摩根大通——中国金属行业动态追踪:2026年初中国铜、铝、锌库存现状评估(附下载)

摩根大通——中国金属行业动态追踪：2026年初中国铜、铝、锌库存现状评估

精华翻译

一、核心库存趋势

2025年末至2026年初，中国基本金属出现显著补库现象，铜、铝、锌年初库存均高于历史平均水平。铜库存达29.3万吨，为2021年以来同期最高，预计补库周期将持续至春节，短期内现货铜市场难现紧张态势；铝库存处于历史平均区间上沿；锌库存以11万吨开局，为2021年以来同期最高，不过2025年末最后几周曾出现持续去库。此外，钢铁库存环比持平、同比增长24%，年初库存处于相对高位；中国港口铁矿石库存约1.5亿吨，同样位于五年均值上沿。

二、需求与市场背景

中国国内铜需求疲软，部分原因是半导体生产商因订单疲软暂停短期生产，且在铜价上涨期间难以对冲铜敞口风险。但摩根士丹利欧洲金属与矿业团队对全球铜需求及铜矿股维持积极展望，强调中国“十五”规划中4万亿元电网投资预算较上一个五年规划增长40%，且重新评估后认为，2030年前替代材料难以填补铜供应缺口。

三、宏观政策与市场关联

中国宏观数据显示，2025年12月广义货币供应量（M2）同比增长8.5%，中国人民银行推出一系列货币宽松措施，包括对所有结构性政策工具降息25个基点，并针对多个行业推出再贷款计划，重点支持政策驱动型行业（科技、绿色、养老、普惠金融）及疲软的私营部门。历史数据显示，中国货币供应量、工业金属价格与金属矿业股表现存在正相关性。

四、钢铁行业补充动态

截至2026年1月10日的10天内，中国钢铁工业协会（CISA）日均钢铁产量同比下降5%、环比增长23%，呈现春节前季节性增产态势，年化运行速率达9.05亿吨。12月钢厂利润率有所回升，但仍处于亏损状态；铁矿石价格创下逾105美元/吨的历史高位，可能进一步对钢厂利润率构成压力。