴港股上市公司。
最近一周产业资本净增持港股。近一周港股产业资本整体净增持593亿港元、上周净减持159港元，年初以来累计净减持562亿港元、接近2021年水平。根据后续已公布解禁计划，6月仍处于年内港股解禁低位，需关注7月、9月的解禁高峰风险。行业层面，6月可选消费（309.7亿港元）、医疗保健（271.4亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于200亿港元的个股有MINIMAX-W、智谱。
最近一周港股卖空情绪下降。从成交额看，近一周全球主要市场成交热度分化，A股、美股、英股、德股下降，而港股、日股、韩股上升。港股内部分行业看，近一周港股硬件设备（99%）、半导体（98%）、工业贸易综合与机械（97%）成交占比处于历史高位，而纺织服务（1%）、医疗设备服务（3%）、电信服务（3%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、美股科技、欧股波动率上行，美股大盘波动率下降。从卖空情绪看，近一周港股整体卖空情绪略下降，其中工业、金融板块卖空占比下降幅度最大，能源、信息技术板块卖空占比上升幅度最大。
最近一周港股相对A股情绪有所转弱。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数119.37升至120.65，流通市值加权的AH溢价率从36.63%升至37.28%。分行业看，造纸与包装（+18.12pp）、硬件设备（+9.19pp）、环保Ⅱ（+7.96pp）、半导体（+5.09pp）AH溢价率上行最多，企业服务（-14.49pp）、化工（-11.59pp）、传媒（-9.27）AH溢价率下行最多。综合所有H/A相对情绪指标看，近一周港股相对A股情绪边际趋弱：1）改善指标包括：恒科/创业板指换手率上行，恒指/沪深300换手率上行。2）恶化指标包括：AH溢价上行，恒指/沪深300风险溢价率上行，恒指/沪深300换手率下行。
最近一周港股盈利预期边际上修。根据港交所业绩披露规则，2025年港股企业在3月披露年报初步公告、4月披露正式年报。截至2026/6/12，根据已披露年报且财报年截止至季度末的企业口径统计，2025年全年全部港股归母净利润同比+8.2%/营收同比+3.3%，较2025年上半年的3.3%/1.2%均有改善。分行业看，2025年全年耐用消费品、传媒、有色、电气设备行业归母净利润增速最快，日常零售、企业服务、半导体行业跌幅最靠前。
从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股资讯科技业、非必需性消费盈利预期下修最多，原材料业、电讯业上修最多；美股方面，近一周标普500 2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看美股能源、信息技术板块上修最多，医疗保健下修最多。
最近一周中国二季度宏观景气预期上修。最近一周中国二季度宏观景气预期上修。根据Now-Casting测算，若以当前季度GDP增速预期衡量当季宏观景气预期，近一周中国（+0.311pct）、美国（+0.015pct）预期上修，英国（-0.014pct）、欧元区（-0.001pct）预期下修。
近一周国内披露：1）5月进出口：5月美元计价的中国出口增速19.4%（前值14.1%），进口增速27.4%（前值25.3%），贸易整体延续高景气。2）5月物价数据：5月CPI同比+1.2%、环比-0.1%，PPI同比+3.9%、环比+0.5%，剪刀差进一步扩大。3）5月金融数据：5月社融存量增速7.7%（前值7.8%）；5月M2增速维持8.6%，居民存款减少1100万亿元。
近一周海外披露： 1）欧洲央行议息：欧央行宣布加息25个基点，为2023年9月以来首次加息。欧洲央行指出若能源价格持续高企并带来第二轮效应，可能进一步收紧政策。2）美国CPI：美国5月CPI同比+4.2%，符合市场预期；核心CPI同比+2.9%，低于市场预期。3）美国PPI：美国5月PPI同比涨幅达到6.5%，创2022年11月以来最高水平，超出市场预期的6.4%。但剔除食品和能源的核心PPI同比上涨4.9%，低于市场预期的5.4%。
对比历史：恒生科技估值处于低位。截至2026/6/12，恒生综指PE估值为12.5倍，处于2009年以来均值至均值+1倍标准差之间水平，滚动3年历史分位数77%。恒生科技PE估值为22.7倍，处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数58%。恒生港股通PE估值12.1倍，处于有历史数据以来均值+1倍标准差以上水平，滚动3年历史分位数78%。
对比海外：恒生科技估值分位数位于主流宽基末尾。比较2019年以来的估值分位数水平，截至2026/6/12，全球主要权益市场中台湾加权指数分位数为99.5%，上证指数98%，沪深300 86.7%，恒生指数82.4%，韩国综合指数82.1%，恒生港股通指数80.8%，日经225 77.3%，标普500 73.2%，道琼斯工业65.7%，恒生科技30.3%。分板块看，相较A股与美股，港股信息技术、公用事业以及部分消费板块估值分位数偏低。
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