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2026年贵金属市场的主要讨论焦点是什么？
2026年贵金属市场的焦点在于市场对黄金和白银能否继续上涨及其驱动逻辑的变化，特别是在特朗普推迟关键矿产关税措施后，行情可能出现转市的情况。
在回顾2025年贵金属市场的走势时，有哪些关键阶段和驱动因素？
在2025年，贵金属市场经历了约四个阶段，首先是年初至4月份，由于预期美国将对有色金属和贵金属加重关税，大量贵金属被转移到美国，导致库存结构性失衡，特别是对白银的影响更大。四月初，对等关税落地，市场情绪受到冲击。随后，在贸易谈判期间，避险情绪逐步修复。八月份，美联储表态宽松预期成为主导因素，流动性宽松预期推动贵金属价格上涨。
2025年贵金属（尤其是黄金和白银）价格表现如何？
在年初至4月份的关税风险阶段，黄金领涨，金价上涨带动金比突破至约104.9附近。四月下旬，对等关税实施后，黄金出现冲高回落。而白银因库存结构性失衡问题更为明显，市场化多逼空情况多次发酵，使得白银价格弹性增强，进入快速修复阶段。
2025年贵金属市场的单边驱动逻辑有哪些？
2025年贵金属市场的单边驱动逻辑主要有三个：一是关税风险；二是全球避险情绪发酵及修复；三是美联储流动性宽松预期。此外，还有隐性的、长周期的去美元化对实物金属价值重估的驱动。
2026年相较于2025年，贵金属市场的关税风险有何变化？
2026年，特朗普政府已将关键矿产关税风险的决策推迟了180天，从原本预计的2025年1月份做出决议延后至7月份中旬，这期间存在不确定性。尽管政策层面延迟了关税决议，但并未完全取消，整体关税风险依然存在并向后推迟。
黄金的价格是否受到库存充裕的影响？
虽然黄金库存充裕，但并不会对价格产生负面影响，因为央行对黄金的持续需求以及其储藏和投资价值。
白银目前面临怎样的供需状况？
白银由于年初关税预期推动，导致伦敦和上海地区的库存降至历史低位。特别是在2025年4月份，伦敦白银现货库存创下16年新低，而上海地区的白银库存也在去年达到低点。
地区性结构性不平衡如何影响白银市场？
这种不平衡加剧了伦敦等地白银现货库存紧张格局，出现了多逼空的情况，并导致伦敦地区白银价格大幅升水，出现了一些回流的现象。
伦敦白银现货库存回升的原因是什么？近年来白银实物库存是否紧缺？
伦敦白银现货库存回升一方面是因为科max的白银库存回流弥补了过低的伦敦现货库存；另一方面，增加的伦敦白银进货库存又被增长的ECF锁定，使得可流通部分并未显著增加。根据世界白银协会的数据，2021年至2025年连续五年白银出现实物缺口，但交易所库存数据显示只有部分年份出现下降。市场研究认为在2025年阶段白银整体实物库存并不十分紧缺，但实际上忽略了大量白银实物库存被ETF锁定的现象。
剔除被锁定的部分后，白银可流通库存情况如何？
剔除被六大白银ETF锁定的库存后，四大交易所的白银可流通库存数据显示从2020年开始就已经进入紧缩阶段，且在2025年增量比统计数据反映的更小。
关键矿产关税延迟对白银市场的影响有多大？
尽管关税延迟可能促使部分白银回流伦敦市场缓解当地可流动库存紧张局面，但由于投资需求旺盛以及全球范围内的总量失衡问题，该事件很难解决整体库存问题，并且目前价差不支持白银跨境流通。
对于投资方而言，在关键矿产供应链安全性上，他们的关注点是什么？
作为投资方，在关键矿产供应链安全性方面，他们不仅出于资源储备需求考虑，也关注制造业供应链的安全性。在常规消耗之外，会增加储备需求，即使特朗普取消关键矿产关税，也不会希望已流入美国的库存回流到伦敦或中国等地，可能会采取措施阻止这些资源外流。
地缘风险如何影响贵金属价格走势？
地缘风险是支撑黄金价格上涨的重要因素之一。去年，地缘政治风险指数整体呈现底部逐步抬升、中枢上移的趋势，在逆全球化加速背景下加剧了地缘风险。尽管市场预期2026年地缘风险会较2025年回落，但实际上年初地缘风险不仅没有降低反而上升，例如委内瑞拉事件的发生等表明地缘风险对贵金属价格仍构成超预期的支撑。
美联储政策立场转变对市场产生了哪些影响？
在2019年8月，美联储政策立场转向宽松，承认美国经济面临衰退并启动货币宽松政策。随后连续三次降息，全年累计降息75BP。这期间，美国经济降温及流动性宽松成为推升金价的核心驱动。然而，去年年底至今年年初，随着美国经济数据改善，美联储降息预期开始降温，市场逐渐预期2026年美联储可能不会频繁降息，即使降息，也可能在较晚时期才开始实施。尽管如此，美联储的宽松政策和债券购买计划仍对市场流动性产生积极影响。
2016年1月份至4月初，美国财政部账户余额会如何释放流动性？
预计这段时间内，美国财政部的账户余额会逐月释放，有研究认为这个释放规模大约是4000亿美元。
综合RMP和TGA账户余额释放后，将带来多少流动性释放？
综合考虑RMP和TGA账户的余额释放，两者合计会释放大约6000亿美元的流动性。
目前美国银行储备余额的情况如何？
目前美国银行储备余额已经降至历史上的危险水平，不到3万亿。
当前基础流动性状况及其对未来的影响是什么？
当前的基础流动性（即银行储备）相对不安全，当其降到接近某个阈值时，需要补充流动性以维持金融市场的稳定性和安全性，这会带来流动性宽松的预期。
美联储一季度降息节奏放缓背景下，市场对流动性宽松的预期如何？
尽管一季度美联储降息节奏放缓，但整体上流动性宽松的预期仍然存在，并且从更长期来看，2026年全球延续宽松预期，不同国家会有不同程度的调整。
对于全球财政和货币政策的预期是怎样的？
多数国家在2020年处于财政宽松扩张阶段，尤其是发达国家对财政发力有强烈期待；在货币政策方面，多数经济体延续量化宽松节奏，美国中性情形下可能降息两次，但存在美联储主席候选人反复及白宫政府对于缓和政府债务支付压力的需求，可能导致最终宽松幅度超过中性情景。
对于贵金属市场的影响因素有哪些？
短期和中期宽松预期以及长期去美元化趋势对贵金属市场有利，尤其是黄金。全球经济增长依赖举债导致债务扩张，信用货币超发带来购买力下滑，进而促使实物货币重估需求增加，同时逆全球化趋势和大国博弈加剧了对单一信用货币安全性的担忧，促使央行资产配置多元化，减少信用货币资产占比并增加实物货币资产配置。
市场如何看待美元与其他经济体的宽松预期？
市场普遍预期美元相对于其他经济体更加宽松，即使阶段性美元有所反弹，长期来看，美元相对其他货币的宽松预期是一致存在的。
未来央行资产负债表结构调整的趋势如何？
央行资产负债表结构调整明显加速，减少信用货币资产占比，黄金在官方储备中的占比延续快速增长趋势。预计到2025年底，黄金将成为外汇资产第二大资产类别。
逆全球化趋势下，哪些国家增持黄金较多？
过去三年中，中国、波兰、土耳其、印度等国是主要增持黄金的央行，尤其是中国已连续14个月增持黄金。
逆全球化趋势是否会影响美元信用及其在国际货币体系中的地位？
逆全球化趋势正在进一步加速，市场对美元信用的担忧不仅在于购买力下滑，还在于其可能被赋予非经济或带有政治性的色彩，导致资产安全性下降。因此，除了被迫靠近美国的国家外，其他国家去中心化的趋势可能会继续延续，而黄金依然是最优先级的替代美元资产选择。
