一、当前市场现状与价格表现

近期市场空头氛围持续发酵，核心驱动为电煤消费不及预期、长协煤足额保供、进口煤持续降价三重利空叠加，贸易商抛售意愿增强，港口现货报价持续松动。截至 6 月 25 日 CCTD 环渤海动力煤现货参考价：

• 5500 大卡：860 元 / 吨，日环比 - 2 元
• 5000 大卡：769 元 / 吨，日环比 - 3 元
• 4500 大卡：671 元 / 吨，日环比 - 3 元

二、三大核心基本面逻辑（多空对冲）

（一）需求端：南方持续降雨压制电厂日耗，采购意愿低迷（核心利空）

中央气象台预报 6 月 25—27 日主雨带南压至华南、江南南部；28 日后北抬至长江中下游、江淮，月底江淮、江汉、贵州多地出现大到暴雨。

1. 持续阴雨抑制气温，沿海电厂用电负荷、日耗难以提升；
2. 目前沿海火电厂库存已达安全高位，无需集中补库，仅刚需接货、普遍压价采购；
3. 旺季预期持续落空，市场煤成交清淡，仅长协煤稳定流转。

（二）供给端：产地产量低位运行，形成煤价底部支撑（唯一利多）

短期国内煤炭释放量难明显回升，约束来自两点：

1. 安监高压持续：山西留神峪矿难后沁源全域停产整顿，复产煤矿产能远不及事故前，山西整体生产弹性收缩；
2. 月底减产增多：陕蒙主产地煤矿临近月度考核，完成生产指标后主动降产、停产，短期坑口货源收紧。

（三）流通端：北方港口高库存压制，贸易商加速出货（次要利空）

1. 北方九港总库存持续站稳 2800 万吨以上，同比持平；秦皇岛港库存超 650 万吨，疏港压力巨大；
2. 铁路运力优先倾斜长协发运，市场煤集港成本倒挂，贸易商主动拉运量下滑；
3. 港口锚地到船数量持续走低，下游询货稀少，贸易商抛售心态加剧，进一步带动报价下探。

三、短期市场整体判断（6 月底至 7 月初）

多空力量对比利空占优，煤价下行压力偏大，短期延续偏弱调整行情：

1. 支撑因素仅来自产地供给收缩，但该利多力度有限，无法对冲需求走弱、港口高库存双重压制；
2. 南方大范围降雨持续至 6 月末，电厂日耗短期难出现修复，终端采购持续疲软；
3. 港口高库存叠加贸易商主动让利出货，现货价格易跌难涨，大概率维持小幅阴跌走势；
4. 行情拐点需等待梅雨结束、持续高温带动电厂日耗大幅回升，叠加港口库存明显去化后才会出现。

四、后市重点跟踪观测指标

1. 中下游库存：北方九港、沿江沿海电厂日度库存去库速度；
2. 产地供应：山西、陕西、内蒙古煤矿复产进度、日度坑口产量；
3. 气候数据：江南、江淮高温范围、持续时长，电厂日耗环比变化；
4. 进口煤价格：海外煤价走势、到港量对国内市场的冲击力度。