2019年，著名分析师李迅雷老师写过一篇文章《从流动性角度看经济减速下的投资机会》，周末重读此文，有些自己的理解，恰好可以用来观照当下。

不同于通常的认知，流动性不仅仅是货币流，还包括物流、人流、信息流。四种流动性互相关联、彼此影响。

疫情之后，四位英雄螺旋下降，属于是杀疯了。

最终造就了今年极端分裂的行情，令人大开眼界。

一、什么是流动性？

流动性的含义远不只是货币，其影响力也不是平面的。

经济中的流动性逻辑至少有三层，层层递进。

第一层：流动性陷阱

别觉得央行放水就是流动性过剩。水多不多，得看岸有多高。

如果经济增速和资本回报率在往下掉，那放出来的水就是死水，流不动。这就是凯恩斯说的流动性陷阱——利率降到地板上了，企业还是不想借钱，因为借了也赚不回利息钱。

第二层：流动性不止是货币

别只盯着银行里的钱，这只是货币流。物流、人流、信息流的重要性都不下于货币。

货物流不转了（东西卖不动）、人口流减速了（没人迁徙了）、信息流见顶了（手机没人换了），这几股绳同时勒紧，经济怎么可能不难受？

而且这四个流动性不是并列的，它们是串在一起的：

货卖不动，就不用运了；

不运了，就不需要那么多人了；

人不动了，创新和信息交换自然就慢了。

第三层，存量博弈的生存法则

既然四流都在减速，就别想着躺赢了。

要么抓大放小，有钱的地方才能玩

要么看结构，跟着产业变迁走；

最终是此消彼长，存量博弈之下，这边涨起来，那边就得跌下去。

二、流动性的背后

四种流动性都在衰减，背后的推力是什么？

其实就两个字：人口。

四个字的话，就是：人口+分配。

1、人口

物流：老头老太太多了，消费总量顶到天花板了，房子车子都饱和了，货物流自然慢；

人流：年轻人少了，跨省打工的动力弱了，人口流自然降速；

货币流：全社会风险偏好下来了，资金自然只敢缩在少数几个有政策兜底的领域。

2、分配

收入分配改革，千呼万唤、从未出来。

从我读书那天，经济分析的书里就不断地出现这个词，都6202年了，这个词还只是在书里。

财富的集中、阶层的固化，对消费的打击是致命的。

三、极端的2026年啊

七年过去了，把这四个流动性拿出来溜溜，我发现趋势不仅没变，而且加速度在变大。

1、货币流：账面数字没崩，但药效彻底麻了

2019年M2增速大概8%左右，到了2026年5月，M2增速还有8.6%。

数字看着差不多，但内核完全变了。

2019年好歹还有降息空间，大家还盼着政策发力；2026年银行间隔夜利率已经趴在1.3%了，市场里的钱多得像水漫金山，但企业中长期贷款就是起不来。

钱在金融体系里空转，死活流不到实体腰包里——这就叫“流动性陷阱”的深化版，掉进去就爬不出来了。

2、货物流：不好卖→卖不动

2019年社零增速虽然也掉到了8%，但好歹还是正增长。

2026年1到5月，社零总额同比只增长了1.4%，5月份单月直接干到了负增长（-0.6%），这是2023年以来的头一遭。

汽车、手机这些大件，已经不是周期性波动了，就是永久性地见顶了——该有车的人都有了，没车的人怎么刺激也买不起。

当下货物流的减速，是存量替换的减速，不是新增需求的减速。

3、人口流：总量没崩，但结构在极化

2019年流动人口从2.53亿掉到了2.41亿，大家觉得是总量萎缩。

但2026年一看，城镇化率干到了67.89%，流动人口反弹到了3.58亿。

看似回暖，实际是集中度在疯狂拉升——广东一年净流入79万人，而四川、安徽、山东分别流出了46万、41万、37万。

人口不是在变多，而是在往更少的地方挤。那些被抽干血液的三四线城市，消费和房价拿什么扛？

4、信息流：没减速，但卷成了一根针

2019年信息流的主题是“用户见顶，时长增速掉到6%”。

七年后的今天，信息流的体量还在膨胀，但方向极度单一——所有的热钱、所有的政策、所有的舆论焦点，全怼进了AI和算力。

信息不再四处散开，而是像激光一样聚焦在硬件产业链上。

这也解释了为什么只有科技股在涨——因为信息流在哪里，货币流就跟到哪里。

最后

2019年那套框架非但没过时，反而在2026年得到了血淋淋的验证。

李迅雷老师当年的文章说“存量经济下躺着可能中枪”，现在看，中枪都是轻的，站错队就是腰斩。