文/扁虫鱼
上周极致的主题行情退潮，短线资金的躁动与JPM大会的“平静”形成鲜明反差。
不少投资者怀揣厚望奔赴这场医药盛会，更有无数人深夜蹲守直播、追踪一手动态，可最终的结果却略显平淡——跨国药企（MNC）的发声中规中矩，国内创新药企出海BD也未能掀起板块巨浪。
这恰恰印证了“没落地的利好才是更大的利好”这一市场逻辑。
当预期尚未兑现时，资金仍有想象空间；而当信息充分披露后，反而容易陷入“利好出尽”的博弈。
复盘这场医药行业盛会，几条清晰的产业主线已然浮现，或将重塑创新药的投资格局。
1. IO 2.0时代开启，ADC成胜负手
今年必须将IO 2.0的研发进展纳入核心跟踪清单，PD1/VEGF联合疗法的临床数据、IO+ADC的联用探索，正复刻当年PD1单药崛起的路径。
区别在于，ADC药物的差异化优势将成为药企突围的关键变量——拥有更多管线、更高技术壁垒、更强适应症针对性的ADC产品，有望在新一轮竞争中抢占先机。
当前阶段行业变化看似晦涩，一旦临床数据落地、市场格局敲定，头部企业的地位或将迎来天翻地覆的重塑。
分析拓展 ：IO 2.0的核心是“联用增效”，相较于PD1单药时代的同质化竞争，IO+ADC的组合拳更考验药企的管线整合能力与临床设计水平。ADC药物的靶点选择、偶联技术、毒性控制，会直接决定联用方案的安全性与有效性，这也是后续筛选标的的核心指标。
2. 肺癌治疗门槛抬升，冷肿瘤突破可期
伴随ADC与双抗药物的持续渗透，一线野生型非小细胞肺癌（NSCLC）的治疗门槛将显著提升，传统化疗与单药免疫方案的市场份额或被进一步挤压。
与此同时，IO耐药的冷肿瘤领域，今年有望迎来关键临床数据的验证，若能在抗原呈递、免疫微环境调控等技术方向取得突破，将打开免疫治疗的全新增量空间。
分析拓展 ：野生型NSCLC患者群体庞大，ADC与双抗的入局会加速治疗方案的迭代；而冷肿瘤一直是免疫治疗的难点，技术突破一旦落地，不仅能解决临床未满足需求，更能为药企带来估值重塑的机会。
3. 减重赛道群雄逐鹿，给药途径成竞争焦点
减重领域的市场格局远未定型，长效注射剂、口服制剂、小核酸药物等不同给药途径的产品正展开激烈PK。
在诺和诺德、礼来等国际巨头之外，国内外药企都在争夺“第三名”的位置，核心竞争点在于如何在满足减重需求的同时，提升患者用药依从性——口服制剂的便捷性、长效制剂的低给药频率，都可能成为打破市场格局的突破口。
分析拓展 ：减重药物的商业化潜力不仅取决于疗效，更与用药便利性强相关。口服剂型有望解决注射剂的依从性痛点，小核酸药物则具备长效、精准的优势，不同技术路线的产品将针对不同患者群体形成差异化竞争。
4. 自免领域热度升温，商业化能力成核心拆解指标
跨国药企在自身免疫性疾病领域的布局正变得积极，对自研产品的临床数据信心十足，后续银屑病、炎症性肠病（IBD）、哮喘等适应症的临床数据将持续释放。
随着投资者认知的深化，药企的商业化能力将成为衡量价值的重要标尺——产品的医保谈判策略、渠道覆盖能力、患者教育水平，都会直接影响最终的销售业绩。
分析拓展 ：自免疾病患者群体稳定、用药周期长，具备“慢病化”属性，是医药行业的优质赛道。相较于创新药的研发进度，商业化能力更能体现药企的综合实力，也是后续估值分化的重要分水岭。
5. 细分领域多点开花，乳腺癌、心脑血管等赛道迎新进展
除了上述核心主线，乳腺癌、三阴性乳腺癌（TNBC）、心脑血管等传统优势领域也传来不少积极信号，部分创新药物的临床数据展现出良好的治疗潜力，有望为相关药企带来业绩增量。
从基本面来看，创新药无疑是医药板块中具备高成长性且估值存在修复空间的细分方向。
需要警惕的是，蹭AI医疗概念的CXO、尚处于临床前阶段的小核酸产业链等标的，情绪退潮后或面临估值回调压力。
而创新药板块经过长期调整，若想启动新一轮行情，2025年单纯炒作BD合作的策略已然失效，海外MNC的临床全球化布局虽具备长期价值，但短期难以撬动市场情绪。
接下来，创新药行情的破局，大概率需要两大催化剂：一是重磅临床数据的超预期读出，二是头部MNC财报的显著改善。
再说下今天的市场。
今日沪指小涨，上涨家数3096家，下跌家数2196家，跌停11家。今天依然有降热度的迹象，证券和银行继续下跌，网上有人说，25年是想办法维持牛市；26是想办法遏制疯牛。
现在资金不去投机，因为被打压，这一波航天和AI就是前车之鉴。也不去权重的行情了，因为那个要用来压盘，一些的去到低位的中小盘消费股里面，做做基本面。
热钱虽然套牢一批，但依然很多，这些钱一部分继续尝试投机超短，现在看可能会去做一些科技趋势，比如半导体，存储芯片之类的，最近就有这个迹象，类似前段时间的易中天，值得思考的一个现象。
