综合各大券商公开财报及权威财经媒体的分析，2025年前三季度证券行业在资本市场回暖的驱动下，呈现出整体业绩高速增长、头部格局稳固与中小券商增速亮眼并存、多项核心业务全面开花的显著特征。本文将基于公开的权威财务数据，对行业整体表现、核心业务驱动力、竞争格局及市场估值进行分析。
一、行业整体业绩总览：营收与利润双双高速增长
2025年前三季度，42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元，较上年同期（调整后数据）增长42.55%；合计实现归母净利润1690.49亿元，同比增长62.38%。利润增速显著高于营收增速，反映出行业整体盈利能力的显著提升。若以第三季度单季来看，业绩增长势头依然强劲，单季度实现归母净利润650.3亿元，环比增长25.5%。
从个体表现看，业绩增长具有普遍性，42家券商归母净利润均实现同比增长。其中，净利润增速超过50%的券商占比超过六成，更有10家券商（如国联民生、华西证券、国泰海通、中金公司等）实现了归母净利润同比翻倍以上增长。即便是此前因特殊事件计提大量减值、业绩基数较低的券商，也在报告期内实现了扭亏为盈，显示出行业底部修复的全面性。
表1：2025年前三季度上市券商核心经营数据总览
项目 | 数据 | 同比变化 | 说明 |
合计营业收入 | 4195.60亿元 | +42.55% | 受益于市场活跃与业务全面回暖 |
合计归母净利润 | 1690.49亿元 | +62.38% | 利润增速高于营收，盈利能力改善 |
单季度（Q3）归母净利润 | 650.3亿元 | 环比+25.5% | 延续了上半年的高增长势头 |
净利润超百亿券商数量 | 5家 | / | 分别为中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券 |
净利润翻倍券商数量 | 至少10家 | / | 包括国联民生、华西证券、国海证券、国泰海通、中金公司等 |
二、核心业务结构分析：经纪与自营双轮驱动，投行触底回升
业绩的全面增长来源于各业务条线的共振复苏。从收入构成看，经纪业务与自营业务成为拉动增长的两大核心引擎，而投行业务也显现出明确的触底回升信号。
1. 经纪业务：市场活跃度的直接受益者
市场交投活跃度的提升是推动券商业绩的最直观因素。2025年前三季度，A股市场日均成交额约1.65万亿元，同比增长51.65%；两市融资融券余额于8月突破2万亿元，至三季度末达到2.39万亿元，较年初增长28%。
在此背景下，42家上市券商合计实现经纪业务手续费净收入1117.8亿元，同比大幅增长74.6%。第三季度单季，该收入同比增幅高达142%，增长进一步加速。所有可比券商的经纪业务收入均实现正增长，最低增速亦超过47%。中信证券和合并后的国泰海通在该项收入上均超过108亿元，规模优势明显。
2. 自营业务：业绩弹性的关键决定因素
自营业务（投资交易）已成为券商第一大收入来源。前三季度，42家券商合计实现自营业务收入（以投资收益及公允价值变动损益计）1952.5亿元，同比增长43.3%，占总营收比重达46.5%。
这一增长主要得益于权益市场的上涨以及券商金融资产规模的扩张。截至三季度末，42家券商合计金融投资资产规模为6.98万亿元，同比增长11.6%。在"股牛债熊"的市场环境下，各券商因投资策略和资产配置结构不同，表现有所分化。例如，长江证券自营收入由上年同期的-4.58亿元转为盈利23.62亿元；而中信证券的投资收益同比增幅高达190.05%。这表明，泛自营投资能力正成为决定券商业绩分化与弹性的关键因素。
3. 投行业务：政策暖风下显露回升迹象
在经历阶段性调整后，券商投行业务出现回暖。前三季度，42家上市券商合计实现投行业务净收入251.5亿元，同比增长23.5%。从第三季度单季看，增长更为明显，实现收入96亿元，同比增长24%。
增长动力来源于股权融资市场的复苏。2025年前三季度，A/H股IPO累计发行规模分别为773亿元和1878亿港元，同比分别增长61%和237%。同时，政策层面对发展直接融资的持续强调，为投行业务的长期发展提供了支撑。值得注意的是，投行业务的头部集中效应进一步增强，收入排名前五的券商占据了行业总收入的51.9%。
4. 资产管理及其他业务
资管业务收入整体表现平稳，前三季度合计实现收入332.5亿元，同比微增2.4%。部分券商受益于旗下公募基金子公司贡献，如中信证券控股的华夏基金前三季度实现净利润8.66亿元。利息净收入方面，受两融规模扩张带动，合计实现339.1亿元，同比增长54.5%。
三、竞争格局演变：头部规模稳固，中小券商业绩弹性凸显
行业"强者恒强"的格局依然稳固。前三季度，营业收入超过百亿元的券商有11家。行业龙头中信证券以558.15亿元的营收和231.59亿元的净利润稳居第一。合并后的国泰海通（由国泰君安与海通证券合并）成为行业"新巨头"，营收和净利润分别为458.92亿元和220.74亿元，同比增幅均超过100%，跃居行业第二。
与此同时，中小型券商凭借更高的业绩弹性，实现了更快的增长速度。例如，国联民生（合并民生证券）归母净利润同比增长345.30%，华西证券增长316.89%，均远超行业平均水平。这主要得益于其较小的业绩基数以及在市场反弹周期中对经纪、自营等业务更为敏感的特性。
表2：2025年前三季度主要券商营业收入与净利润排名
排名 | 券商名称 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | 市净率 | 2025前三季净利率 |
1 | 中信证券 | 558.15 | +32.70% | 231.59 | +37.86% | 1.208 | 42.85% |
2 | 国泰海通 | 458.92 | +58.24% | 220.74 | +131.80% | 1.06 | 48.10% |
3 | 华泰证券 | 271.29 | +12.60% | 127.33 | +1.69% | 0.748 | 46.94% |
4 | 广发证券 | 261.64 | +41.04% | 109.34 | +61.64% | 0.854 | 41.79% |
5 | 中国银河 | 227.51 | +44.40% | 109.68 | +57.51% | 0.684 | 48.21% |
6 | 中金公司 | 207.61 | +54.40% | 65.67 | +129.78% | 1.63 | 31.63% |
7 | 申万宏源 | 194.99 | +25.32% | 80.16 | +102.93% | 0.642 | 41.11% |
8 | 国信证券 | 192.03 | +69.41% | 91.37 | +87.28% | 1.32 | 47.58% |
9 | 招商证券 | 182.44 | +27.76% | 88.71 | +24.08% | 1.13 | 48.63% |
10 | 中信建投 | 172.89 | +31.25% | 70.89 | +64.95% | 1.78 | 41.01% |
四、市场表现与估值：业绩与股价的"背离"及修复潜力
尽管券商业绩实现高速增长，但2025年前三季度，反映板块整体走势的中证证券公司指数年内仅上涨7.21%，显著跑输同期沪深300指数（+19.70%）。这种"业绩与股价背离"的现象引发了市场关注。
机构分析认为，这背后既反映了市场对券商盈利强周期性的担忧，也隐含了对其业务同质化、业绩可预测性不强的长期认知。截至2025年10月末，证券行业市净率（PB）约为1.43倍，处于2012年以来的29%历史分位，估值处于相对低位。
展望后市，多家机构指出，随着行业景气度从局部业务复苏转向全面回暖，以及增量资金持续入市带来的ADT（日均成交额）中枢抬升，券商板块的估值修复潜力值得关注。机构建议关注的主线包括：财富管理转型领先的券商、机构与海外业务优势突出的头部券商，以及通过并购重组实现规模跃升的券商。
综上所述，2025年前三季度，中国证券行业在权益市场回暖、交投活跃度提升的核心驱动下，交出了一份整体亮眼的成绩单。行业呈现出营收利润高速增长、经纪与自营业务双轮驱动、投行业务底部回暖、头部格局稳固与中小券商高弹性并存的鲜明特征。尽管短期股价表现未能完全反映基本面的强劲复苏，但行业盈利能力（ROE）的提升和当前较低的估值水平，已为其未来的价值重估奠定了基础。未来，行业发展的深度与广度，将更加取决于各券商在财富管理、机构服务、跨境业务及创新投资等领域的差异化能力。
免责声明：本报告基于公开数据整理分析，不构成任何投资建议。
