国内市场大部分的投资是不能用杠杆的，监管对杠杆也是有很严格的要求，但为什么期货是带杠杆的呢？这就需要我们理解期货的本质。期货是指交易所规定在未来的某个时间按照一定价格买卖一定标的物的合同，只是这个合同是交易所制定的标准化合同。就像现实生活中签署未来买卖某类物品的合同一样，签署合同时不需要付全款，只需要双方各付一定的定金防止违约，这个定金就是期货市场里的保证金。是通过期货公司交给交易所的。这种保证金交易导致期货交易是杠杆型交易。杠杆并不代表风险，波动才是风险。波动大风险就大，波动小风险就小，杠杆高并不意味着波动大。比如同样是量化股票产品，量化指增产品是满仓交易股票，1亿的量化指增产品会买1亿的股票多头，产品市值1亿，相较于1亿的产品规模，没有杠杆，但波动比较大，风险比较大；量化对冲产品是做多一些股票再做空一些股指期货，，理论上1亿的量化对冲产品会买8500万的股票多头和8500万的股指空头，产品市值1.7亿，相较于1亿的产品规模，有额外的0.7倍杠杆，但波动比较小，风险相较于指增产品小很多。因此关注产品风险时主要看产品的波动率而不是杠杆，大部分的量化CTA类产品波动率会比指增产品小，因此理论上风险更低。一个品种保证金是交易所规定的，往往是波动大的品种保证金多一些，波动小的品种保证金少一些。但如果看商品期货市场，平均保证金约10%（期货市场各品种的杠杆平均是10倍，用了10%保证金也就是用了1倍），也就是说期货合约市值1亿只需要交1000万的保证金。因此对一个规模1亿的CTA产品来说，如果用到10%的保证金，合约价值是1亿*10%*10=1亿（合约价值=期货价格*合约乘数或交易单位），仓位就是1倍杠杆；如果用到20%的保证金，合约价值是1亿*20%*10=2亿，仓位就是2倍杠杆；以此类推，若CTA产品用30%-40%的保证金，杠杆就是3-4倍。量化CTA产品一般是按照目标波动率来管理产品，也就是说在构建投资组合时会给产品设置一定的波动率。一般来说因为目标波动率是恒定的，如果市场标的的波动率越大，仓位就会越低；策略信号越强，仓位越高。以趋势跟踪策略为例，如果某个品种有连续上涨的趋势且越涨越快，行情开始时因为信号强且标的波动还没有很大，往往容易建立比较高的仓位，但随着行情发展，标的波动率提升，虽然持仓方向不变，但仓位往往会因为波动率变大而降低。CTA是一个比较大的概念，里面有很多细分，不同CTA盈利逻辑不一样。市场波动率大小与CTA策略盈利没有必然关系。在趋势跟踪策略（趋势跟踪策略是中长周期CTA里面非常经典的投资逻辑）里，例如一个标的每天涨1%，波动率为0，但趋势跟踪策略可以盈利很多；又例如一个标的今天涨1%，明天跌2%，后天涨3%，以此进行，波动率很大，但趋势跟踪策略并不能挣钱。因为通常趋势来临时，标的往往表现出越涨越快或越跌越快，也就意味着趋势来临时会伴随着波动率变大。趋势跟踪与波动率大小只是统计上有一定的相关性，但并没有任何择时帮助，波动率本身变大还是变小就不能预测，更不能用来预测未来是否有趋势行情。六、2026年2月2日贵金属板块的大反转，对于量化CTA的影响1、量化CTA产品交易的品种一般比较分散，且对于板块没有明显的偏好，贵金属板块标的比较少，配置的波动率相较于其它板块较低，其它板块配置波动率比较均衡，因此单一品种或者单一板块的变化对产品收益的影响比较有限。若极端情况下所有产品都出现了比较大的反转，产品可能会有明显的亏损。2、量化CTA产品策略往往比较丰富，近期贵金属持续上涨，趋势跟踪策略理论上一定是多头持仓，但有些策略可能是偏空，比如近期基本面策略会偏空白银。3、量化CTA策略一般按照波动率来管理，虽然近期趋势跟踪策略会强烈做多贵金属板块，但因为标的本身的波动率大幅提升，所以仓位理论上都会降低的。当然市场突然转向是否需要立刻转空，不同类型的策略反应是不一样的，转空是否正确也只能事后来看，会有一定的运气成分，不能因为极端行情的盈亏来评价产品的好坏。与所有的产品一样，择时是很难的。本次贵金属的历史性反转，再次提醒投资人，配置是最好的选择。择时很难，比较理性的方法是选择长期有上涨逻辑的策略做配置，做好风控管理。好的CTA产品，坚持多品种多策略按照波动率均衡配置趋势跟踪、期限结构策略和基本面策略等，不主动选择短期好的或不好的板块或者策略，短期或有一定波动但长期能购获得和权益产品差不多的收益且相关性很低，因此对于持有权益产品较多的投资者来说，选择长期均衡配置是非常有必要的。
免责声明 ：本公众号不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证信息不会发生任何变更。本公众号特别提醒投资人，文稿中的数据、观点、逻辑仅供参考，并不构成投资建议。敬请投资者注意投资风险。本报告内容的版权归本公众号所有，未获得书面授权许可，不得以任何形式复制或用于制作报告、文件等用途。
