半年报发布 | 2026年下半年农产品行情及投资展望

横盘震荡，以待天时

——2026年美豆期货半年度分析展望

2025/26年南美大豆再度迎来丰产周期，巴西产量创新纪录至1.8亿吨，阿根廷大豆产量达5000万吨，高于此前市场预期，全球大豆整体供应维持宽松格局，从上方压制美豆价格上行空间；

需求端支撑逻辑同样明确：美国生柴强制添加政策持续加码，显著拉动美豆国内压榨需求；叠加中国承诺每年2500万吨左右的采购量，为美豆出口形成刚性兜底，美豆供需维持紧平衡，价格深度下跌空间有限。综合判断，下半年CBOT大豆大概率维持区间横盘震荡，核心运行区间1050-1250美分/蒲式耳。行情若突破当前震荡区间，需出现三类核心驱动：一是美国大豆主产区遭遇持续性高温干旱；二是巴西化肥进口供给不足，直接拖累新季大豆种植面积或单产；三是巴西大豆生长期内厄尔尼诺快速转换为拉尼娜，引发产区持续性干旱。

核心风险点：主产区极端天气、中东冲突、宏观金融风险、贸易战

周期向上，关注节奏

——2026年豆一期货半年度行情展望

我们的观点：

豆一期价重心上移。

我们的逻辑：

1）2026/27年我国大豆平衡表收缩。美国农业部预估我国大豆库存和生产稳定、进口略增，总供应增幅放缓，需求稳定增加。供应增量不及需求，期末库存略降，平衡表收缩。我国农业农村部等国内机构预估，我国大豆生产稳定、进口下降带来供应下降，供应减量大于需求，大豆结余降至偏低水平。2）国产大豆供需紧平衡。我们认为，国产大豆库存压力减轻，因为抛储成交好转。2026年国产大豆产量稳定或略降，因为种植面积下降及天气不确定性，国产大豆供应或稳中略降。国产大豆需求稳定，虽然市场需求或稳中有降，但有储备需求托底。综合来看，国产大豆供需或紧平衡。3）全球大豆平衡表收缩、且面临极端天气冲击。厄尔尼诺天气事件下，如果国际大豆价格上涨，通过进口大豆传导机制，国产大豆价格也会跟随上涨。

风险提示：

1）2026年美国大豆超预期扩种和增产，美豆期末库存大幅上升、平衡表超预期宽松，导致全球大豆平衡表重新宽松，国际大豆价格大幅下跌，我国大豆进口成本下降，冲击国产大豆需求和价格；2）宏观市场意外变化，商品市场整体下行等系统性风险。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《周期向上，关注节奏——2026年豆一期货半年度行情展望》，发布时间：2026年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

重心上移，关注天气

——2026年豆粕期货半年度行情展望

我们的观点：

豆粕期货价格重心上移。

我们的逻辑：

豆粕的原料进口大豆价格重心抬升，带动豆粕期价上升。天气中性条件下，2026/27年全球大豆期末库存下降，平衡表收缩，支撑豆价稳中有升。其中：美豆平衡表偏紧。2026年美豆扩大生产，因为需求前景好转，供需双扩是新季美豆平衡表主旋律。由于美豆依然保持低价优势，所以“低价抑制供应、促进需求”的底层逻辑没有变化，美豆供应增量不及需求、平衡表收紧符合经济规律。巴西大豆平衡表稳定：供应压力增加、库存压力减轻，因出口需求旺盛。若遇到极端天气冲击，大豆平衡表再度收缩，豆价有望进一步上涨。

风险提示：

1）2026年美国大豆超预期扩种增产，需求端无法承接意外增产情况，美豆期末库存大幅上升、平衡表超预期宽松，并带动全球大豆平衡表重新宽松。2）宏观市场意外变化，商品市场整体下行等系统性风险。

弱现实筑底，强预期蓄势

——2026年油脂半年度行情展望

我们的观点：

油脂当前仍处于一个弱现实、强预期的格局，生柴产业政策构筑铁底、厄尔尼诺远期减产预期强劲，但受联储政策、地缘降温及销区到港压顶限制，三季度单边仍可能保持高频震荡，波段行情拐点需密切关注棕榈油产量及马来去库速度。2026年为蛰伏蓄势的一年，等待2027年的厄尔尼诺减产兑现及全球生柴需求激增对撞、破局立新。

我们的逻辑：

26/27年度全球四大油脂总库存将不可避免地进一步下降，库销比收紧至13%的近十年低位。棕榈油将首当其冲地进入去库周期，同时美国2026及2027年生柴政策继续抬升美豆油工业需求，仅640万吨的增产幅度在美豆油最大限度的政策利好前仍显得脆弱。全球油脂在获得了两年相对缓冲和喘息的机会后，新一年度的气候供应炒作和需求价值重构较大可能抬升油脂价格重心，但能源价格回落的背景下仅来自印尼政策的驱动或难以将油脂引入年度级别的上涨周期，需期待更多来自产量端的损耗进一步激化矛盾。

风险提示：

国际油价波动、宏观、棕榈油减产不及预期、全球菜葵减产幅度

西风催籽渐平，菜油独领韧劲

——2026年下半年菜系期货行情展望

我们的观点：

预计菜油相对偏强，菜粕将维持弱势，国际菜籽价格可能在8月份以后有所转弱

我们的逻辑：

2026/27年度全球菜籽供应量预计维持高位。我们预计2026/27年度全球菜籽总面积增长，欧盟、印度、乌克兰的菜籽丰产基本确定，俄罗斯的面积增幅较大，澳大利亚和加拿大2026/27年度的菜籽供应量至少在中性水平以上。

全球菜系商品的消费将呈现区域性特征：美国和加拿大的菜油需求强劲，将带动国际市场菜油价格偏坚挺；欧盟菜油需求预计稳定但增长受限于欧盟生柴政策，受欧洲菜籽、葵籽丰产影响，预计2026/27年度欧盟对欧洲以外地区的菜籽进口需求同比减少；受俄罗斯菜籽、葵籽增产影响，中国和印度将进口更多的菜油和葵油。

预计2026年下半年国内菜系商品的进口保持稳中有增的态势。下半年菜籽进口量预计偏高，菜油和菜粕进口预计稳中有增。7月份以后，预计国内菜油进入累库周期；国内菜粕需要保持性价比来刺激需求，避免累库。

基于上述分析，国内菜油基差预计因库存上升而偏弱，但是单边走势预计还是受到国际市场菜油和其他植物油价格影响，不一定弱。国内菜粕预计基差和单边价格都偏弱，只有等到豆粕的上涨驱动出现后才会带动菜粕走强。操作上，建议关注菜油逢低做多和豆菜粕价差做扩的机会。

风险提示：

政策风险，天气风险

旧库筑底宽幅震，新花伏季候风云

——2026年下半年花生期货行情展望

我们的观点：

旧作花生受到基层货源余量有限而离新作花生大量上市仍有数月时间而受到支撑，新作花生因播种面积预期减少且种植成本有所抬升预期偏强，如果叠加天气扰动，价格预期偏强。

我们的逻辑：

旧作花生价格存在一定支撑。旧作余量角度，我们认为国内花生到新季上市前大概率不会存在供需偏紧情况，基层余量同比去年基本持平，主要关注东北区域价格变化，经过前期探底以及对新作有一定供应收缩预期，旧作花生价格下方空间有限。新作花生供需边际有收紧预期，关注天气带来的影响。受种植利润影响，26/27年度花生播种面积有减少预期，主要关注河南麦茬花生面积减少情况。我国花生年度单产变化幅度较大。如果东北地区高单产得以延续则花生供需矛盾将减弱，如果主产区天气出现扰动，东北区域则容易面临扩面积但降产量格局。叠加河南减面积，花生供需矛盾将显现。因此今年市场对主产区天气关注度将较前两年提升，价格波动将放大。

风险提示：

面积减幅不及预期，单产超预期增加。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《旧库筑底宽幅震，新花伏季候风云——2026年下半年花生期货行情展望》，发布时间：2026年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

多元谷物分流需求，新季长势决定价格弹性

——2026年下半年玉米期货行情展望

我们的观点：

关注贸易商出货情况，在自身供需并不紧张的前提下，国内玉米或需要挤出大部分替代价格才能见底上行。后续关注新作情况，成本上涨或使得价格底部较上年度上移。

我们的逻辑：

25/26年度我们维持供需边际宽松的判断，基层余粮同比偏多。全国呈现多元替代格局，主要表现在：华北、华中、西南小麦替代；东北糙米替代；华南进口谷物替代。内贸玉米需向其他谷物抢需求。关注基层出货情况，情绪底出现后价格或将反弹。新作端如果新作产量没有出现超预期下降，则新作价格预计高开低走，贸易收购预期偏谨慎。如果天气出现扰动则价格支撑会比较明显。

风险提示：

新作单产大幅下降

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《多元谷物分流需求，新季长势决定价格弹性——2026年下半年玉米期货行情展望》，发布时间：2026年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

政策与市场双轮驱动，周期拐点将现

——2026年下半年生猪期货年度行情展望

我们的观点：

2026年上半年供应增量，现货价格一度跌破饲料现金成本，创出新低周期底，持续3个月深度已消耗行业现金流，散户及规模厂或隐性超量去化；2026年三季度企业端进入强制去库去产阶段，投机补库需求弱，现货仍承压，四季度进入累库阶段，常规需求抬升，价格中枢预期上移，给出微利格局判断。

我们的逻辑：

供给端，2025年四季度政策督促与市场亏损刺激产能去化，但是，仍未见恐慌情绪，对于2026年三季度的整体供应影响有限，伴随亏损加剧及政策推进，四季度有望初步体现去产能效果，供应总量同比转降；需求端，2026年上半年价格中枢较低，但是，恰逢季节性淡季，亏损阶段行业现金流收紧，需求弹性减弱，若恐慌底出现后，2026年下半年市场情绪回暖，博取周期反转的投机需求将得到提振，届时弹性或释放。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《政策与市场双轮驱动，周期拐点将现——2026年下半年生猪期货年度行情展望》，发布时间：2026年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

鸡苗补栏积极，再度转增产周期

——2026年下半年鸡蛋期货年度行情展望

我们的观点：

伴随2025年四季度超量淘汰兑现，2026年上半年在产蛋鸡存栏量降至阶段性低位，供应偏紧驱动蛋价淡季逆势上涨，再度给出较高养殖利润。然而，高价刺激补栏情绪迅速回暖，伴随存栏结构及种源优化，二季度鸡苗销量已恢复至历史同期偏高水平，增产周期再度启动，下半年供应压力或逐步累积，高价持续性的根基正在松动。

我们的逻辑：

供给端，2026年上半年在产蛋鸡存栏量同比明显下降，前期的超淘及低补苗导致供应端存在断档期。伴随盈利窗口打开，养殖端补栏积极性迅速扭转，卓创监测二季度鸡苗销量环比持续回升，规模企业率先扩栏，前期在建产能加速投放；需求端，2026年上半年蛋价淡季逆势上行至偏高水平，低价刺激消费的逻辑发生逆转。卓创数据显示，5-6月主销区代表市场周度销量同比由增转降，终端走货速度放缓，高价对下游消费的抑制作用开始显现。

投资展望：

行业亏损现金流会带来社会面产能去化，但是，产业处于规模化加速过程，底部亏损阶段驱动实现产业格局重置，上涨周期持续性或不及预期，盘面提前给出周期反转预期，透支后续上涨高度，三季度关注现货摸顶后的逢高做空机会为主。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《鸡苗补栏积极，再度转增产周期——2026年下半年鸡蛋期货年度行情展望》，发布时间：2026年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

新旧周期的转场

——2026年下半年白糖期货年度行情展望

2026年下半年，我们认为全球食糖市场估值低，供需基本面边际改善，纽约原糖价格筑底待涨为主。国内食糖市场供求关系偏宽松，叠加配额外进口窗口深度打开，甜菜糖仓单问题仍在，郑糖震荡偏弱运行为主。市场长期围绕进口总量和节奏预期展开交易。25/26榨季，维持广西白糖现货价格5200-5800元/吨的预测区间不变。

风险提示：

宏观、天气、国际和国内政策重大变化，导致预期发生偏差。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《新旧周期的转场——2026年下半年白糖期货年度行情展望》，发布时间：2026年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

白棉衔暖意，后市有升机

——2026年下半年棉花期货行情展望

我们的观点：

2026年下半年棉花价格偏强看待

我们的逻辑：

预期2026/27年度全球棉花供应将有所收紧。市场担心主要出口国的棉花种植将受到气候和成本因素影响，一旦这些主要出口国出现减产，将令全球棉花市场的供应收紧；同时，如果中国和印度因为国内减产和政策因素增加棉花进口，也会提振全球棉花市场需求。另外，美棉产量存在不确定而美棉出口有较大概率回升，美棉平衡表存在改善的可能。

预计2026/27年度中国棉花供应存在偏紧的风险。市场对2026/27年度中国的棉花需求持乐观预期，在棉花进口受到政策限制、新疆新年度种植面积下降的情况下，2026/27年度中国棉花供应存在偏紧的风险。内外棉价差过大将继续限制国内价格上涨。另外，需要关注储备轮换、进口棉配额增发等政策性影响。

综上所述，我们认为2026年下半年国际和国内棉花都存在上涨的可能。如果国外市场的驱动因素出现，则内外盘将共振上涨，否则预计内外盘棉花期货可能是区间震荡走势，区间底部会高于2025年下半年。

投资展望：

国际经贸关系风险、天气风险、政策风险

攻守易形

——2026年下半年苹果期货年度行情展望

关注回调做多机会。26/27年，基于产量增加、优果率上升预期，期货价格大幅回落，基差由负转正，市场攻守易形。我们认为苹果交割成本高的属性没变，“牛市仓单成本定价，熊市现货价格定价”的定价框架仍适用，低价格或许已经较大程度反映了弱预期，3季度需要重点关注强厄尔尼诺预期下天气扰动带来的预期差，关注回调做多机会。

风险提示：

自然灾害，消费不及预期，出库节奏，产业政策。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《攻守易形——2026年下半年苹果期货年度行情展望》，发布时间：2026年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

- END -

文章来源：国泰君安期货研究所

编辑：Hayley