花旗最新报告指出，当前石油市场正因美伊紧张局势升级而处于紧绷状态。
报告认为，美伊双方均无意爆发全面冲突，但美国可能采取包括有限军事行动与油轮扣押在内的施压手段，而伊朗预计不会做出过度反应。
这将继续支撑油价中的地缘政治风险溢价。
我们的基准情景（70%概率）是：美以行动不会引发伊朗的过度或升级性反应，包括有限的美国军事行动和油轮扣押。这意味着，油价中的伊朗风险溢价——目前估算约为每桶7-10美元（基于布伦特70美元/桶）——将在短期内持续存在。
01 | 近期展望：70%概率的“有限行动”剧本
我们的基准情景（70%指示性概率）是，美国或以色列的行动不会导致伊朗采取不成比例或升级性的回应。
这包括我们认为的有限美国军事行动和有限的油轮扣押，同时维持并加大制裁压力。
伊朗政权目前面临经济困境和国内动荡，因此也不希望爆发战争。
美国总统特朗普希望达成一项基于去年年中提出的条件的协议，甚至可能只接受部分要求（核/浓缩铀削减/上限）。
具体而言，“根据Axios的Barak Ravid报道，美国官员表示，任何协议都必须包括移除伊朗所有的浓缩铀库存、对其远程导弹库存设定上限、改变伊朗支持地区恐怖代理人的政策，以及禁止独立进行铀浓缩活动”。
02 | 至11月大选：三条路径与油价逻辑
展望至2026年11月美国大选，我们的基准情景（60%概率）是，美以将继续对伊朗领导层施压，但不会以导致伊朗采取升级性反应的方式使局势升级。
伊朗经济将继续承压，抗议活动会偶有爆发但将被控制。
基准情景是伊朗发生领导层更迭，但不会对石油流量产生实质性影响。
看涨油价情景（30%概率）：伊朗政权保持完整，没有领导层更迭或新领导人不与特朗普打交道。
特朗普总统通过越来越多地封锁伊朗石油出口来加大压力。
OPEC+增加产量以控制影响。伊朗不会采取导致重大冲突的行动。
极度看涨油价情景（10%概率）：在看涨情景的基础上，伊朗做出某种回应，导致美国升级行动，该地区的石油供应受到严重破坏。
03 | 关键变量：俄乌协议如何改变美伊博弈
一旦美国大选结束，如果仍未达成协议，美国对伊朗采取升级行动的风险将显著增加，尤其是在特朗普失去众议院控制权的情况下。
这意味着中期选举后，石油供应中断的风险也会显著上升。
一个关键的潜在变数是俄乌协议。
如果达成俄乌协议，西方石油平衡将随之放松（因为中国将因俄罗斯制裁取消后需按市场价格购买俄油而减少储备），这可能给美国总统提供空间，使其能够通过打击伊朗石油出口来加大对伊压力，而不会推高油价。
04 | 经济冲击短暂，协议或带来温和通缩效应
广泛的地缘政治风险飙升对市场的冲击往往是短暂的；由油价驱动的风险资产回调通常是买入机会。
我们研究了地缘政治事件和风险飙升，发现它们往往是风险资产的买入机会。
我们预计在2026年的某个时间点，基准情景下会出现美伊协议和局势降级。
这将导致伊朗地缘政治风险溢价下降，并缓解主要定价中心的石油平衡（由于伊朗石油市场价格更高，导致中国的储备水平降低）。
这也可能缓解关键咽喉要道的航运问题，降低全球的运费、保险成本以及货物和船用燃油使用成本。
05 | 总结
核心叙事
市场交易的是“紧张但可控的升级”剧本，而非全面战争。
伊朗政权因国内压力而克制，美国因油价政治敏感而受限。当前油价中约$7-10/bbl的伊朗风险溢价是合理的，并将持续。
近期交易逻辑（未来数月）
基准情景（70%）支撑油价高位震荡。关注任何显示美国行动“有限性”或伊朗“回应克制”的信号，这些将验证风险溢价。
油轮扣押等事件引发的短线飙升可视作波动而非趋势反转。
中期路径依赖（至2026年11月）
领导层更迭（60%基准）是潜在协议和风险溢价消退的关键路径。
若政权稳固且无协议（30%情景），则压力将通过出口封锁持续，油价获支撑但非暴涨。
极度看涨情景（10%）需伊朗做出重大军事回应触发，是尾部风险对冲点。
关键宏观变量
美国国内政治（大选后行动空间）；
俄乌协议进展（改变全球油品贸易流，可能给美国腾出对伊施压空间）；
中国对伊朗油的储备行为（影响实际供需平衡）。
资产影响
局势降级/达成协议将打压风险溢价，利空油价，同时缓解航运成本，产生温和的全球通缩 impulse。
在协议明朗前，黄金与VIX的经典对冲效用可能前置且短暂。
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