免税：根据海口海关，截至1月29日，2026年1月海南离岛免税销售额达42.6亿元/同比+32%，购物人次54.9万人/同比+16%，隐含人均客单同比增长13.5%，封关运作以来海南消费市场动能强劲。本周（1.26-2.1）海口美兰机场、三亚凤凰机场日均客流分别为9.5、8.4万人次，分别环比+3.6%/+3.7%，同比-6.9%/-0.9%（主要系春节错期），较2025年节前同期客流实现双位数增长。上周（1.19-1.25）海南5星级/4星级/3星级酒店平均价格同比-10%/+1%/+1%，较2025年节前同期价格同比+10%/+1%/+3%，节前旅游市场量价表现向好。根据去哪儿，春节期间海南三亚酒店预订量同比增长近1倍，关注春节旺季窗口期海南旅游消费潜力持续释放。
锅圈/AI应用：锅圈2025年业绩高增，美图设计室、快手可灵访问量攀升锅圈：公司发布业绩盈喜，2025 年锅圈营收 77.5-78.5 亿元（yoy+19.8%-21.3%），净利润 4.43-4.63 亿元（yoy+83.7%-92.0%），全年净增门店 1416 家达 11566 家，下沉市场拓店、社区央厨战略及 “锅圈小炒” 新业态落地助力增长。AI应用：根据AI产品榜，2025 年11、12月美图设计室国内访问量环比分别增 29.76%、23.53%；快手可灵12月全球访问量环比增33.79%，付费用户环比增 350%，单月收入超2000万美元，覆盖近40国市场，近日完成可灵大模型3.0 升级。
美丽：关注卡位小众高增品类品牌增长潜力，淘宝闪购长期投入顺丰同城受益青木科技：预计2025Q4利润翻倍以上增长，2025年实现归母净利1.2-1.4亿元，yoy+30%-50%。公司私密护理品牌珂蔓朵、营养保健品牌Zuccari2025H1收入yoy+70%+/95%+，2025年收购挪威保健品品牌公司，后续将贡献业绩。倍加洁：公司公告2025年预计实现归母净利8,800-13,200万元，2024年亏损7731.6万元，2025Q4实现归母净利1093.3-5493.3万元，2024Q4为亏损1.2亿元，公司对外投资的参股子公司薇美姿以及控股子公司善恩康2025 年度经营业绩改善，预计2025年不存在减值影响。膳食补充剂品牌正加速布局，AKK益生菌为核心成分的产品，有望催化下游需求迅速放大。公司善恩康具备该原料，有望充分受益。顺丰同城：据《即时零售发展报告2025》，预计2026年我国即时零售规模将突破1万亿元，预计到2030年将达到2万亿元，阿里集团2025年完成对大消费与服务电商赛道的整合深化。顺丰同城双11，元旦订单量均高增，我们认为阿里平台持续战略投入有望催化即时零售赛道持续升温，第三方即配平台率先受益。
本周（2026.1.26-2026.1.30）港股消费者服务/传媒/商贸零售指数-1.63%/+1.62%/+0.12%，较恒生指数涨跌幅-4.02/-0.77/-2.26pct，在30个一级行业中排名第22/10/18；本周传媒上涨排名靠前。
推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：特海国际、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。受益标的：（1）餐饮：蜜雪集团、古茗、小菜园、锅圈；（2）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（3）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、爱美客、四环医药；（4）新消费：美图、赤子城科技；（5）即时零售：美团-W、顺丰同城；（6）旅游：长白山、同程旅行、携程集团-S、大麦娱乐；（7）教育：中国东方教育。项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
1、 免税：海南旺季旅游量价向好，1月免税销售景气延续1月离岛免税销售景气延续。根据海口海关，自2025年11月1日海南离岛免税新政实施以来，截至1月29日离岛免税累计购物金额100.5亿元/同比+25.32%，购物人数132.6万人/同比+1.84%。测算2026年1月离岛免税销售额达42.6亿元/同比+32%，购物人次54.9万人/同比+16%，隐含人均客单同比增长13.5%，封关运作以来海南消费市场动能强劲。
南避寒游旺季酒旅市场同环比向好。本周（1.26-2.1）海口美兰机场、三亚凤凰机场日均客流分别为9.5、8.4万人次，分别环比+3.6%/+3.7%，同比-6.9%/-0.9%（主要系春节错期），较2025年节前同期客流实现双位数增长。上周（1.19-1.25）海南5星级/4星级/3星级酒店平均价格同比-10%/+1%/+1%，较2025年节前同期价格同比+10%/+1%/+3%，节前旅游市场量价表现向好。去哪儿旅行数据显示，春节期间海南三亚酒店预订量同比增长近1倍，关注春节旺季窗口期海南旅游消费潜力持续释放。
2、 锅圈：2025年业绩盈喜发布，四季度开店大幅加速锅圈公布2025年业绩盈喜，下沉红利兑现，盈利弹性凸显。营收端，全年营收预计77.5-78.5亿元，同比增长19.8%-21.3%，延续稳健扩张态势。利润端，净利润4.43-4.63亿元，同比大增83.7%-92.0%；核心经营利润4.5-4.7亿元，同比增长44.8%-51.2%。
增长引擎主要有以下四个方面，
（1）下沉市场拓店筑牢基本盘：全年净增门店1416家，总门店数突破11566家，乡镇市场成为拓店核心增量，四季度净开805家全面加速。下沉市场的高渗透率不仅扩大了用户覆盖，更通过密集的门店网络降低了履约成本，叠加店均收入提升，为营收增长提供坚实支撑。
（2）“社区央厨”战略释放规模红利：公司通过自有工厂布局、供应链数字化升级，将食材损耗率控制在行业低位。多渠道多场景融合与即时零售网络的扩张，进一步提升了门店坪效与周转效率，驱动利润率持续优化。
（3）产品结构延伸：从火锅、烧烤向一日三餐全场景延伸的产品矩阵，以及B端渠道的快速拓展，有效拉动了客流与消费黏性，成为营收增长的重要补充。锅圈大店将SKU扩容至约500个，分为烘焙区、水果区、饮品区、蔬菜区。
（4）2026年四店齐发：锅圈正从社区、乡镇、露营、小炒四大场景深度重构“在家吃饭”解决方案。锅圈小炒已在郑州开业运行，产品均价5-20元，极具性价比。
3、 AI应用：美图设计室近两月明显加速，快手可灵3.0模型更新美图设计室的国内访问量在2025年11-12月呈现显著加速增长态势，创新高。根据AI产品榜，美图设计室11月国内总榜访问量环比提升29.76%，12月环比增速虽略有回落但仍达23.53%，访问量规模突破5M（百万），创出自2024年9月以来的新高。
从需求端看，年末是电商大促（双11、双12）与节日营销（圣诞、跨年）的密集期，品牌商家、内容创作者对海报、短视频封面、活动物料等视觉素材的需求大幅增长。
从产品端看，美图设计室融入AI Agent（RoboNeo）持续迭代AI功能,如新增节日专属模板、批量生成素材、高清图生图等，优化了生成效率与视觉效果，进一步提升了用户粘性。AI设计工具正逐步渗透到商业创作场景。
快手可灵近期访问量大幅增长，最新发布可灵3.0大模型。快手正式推出新一代视频生成模型可灵3.0系列，目前已进入超前内测阶段。该系列包含三款模型，分别是图片3.0、视频3.0和视频3.0Omni，均在原有版本基础上完成了全面技术升级。根据晚点财经，截至2026年1月20日，可灵的App端付费用户规模环比上月增长了350%。从具体收入上来看，可灵AI在2025年12月单月收入超过2000万美元。2026 年初，可灵位居巴西、俄罗斯、新加坡近 40 个国家和地区的 iOS 端绘图和设计品类下载榜第一，并成为了韩国和俄罗斯市场 iPhone 上收入最高的图形与设计类应用。
4.1、 青木科技：预计2025Q4归母净利翻倍+增长，关注卡位小众高增品类的自有品牌矩阵持续放量
预计2025Q4利润翻倍以上增长。2025年公司实现归母净利1.2-1.4亿元，同比增长30%-50%，扣非归母净利1-1.2亿元，同比增长30-50%。2025Q4公司实现归母净利0.38-0.56亿元，同比增长108%-207%；扣非归母净利0.3-0.4亿元，同比增长72%-172%。公司自有品牌孵化与AI+升级双轮驱动，业绩放量迎拐点。
（1）自有品牌进入业绩放量期，多品牌矩阵持续推进。公司在与品牌合作初期通常采用总代理模式。对有高增长潜力的品牌，公司会进一步将总代理模式升级为合资公司模式。公司与品牌方成立针对在中国区业务的合资公司，将品牌在中国区所有业务和商标授权装入合资公司。公司在合资公司中拥有超过 50%持股比例，对合资公司拥有控制权。
珂蔓朵：西班牙的女性私护健康品牌，由妇科医生和药剂师于 1998 年创立，2021 年公司通过总代理模式正式将珂蔓朵引入中国市场。2023 年正式设立珂蔓朵合资公司，并将品牌在中国区域所有的业务和商标授权装入合资主体中，由合资公司负责中国区的全部业务。
珂蔓朵产品矩阵按使用场景可分为日常基础清洁产品、抗老美白养护类产品、维持菌群健康类产品、以及针对炎症消退的产品。2025H1珂蔓朵收入同比增长超过 70%。线上：根据天猫站内数据，珂蔓朵2025H1天猫私处保养类目中排名全品牌第二，在中高端品牌线中排名第一。根据抖音渠道数据，珂蔓朵2025 H1抖音私处保养的类目中排名全品牌第四位，在中高端品牌线中排名第一。线下：2025H1珂蔓朵产品还入驻了包括胖东来、调色师等线下渠道进行销售。据久谦数据，2025年珂蔓朵三平台实现GMV1.9亿元/yoy+33%。
Zuccari: 意卡莉于 1993 年在意大利创立，致力于在自然中寻找维持人类健康的解决方案。公司在 2023 年将意卡莉正式引入中国市场。目前，意卡莉在意大利线下超过4,000 家药房出售，销售网络覆盖全球 5 大洲的 34 个国家，产品矩阵包括以桦树汁为代表的美容抗衰线，以及代谢饮为代表的身材管理线等。2025H1，Zuccari收入同比增长超过 95%。据久谦数据，2025年Zuccari三平台实现GMV1.9亿元，yoy+33%。
2026年关注新收购自有品牌Noremega情况。（1）2025年底，公司公告收购挪威Vitalis Pharma AS 65.83%股权，交易完成后将成为其控股股东，并获得旗下Noromega品牌中国区总经销代理权。Vitalis 2024/2025H1分别实现净利润2854.6/2330.6万挪威克朗，约定2025年盈利目标不低于3100万挪威克朗，2027/2028年分别不低于约4185/5649.75万挪威克朗，即2027年同比2025年净利润目标增长不低于35%，2028年同比2027年净利润目标增长不低于35%。
Noromega品牌是挪威高端健康营养补充剂品牌，主要产品覆盖海豹油、鱼油、虾青素、辅酶Q10等，据诺欧美嘉公众号，多年位居天猫国际细分类目Top1。2024/2025年Noromega在线上三平台（天猫+京东+抖音）GMV达1.9/2.1亿元，yoy+7.4%/13%。
（2）底层技术适应GEO，合作阿里加速布局。公司积累丰富数据，入选阿里首批AI agent服务商，获阿里额外数据端口开放支持，并开发多样化AI工具，如AI青木啄木鸟实现精准营销，数据磨坊实现全链路消费者运营，并实现技术外溢向小米、oppo、vivo等非代运营客户实现SaaS产品销售。我们认为公司具备GEO能力，能够较好匹配AI提出的用户需求。公司有能力通过接口适配阿里千问大模型，开发AI垂类模型，同时代运营品牌均为头部品牌也有望受益于AI新时代商业模式。
2018年以来中国女性私处护理市场规模稳步上升。2018-2022年中国女性私处护理市场规模由210.9亿元增长至322.7亿元，CAGR达11.2%，预计2027年将达到484.9亿元，2022-2027年CAGR达8.5%。产品端看：线上私处护理产品市场快速增长，2024/2025年GMV达32/51亿元，yoy+88.7%/58.7%。
4.2、 倍加洁：2025年薇美姿和善恩康经营业绩持续改善，关注AKK菌行业催化
公司公告2025年预计实现归母净利润8,800-13,200万元，2024年同期亏损7731.6万元；2025年实现扣非归母净利为9040- 13560万元，2024年同期亏损9590.9万元。2025Q4实现归母净利1093.3-5493.3万元，2024Q4为亏损1.2亿元；2025Q4实现扣非归母净利1843.4-6363.4万元，2024Q4为亏损1.3亿元。公司对外投资的参股子公司薇美姿以及控股子公司善恩康2025 年度经营业绩改善，与2024年同期相比，预计2025年不存在减值影响。
倍加洁旗下善恩康企业专注于微生物益生菌全产业链研发、生产和销售，建设了自有知识产权的菌库，包含乳酸菌、双歧杆菌及下一代益生菌12,000 余株菌，是国内首家产业化耐温型孢子益生菌 BC01 和新一代 AKK 益生菌的企业。并参与制定多项行业标准。其主打的AKK活性益生菌于2025年2月14日成功通过美国GRAS安全认证审查，是继2024年10月获得GRAS认证后的又一重要突破，标志着产品质量和安全性得到认可，可以出口到美国以及认可美国 GRAS 认证的其他国际市场按传统食品和饮料原料销售。受益标的：倍加洁。
下游保健品、膳食补充剂品牌正加速布局AKK益生菌为核心成分的产品，有望催化下游需求迅速放大。国内头部品牌WonderLab与澳洲专业益生菌企业茵澳斯等已将AKK菌重新定义为"代谢优化关键菌株"，重点突出其在体重调控与能量代谢提升方面的独特价值，与传统益生菌侧重肠道健康的功能形成差异化竞争。国内若羽臣旗下平价跨境成分党保健品品牌Nuibay 2026年1月7日正式上线AKK菌新品。原价599元，实际售价228元/30粒。据魔镜洞察统计数据显示，AKK菌销售额从2025年1月的600万元猛冲至6月的2300万元，半年上涨283%。我们认为AKK菌自身优异性能以及上游企业如善恩康产业化的原料供给，多品牌加速布局，下游应用端有望实现迅速增长。受益标的：若羽臣。
2018年以来中国女性私处护理市场规模稳步上升。2018-2022年中国女性私处护理市场规模由210.9亿元增长至322.7亿元，CAGR达11.2%，预计2027年将达到484.9亿元，2022-2027年CAGR达8.5%。产品端看：线上私处护理产品市场快速增长，2024/2025年GMV达32/51亿元，yoy+88.7%/58.7%。
5、 顺丰同城：淘宝闪购长期投入战略坚定，第三方即配平台持续受益我国即时零售规模持续扩张。据《即时零售行业发展报告2025》，2024年我国即时零售规模达7810 亿元，yoy+20.15%，比同期全国网络零售增速高出12.95个百分点，比同期社会消费品零售总额增速高出16.65个百分点，即时零售已成为我国零售业增长的新动能。目前，我国即时零售正处于迈向万亿级规模的关键节点。预计2026年我国即时零售规模将突破1万亿元，预计到2030年将达到2万亿元，“十五五”期间年均增速将达12.6%。
阿里即时零售投入效果明显，后续将持续坚定战略投入。
2025年以来阿里整合即时零售与电商业务生态的举措：2025年4月，淘宝“小时达”升级为淘宝闪购，并置于淘宝App首页一级入口。上线6天，淘宝闪购订单即突破1000万单；到5月底，日订单超过4000万，6月订单数已超过6000万。7月，淘宝闪购启动500亿元补贴计划，覆盖商家和消费者两端；8月，日订单峰值达到1.2亿单，周日均订单稳定到8000万单。12月，饿了么App全面焕新为“淘宝闪购”，标志着阿里集团对大消费与服务电商赛道完成深度整合。
实际效果：2025Q3淘宝闪购即时零售收入229.06亿元，同比增长60%。10月以来，淘宝闪购每单亏损已较七八月份降低一半。10-11月，高单价订单占比有所提升，非茶饮订单占比已超过75%，淘宝闪购最新每笔购买单价较8月环比上涨超过两位数，客单价提升带动了淘宝闪购整体GMV份额增长。行业数据也印证：外卖市场总量从5月的约1亿单迅速超过2亿单。
2026年1月，阿里表示，2026年首要目标锁定份额增长，集团将坚定加大投入以冲刺“市场绝对第一”，标志着阿里在即时零售赛道的投入将持续稳定。同时，反内卷政策指导下，我们认为新一轮补贴不会出现短期集中餐茶饮补贴（短期订单溢出增加运营成本影响毛利率），而是将增加对非餐即时零售和全品类“万物到家”的支持，在更高客单价、更丰富场景中寻找可持续增长。
履约端：顺丰同城订单量持续高增。（1）“双十一”期间，同城配送日均单量同比2024年增50%+。从品类看，餐饮订单自“外卖大战”以来持续强劲增长，其中饮品单量同比增超160%，快餐单量同比增超110%，此外，商超百货、美妆珠宝等非餐品类单量同比高双位数增长。（2）元旦假期，同城配送日均单量同比2025年增长55%，其中饮品单量同比翻倍、快餐单量同比增超90%；商超百货、美妆、数码等品类单量均实现同比高双位数增长。我们认为阿里平台持续战略投入有望催化即时零售赛道持续升温，此外，随着需求场景拓阔至非餐及生活服务领域，相关领域的商家并未与现有平台建立绑定关系，为独立第三方实时配送平台带来增长动力。在需求强劲的背景下，顺丰同城有望优先匹配新增需求。受益标的：顺丰同城。
公司公告预计2025年收入不低于220亿元，增长不低于40%，净利润不低于2.38亿元，增长不低于80%，经调净利润不低于3.76亿元，增长不低于158%，公司把握即时零售市场机遇，即时配送需求快速增加，公司凭借第三方独立平台定位，取得客户信赖，订单量和收入稳健增长，规模效应下盈利能力持续提升，利润增长超过收入。
6、 行业行情回顾：港股零售板块/消费者服务/传媒跑输恒生指数6.1、 港股行业跟踪：本周消费者服务下跌，传媒板块上涨，商贸零售板块上涨
本周（2026.1.26-2026.1.30）港股消费者服务/传媒/商贸零售指数-1.63%/+1.62%/+0.12%，较恒生指数涨跌幅-4.02/-0.77/-2.26pct，在30个一级行业中排名第22/10/18；2026年初至今消费者服务/传媒/商贸零售行业指数-1.74%/+3.46%/+17.55%，消费者服务、传媒板块走势弱于恒生指数，商贸零售板块走势强于恒生指数，消费者服务/传媒/商贸零售在30个一级行业中排名第30/22/2
6.2、 港股消费标的表现：本周（2026.1.26-2026.1.30）传媒类上涨排名靠前
本周（2026.1.26-2026.1.30）港股传媒类涨幅靠前，涨幅前三名分别为中国春来、东方甄选、多想云，跌幅前三名分别为同道猎聘、冠城钟表珠宝、华视集团控股。
7、风险提示
项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。联系人：
初敏（分析师）13244650383
李睿娴（分析师） 18819418221
程婧雅（分析师）18662835308
叶彬慧（助理研究员 ）15216687003
证书编号：S0790522080008 | S0790122120005 | S0790123070033| S0790124070053
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发布日期：2026年2月1日
