【东吴非银 | 行业周报】公募基金业绩基准指引正式发布;“保险+康养”模式持续推进

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1、非银行金融子行业近期表现

最近5个交易日（2026年01月19日-2026年01月23日）非银金融各子板块中多元金融及券商行业跑赢沪深300指数。多元金融行业上涨3.14%，证券行业下跌0.54%，保险行业下跌4.04%，非银金融整体下跌1.49%，沪深300指数下跌0.62%。

2026年以来（截至2026年1月23日），多元金融行业表现最好，其次为券商行业。多元金融行业上涨5.75%，券商行业下跌0.95%，保险行业下跌4.08%，非银金融整体下跌1.55%，沪深300指数上涨1.57%。

公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中，中国平安跌幅较小，新华保险相对落后；证券行业中，华安证券、财通证券表现较好，东方财富相对落后；多元金融行业中，越秀资本、渤海租赁表现较好，九鼎投资相对落后。

2、非银行金融子行业观点

2.1. 证券：交易量环比提升；公募业绩比较基准新规正式落地

2026年1月至今交易量环比提升。截至2026年1月23日，2026年1月日均股基交易额为34578亿元，较上年1月上涨154.13%，较上月提升58.18%。截至1月22日，两融余额27249亿元，同比提升49.27%，较年初增长7.25%。截至2026年1月23日，1月IPO发行8家，募集资金74.98亿元（按发行日统计）。

2026年1月权益市场上行。截至2026年1月23日，2026年1月沪深300指数上涨1.57%，上年1月下跌2.99%，2025年12月上涨2.28%；2026年1月创业板指数上涨4.57%，上年1月下跌3.63%，2025年12月上涨4.93%；2026年1月上证综指上涨4.22%，上年1月下跌3.02%，2025年12月上涨2.06%；2026年1月中债总全价指数上涨0.07%，上年1月上涨0.07%，2025年12月下跌0.28%；2026年1月万得全A指数上涨7.53%，上年1月下跌2.32%，2025年12月上涨3.30%。

证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》。1月23日，证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行。同日，中基协同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》。《指引》《操作细则》明确了业绩比较基准选取和使用的基本要求，重点压实了基金管理人的主体责任，同步完善基金托管、销售、评价等各方职责，以此构建围绕业绩比较基准的全链条、多维度管控机制。此次规则发布健全基础制度。参照境外市场经验，构建基金业绩比较基准的专门性、系统性制度，填补公募基金监管规则的空白，推动境内公募基金业绩比较基准管理更加规范化。坚守信义义务本源。《指引》主要内容包括：①突出业绩比较基准的表征作用，强调业绩比较基准运用的严肃性和稳定性。明确业绩比较基准应当与基金合同约定的核心要素和产品投资风格相匹配，一经选定不得随意变更。②强化基金管理人的内部控制和管理。明确业绩比较基准应当由公司管理层决策确定，基金管理人应当建立健全内控机制和管理体系，加强对基金经理、基金产品投资风格稳定性的持续管理。③加强对业绩比较基准的外部约束。明确基金托管人的监督职责，规范基金销售机构、基金评价机构对业绩比较基准的展示、运用等行为，要求基金管理人、基金销售机构做好投资者教育等工作。④严格监管。中国证监会及其派出机构依法对基金管理人、基金托管人、基金销售机构、基金评价机构及从业人员的违法违规行为进行处理。

券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。根据已披露业绩情况，目前（2026年1月23日）券商行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

2.2. 保险：看好2026“开门红”；“保险+康养”模式持续推进 

保险行业近期在康养领域消息频现，我们预计“保险+康养”模式发展进一步加速。1）行业层面：协会组织行业力量，推动商业健康险高质量发展。中国保险行业协会在京召开健康保险高质量发展工作座谈会，围绕商业健康保险发展、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行了研讨。据估计，2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元，连续四年高速增长，年复合增长率达70%。精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，同时推进创新药品成本测算和分析、惠民保净成本表编制等工作，建立与医药行业常态化交流机制，加强沟通协作、互通联动，为商业医疗险的科学定价和精细化管理提供数据与经验基础。2）政策层面：上海金融监管局发布银行保险业养老金融高质量发展行动方案。上海金融监管局发布《上海银行业保险业养老金融高质量发展行动方案》，围绕建设养老保障体系、强化养老产业支持等方面提出20条举措，部分核心内容包括：①支持符合条件的保险机构等参与基本养老保险基金、企业年金、职业年金基金综合管理服务。②通过“账户扩容+产品创新”双轨并行，推动个人养老金账户数量和资金规模稳步增长。②指导保险机构通过股权投资、REITs等方式，为养老产业提供长期稳定资金支持。③鼓励保险机构优化精算模型，创新商业养老保险产品，开发具有长期领取功能的保险产品，适度提升产品流动性。

头部公司先后成立专业健康管理子公司。2025年9月、12月国寿寿险和人保健康分别成立国寿（南京）健康管理公司、人保健康管理有限公司，此前太保、新华、平安、泰康、阳光等险企也设立了专业健康管理公司，积极构建完整的康养服务生态。我们预计保险机构将进一步加快在康养领域布局节奏，依托政策引导，通过“保险产品+康养服务”模式开辟第二增长曲线，构建与其他金融企业差异化的竞争优势。

负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023年以来新单保费持续高增长，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年1月23日保险板块估值0.63-0.86倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向

2.3.1. 信托：2025年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升

信托行业2025年上半年利润同比微增。2025年6月末，信托资产规模达到32.43万亿元，比2024年末增加2.87万亿元、增长9.73%，比2024年6月末增加5.43万亿元、增长20.11%。2025H1信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1信托业经营收入为343.62亿元，较上年同期增加11.09亿元，同比增幅为3.34%；利润总额为196.76亿元，较上年同期增加0.88亿元，同比增幅为0.45%。行业经营收入与利润总额表现出或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。

政策超红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。

2.3.2. 期货：2025年12月成交额同比增长

2025年12月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，12月全国期货交易市场成交量为9.51亿手,成交额为90.81万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。

2025年11月期货公司利润同比下降。截至2025年11月末，全国共有150家期货公司，分布在29个辖区。2025年11月实现营业收入29.18亿元，同比下降21.73%，环比2025年10月下降11.74%；净利润6.03亿元，同比下降32.40%，环比2025年10月下降30.21%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。

我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2025年11月30日，共有92家期货公司在协会备案设立95家风险管理公司，其中有93 家风险管理公司备案试点业务。11月期货风险管理公司实现业务收入73.53亿元，环比10月增长48.40亿元，净利润2.17亿元，环比10月下降1.93亿元。

2.4. 其他：非银板块业绩预告密集发布，板块整体业绩向好

非银板块业绩预告密集发布，板块整体业绩向好。截至2026年1月23日，非银板块已有多家上市公司披露2025年业绩快报或业绩预告，板块整体业绩向好。1）保险：1月19日中国太平发布业绩预增公告，2025年公司归母净利润同比增长约215%-225%，预计为266-274亿港元。公司净利润大幅提升因净投资业绩较2024年度有所提升，以及税务部门针对保险行业推出的新企业所得税税收政策的一次性影响。①2025年沪深300、万得全A指数分别上涨17.7%、27.7%，均好于2024年的14.7%、10%，且险资配置公开市场权益投资规模大幅提升，更加充分受益于股市上涨。②2025年12月税务总局下发通知，针对2025年及之前执行新准则的险企，可以将准则切换产生的留存收益累积影响和各年度纳税差异自2026年起一次性或者分五年均匀计入应纳税所得额。2）券商：中信证券发布2025年业绩快报。2025年公司实现营业收入748.3亿元，同比增长29%；归母净利润300.5亿元，同比增长38%；对应EPS 1.96元，ROE 10.58%，同比增加2.49个百分点。第四季度实现营业收入190.2亿元，同比增长18%，环比下滑17%；归母净利润68.9亿元，同比增长41%，环比下滑27%。公司财富管理转型持续深化，截至2025年9月末，公司资产管理规模达4.7万亿元，托管客户资产规模15万亿元，全球金融产品保有规模突破8000亿元，买方投顾规模突破1300亿元，公司财富管理业务持续完善全生命周期服务体系。3）金融科技：同花顺发布2025年度业绩预告，2025年，公司归母净利润达27至33亿元，同比增长50%至80%；2025年第四季度，公司归母净利润达15至21亿元，同比增长30%至77%。公司具备领先的C端流量，马太效应凸显：据易观千帆数据，截至2025年12月，同花顺月活跃用户达3670万，保持于证券类app月活第一的龙头地位，使其能在行业复苏时能最大程度承接红利。同时，公司具备多元化的变现模式，预计公司业绩的增长主要源自广告及互联网业务推广服务收入（即A股、期货开户导流、ETF导流），及增值电信业务中C端炒股软件销售收入的较快增长。

4.风险提示

1）宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；

2）政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；

3）市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商及险企面临较大的经营压力。

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     《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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