近期市场就是典型的,噪音很多,但真正的延续性很少。在特朗普围绕格陵兰问题升级措辞、威胁对盟友加征关税,并重新点燃更广泛地缘政治裂痕担忧之后,美股一度受到冲击。标普500在近期的急跌正是这种焦虑的体现,但并没有演变成真正意义上的“卖出美国”。相反,压力更多体现在外汇市场上,美元近期几乎承受了全部冲击,反而股市的韧性明显更强。美元走软反过来又给大型科技股带来缓冲,限制了股市下行的延续性。

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特朗普的政策确实促使部分资金阶段性撤出美国风险资产,但也有不少人押注他最终不会真正贯彻到底。当关于格陵兰的临时框架逐渐成形(也就是市场戏称的“TACO”)之后,市场迅速回归原有节奏。标普500在连续三个交易日中收复失地。行业表现反而更值得关注。能源板块领涨,受益于寒冷天气推升需求以及伊朗问题带来的地缘风险溢价。相比之下,金融板块继续承压,特朗普提出的信用卡利率上限政策,在银行财报表现不一的背景下持续压制估值。房地产和公用事业同样跑输,反映出它们对利率变化的敏感性,而非地缘政治本身。欧美之间的博弈或许会在可预见的未来持续升级,或许也会存在一些结构性变化,比如欧洲变得更自给自足,但特朗普的注意力很快还是会回到国内议题上,而更大的变量在于中期选举正在逼近。今年晚些时候,投资者可开始关注市场中长期可能出现的‘BigMAC。在表层之下,一个更稳定的轮动逻辑仍在延续。罗素2000指数已经连续第十四个交易日跑赢标普500,进一步印证资金正在逐步从拥挤的大型股交易中撤出,转向此前被忽视的市场角落。虽然不想太早断言“小盘股彻底回归”,但这个阶段,或许已经不远了。小盘股的夏天,会不会真的来?

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不过如果说全球范围内完全没有“后续行情”,那也并不公平,因为真正有延续性的,发生在日本。日本首相高市早苗在竞选中提出减税主张,尽管日本本就背负着沉重债务、通胀水平也不低,这一表态仍然明显搅动了市场。长期国债收益率迅速飙升至数十年高位,日债持续遭到抛售。不过这一切都在被“日元干预”暂时按下暂停键。最后的结果是,多笔交易因为新闻驱动而迅速积累了可观收益或亏损。政治风险的强度足以撼动汇率市场,却不足以打破股票市场的结构。随着财报季临近、政策不确定性仍未消散,市场正在不断消化冲击,却始终没有选择明确的新方向。目前的波动依然是阶段性的、由流动性主导、且高度选择性的--更多反映的是资金在“轮动什么”,而不是“放弃什么”。
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