【招商策略】市场分歧加大,布局结构性行情——A股投资策略周报(0816)

⚑【观策·论市】市场分歧加大，布局结构性行情：海外方面，近两周以来，在特朗普TACO、美国非农爆冷等事件连续催化下，海外流动性预期不断改善，7月通胀数据基本如期回落，进一步巩固了美联储按兵不动的预期。国内方面，7月社融数据也体现了“宽货币+弱信用”的结构性特征。我们认为市场基于流动性的修复或已告一段落。而港股方面，有利的因素正在聚集：1）恒生科技指数编制规则改进，回应了市场对于指数“含科量”不足的担忧；2）资金面持续回补，微观流动性驱动港股反弹；3）从最新产业趋势变化来看，AI产业的利润正在由AI硬件与大模型向云厂商转移，港股较为受益。

⚑【复盘·内观】本周A股市场震荡分化，主要原因包括：（1）前期科技成长板块波动释放交易拥挤压力，海外算力产业链业绩与资本开支继续验证景气；（2）海外流动性预期阶段性改善，美国7月CPI同比回落至3.4%，核心CPI同比降至2.5%，市场对美联储9月加息担忧下降，有利于缓解成长股估值压力。

⚑【中观·景气】7月PPI同比增幅收窄，6月全球半导体销额同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中煤炭、原油和多数化工品价格上涨，金属库存普遍下行；2）TMT延续高景气，DDRM价格持续上涨，6月全球半导体销售额同比增幅扩大；4）肉鸡苗价格回暖，生猪养殖盈利改善。推荐景气较高或有改善的半导体、存储器、有色、煤炭、创新药、建材、电力设备等。

⚑【资金·众寡】ETF净赎回对冲融资净流入，基金发行回落。融资资金前四个交易日合计净流入264.8亿元；新成立偏股类公募基金42.2亿份，较前期下降15.7亿份；ETF净赎回，对应净流出744.4亿元。融资资金净买入电子、有色金属、电力设备等。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。

⚑【主题·风向】人形机器人：AI迈向物理世界的载体。在AI加速向物理世界渗透的背景下，人形机器人正从概念展示逐步进入产业化验证阶段。从技术环节看，宇树科技等国内整机厂商持续推出新品、特斯拉Optimus量产预期持续升温，以及具身智能大模型、执行器、灵巧手、传感器等关键环节不断迭代，产业主线已逐渐在真实场景中创造实际价值。

⚑【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为18.5，较上周上行0.4，处于历史估值水平的78.3%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，通信、医药生物、电力设备涨幅居前，基础化工、有色金属、电子跌幅居前。

⚑  风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

观策·论市——市场分歧加大，布局结构性行情

海外宏观流动性方面，近两周以来，在特朗普TACO、美国非农爆冷等事件连续催化下，海外流动性预期不断改善，7月通胀数据基本如期回落，进一步巩固了美联储按兵不动的预期。对于市场而言，8月以来由宏微观流动性改善共振带来的风险偏好回升和市场系统性修复或已进入尾声，叠加中报业绩集中披露窗口临近，市场将更加聚焦于业绩主线的结构性机会。

市场担忧的日本加息与套息交易平仓，对于A股市场影响有限。8月13日午后A股转跌并与黄金同步下行，市场归因于日本加息预期扰动。关于日元加息后续影响主要关注两点，一是加息已在定价之内，平仓是渐进的，对A股是脉冲而非趋势。二是真正的尾部风险不在加息本身，而在“日元加息+美国经济数据双触发”。当前日元空头仓位仍然集中，若美联储转向与日本央行鹰派形成共振，套息交易快速平仓的风险不容忽视。尾部风险的跟踪清单在于：日本央行9月18日会议的加息幅度与指引、美联储政策节奏，以及美国通胀就业数据会否构成共振。

本周海外AI产业链出现积极变化。其中最重要的变化，并非资本开支预期的又一次上调，而是算力租赁、数据存储和高速互联三个环节同时出现基本面验证。AI基础设施的核心约束正由单一GPU供应，进一步扩展至存储容量、网络带宽、功耗以及算力运营效率；产业链的定价逻辑也开始由远期市场空间，逐步转向订单、价格和盈利兑现。    

港股方面，有利的因素正在聚集：1）恒生科技指数编制规则改进，回应了市场对于指数“含科量”不足的担忧；2）资金面持续回补，微观流动性驱动港股反弹；3）从最新产业趋势变化来看，AI产业的利润正在由AI硬件与大模型向云厂商转移，港股较为受益。

1、国内外流动性最新变化

（1）海外流动性：市场已定价边际改善

近两周以来，在特朗普TACO、美国非农爆冷等事件连续催化下，海外流动性预期不断改善，7月通胀数据基本如期回落，进一步巩固了美联储按兵不动的预期。

7月美国通胀数据基本符合预期，同比回落，确认了通胀未再加速，强化美联储9月按兵不动的预期。具体来看，CPI同比从3.5%降至3.4%，核心CPI从2.6%降至2.5%，PPI同比从5.5%降至4.7%，其中PPI回落幅度更大，说明上游价格压力在7月阶段性缓和。结构上，CPI增长的增量几乎全部来自能源，核心 CPI 增速维持稳定，再通胀的风险进一步下降。

从美联储的表态来看，近期多位美联储官员发表言论，鹰鸽声音交织，内部分歧仍大。1）8月13日，克里兰夫联储主席Hammack在讲话中表示，目前美国货币政策的限制性仍然不足，通胀已经持续偏离美联储2%的目标，而就业市场整体保持稳定，因此美联储仍有必要通过收紧政策进一步压低通胀，所需的加息次数“可能不止一次”。2）今年候补票委的里士满联储主席Tom Barkin表示，尽管消费者信心偏弱，但美国经济增长仍高于长期趋势，人工智能相关投资也持续强劲。与此同时，招聘和裁员均处于较低水平，使就业市场维持相对稳定，其强调通胀如何回到2%仍是“未解之谜”，并明确不预判政策路径。3）芝加哥联储主席 Goolsbee近期表示，美国最新通胀数据“略有改善”，若关税及能源价格影响消退，通胀有望重回2%的“黄金路径”，鹰派立场有所软化，但他同时强调，目前整体通胀仍在3%左右，“仍然太高”。

我们倾向于认为9月美联储保持按兵不动，美联储加息面临多重制约因素，但当前数据也尚未到降息条件。

第一，随着中期选举越来越近，特朗普对油价再度冲高的容忍度较低，通胀有望逐步回落，降低加息必要性和紧迫性。不过，油价中枢相比去年仍有明显提升，且油价回落降低的是能源冲击型通胀的脉冲，而服务通胀粘性和AI投资驱动的内生通胀压力并未消除。这意味着即便油价被政治意志压制，美联储也未必会顺势转向降息，除非在经济层面看到明显转弱。7月美国零售销售环比转负，但同比仍有5%以上的增长。

第二，偏冷的就业数据和弱化的通胀的数据支持美联储不加息，但尚达不到降息条件。通胀尽管同比回落，但绝对值仍处历史高位，且明显高于美联储的通胀目标水平。就业市场处于弱平衡状态。

第三，AI融资规模扩大，对利率水平更加敏感，使得美联储无法忽视其风险。英伟达对OpenAI提供最高2500亿美元担保帮其租赁数据中心（最新方案已经降至不超过1200亿美元），同时讨论3500亿美元芯片融资安排，对CoreWeave持股并承诺买断未售出云容量，CoreWeave转身大举采购英伟达GPU，从而形成了英伟达担保客户→客户买英伟达芯片→英伟达投资客户的闭环。一旦加息打破循环，会加速AI泡沫的破裂，从而对资本市场甚至经济增长带来明显冲击。在前期美债利率上行叠加融资担保事件影响下，英伟达CDS利差阶段性暴涨，这是信用风险担忧的一次预演，也是美联储必须顾虑的金融稳定底线。

当前市场仍保留了33%的9月美联储加息预期，不加息预期达到了66.9%，预期进一步改善需要等待更多催化。第一，短期关注8月27-29日的杰克逊霍尔年会，考虑到沃什的沟通风格，其讲话更可能涉及市场沟通机制改革、资产负债表与政策框架改革等内容，而不会直接给出降息/加息时间表，其对通胀的表述和态度或影响加息预期。第二，9月议息会议前的非农就业和通胀数据。第三，中东局势能否取得实质性进展。

对于市场而言，8月以来由宏微观流动性改善共振带来的风险偏好回升和市场系统性修复或已进入尾声，叠加中报业绩集中披露窗口临近，市场将更加聚焦于业绩主线的结构性机会。

（2）国内流动性： 直接融资拉动7月社融，信贷延续“提质降速”

7月社融同比多增、人民币信贷同比少增，社融累计增速降幅收窄。7月新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元；新增人民币信贷减少3400亿元，同比少增2900亿元。社融存量增速较前期持平于7.4%，社融累计同比增速降幅收窄，从-8.7%回升至-7.17%。但新增6个月社融增速仍在继续下滑。

从社融结构来看，信贷转负，直接融资多增是社融的主要支撑项，显示当前融资结构进一步转向直接融资。7月发放给实体经济的人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元。非标融资规模减少778亿元，同比少减888亿元。直接融资增加1.88万亿元，同比多增3105亿元，其中新增政府债券1.3万亿元，同比多增694亿元；企业债券增加4536亿元，同比多增1788亿元。

从不同部门信贷结构来看，企业贷款同比少减，企业部门贷款为2016年8月以来首次转负；居民部门贷款仍偏弱，贷款整体延续“降速提质”，后续信贷需求的改善或有待于政策性金融工具落地。具体来看，企业部门短期和中长期贷款在低基数下同比少减，但绝对值为收缩状态，显示企业的融资需求并未回暖。居民部门短期同比少减，但短贷和中长期贷款均收缩，显示短期消费信贷和中长期按揭需求都没有出现实质修复，居民消费倾向与地产加杠杆意愿均偏低。

货币方面，M1同比增速持平于4%，M2同比增速减少0.3个百分点至7.7%，M1-M2增速差收窄至-3.7%。究其原因，财政支出力度偏慢、跨境资金回流放缓或对M2形成一定拖累。往后去看，随着存量政策加快部署，财政支出有望逐渐对货币端形成支撑，考虑到2026年下半年人民银行工作会议和二季度货币政策执行报告都强调将继续实施好适度宽松的货币政策，预计下半年央行还将加大逆周期调节力度，整体国内货币政策环境仍处于相对宽松友好的状态。

2、日本加息的传导机制：套利交易平仓的脉冲性质

日元套息交易机制拆解

8月13日午后A股转跌并与黄金同步下行，市场归因于日本加息预期扰动。日元套利交易的本质是负债端与资产端的货币错配。全球资金过去长期以极低利率借入日元，投资股票、黄金和高收益资产。一旦日本加息、日元升值，这个交易的利润被汇率损失吞掉，资金被迫卖出风险资产、买回日元还债，同时买回日元又进一步推升日元，触发更多的平仓，这是一个自我强化的循环。

交易的链条可以分四个环节跟踪观测。第一环对应美日利差与美元兑日元的即期变动，美日10年期利差已自2023年10月峰值4.16%压缩至2026年8月的0.74%，套息收益的基础本身已大幅削弱；第二环对应美股科技、日股、高息新兴市场与黄金的同步下跌；第三环对应日元买盘与投机性净空头的收缩，负债端被动回补；第四环日元进一步升值变动重新回到第一环。四个环节里只有第三环是被动的、不计价格的，这是平仓潮杀伤力的真正来源。

日本加息对黄金的传导有微妙的分歧，根源是黄金在两个时间尺度上的定价身份不同。短期它被算作风险资产，随篮子一同被抛售；中期它被算作货币资产，日元升值导致美元走弱，黄金作为美元的对立面受益。两条路径不矛盾，只作用时间有异。7月金价修复主因美国数据走弱与加息预期降温，伦敦金现自6月30日3942美元的阶段低位回升，7月中旬回踩3977美元附近后再度走强。8月日元政策成为新助推，美日联合干预触发日元三日急升、美元承压，金价首周上涨约7%，8月12日站上4400美元；而8月13日日本加息预期升温引发套息平仓、黄金股大跌，恰是同一条主线的另一端。

历史上日元套息交易共经历约五轮明显逆转（1998、2002、2007、2015、2022年），叠加2024年8月，参考来看日元、全球国债与黄金受益明确，而股市反应缺乏稳定规律。2024年8月5日的"黑色星期一"是日本央行意外加息触发的恐慌性集中平仓，日经暴跌12.4%，创1987年以来最大单日跌幅，当时日元投机性净空头处于历史高位区间。但此次与2024年8月有本质区别，这次加息是预期内的：平仓是渐进的，不是恐慌的。交易员已押注9月18日加息74%-76%的概率，10月前加息概率约96%。

而在套息交易快速切换时，A股表现相对稳健。2024年8月5日，日经225跌12.40%，韩国综合跌8.77%，台湾加权跌8.35%，标普500跌逾3%，而上证指数仅跌1.54%，深证成指跌1.85%，创业板指跌1.89%。主要在于人民币相对美元具备一定独立性、资本项目尚未完全开放，且套息资金的资产端集中于美股科技、日股与高息新兴货币，A股受到冲击相对可控。

冲击的持续时间同样短暂，本周走势再次验证了脉冲特征。8月13日沪指跌0.50%、深成指跌0.87%、创业板指跌0.45%，有色与黄金股领跌；但8月14日市场止跌企稳，创业板指涨1.12%，深成指涨0.45%、收复约一半跌幅，沪指涨0.01%、基本持平，成交额2.14万亿元。

后续影响

关于日元加息后续影响主要关注两点，一是加息已在定价之内，平仓是渐进的，对A股是脉冲而非趋势。本轮紧缩的透明度显著提高，日元加息本身已被充分定价，但后续9月落地还是推迟到10月会议，市场分歧仅在时点，套息平仓将以逐步方式展开而非瞬间踩踏。本次A股尾盘下跌更多是内外因素共振影响：前期获利盘丰厚、指数处于年线压力区，外部消息只是短线资金兑现的导火索；日元套息交易规模即便边际收缩，对A股的直接传导也有限，因为套息资金在A股敞口本身很低，主要是情绪传导。同时日元加息的反向逻辑亦存在，日元升值削弱日本出口竞争力，国内具备全球竞争力的制造业反而可能获得替代机会。二是真正的尾部风险不在加息本身，而在“日元加息+美国经济数据双触发”。当前日元空头仓位仍然集中，若美联储转向与日本央行鹰派形成共振，套息交易快速平仓的风险不容忽视。7月31日的联合干预已引发战术性日元套利头寸大幅减少、但后续仍可能有进一步平仓压力。尾部风险的跟踪清单在于：日本央行9月18日会议的加息幅度与指引、美联储政策节奏，以及美国通胀就业数据会否构成第二触发。

黄金则是同一件事在两个时间尺度下的两种方向。短期看，套息平仓时黄金作为高流动性资产被变现补充保证金，这是黄金白银同步下跌的直接机制。但中期看，日元升值压制美元，黄金作为美元的对立面受益。黄金中期支撑仍然扎实。需求端，中国央行已连续20个月增持黄金，6月增持48万盎司至7544万盎司，为2023年10月以来最大单月增幅；高盛预计2026年全球央行月均购金50–60吨，世界黄金协会调查显示89%的受访储备管理者预计央行将继续增持。价格端，尽管华尔街6月集体下调金价预期，但目标价仍显著高于现价：高盛将2026年底目标价从5400美元下调至4900美元/盎司，德银四季度看4800美元/盎司，瑞银财富管理看4600美元/盎司，摩根大通仍维持6000美元。对照8月初约4100–4300美元的金价，隐含上行空间普遍在15%以上。中期逻辑的最大变量在于美联储加息是否落地，高盛已将美联储降息时点推迟至2027年，并警告若年内加息，金价极端情形可能下探4440美元。

总体而言，对A股，预期内的渐进式加息只制造短期震荡，不改变国内流动性与产业逻辑主导的中期趋势；对黄金，套息平仓引发的回调属于流动性冲击而非基本面逆转。若认可央行购金与去美元化的中期主线，本次回调是加仓窗口而非离场信号；但窗口的有效性以“无双触发共振”为前提，9月18日前后需紧盯美日利差与美国数据。

3、AI最新产业趋势

本周海外AI产业链最重要的变化，并非资本开支预期的又一次上调，而是算力租赁、数据存储和高速互联三个环节同时出现基本面验证。AI基础设施的核心约束正由单一GPU供应，进一步扩展至存储容量、网络带宽、功耗以及算力运营效率；产业链的定价逻辑也开始由远期市场空间，逐步转向订单、价格和盈利兑现。

第一，推理扩张正在重估企业级闪存的需求中枢。闪迪在投资者日提出，2028-2030财年收入有望保持中高双位数增长，非GAAP毛利率、营业利润率和调整后自由现金流利润率的长期目标分别约为80%、75%和50%；同时预计，到2030年企业数据中心闪存潜在需求规模可达1.2ZB。其背后的产业逻辑在于，AI由训练走向推理和Agent之后，上下文、向量数据库、KV Cache及多模态内容持续累积，数据读取频率和低时延要求同步上升，企业级SSD由传统配套设备逐步成为AI基础设施的重要组成。

从经营数据看，这一判断已开始得到验证。闪迪2026财年第三季度收入约59.5亿美元，其中数据中心业务收入约14.67亿美元；数据中心业务收入占比已由2025财年第四季度的11.2%升至24.7%。因此，本轮存储景气并不只是价格周期的被动反弹，更重要的是需求结构正在向企业级、高容量和高性能产品迁移。

第二，AI网络正在由带宽扩容迈向硅光产业化。英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机进入全面量产阶段，新一代方案强调约5倍光功率效率和约10倍系统韧性；此前方案还披露过激光器数量减少约4倍的设计目标，两组指标对应不同代际和口径，不宜简单并列为同一产品参数。产业链的关键变化在于，随着GPU集群规模扩大，网络拥塞、链路故障和功耗对有效算力利用率的约束明显增强，网络开始从算力系统的连接环节上升为决定集群效率的核心变量。

从技术路径看，硅光和CPO的推进并不意味着可插拔光模块短期退出。更可能的演绎是，800G、1.6T可插拔方案继续受益于集群扩容，CPO则率先在更高带宽、更高端口密度和功耗约束更强的场景中渗透，两条路线在较长时期内并行。英伟达披露的生态合作方包括台积电、鸿海、Lumentum、矽品等，表明硅光产业化正在从单点器件创新走向交换芯片、先进封装、光引擎与制造体系的协同。

第三，算力租赁由需求故事进入价格和盈利验证。Nebius二季度收入5.82亿美元，同比增长454%；CoreWeave二季度收入25.75亿美元，同比增长112%，并表示新签合同的贡献利润率较此前季度提高5-10个百分点。两家公司收入高增长说明AI算力需求仍然旺盛，而新签合同利润率改善则说明算力租赁市场尚未进入明显的供给过剩和价格竞争阶段。此前市场的主要担忧是新云厂商重资产扩张、融资成本较高，并可能在GPU供给增加后面临租金下降。当前财报至少阶段性缓解了这一担忧：客户不仅继续锁定算力，而且愿意以较好的合同价格签订中长期协议，部分上一代GPU也仍能获得长期租约。

但收入增长和合同利润率改善还不能完全证明商业模式已经成熟，CoreWeave仍然面临高资本开支、较高利息支出和净亏损压力。算力租赁的定价模型正在由远期收入空间向PEG和现金流验证过渡，但尚未完全进入稳定的DCF定价阶段。

4、港股市场三重利好

港股方面，有利的因素正在聚集：1）恒生科技指数编制规则改进，回应了市场对于指数“含科量”不足的担忧；2）资金面持续回补，微观流动性驱动港股反弹；3）从最新产业趋势变化来看，AI产业的利润正在由AI硬件与大模型向云厂商转移，港股较为受益。

（1）恒生科技指数编制规则改进

8月10日，恒生指数公司刊发咨询文件，就恒生科技指数编算方法可能作出的修订方案征询市场意见。这是恒生科技指数自2020年推出以来的第五次编制方案修订，预计于9月底公布最终方案，并于今年12月指数调整时正式生效。

▶ 科技主题范围明显扩容，AI升级为一级主题

本次修订首先对科技主题体系进行了重新划分，这也是改革中最具框架意义的变化。现行恒生科技指数主要覆盖互联网、电子商贸、数码及智能化等方向，但随着港股科技产业结构不断扩展，传统互联网已经难以完整代表香港科技板块。拟议方案取消了原有行业分类要求，将科技公司重新划分为六大主题——数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端及前沿科技，同时将科技子主题由16个扩展至24个。其中最值得关注的是，人工智能将由原有"智能化"主题下的子主题直接提升为六大一级科技主题之一，并新增"人工智能基础设施"等细分方向；此外，前沿科技作为新增主题，将覆盖航天及卫星科技、量子计算、脑机接口等新兴领域。修订后先进硬件由5只增至15只，数码平台占比由46%降至28%，AI由3只增至6只，主题分布明显更加均衡。

▶ 成份股由30只扩至50只，选股机制转向“市值+成长”双重筛选

此次修订的另一项核心变化是成份股数量由30只增加至50只，并引入双组别选股机制。选股范围限定为恒生综合大中型股指数成份股；挑选方法由单纯市值排名改为市值组40只+收入增长组10只的双轨制；成份股数目由30只增至50只；缓冲区设置差异化（市值组±20%，收入增长组±50%）。具体而言，合资格公司首先按市值排名选出40只进入市值组；其余未进入市值前40的合资格公司，再按过去12个月收入增长率排名选出前10名，构成收入增长组；两组合计50只成份股。相比原有以市值为核心的选股框架，新机制增加了对企业成长性的考量，能够避免部分处于高速增长阶段、但目前市值相对较小的科技公司因规模不足而无法进入指数。由此，恒生科技指数的风格也将从单纯偏向大市值科技，转向兼顾大市值龙头和高成长科技公司。

引入收入增长组是本次改革最实质性的创新。港股科技板块存在一个长期痛点：大量处于高速成长期的硬科技公司，如AI芯片、机器人企业，由于尚未盈利、市值偏小，长期被排除在指数之外。收入增长组相当于为这类公司开了绿色通道。

▶ 修订后指数成长属性更强

根据恒生指数公司以2026年6月30日为数据截点进行的模拟，恒生科技指数拟新增的10只“收入增长组”成份股，其过去12个月收入增长率中位数为82.0%，明显高于市值组新增10只成份股的23.4%和现有30只成份股的13.8%。这表明，收入增长组能够显著提高指数对小市值、高增长科技公司的覆盖度。不过，该组模拟权重合计仅为2.4%，其对指数整体财务特征和收益表现的影响仍需进一步观察。

（2）港股资金面持续回补

港股近期表现较好，主要来自于资金面的回补。二季度在悲观情绪的推动下，以南向为代表的资金大幅流出港股市场，港股市场整体表现较差，近期随着AI硬件叙事阶段性见顶，港股迎来了估值重塑，资金快速回补，推动指数上行。

南向重回净流入。南向资金在5月出现了三年以来首次月度净流出，反应了悲观情绪下的流动性逆风，而近期这一情况出现了好转，南向资金重回净流入。港股通ETF连续五个月净流出，但在7月出现了明显的流出降速。

机构投资者停止系统性减仓。今年以来部分港股通ETF出现连续大幅净赎回，以富国中证港股通互联网ETF为例，该ETF日度赎回上限为10亿份，而在今年2-3月与4-6月期间连续遭顶格净赎回，考虑到减仓行为的大规模与长时间，或为机构投资者系统性减仓港股。而近期这一现象出现逆转，港股通互联网ETF重回净流入。

公募基金对港股由超配转向低配。截至2026年二季度，主动偏股公募基金对于港股持仓为3421亿元，环比三个季度有所下滑，持仓规模创2024年9月以来新低。从业绩基准来看，公募基金当前港股持仓相对基准已经欠配（3421亿 vs 4440亿）。预计公募基金超配港股的叙事，不会再次成为被动卖出的理由。

（3）产业趋势上云厂商估值重塑，利好港股

从最新产业趋势变化来看，AI产业的利润正在由AI硬件与大模型向云厂商转移。而港股拥有腾讯、阿里等A股稀缺的云厂商，近期表现较为顺风。

▶ 海外云业务不断加速

近期北美云厂财报，验证了云业务收入加速，对港股以阿里、腾讯为代表的云厂带来产业端映射。

北美四大云厂商最新季度云业务合计收入约1,162亿美元，同比增长约43%。更关键的是，四家云厂商未履约订单合计约2.33万亿美元，同比增长约188%，为未来2-3年收入增长提供了极高的可见度。收入、利润率和积压订单同步上行，表明前期资本开支正加快转化为当期收入、经营利润和未来收入可见度。

本轮美股云厂商季报呈现共性特征：云业务收入增速全面提升，在手订单（RPO/Backlog）增速远超市场预期，客户需求由少数前沿实验室向广泛企业客户扩散。最新季度，Azure/AWS/GCP收入分别同比增长43%/37%/82%，均明显加速；微软商业RPO达到6,780亿美元，同比增长84%，且环比新增订单全部来自非前沿模型客户，说明需求正从少数AI实验室向广泛企业客户扩散；AWS Backlog达到约4,960亿美元，同比增长超过一倍，管理层预计FY27大部分新增算力已被客户预定；GCP Backlog达到5,140亿美元，环比增加超过500亿美元，AI解决方案已经成为Cloud增长的重要来源。

▶ 利润由硬件转向云厂

近期市场交易的逻辑为AI利润由硬件向云厂转移，以云厂等“软科技”为主的港股最为受益。

围绕AI产业链价值分配来看，产业利润正在经历新一轮再分配，云厂利润率提升。早期阶段，闭源大模型凭借领先的模型性能和技术壁垒占据较强议价能力，资本开支主要围绕模型训练展开，并通过带动GPU、服务器等基础设施需求，使硬件厂商成为AI产业链最直接受益环节。然而，随着模型能力快速迭代、开源生态持续发展以及推理成本逐步下降，闭源模型溢价能力下降（如近期Open AI降价、Anthropic ARR二阶导转负），AI价值链正在从单一环节集中受益转向更加均衡的分配格局。一方面，云厂商凭借算力基础设施、模型部署平台以及AI应用入口优势，有望在模型调用、企业服务等环节提升价值获取能力；另一方面，消费者端通过AI应用普及和生产效率提升，也将分享技术进步带来的部分收益。

近期高性能开源模型Kimi 3的推出进一步强化了这一趋势。其在复杂推理、代码生成等任务上的能力持续接近甚至挑战部分闭源模型，降低了开发者和企业对于单一闭源模型生态的依赖，削弱了头部模型厂商基于性能差异形成的溢价能力。随着开源模型性能提升、商业化路径逐渐成熟，未来AI产业竞争或将从模型能力竞争转向算力效率、应用生态和用户规模竞争，产业利润有望进一步向云基础设施、应用服务以及终端用户侧重新分配。

最新的北美财报也验证了这一趋势，云厂盈利持续上行。市场此前担忧AI资本开支会压制云厂利润率，但财报数据证伪了这一悲观预期。AWS和GCP经营利润率分别达到约39%和36%，微软智能云经营利润率亦维持在41%左右。算力利用率提升、差异化定价及软硬件协同优化正在抵消折旧和运营成本上行。这一"收入加速+利润率稳健"的组合，打破了市场对AI投入必然侵蚀盈利能力的担忧，为估值扩张提供了盈利层面的支撑。

5、小结

海外宏观流动性方面，近两周以来，在特朗普TACO、美国非农爆冷等事件连续催化下，海外流动性预期不断改善，7月通胀数据基本如期回落，进一步巩固了美联储按兵不动的预期。对于市场而言，8月以来由宏微观流动性改善共振带来的风险偏好回升和市场系统性修复或已进入尾声，叠加中报业绩集中披露窗口临近，市场将更加聚焦于业绩主线的结构性机会。

市场担忧的日本加息与套息交易平仓，对于A股市场影响有限。8月13日午后A股转跌并与黄金同步下行，市场归因于日本加息预期扰动。关于日元加息后续影响主要关注两点，一是加息已在定价之内，平仓是渐进的，对A股是脉冲而非趋势。二是真正的尾部风险不在加息本身，而在“日元加息+美国经济数据双触发”。当前日元空头仓位仍然集中，若美联储转向与日本央行鹰派形成共振，套息交易快速平仓的风险不容忽视。尾部风险的跟踪清单在于：日本央行9月18日会议的加息幅度与指引、美联储政策节奏，以及美国通胀就业数据会否构成共振。

本周海外AI产业链出现积极变化。其中最重要的变化，并非资本开支预期的又一次上调，而是算力租赁、数据存储和高速互联三个环节同时出现基本面验证。AI基础设施的核心约束正由单一GPU供应，进一步扩展至存储容量、网络带宽、功耗以及算力运营效率；产业链的定价逻辑也开始由远期市场空间，逐步转向订单、价格和盈利兑现。

港股方面，有利的因素正在聚集：1）恒生科技指数编制规则改进，回应了市场对于指数“含科量”不足的担忧；2）资金面持续回补，微观流动性驱动港股反弹；3）从最新产业趋势变化来看，AI产业的利润正在由AI硬件与大模型向云厂商转移，港股较为受益。

复盘·内观——A股市场主要指数涨少跌多，创业板指、中证1000表现较好

本周（8月10日-8月14日）A股市场主要指数涨少跌多。主要指数中，创业板指、中证1000表现较好，分别上涨1.77%、1.18%；北证50、科创50表现不佳，分别下跌4.12%、1.51%。本周日均成交额23532亿元，环比下降3.16%。

本周A股市场震荡分化，主要原因包括：（1）前期科技成长板块波动释放交易拥挤压力，海外算力产业链业绩与资本开支继续验证景气，光通信等方向率先获得资金回流；（2）海外流动性预期阶段性改善，美国7月CPI同比回落至3.4%，核心CPI同比降至2.5%，市场对美联储9月加息担忧下降，有利于缓解成长股估值压力；（3）成交量边际降温，当下增量资金进一步参与意愿不高，资金更多围绕中报业绩和产业催化进行轮动。

从行业上看，本周申万一级行业涨跌互现，综合（7.21%）、通信（5.10%）、医药生物（1.92%）等表现相对较好；有色金属（-3.70%）、美容护理（-1.72%）、非银金融（-1.63%）等表现相对较弱。从涨跌原因看，本周表现较好的板块及主要原因：综合（蓝盾光电复牌后表现强势，弹性较高的小市值成分股在预期催化下表现超过市场）、通信（英伟达CPO量产消息持续发酵，新一代光互联交换机批量交付的预期强化了市场对高速光互联升级的判断）、医药生物（创新药成为中报季资金避险与成长再配置方向，同时BD出海金额创新高、政策端预期改善）。跌幅较大的行业原因：有色金属（前期资源品涨幅较大，资金集中兑现，同时受到受美元及海外利率预期扰动）、美容护理（消费复苏偏弱，资金对低弹性消费分支配置意愿偏弱）、非银金融（市场缩量分化，非银金融缺少阶段性继续上攻的资金条件）。

中观·景气——7月PPI同比增幅收窄，6月全球半导体销额同比增幅扩大

由于国际输入性通胀放缓，传统制造和消费需求仍弱，7月CPI、PPI同比增幅收窄，上下游价格仍传导不畅，CPI与PPI增速差持续高位。7月CPI当月同比增幅收窄0.5个百分点至0.5%，环比下行0.1%；核心CPI当月同比增幅收窄0.1个百分点至0.9%。7月PPI当月同比增幅收窄0.6个百分点至3.5%，环比降幅扩大至-0.7%，CPI和PPI增速差为3.0%，仍在历史高位。

整体看CPI受需求不足，食品、燃料、出行价格下行拖累，增速放缓；PPI受人工智能需求旺盛和煤炭价格上涨支撑，但国际输入性通胀放缓，同比增幅收窄。

6月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、欧洲、中国、亚太地区、日本销售额同比增幅均扩大。根据美国半导体产业协会统计数据6月全球半导体当月销售额为1344.5亿美元，同比增幅扩大19.50个百分点至123.60%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为482.1亿美元，同比增幅扩大28.70个百分点至160.90%；欧洲地区半导体销售额为76.7亿美元，同比增幅扩大14.50个百分点至75.20%；日本半导体销售额为50.1亿美元，同比增幅扩大15.20个百分点至39.00%；中国地区半导体销售额为361.1亿美元，同比增幅扩大24.00个百分点至112.80%；亚太地区半导体销售额为735.6亿美元，同比增幅扩大13.79个百分点至119.45%。

近日台股电子公布7月营收情况，IC设计、硅片、封装、PCB、被动元件等营收同比增速普遍提升，存储器营收持续高增。

IC设计领域联发科7月份营收当月同比增幅扩大9.36个百分点至12.165，联咏营收当月同比增幅扩大7.84个百分点至26.80%。IC制造领域，7月份台积电营收当月同比增幅收窄23.18个百分点至44.69%；联电营收当月同比增幅收窄3.87个百分点至18.98%；世界营收同比增幅收窄3.32个百分点至30.25%；稳懋营收当月同比增幅扩大1.63个百分点至31.18%。存储器厂商南科营收同比增幅扩大98.27个百分点至719.61%，华邦电同比增幅扩大101.67个百分点至291.55%，旺宏营收同比增幅收窄35.61个百分点至180.48%。硅片台胜科当月同比增幅扩大5.06个百分点至28.77%；封装日月光当月同比增幅扩大10.29个百分点至43.15%；PCB厂商景硕电子营收同比增幅扩大3.58个百分点至35.85%；被动元件厂商国巨营收当月同比增幅扩大12.60个百分点至51.51%，镜头厂商大立光营收同比降幅扩大0.20个百分点至-10.66%，玉晶光当月营收同比增幅收窄2.88个百分点至1.63%，亚洲光学营收同比增幅扩大1.67个百分点至14.81%；面板、LED厂商中，群创营收同比由正转负至-1.94%（前值为17.25%），友达营收同比由正转负至-2.64%（前值为13.83%），亿光营收同比增幅扩大6.86个百分点至17.44%。

7月各类挖掘机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。7月销售各类挖掘机19,521台，同比增幅收窄21.40个百分点至13.90%，三个月滚动同比增幅收窄5.30个百分点至28.47%。

7月各类装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。7月销售各类装载机11,774台，同比增幅扩大5.9个百分点至30.80%，三个月滚动同比增幅收窄0.53个百分点至27.63%。

全国重点电厂日均发电量当周同比降幅收窄，12周滚动同比降幅收窄。截至8月6日，全国重点电厂日均发电量当周同比降幅收窄至-4.5%，12周滚动同比降幅收窄0.32个百分点至-1.03%。

资金·众寡——ETF净赎回对冲融资净流入，基金发行延续回落

从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入271.9亿元；新成立偏股类公募基金38.0亿份，较前期下降4.3亿份；ETF净赎回，对应净流出516.9亿元。

从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中医药ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回266.2亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回4.2亿份、净赎回7.5亿份、净赎回3.2亿份、净赎回1.5亿份、净申购2.2亿份、净申购6.1亿份。行业方面，信息技术ETF净申购48.1亿份；消费ETF净赎回13.3亿份；医药ETF净赎回84.6亿份；券商ETF净申购5.4亿份；金融地产ETF净赎回12.5亿份；军工ETF净赎回5.7亿份；原材料ETF净赎回21.6亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回13.0亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金38.0亿份。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入271.9亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达77.4亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括医药生物、通信、基础化工等；净卖出的主要是交通运输、银行、家用电器等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持22.8亿元，减持65.1亿元，净减持42.2亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括银行、纺织服饰、有色金属等；净减持规模较高的行业包括电子、医药生物、机械设备等。本周公告的计划减持规模为23.0亿元，较前期提升。

主题·风向——人形机器人：AI迈向物理世界的载体

在AI加速向物理世界渗透的背景下，人形机器人正从概念展示逐步进入产业化验证阶段。从技术环节看，宇树科技等国内整机厂商持续推出新品、特斯拉Optimus量产预期持续升温，以及具身智能大模型、执行器、灵巧手、传感器等关键环节不断迭代，产业主线已逐渐在真实场景中创造实际价值。从落地路径看，人形机器人短期更有望率先进入汽车制造、3C电子、仓储物流、巡检安防等B端场景，中长期则有望伴随硬件成本下降、算法应用能力提升和数据闭环完善，逐步打开商业服务、医疗康养及家庭服务等更广阔的市场。

▶ 人形机器人主要形态

人形机器人指模仿人类外观和行为，具备较高智能化水平的机器人，与传统工业机器人、服务机器人相比，最大的特点是其与人类相似的肢体结构、运动方式和感知方式，并在人工智能大模型的赋能下，从体能、技能、智能三方面，实现对人的模仿。目前主流的人形机器人可以分成三个大类：轮式人形机器人，主要采用轮式驱动，强调触觉传感器和灵巧手的操作功能；半身足式人形机器人，强调机器人的腿部运动能力，手部基本只用作平衡；全能型人形机器人，具备双足、双臂、双手及各类感知和人工智能功能，适应开放环境中的多任务。

在人形机器人的基础上，具身智能近年来同样备受关注，被认为是迈向通用AI的重要一步。根据中国信通院对于具身智能内核的辨析，其为人工智能通过物理本体与环境交互实现“知行合一”的综合智能，其核心在于具身智能以构建真正的机器人“智能闭环”为目标。相比于传统人形机器人主要依靠预设程序、规则算法和固定任务流程，具身智能则是在机器人硬件基础上，引入多模态大模型，使机器人能够通过视觉、语言、触觉等信息理解环境，并完成任务规划。

▶ 人形机器人产业链环节

上游主要提供决定机器人性能和成本的核心零部件及软件算法。其中，硬件端包括减速器、丝杠、电机、传感器、驱动器等执行系统零部件，同时还包括CPU、GPU、AI芯片等计算与控制芯片。软件端则主要包括多模态大模型、AI算法等“大脑”系统，以及步态控制、平衡控制、轨迹规划、运动控制等“小脑”系统。上游是当前产业链技术壁垒和价值量较为集中的环节，其中执行器、灵巧手、传感器以及智能算法是产业升级的重要方向。

产业链中游是机器人本体研发设计和制造，这一环节的主要任务是依据机器人目标形态和应用需求完成机械结构设计、自由度设计和其他适配工作，并把上游的大模型和各类感知控制系统整合成完整机器人产品。目前人形机器人本体制造业正处于产业化发展的初期阶段，行业内对人形机器人本体的价值已达成共识，但大规模商业化落地仍未真正实现，人形机器人本体的发展面临多重挑战，包括技术基础亟待增强、制造成本需显著降低、算力需求高以 及场景验证困难等问题

下游主要是人形机器人的终端应用及行业解决方案，现阶段主要包括工业制造、汽车和3C生产、仓储物流、巡检、安防、商业服务等相对结构化场景，并有望进一步向医疗康养、教育科研、家庭服务和特种作业等场景延伸。下游是真正决定人形机器人商业化空间的核心因素，从产业链演进来看，短期商业化重点仍集中于B端标准化场景，而中长期市场空间则更多取决于机器人在具身智能带动下步入更多场景的能力。

▶  产业链上游由“大脑”、“小脑”和“肢体”三个部分组成

人形机器人人产业链上游为核心硬件和软件，从技术角度来看，人形机器人主要由“大脑”、“小脑”和“肢体”三个部分组成。其中，“大脑”负责实现环境感知、行为控制、人机交互等任务级能力，基于人工智能大模型技术提高机器人的智能水平；“小脑”负责控制人形机器人的运动和平衡，基于人工智能、自动控制等技术，实现复杂环境下的运动控制；“肢体”负责实现高精度运动，通过集成传感器，实现感知、运行一体化。

减速器主要位于人形机器人的肩、肘、腕等旋转关节，其核心功能是将电机的高速、低扭矩输出转化为低速、高扭矩输出，同时控制传动误差和回差，从而保证机器人关节的定位精度、负载能力以及运动稳定性。当前机器人常用的精密减速器主要包括谐波减速器、精密行星减速器，其中谐波减速器具备体积小、重量轻、减速比大等特点，更适合人形机器人的中小负载关节；精密行星减速器则在刚度、效率和成本方面具有优势。

Interact Analysis最新公布的数据显示，2025年全球精密减速器销售额约32亿美元，同比增长7.8%，呈现出明显回升态势，预计2026年市场将持续复苏，全球销售额预计增长8.0%。根据GGII数据，中国工业机器人用精密减速器需求仍处于稳步扩张阶段，其中谐波减速器的需求增量和成长性更突出。2025年中国工业机器人用谐波减速器消费量约95.75万台，预计2028年增至120.04万台；同期RV减速器消费量则由64.62万台提升至84.64万台。竞争格局方面，全球工业机器人精密减速器呈现日系龙头主导、国产厂商持续追赶的格局，且RV与谐波两条路线差异明显：RV减速器领域，纳博特斯克优势最强，其在全球中大型工业机器人关节用精密减速器市场份额约60%；谐波减速器领域则以日本哈默纳科为龙头，绿的谐波、来福谐波等中国企业份额持续提升。

丝杠负责将电机的旋转运动转换为高精度直线运动，是人形机器人线性执行器的重要传动部件。按照结构可分为梯形丝杠、滚珠丝杠和滚柱丝杠，其中人形机器人主体关节目前重点关注行星滚柱丝杠，灵巧手则可能使用微型滚柱丝杠。滚柱丝杠市场集中度较高，长期由日本、欧洲企业占据优势，主要厂商包括Schaeffler、Bosch Rexroth、GSA、Rollvis等，市场较为集中，约8-10家主要厂商合计占50%-60%市场份额。

传感器相当于人形机器人的感知系统，使机器人能够建立环境感知和运动反馈闭环。视觉用于识别物体和环境，IMU及编码器用于判断姿态和关节位置，当前产业关注度最高的是六维力传感器和触觉传感器：六维力传感器能够同时检测三维方向的力和力矩，帮助机器人进行精细抓取、柔顺控制和动态平衡；电子皮肤则进一步感知压力、接触位置甚至温度等信息，是灵巧手实现精细操作的重要增量硬件。根据GGII数据，国内人形机器人六维力传感器销量及市场规模均在过去三年内实现爆发式增长，2025年实现六维力传感器销量9.8万台、销售额7.84亿元，未来一段时间内有望平稳发展。

▶ 产业链中游：国内厂商规模化领先

人形机器人中游整机厂的核心任务，是将上游的电机、减速器、丝杠、传感器等零部件，集成为具备运动、感知和执行能力的整机产品。当前全球主要整机厂的技术路线大致可以分为四类：第一类是全尺寸双足通用人形机器人，代表包括Tesla Optimus、Figure 03、智元远征A2系列等，目标是进入汽车制造、3C制造、仓储物流等人类工作环境；第二类是工业专用型人形机器人，代表是Agility Robotics的Digit，其定位不是追求人类外观相似度，而是围绕搬运、上下料、周转箱处理等高频流程优化；第三类是轮式或轮足结合路线，代表包括1X的EVE、智元远征A2-W等，这一路线牺牲部分仿人移动能力，换取更高稳定性、续航和负载；第四类是家庭陪伴与交互路线，代表包括1X NEO系列、傅利叶GR-3等，强调安全、人机交互、语音视觉理解和家庭场景适配。

从出货量角度看，人形机器人整机格局已经出现明显的中国厂商规模化领先的格局。根据SAG数据，中国人形机器人市场规模呈现高增速：2025年行业仍处于早期商业化阶段，市场规模约4亿美元，需求主要来自科研教育、数据采集、展陈导览和工业试点，随着工业、商业应用占比提升和供应链日渐成熟，市场有望保持双位数增长，并在2028年达到约19亿美元。从全球竞争格局看，人形机器人出货量呈现头部集中特征，Omdia数据显示，2025年全球人形机器人出货量约为13368台，智元机器人以5168台、约39%的份额排名第一，宇树以4200台排名第二，优必选以1000台排名第三，SAG预计未来人形机器人有望维持高增长，短期内仍将以工业和商业场景为主要落地方向，而家庭端大规模渗透需要时间。

人形机器人未来技术升级将主要沿着大脑、小脑、肢体和工程化量产四条主线推进。大脑升级侧重从传统规则控制走向具身智能模型，机器人具备更强的感知理解和任务规划能力；小脑升级围绕运动控制、平衡控制和全身协调提升，使机器人能在复杂环境中稳定行走和执行任务；肢体升级重点包括高功率密度关节模组、低成本减速器及丝杠、更灵巧的五指手和更高精度力控传感器；工程化升级，核心在于降低成本、提升续航和可靠性，将演示型机器人转化为可长期部署的生产工具。

▶ 产业链下游

从应用场景看，人形机器人商业化当前更适合在任务边界清晰、环境相对可控、付费能力较强的B端场景中推进。工业制造和仓储物流是最具确定性的方向，汽车、3C、机械加工、快递分拣、仓内搬运等环节重复性强，且投入产出比更容易量化，有利于形成早期订单验证。巡检安防和特种作业具备较高安全价值，适合替代人工进入高危、重复或复杂环境，但对整机稳定性、防护等级和远程控制能力要求更高。商业服务场景更强调人机交互和展示属性，适合较早试点，但盈利弹性取决于实际服务效率。医疗康养和家庭服务拥有更广阔的长期空间，但场景复杂度高，对成本、可靠性、安全责任和泛化操作能力提出更高要求，商业化节奏相对靠后。

人形机器人的长期应用空间取决于AI智能化的发展，具身智能通过多模态感知和视觉语言模型，使机器人能够理解真实物理环境并拆解执行任务。具体来看，AI可以让机器人理解人类更加复杂的指令，根据现实环境完成人机交互任务，从而把应用范围从单点动作扩展到流程级任务，随着泛化能力的提升，向多任务、自主规划扩展。

▶ 人形机器人产业链环节推荐

人形机器人值得作为长期重点投资方向，核心在于其同时具备技术突破和需求扩容双重逻辑。大模型和具身智能快速进步，使人形机器人不再停留在概念展示，逐步具备进入真实场景的基础，整机、核心部件均处于加速验证阶段，产业资本和龙头企业也在持续投入。伴随技术升级，人形机器人应用端逐步扩散，遵循工业先行、复杂开放场景长期打开市场空间的路径，形成从主题催化到订单验证再到规模放量的投资路径。

短期看，推荐围绕已进入样机验证和小批量订单的核心硬件环节布局，重点是六维力传感器、滚柱丝杠、减速器和灵巧手等零部件；长期看，投资重心应由硬件转向软件。推荐逻辑在于，短期内人形机器人当前仍处样机展示阶段，走向批量验证需应用端规模放量，整机商业模式和出货节奏尚未完全清晰，上游零部件会先进入客户送样和产能爬坡周期，业绩兑现顺序早于整机放量。随着硬件标准化程度提高与产能释放，硬件零部件的行业壁垒将逐步被规模化生产削平，而人形机器人的终局壁垒则聚焦“大脑”层面，具身智能有望成为未来行业竞争的重点领域，掌握跨场景算法与高质量物理交互的企业能够构建极其坚固的技术护城河。

本周和下周值得关注的主题事件有：

▶  国内重要资讯与产业政策

（1）社融—央行：前七个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元 比上年同期少1.74万亿元

财联社8月14日电，央行数据显示，初步统计，2026年前七个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.17万亿元，同比少增2.14万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1694亿元，同比多增2419亿元；委托贷款减少810亿元，同比多减121亿元；信托贷款减少672亿元，同比多减2264亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1786亿元，同比少减410亿元；企业债券净融资2.52万亿元，同比多1.1万亿元；政府债券净融资7.76万亿元，同比少1.15万亿元；非金融企业境内股票融资4061亿元，同比多1847亿元。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2454573

（2）货币政策—央行：综合运用并适时调整货币政策工具 保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松

财联社8月12日电，央行发布2026年第二季度中国货币政策执行报告，继续实施好适度宽松的货币政策。增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，加强与财政政策协同配合，支持经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行。综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。平稳有序推动货币政策操作框架改革完善，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2452554

（3）人工智能—DeepSeek Harness开发者预览版开放测试

《科创板日报》13日讯，官方消息显示，DeepSeek Harness的开发者预览版（v0.1 版本）今日已面向全球Harness开发者开放测试，并同步以 MIT 协议开放源代码。DeepSeek Harness 采取“一切皆插件”的设计思路。采用插件式开放架构来构建 Agent Harness：模型、工具、技能、会话、沙箱、存储、循环、调度、UI等所有Agent能力均由插件组合而成，可自由替换、灵活重组。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2453805

（4）人工智能—智谱正式发布GLM-5.3 拥有更强编程能力

财联社8月14日电，智谱8月14日正式发布GLM-5.3。据介绍，与GLM-5.2相比，GLM-5.3基座模型未变，但通过极致的后训练Scaling大大提高了模型的智能上界。GLM-5.3拥有更强的编程能力，在内部自建体感评测中较GLM-5.2提升50%，在包括TerminalBench3.0、Agents'LastExam(CLI)在内的公开基准测试中取得开源第一。智谱还表示，将在发布两周后开放模型权重。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2454371

（5）光纤—商务部：8月14日起对原产于印度的进口单模光纤继续征收反倾销税 实施期限为5年

财联社8月13日电，依据《反倾销条例》第五十条的规定，商务部根据调查结果向国务院关税税则委员会提出继续实施反倾销措施的建议。国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2026年8月14日起，对原产于印度的进口单模光纤继续征收反倾销税，实施期限为5年。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2453380

（6）业绩—中芯国际：三季度收入预计环比增长2%到4% 毛利率指引为26%-28%

财联社8月13日电，中芯国际发布公告，二季度，公司整体实现销售收入30亿美元，环比增长20%；毛利率为25.3%，环比增加5.2个百分点。 三季度，收入预计环比增长2%到4%，毛利率指引为26%-28%。展望下半年，人工智能产生的产业推动与溢出效应还将持续，为集成电路制造带来广泛的需求。公司灵活调配已有产能，快速验证新增产能，帮助缓解产业链紧缺局面。总体来说，公司对行业走向和公司发展保持乐观看法。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2453496

（7） 业绩—腾讯控股：第二季度营收2,047.9亿元 同比增长11%

财联社8月12日电，腾讯控股公告，第二季度营收2,047.9亿元，同比增长11%，预估2,028.4亿元；第二季度NON-IFRS净利润684亿元，同比增9%。腾讯控股第二季度公司权益持有人应占盈利同比增长0.7%至560亿元。第二季度毛利1184.33亿元，同比增长13%，环比增长6%。第二季录得负自由现金流人民币138亿元，此乃由于经营活动所产生的现金净额人民币527亿元，被资本开支付款人民币593亿元、媒体内容付款人民币50亿元及租赁负债付款人民币22亿元超额抵销。我们的经营现金流包括大额AI相关预付款项，用于提供基础设施以支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理的需求、微信AI举措，以及我们各项产品与服务的AI能力建设，同时满足外部客户对我们的云服务持续增长的需求。若剔除算力采购的预付款项，我们的自由现金流为人民币376亿元。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2452384

（8）词元经济—广东省首个词元经济专项金融产品“Token贷”在广州海珠发布

财联社8月14日电，广东省首个词元经济专项金融产品“Token贷”在广州海珠区发布。以中国银行广州分行为例，针对海珠算力中小微企业针对性研发专属融资产品——算力Token贷，按合同/Token消耗额度核定额度，可提供信用、应收账款质押、订单融资为主的担保方式，亦可组合保证、抵押等组合担保，进一步扩大额度。新公司亦可在原经营企业提供连续经营佐证材料、或提供担保的情况下按订单申请融资。据悉，中国银行前期试单授信资金已达2800万元。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2454538

（9）业绩—华虹宏力第二季度毛利率16.5％ 高于市场预期

财联社8月13日电，华虹宏力第二季度毛利率16.5％，预估14.9％；二季度营收7.175亿美元，同比增长27%，预估7.027亿美元；二季度净利润3,860万美元，预估3940万美元。华虹宏力预计第三季度毛利率16％至18％，市场预估16.6％；公司预计第三季度营收7.70亿美元至7.80亿美元，市场预估8.223亿美元。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2453500

▶ 国外重要资讯与产业政策

（1）CPI—美国7月未季调核心CPI同比增长2.5% 符合预期

财联社8月12日电，美国7月未季调核心CPI同比增长2.5%，预期2.50%，前值2.60%。环比增长0.2%，预期0.20%，前值0.00%。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2452696

（2）日本央行—消息人士称日本央行考虑9月加息 并加快紧缩步伐

财联社8月14日电，三位知情人士透露，日本央行最早可能在9月份加息，并考虑在此之后以比目前每年约两次的频率更积极的方式加息。此举反映出日本央行对中东冲突带来的价格压力、强劲的全球人工智能需求以及日元持续下跌趋势日益增长的担忧。尽管上个月日美罕见地联合干预，日元的下跌趋势依然持续。其中一位消息人士表示：“提前加息已成定局”，这表明日本央行极有可能在9月17日至18日的下次政策会议上加息。另一位消息人士也表达了类似的观点，该消息人士还表示：“日本央行也可能加快加息步伐。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2454372

（3）融资—英伟达宣布：将与6家金融公司合作 筹集逾5000亿美元用于AI计算

财联社8月11日电，英伟达宣布与Apollo、贝莱德、黑石、博枫、高盛和KKR合作，设立独立的算力融资平台，为AI基础设施建设筹集逾5,000亿美元第三方资本。英伟达8月10日已与这六家金融机构签署谅解备忘录。相关合作仍需签署最终协议后方可生效。英伟达将与这些公司合作，设立专门的大规模资金池，以具有吸引力的融资利率为英伟达客户提供资金支持。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2450638

（4）美伊冲突—美财长称将对伊朗实施前所未见措施

财联社8月14日电，美国财长贝森特当地时间8月13日晚表示，美国将对伊朗实施“前所未见”的措施。贝森特在接受采访时称，“这将结合前所未见的经济孤立手段，以及针对霍尔木兹海峡的持续封锁，从而切断伊朗港口的所有进出通道——请密切关注下周即将发布的更多公告。”

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2454026

（5）人工智能—OpenAI年化营收有望突破400亿美元 较2025年底大致翻倍

财联社8月14日电，据报道， 知情人士称，按当前业绩计算，OpenAI年化营收有望超过400亿美元，较2025年底的水平大致翻倍，为该公司的华尔街上市计划提供助力。知情人士透露，OpenAI近几个月营收加速增长，部分得益于AI编程软件业务的扩张。订阅业务和仍处于起步阶段的广告业务也带来增长，核心消费者业务继续扩张。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2453978

（6）无人机—高达100% 美国将对进口无人机及零部件征收关税

财联社8月14日电，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普签署公告，以应对国家安全威胁为由对进口无人机及零部件征收10%至100%的从价关税。公告规定，对具有高度敏感性的特定尺寸或特定功能的无人机，以及此类无人机的停靠站和某些关键组件，征收100%的从价关税。该类别包括最大起飞重量超过25公斤的无人机以及具备热成像功能的无人机。此外，对尺寸较小且不具备特定功能的某些无人机及其他无人机组件，征收25%的从价关税。公告还规定，对来自欧盟、日本、列支敦士登、韩国和瑞士等的无人机及组件征收15%的从价关税。此外，对来自英国的无人机征收10%的从价关税，前提是其硬件、软件和技术基本上均源自上述国家和地区，以及美国。规定称，上述关税将于签署之日起21天后生效。对于非高度敏感的无人机组件，关税将于签署之日起180天后生效。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2453974

（7）业绩—闪迪释放豪华长期指引：营收中高双位数增长 毛利率约80%、FCF利润率约50%

财联社8月13日电，闪迪(SNDK.US)周四在2026年投资者日上公布长期增长战略及新的多年期财务框架。公司表示，随着人工智能(AI)从训练进一步向推理阶段扩张，数据中心对高性能、大容量和低功耗存储的需求将显著增加，预计到2030年企业数据中心闪存潜在市场规模将扩大至1.2ZB。与此同时，闪迪预计2028至2030财年营收将保持中高双位数增长，非GAAP毛利率维持在约80%，调整后自由现金流利润率达到约50%。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2453894

（8）投资—英伟达Spectrum-X以太网硅光交换机进入全面量产

《科创板日报》14日讯，英伟达今日凌晨宣布，Spectrum-X以太网硅光交换机（Spectrum-X Ethernet Photonics）已进入全面量产阶段，实现激光器数量减少4倍、功耗降低5倍、平均故障间隔时间（MTBI）提升10倍。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2454464

（9）IPO—投资方预计Anthropic将于10月挂牌上市 估值有望达2万亿美元

财联社8月13日电，投资方预计，人工智能初创企业Anthropic将于10月挂牌上市，估值达到2万亿美元乃至更高。这一惊人估值将超越SpaceX，让这家AI实验室创下史上规模最大的首次公开募股纪录。六位该公司投资方透露，凭借营收迅猛攀升，Anthropic计划于今年秋季上市，估值较当前水平有望翻一倍以上。倘若以此估值完成上市，这家成立五年的企业早期投资方将斩获数十亿美元收益。Anthropic投资方表示，市场对公司高端人工智能模型与工具的需求持续暴涨，足以支撑这般超高估值预期。投资方测算，按照企业采用的营收统计口径（依据近期经营表现推算全年营收），这家Claude大模型研发企业在2026年末年化营收将介于1000亿至1200亿美元之间，全年营收涨幅超十倍。其中一位投资方说道：“倘若Anthropic年度增速能够达到800%，即便保守估算，其营收市盈率也能达到30倍，对应企业总市值便可达3万亿美元。”

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2453328

（10）存储—报道称SK海力士重启中国NAND闪存生产基地2号工厂建设 将产能扩大约50%

财联社8月11日电，据报道，SK海力士重启了中国大连NAND闪存生产基地2号工厂的建设，将产能扩大约50%。大连2号工厂于4年前动工，但受存储器行业低迷影响，工程长期处于停滞状态。SK海力士计划在今年年底前引入半导体生产设备，并于明年上半年正式投产。据悉，新生产线的晶圆投片量约为每月5万片。如果加上大连1号工厂现有的每月10万片产能，大连当地总产能将增加约50%。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2451533

数据·估值——整体A股估值水平上行

本周整体A股估值水平上行。截至8月14日收盘，万得全A指数PE（TTM）为18.5，处于历史估值水平（10年以来）的78.3%分位数。创业板指PE（TTM）下行0.4至39.0，处于历史估值水平的37.0%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1至13.7，处于历史估值水平的77.2%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.3至29.9，处于历史估值水平的63.6%分位数。

在行业估值方面，本周指数估值涨跌分化，其中，通信、医药生物、电力设备涨幅居前，基础化工、有色金属、电子跌幅居前。医药生物指数估值上涨0.39至30.81，处于51.4%历史分位（近十年，下同）；电力设备指数估值上涨0.34至30.18，处于45.5%历史分位；通信指数估值上涨1.91至31.28，处于50.6%历史分位；基础化工指数估值下行1.04至24.91，处于77.8%历史分位；有色金属指数估值下行0.88至20.37，处于30.7%历史分位；电子指数估值下跌3.41至74.02，处于98.4%历史分位。截至8月14日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是电子、国防军工、计算机、机械设备、建筑材料。

-  END  -

相关报告

《市场反弹之后，后市怎么看？——A股投资策略周报（0809）》

《底部区域，布局反弹——A股投资策略周报（0725）》

《本轮市场回调的原因、时间、空间及调整之后的方向选择——A股投资策略周报（0719）》

《海外科技波动加大，关注国产算力机会——A股投资策略周报（0712）》

《短期冲击后关注科技修复与中报业绩双主线——A股投资策略周报（0705）》

《告别交易联储：科技定价锚回归产业——A股投资策略周报（0621）》

《三大外部扰动逐步落地，A股后续如何演绎？——A股投资策略周报（0614）》

特别提示

一般声明