观点精粹|行业周观察0126

上周上证指数涨0.84%，沪深300跌0.62%，中证500涨4.34%，创业板指跌0.34%。价值风格表现强于成长风格，小盘股涨幅居前。上周全A日均交易额27972亿，环比上周有所下降。基于历史跨年行情的统计，跨年期间5%涨幅可以因情绪而涨，5-10%可以因增量资金而涨，但10%以上涨幅则需要明确的逻辑（政策、宏观流动性宽松或中美经济共振等）”。自去年12月中旬低位起算大盘指数持续连阳突破此前强势震荡框架，但最终冲击4200点未果进入短期休整：一方面说明市场仍在“稳中向好”的趋势中运行，另一方面也说明我们一贯坚持的“三头牛”叙事框架并未失效。在此，我们进一步预判：区别于第一波基于情绪和资金的跨年行情，后续第二波行情需基于逻辑，在春节后概率更大。

当前市场高度关注长牛慢牛如何实现行稳致远。随着近期不断出现题材炒作现象不符合长牛慢牛导向，也不利于打造理性投资和价值投资的“长钱长投”生态，同时“及时做好逆周期调节”和“坚决防止市场大起大落”的精神，1月15日中国证监会召开的2026年系统工作会议已有明确定调。因此，市场高度关注近期沪深300ETF为代表宽基ETF大幅流出的现象。从数据上看，近一个月宽基ETF净流出达到6080亿元，主题ETF获得1394亿元净流入，其中沪深300ETF的净流出额达到3383亿元。我们认为在宽基ETF流出速度最快的阶段可能已经过去，未来一到两周流出规模会逐步放缓，但春节前市场大概率是处于震荡中积蓄力量的过程，春节后视政策落地和基本面修复预期情况，第二阶段行情将交由市场自发理性的力量去决定何时开启。

结构层面，可以看到近期依然呈现“八仙过海”特征，市场赚钱效应边际向建材、油气、钢铁、化工等扩散，风格上依然较为突出的呈现以中证500和国证2000为代表的中小盘风格明显强于大盘。事实上，在本轮“八仙过海”中我们依稀可以分辨出资金正在作积极调仓；1、量化资金和ETF资金涌入支撑期间最强的国证2000指数和中证500指数；2、南下资金在去年11月之后大幅减弱，在12月甚至出现流出，北向资金则呈现交易活跃度获得一定上升；3、银行股持续疲弱，而非银中保险在深度重估；4、科技内部从此前缩圈抱团核心产业趋势强基本面保障品种再次适当扩圈，追逐商业航天和AI应用等下游品种；5、出海+全球定价资源品（有色、化工、工程机械、电力设备）则存在稳定资金持续流入。

需进一步指出的是：从基于资金和情绪的第一波行情到第二波基于逻辑的第二波行情，对应结构将从“八仙过海”转为“四大金刚”，预计“四大金刚”才是2026年上半年投资的胜负手。结合我们对于结构上从2025年“新胜于旧”走向2026年“新旧共舞”的基本判断，“四大金刚”本质就是“新旧共舞”，核心围绕科技+出海两大产业基本面主线，遵循“AI科技向下游走，出口出海向中上游走”的基本原则，根据目前初步评估看：资源品中的有色+周期品中的化工+AI产业链中的电力设备与AI应用+出海链中的机械（工程机械与专用设备）将有望成为形成“四大金刚”的雏形。

1、“新”指的是2026年当Al重大下游应用突破被视为科技反转定价，根据科技产业投资四阶段，此时由第二环节算力与第三环节AI半导体转向大幅增仓第四环节即产业链1-100过程中的供需缺口（铜、存储与电力设备；Al应用、元器件等）；

2、”旧”指的就是越来越多传统行业摆脱旧日模式拖累由向高端科技制造业靠拢或者海外业务提升带来的新动能实现利润企稳和增长愈发显著，面向2026年这种积极转变将在中上游领域获得Beta定价，对应寻找2025年工程机械是最佳投资逻辑，对应我们自Q4以来反复强调的出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色（贵金属和工业金属）、化工、工程机械、电力设备、建材）。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来情况。

本期要点：第三波放量，或将助推向上突破。

上期报告分析了市场止跌的三种情景。从后续走势来看，大盘指数仍在窄幅区间内震荡，而中小盘宽基指数已率先创出新高。尽管我们持续看好市场整体将延续震荡上行趋势，但近期走势的强度仍略超预期。

近期大盘指数的横盘整理，可能与以沪深300为代表的部分宽基ETF遭遇较大规模赎回有关。相比之下，中小盘指数受此影响较小，其持续活跃较好维持了市场整体的赚钱效应。上周我们从周线级别观察更具市场代表性的国证A指。历史经验表明，一轮牛市往往伴随着指数不断试探并刷新前高的过程，且若在突破前高之前出现显著放量，则后续成功突破的概率通常较大。

自去年9月24日以来，国证A指已出现两波明显的突破前高走势，且每次突破前均伴随成交量显著放大。当前指数位置上方已接近2015年历史高点。从量价关系来看，上涨过程中放量越明显，往往意味着多头动能越强。结合历史规律，近期第三波放量上涨，有望推动国证A指向上突破。

行业配置方面，市场关注度预计仍将聚焦于科技成长方向，建议重点关注电力设备、通信、军工、基础化工、电子、机械设备、传媒等板块。

风险提示：根据历史数据构建的模型在市场变化时可能失效。

海风板块后续重点关注深远海示范项目的招标进展。浙江、山东两地的深远海项目推进较快，年内有望启动设备招标，明年开工预期的较强。如果能够落地，则明年海风需求预期将会上调。

光伏板块在反内卷政策及事件推动之下，基本面存在较高反转预期，当前产业链价格逐步回升，供需有望通过收储等事件恢复一定平衡，2025年光伏周期底部已经基本确认，展望2026年光伏主产业链企业有望全面扭亏，具体盈利能力恢复有待跟踪后续具体政策及产业链价格趋势。

锂电板块，整体锂电池市场排产仍趋平，Q4常为新能源车旺季，预计25Q4新能源车企“产品力+促销”驱动新能源车销量再上新台阶，锂电材料由于to b 及下游多样化非标因素，宏观调控短期内见效难。看好长期稳定、盈利模式确定的龙头企业；锂电材料方面，25H1业绩均有好转，普遍实现同比增长（源于技术低），部分强周期环节如铜箔、电解液已经开始实现扭亏为盈，预计25H2持续好转。

风险提示：产业链价格变化的风险，行业竞争加剧的风险，政策不及预期的风险。

行业动态：（1）工业和信息化部：2026年将加力培育更多专精特新企业：2026年，工业和信息化部将加快构建促进专精特新中小企业发展壮大机制，实施优质企业梯度培育三年行动计划。探索建设一批专精特新赋能中心。健全中小企业特色产业集群梯度培育体系。完善大企业“发榜”中小企业“揭榜”机制，推动大中小企业协同融通发展；（2）工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，将加快培育一批创新能力强的消费电子、时空信息等专精特新企业和单项冠军企业。

2026年以来北交所审核及上市节奏持续提速，上周上会企业3家、上市企业2家、启动招股2家，行业主要分布在高端制造、生物医药、新材料等战略性新兴领域，多数企业为国家级专精特新小巨人。1月下旬业绩预告发布密集期，我们建议中短期维度关注三条主线：（1）基本面扎实，业绩（预告）超预期或业绩改善的企业；2）围绕新质生产力”，新能源、机器人、人工智能、商业航天等细分赛道具备较高技术壁垒，业绩具备长期增长动能的企业，建议关注机器人领域；新能源领域；商业航天领域；（3）北交所指数体系建设完善背景下，增量资金有望加速入市，建议关注北证50及北证专精特新指数中占比较大、基本面稳健、具备估值性价比的企业。

风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，产品价格下降风险。

阿里升级千问APP，正式从“聊天对话”迈入“AI办事时代”。1月15日，阿里举行千问APP产品发布会，千问APP上线400多项办事功能，正式从“聊天对话”迈入“AI办事时代””。基于Qwen最强模型与阿里最丰富生态，千问App接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，在全球首次实现点外卖、买东西、订机票、订酒店等Al购物功能，向所有用户开放测试。

具体的功能包括：千问App接入淘宝闪购和支付宝AI付，推出“AI点外卖”。整个支付环节在千问对话界面内完成，无需跳转至其他应用；千问App接入淘宝，测试“AI购物”功能；千问App接入高德扫街榜，推出“AI打电话订餐厅”功能；千问App深度接入支付宝政务服务，上线签证、户口、公积金等50项民生服务，并直达办理入口；千问App接入飞猪，一句话智能规划旅行计划，帮用户订机票、订酒店、订门票，推荐更适合、更满足需求的订单，一键即可预定；千问App上线“任务助理”功能，在App和Web端开始定向邀测，提供应用开发、office办公、咨询调研、生活办事等能力，能像人一样规划完成多步骤的复杂任务；千问App上线“找卷子、讲难题、练错题”等学习功能。

这一系列“办事能力”得益于千问底层技术的个重要升级：1）AI Coding能力使其能实时构建工具，而不是预设功能；2）全模态理解能力赋予千问感知世界的“五官”，能看懂界面、听懂声音、读懂报表；3）超长上下文处理能力保障了复杂任务执行的连续性。Al Agent时代来临，流量入口重构，应用加速落地。

2025年12月1日，豆包手机助手发布技术预览版。豆包手机助手是豆包和手机厂商在操作系统层面合作的手机AI助手。基于豆包大模型的能力和手机厂商的授权，实现比价点外卖、搜小红书做攻略、微信记录提取地址并用打车软件自动打车等功能。此次阿里千问APP的升级，再次展示了大模型APP在C端应用生态构建中的重要地个位。

随着AI模型能力的升級，以及Agent功能的持续迭代，未来在“人工智能+”的时代，相比于“互联网+”时代的百家争鸣、各类APP不断产生，“人工智能+”时代的大模型APP有望成为新的流量入口，带来互联网生态体系的重构。另一方面，Agent有望成为人工智能落地的重要载体，催生出新的应用场景和软件形态，带来B端和C端应用的加速落地。建议关注：1）面向新流量入口的新服务需求，如GEO等新方向和新产品，关注AI营销企业等；2）AI模型升级带来的Agent产品；3）大模型APP带动推理算力需求，关注AIDC产业。

风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期。

社服：（1）餐饮茶饮：平台补贴收缩，餐饮茶饮表现分化，部分品牌同店数据承压，板块估值仍有空间，关注品牌出海逻辑下的投资机会。（2）旅游：元旦临近，关注OTA,景区，酒店等相关机会。（3）博彩板块：重点关注澳门客流不断恢复带来博彩毛收入增长。

零售：(1)超市：胖东来模式调改初见成效，持续关注传统超市供应链及店型改革带来底部反转机会。(2)黄金珠宝：品牌势能分化明显、高端中式黄金品牌不断扩圈，此外部分传统品牌动销承压。   

风险提示：消费需求不及预期、行业竞争加剧、渠道结构变化等。

上周新药行业重点分析：根据最新披露的基金2025年第四季度报告，我们统计分析了全部所有基金截止2025年12月31日对于创新药板块的最新重仓持仓情况。其中：2025年Q4所有全部基金对Biotech创新药的重仓持仓占对全市场重仓持仓的比重为2.19%，环比降低0.49pp；所有全部基金对Biotech创新药的重仓持仓占对医药行业重仓持仓的比重为27.51%，环比降低0.31pp。25年Q4创新药持仓在全市场以及医药行业比重略有回落，但仍保持了相对较高的占比，反映出机构对于创新药板块仍保持高度关注。

上周新药上市申请获批准&受理情况：国内没有新药或新适应症的上市申请获批准，有4个新药或新适应症的上市申请获受理。上周新药临床申请获批准&受理情况：国内有40个新药的临床申请获批准，有50个新药的临床申请获受理。

风险提示：业绩改善不及预期；订单增长不及预期等。

国补细则落地，有望托底家电消费。近日2026年家电国补细则落地，且第一批625亿消费品以旧换新资金下达地方，家电内销景气有望改善。2026年补贴政策聚焦白电、彩电等品类，补贴资金重点投向高能效产品，且强调支持线下实体零售。我们认为，新政策有望推动家电行业向着高端化、智能化、绿色化升级，带动产品结构优化，具有研发、渠道和品牌优势的大家电企业将更受益于补贴政策。

家电出口延续下降趋势。家电龙头加速布局海外产能，且大力拓展新兴市场，海外拓展空间广阔，海外收入有望持续增长。

建议关注：1）经营稳健、股息率较高、估值较低的白电龙头。白电龙头品牌矩阵和渠道布局完善，数字化改革成效持续兑现，有望保持增长韧性。2）外延拓展新业务的科技家电。扫地机、洗地机等新兴家电品类渗透率仍较低，中长期成长空间较大。基于在AI算法方面的长期积累，科技家电龙头积极研发拓展割草机器人、具身智能等高潜力赛道，有望打造新成长曲线。

风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险、海外关税政策风险等。

当前白酒板块处于低预期、低持仓、低估值三低的状态，Q3机构持仓只有6.4%，剔除被动基金以后更低，大家对白酒基本面预期也不高，经过持续下跌以后，白酒板块个股估值在15倍左右。最近两个季度白酒报表快速出清，行业供需矛盾缓解，政商务消费已经大幅下降，居民消费有望逐步复苏，行业基本面持续低于预期的尾部风险不大。一旦有边际上的催化，比如经济预期有所好转，或者动销有所改善，或者年末资金风格切换，板块估值有望快速修复。

大众品板块呈现结构性景气，餐饮供应链有望企稳向上，重视餐饮以及茶饮行业经营质量较好公司，以及前期有所回调的品类景气度较高的零食公司。

风险提示：消费复苏不及预期风险、新品销售不及预期风险、食品安全风险。

建议关注轻工内需消费优质资产，关注产业链地位突出的出口优质标的！

新国补逐步推出后消费需求有望改善。一方面建议关注个护、潮玩、AI眼镜等内需消费优质资产；另一方面美国关税暂告段落、美国降息有望继续推进，注意把握具有较强产业链地位的优质品牌与制造出海标的。关注：1）优质家居龙头；2）国货新消费赛道；3）品牌/制造出海优质成长标的；4）业绩回升估值底部标的。

风险提示：政策落实不及预期、关税征收超预期等。

上周金银锡锂等金属加速上涨，多数品种续创历史新高，市场对于有色全面牛市的定价仍在进行中。宏观方面，特朗普就格陵兰岛、伊朗等表态进一步加剧全球政治和地缘风险，推动贵金属持续上涨。短期白银加速上涨，除国内外库存紧张外，商业航天（卫星、太空光伏、空间站等）对于白银的需求或将打开新的增长极。我们认为，现阶段有色估值修复力度仍滞后于商品涨价，建议重视贵金属、工业金属、战略金属等板块的业绩弹性。中长期持续看好金银铜铝锡稀土锂钽铌锑铀等金属。

风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

统计局公布2025年经济数据，2025年，国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，比上年增长5.0%；全国固定资产投资（不含农户）48.52万亿元，比上年下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5%。分领域看，基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2%。2025年，狭义基建、广义基建投资完成额累计同比分别为-2.20%和-1.48%，环比1-11月分别-1.10pct、-1.61pct,12月基建投资增速环比持续下滑。在基建三大分项中，电热气水投资增速接近两位数，2025电热气水投资同比增长9.10%，交通运输、仓储和邮政业投资同比减少1.20%，水利、环境和公共设施管理业投资同比减少8.40%。

1月20日，国务院举行新闻发布会，介绍落实中央经济工作会议精神，推动“十五五”实现良好开局有关情况，从需求和供给两端对“十五五”做出积极定调。需求端，坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求。结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案。供给侧，综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变；加强产能调控，积极化解供大于求的阶段性矛盾；加强重点行业价格监管，依法依规治理企业低价无序竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序；大力实施质量品牌战略，引导破解“内卷式”竞争。

2025年，或由于下游需求收缩及基建资金到位缓慢，基建投资增速自4月起环比持续走弱，全年投资增速同比下滑，建筑企业经营承压，营收/业绩均同比减少。2026年，基建需求端仍较为充足，财政部门将继续实施更加积极的财政政策，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱””，为基建需求端提供支撑。同时，建筑企业出海战略略显成效，境外新签订单同比快速增长，中国电建、中材国际、中国中铁境外新签订单同比均实现两位数增长，分别为27.84%、24.00%、16.50%，中国能建和中国建筑境外新签订单同比实现正向增长，分别同比增长9.05%和6.90%，海外订单快速增长为2026年海外创收奠定基础。

此外，在全球AI技术加速迭代背景下，美光和台积电均上调2026年资本开支，全球半导体龙头以及云端服务供应商有望持续加码资本开支，推进先进制程研发，半导体及泛半导体全产业链各细分领域均呈现需求增长态势，洁净室建设需求有望持续释放，洁净室工程龙头受益下游景气度提升。

1）2026年财政定调积极，基建需求充足，叠加企业回款和现金流有望改善，建议关注低估值基建央企。

2）洁净室板块高景气度持续，洁净室工程龙头受益下游景气度提升，订单快速增长，海外业务成长亮眼，盈利提升和业绩释放具备基础。

3）国际工程板块深耕海外工程市场，2025年龙头企业海外订单高增，为2026年海外创收奠定基础。

4）服务基建领域的预应力材料制造商，业绩迈入快速增长。

5）新疆煤化工景气持续，叠加西部多个重大战略项目开工建设，区域投资有望维持快速增长。

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

生猪养殖：消费旺季未到，需关注养殖主体出栏节奏。

周观点：消费旺季未到，需关注养殖主体出栏节奏。涌益咨询数据显示，上周全国生猪出栏均价呈震荡性偏强运行，主要是来自于养殖端的节奏调控引发的价格异动。从理论来说，月内整体销售进度偏慢，且12月超卖支撑下的主动压栏和被动后移带来的体重增加，总归需要节点释放；同时从需求端角度，时间尚未到消费真正爆发式增量阶段；以此判断近期可能会有出栏增量释压拖累下的价格回落。不过目前市场炒作情绪较浓，所以短期需密切关注天气变化引发的情绪变化、养殖主体出栏节奏变化。

家禽养殖：白羽肉鸡价格开启下行，苗价集中走低。

周观点：据我的钢铁网显示，1月10日-16日当周白羽肉鸡市场整体呈下行趋势。1月10日-16日当周市场逐步恢复出苗，而鸡苗价格因父母代淘汰种鸡数量不足明显低于停苗期前。毛鸡价格同步下滑，再度冲击本已疲弱的鸡苗市场，养殖利润收窄甚至亏损，进一步削弱养殖户接苗意愿，加剧苗市下行压力。展望后市，养殖端若在1月下旬补栏，或带动排苗计划阶段性好转。但因父母代种鸡存栏高位及停孵期种蛋积攒问题，后续苗量供应压力依然较大。综上，1月份鸡苗市场利空因素占据主导，鸡苗价格虽可能在探至低位后出现小幅反弹，但反弹力度预计较为有限。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。

地产：政策组合拳密集落地，行业信用与基本面共振向上。

26年以来，核心城市二手房成交量持续环比改善，叠加央行下调商业公寓首付比例叠加换购个税退税政策延续，精准激活非住宅库存去化及居民改善性置换链条，将有效助力销售端基本面筑底回升。此外，万科债权展期议案超预期，头部房企流动性风险担忧缓释，行业信用修复进入新阶段。

我们认为，当前房地产板块正处于“政策强托底+信用风险出清+基本面边际改善”的黄金窗口期。当前地产板块处于低股价、低估值、低筹码的三低环境，风险收益比极佳，配置价值显著提升。建议关注块估值重塑机会，重点关注在此轮优胜劣汰中胜出的央国企及风险出清后困境反转的民营房企。

风险提示：房企流动性风险扩散、融资环境超预期收紧。

1、三季报利润表的变化在于债市的影响。今年中报银行业绩增速较一季报的改善，其驱动因素来自于净利息收入增速修复（规模扩张加速、部分银行净息差同比降幅略有收窄）、中间业务收入回暖（财富管理、投行资管、交易银行等业务均有所好转）、债市利率下行（10年期国债利率在Q1提升14bps、Q2下行17bps）。

2、从目前Q3银行经营情况来看，①9月末社融存量同比增速进一步回落，对应三季度银行生息资产同比增速较Q2略有下行，上市银行Q3单季净息差环比仍呈现下降趋势，但同比降幅将逐步收窄，综合来看，银行业净利息收入同比增速预计与Q2持平。②在三季度股市成交量维持高位、主要宽基指数持续上行的背景下，预计财富管理业务将继续回暖，银行手续费及佣金净收入增速也将进一步改善。③10年期国债利率在Q3提升21bps，毫无疑问将对其他非息净收入带来拖累。今年债市波动加大，因此各银行普遍将高利率环境下配置的、此前归类为持有至到期账户以摊余成本计价的债券（即AC类账户资产）进行处置，以此实现财报上投资收益的增加，其中区域性银行营收对处置AC类资产收益的依赖度明显更高，国有大行受债券市场影响较小。

建议关注信贷业务占比高、中收业务更有优势、受债市波动影响更小的银行。

风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。