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“春躁”行情面临短期压力

  • 2026-01-18 20:12:17
“春躁”行情面临短期压力

核心结论

“春躁”行情面临短期压力位考验,需注意节奏把控,AI应用行情未完,关注宏观流动性、产业趋势与业绩验证三重因素催化下的行情延续

观点回顾

01大势与风格

“春躁”行情面临短期压力位考验。我们在去年12月初明确提示A股的“春季躁动”行情有望提前拉开帷幕。驱动因素包括长线资金的托举、年初政策预期以及季节性流动性改善。行情启动以来,市场经历了快速的上涨和成交量的显著放大。然而,我们看到在指数快速上行后,累积的获利盘和前期解套盘已形成明显阻力,市场进入了需要阶段性整固以夯实基础的关键时期。

当前市场的调整压力主要源于三个层面的因素交汇。首先,海外宏观环境复杂化:2026年美国处于中期选举年,其经济呈现出“K型复苏”的特征,政策路径面临再平衡,增加了外部不确定性。其次,美联储货币政策不确定性增加:芝商所FedWatch工具显示市场对1月降息的预期较低,流动性预期的边际收紧制约了风险资产的估值扩张空间。最后,国内监管层有意引导市场平稳运行:从本周中国证监会在2026年系统工作会议上的相关表述来看,监管层对市场运行的关注点已落在“稳字当头、抑制过热”的框架内:对资金推动下涨速偏快、交易过热过程中风险累积的关注已较为清晰。结合近期沪深北交易所上调融资买入最低保证金比例,抬升杠杆资金的进入门槛与资金占用成本,对融资盘扩张形成约束。整体政策取向更偏向通过逆周期调节与强化交易监管“降温稳态”,以避免行情在短期加速后波动被放大、进而对市场内在稳定性造成扰动。 因此,我们认为市场短期将在消化压力与等待新催化中震荡整固

乐观但不“贪婪”。一方面,中银策略BOCIASI情绪指标中的信号系统显示近期快线、慢线读数双升,同时且连续触碰信号阈值,反映当前市场情绪较为高亢,短期有一定超买现象。另一方面,我们监控的万得全A指数股权风险溢价(ERP)指标,接近触碰三年滚动条件下的“2X”历史极值压力位,市场估值面临阈值考验。

我们在1月9日发布的《当前时点,如何看待“2X”ERP压力位》一文中提到:2026年,ERP难以重现“2X”突破,主要是面临四重压力:1)企业盈利增速弹性的制约。2)增量资金属性的制约。本轮牛市的增量资金更多以专业机构投资者渠道为主,并非2007年及2015年以“散户”投资者为主导的背景。整体投资者或相对2007年及2015年更偏理性,对“高溢价”仍有一定相对敬畏性。3)无风险利率的制约。相较2015年, 2026年年度的降息空间的预期不大,限制了A股分母端的扩张空间。4)监管预期的制约。从本轮牛市,监管对于慢牛的呼吁、重视程度,以及“把握能力”方面衡量,我们认为,突破2X再向上,不仅存在估值风险,也存在监管逆周期调节的风险

从近期市场运作特征来看,监管对于市场的管控能力和意愿较强,且逆周期平抑工具丰富。此前市场担心的26Q1所谓上行风险,或为将全年“2X”中枢上行所赋予的“双位数指数空间”提前计价。因此我们建议“春躁”期间,沿着“2X”线进行趋势与预期管理。当前市场整体估值分位水平已较为“慷慨”,“不掉趋势”(乐观),但也不能一味线性推测市场可以复刻2015年表现(不“贪婪”)。沿着2X上沿走已然计价了乐观预期,“2X”中枢全年上行也给足了指数空间,当前需关注的只是节奏问题。

02中观行业与景气

本周市场风险偏好先扬后抑,一级行业涨少跌多。受益于AI应用概念的计算机、传媒等行业,尽管本周后期有所回落,但全周累计涨幅仍居前。电子、半导体等硬科技方向,后来居上,全周涨幅排名第二。有色金属行业趋势延续,全周涨幅排名第四。受累于商业航天概念降温,军工行业本周表现垫底

“同步下跌”还是“此消彼长”?市场或有担心:作为概念主线的商业航天板块,如受监管影响,热度持续降温,那么其他市场概念板块同样会受风险偏好的影响难以表现。我们认为这种说法过于绝对,即风险偏好不是定价主题行情的唯一因素,板块催化因素及板块位置同样重要,在当前市场背景下,概念板块之间“此消彼长”的出现概率要大于“同步下跌”。从近期十大概念板块成交额占比变动来看,半导体、光伏及机器人板块有所提升,AI应用方向后期催化密度仍高。

AI应用行情未完,产业突围拐点来临,三重因素催化行情延续。1)宏观背景层面宽裕流动性为高成长弹性的软件应用提供行情基础;开年以来A股市场资金面环境相对充裕,2026年货币政策有望延续宽松,人民币汇率持续升值与海外地缘政治波动增加提升全球配置资金对中国资产关注度。2)产业趋势层面:底层技术体系加速进入成熟期,AI应用商业模式快速从概念验证走向收入闭环;AI应用的底层技术体系正在加速进入成熟期,在算力层,推理效率与性价比大幅提升为AI应用商业化提供了底层经济性支撑。AI应用商业模式正在快速从概念验证走向收入闭环,部分AI垂类商业模式已经逐步进入商业模式验证期。3)业绩验证层面:AI应用本次三季度业绩呈现出了较为明显的反转态势;2025年三季报,AI应用营收增速同比修复较为明显,由2025年中报的0.74%上升至1.55%,为2023年以来的最高水平。

短期调整源于前期超涨与事件扰动带来的情绪冲击,但AI应用行情演绎的三重逻辑未破,行情后续仍然有望延续。

软件应用行情后续或将从普涨走向聚焦,强基本面个股有望相对占优。回顾2013-2015年移动互联网行情中的软件应用表现,2015年软件应用主升行情中,传媒行业等核心板块行情从普涨走向聚焦,随着行情演绎,传媒行业中涨幅大于0%、大于万得全A的个股数量均趋于减少,并且区间内强基本面个股涨幅更高,对比2015年1月1日-2015年6月15日涨幅超过150%的传媒行业个股与全部传媒行业个股,前者归母净利润增速中位数、营收增速中位数分别为24.70%、19.37%,明显高于后者的20.53%、13.87%。

2025年三季报业绩与营收同比增速来看,AI应用之中基本面较强的个股主要集中在“AI+娱乐”、“AI+办公”、“AI+游戏”、“AI+营销”等领域,关注细分赛道重点个股

台积电业绩表现亮眼,三星、海力士延续强涨价趋势,A股半导体板块有望受到拉动。2025 年 Q4台积电业绩表现亮眼,营收 336.7 亿美元,同比增长 25.5%,净利润 5057.4 亿新台币,同比增长35%,这是台积电连续第八个季度实现利润同比增长,业绩亮眼表现主要受益于AI芯片需求驱动的先进制程订单以及非AI需求温和复苏。业绩亮眼之外,台积电预期将保持旺盛的资本开支,台积电2025年资本开支405亿美元,并预计2026年资本支出将达到520亿至560亿美元。

2026年1月,据《韩国经济日报》,三星电子与SK海力士计划在2026年第一季度将服务器DRAM价格较2025年第四季度提升60%至70%。市场研究机构TrendForce也预计,2026年一季度HBM将涨价50-55%,面向服务器的DDR4预计将涨价65-70%,面向服务器的DDR5将涨价60-65%。

海外半导体特别是存储芯片需求旺盛、景气度持续提升的背景下,A股半导体产业链亦有望充分受益。

03一周市场总览、组合表现及热点追踪

本周A股市场主力资金净卖出827.77亿元,环比由净买入转净卖出,单周净卖出规模创2个月以来最大。具体行业上,本周最受市场资金青睐的行业是计算机,资金净流入规模达361.84亿元;电子、传媒分列二、三,资金净流入规模分别是278.98亿元和253.46亿元;资金净流出规模最大的三个行业是国防军工、非银金融和银行。本周股票型ETF场内净赎回金额1148.30亿元,单周净赎回规模创13个月以来最大。其中,份额增加最多的五只ETF分别是永赢国证商用卫星通信产业ETF、嘉实中证软件服务ETF、南方中证申万有色金属ETF、广发中证传媒ETF、富国中证港股通互联网ETF;减少最多的五只ETF分别是华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF、易方达上证科创板50成份ETF、华夏上证50ETF、易方达沪深300ETF,集中在核心指数

2025年第四季度,陆股通资金整体持仓规模保持相对稳定,但结构性调整特征较为明显。从一级行业来看,季度末陆股通合计持股市值约2.57万亿元,较25Q4持股市值小幅回落,四季度并未出现明显的趋势性流出,主要以行业与个股层面的结构性调仓为主,配置行为更偏向组合再平衡。

从行业配置变化看,资源品与部分制造板块获得增配。其中,有色金属行业本季度市值增量超过500亿元;电力设备行业继续维持陆股通第一大重仓地位,市值季度变化整体平稳,新能源及高端制造仍是外资中长期配置的重要底仓。同时,通信、基础化工、国防军工等行业在四季度录得正向变化,外资在科技与制造链条中更倾向于具备中长期产业趋势和盈利确定性的细分方向。相比之下,食品饮料与医药生物在四季度出现较为明显的市值回落。电子行业虽仍为第二大重仓方向,但季度市值有所回落,表明北向资金在科技板块内部进行结构性再平衡,阶段性降低对部分消费电子及前期涨幅较高标的的配置权重,而非对科技板块整体预期转弱。

个股层面,陆股通加仓行为集中于新能源、半导体、高端制造及资源类龙头。宁德时代以超过120亿元的净流入居首,稳居外资核心重仓标的;立讯精密等半导体与硬科技个股位列净流入前列,表明北向资金对硬科技产业持续布局。同时,有色金属板块相关个股获资金流入,与行业层面的增配趋势高度一致。

减仓方向主要集中于传统消费、医药及部分金融权重股。贵州茅台、五粮液等白酒龙头,以及药明康德等医药核心公司位列净流出前列,反映外资对相关板块配置权重的阶段性下调。非银金融与银行板块中亦有部分个股出现净流出,但整体幅度相对有限,更偏向结构性调整而非系统性减配。

25Q4陆股通的结构性变化对A股风格与板块轮动呈现出一定指向性:一方面,增量主要集中在有色金属、电力设备等方向,说明外资对“产业趋势+景气弹性”的关注度阶段性抬升,相关板块在资金层面更容易获得边际支撑;另一方面,食品饮料、医药生物等传统防御板块市值回落,叠加相关个股净流出居前,可以看出外资在该类资产上的风险偏好与估值约束仍偏严格,短期内更可能以权重再定价与结构出清为主。与此同时,电子板块“重仓但市值回落”的特征,更多体现为科技内部的结构切换而非整体态度反转,资金偏好向硬科技与产业链关键环节集中、对高估值与前期涨幅较高的子方向更为敏感。

总体来看,2025年第四季度陆股通资金延续“重结构、轻总量”的配置特征,行业层面呈现出由传统防御型板块向资源品与产业趋势方向倾斜的格局。其行业与个股选择对后续A股结构性行情的方向判断与风格验证具有一定参考价值,后续重点观察上述增量方向的延续性以及被减配板块的边际企稳信号。 

风险提示

1政策落地不及预期,宏观经济波动超预期。

2)市场波动风险。

3)海外经济超预期衰退、流动性风险。

市场有风险,投资需谨慎)

中银证券

证券分析师:王君 证券投资咨询业务证书编号:S1300519060003

证券分析师:徐沛东 证券投资咨询业务证书编号:S1300518020001

证券分析师:郭晓希 证券投资咨询业务证书编号:S1300521110001

证券分析师:徐亚 证券投资咨询业务证书编号:S1300521070003

证券分析师:高天然 证券投资咨询业务证书编号:S1300522100001

END

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太平桥策略随笔

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  71. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/Db.php ( 2.88 KB )
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  79. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/think-helper/src/helper/Arr.php ( 16.63 KB )
  80. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/cache/driver/File.php ( 7.84 KB )
  81. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/cache/Driver.php ( 9.03 KB )
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  85. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/app/middleware.php ( 0.25 KB )
  86. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/Pipeline.php ( 2.61 KB )
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  90. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/session/driver/File.php ( 6.27 KB )
  91. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/contract/SessionHandlerInterface.php ( 0.87 KB )
  92. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/session/Store.php ( 7.12 KB )
  93. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/Route.php ( 23.73 KB )
  94. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/route/RuleName.php ( 5.75 KB )
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  96. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/route/RuleGroup.php ( 22.43 KB )
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  99. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/route/app.php ( 1.72 KB )
  100. /yingpanguazai/ssd/ssd1/www/mffb.com.cn/vendor/topthink/framework/src/think/facade/Route.php ( 4.70 KB )
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