2026年春节假期行情回顾与节后展望

宏观金融板块：

股指：

假期回顾：外围方面，春节假期间海外权益市场多数上涨，发达市场表现好于新兴市场，美股中纳指表现好于标普和道指，港股表现一般；10年美债收益率上行；黄金和原油上涨。假期间外围走势主要受到美国关税、美联储1月议息会议纪要、美伊军事冲突等主线影响。（1）美关税：2月20日美国最高法院裁定特朗普根据IEEPA加征大规模关税政策违法。之后特朗普迅速依据122条款迅速宣布临时加征10%全球关税。21日特朗普将关税提升至15%的水平。单看关税相关的消息，美关税利好之前未与特朗普达成关税协议的高关税国家，对于已经和美达成贸易协议的欧日韩则很尴尬，之前“最惠国待遇”的关税为15%，现在没跟美达成协议的国家也都自动降回15%。但是从特朗普连续两天关税动作来看，可能后续还会用201条款或338条款来针对特定国家加关税。对于中国来说，特朗普去年加征的10%全球对等+10%芬太尼关税，总体20%关税将下降至15%，后续需要关注特朗普是否会有额外动作，但考虑到美特朗普即将访华，中美关系风险整体可控。（2）2月18日美联储公布的1月FOMC会议纪要显示部分官员对短期降息持谨慎态度，且有官员支持利率指引“双向”表述，暗示通胀高企时或加息。之后出炉的美12月核心PCE物价指数环比提升。而这些进一步给美联储后续降息预期降温，而这支撑美债收益率上扬。（3）美伊地缘政治冲突担忧加剧从而推升黄金的上涨。外围方面美关税方面还需继续观察，是否会退税，货币政策情况等均可能会抬升美债收益率，从而施压美股。国内方面，春节假期间春运规模再创新高，国内出游的景气度持续，出行推动零售餐饮。商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。房地产方面，商品房走弱，地产成交清淡。另外《求是》杂志发表习主席重要文章《当前经济工作的重点任务》。该文章是习近平总书记在2025年12月中央经济工作会议上讲话的一部分。文章强调，2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张，坚持内需主导，建设强大国内市场。节后展望：春节假期间，外围市场表现多空交织，富时A50的上涨，离岸人民币的升值走势给予A股节后走势稳定信心，而因互联网巨头表现较弱使得恒生科技下跌。预期春节假期后A股资金返场市场走震荡偏强的走势，A股有望迎来开门红。关注机器人、AI应用以及内需、PPI相关的方向。指数层面关注中证500。

贵金属：

有色板块：

有色新能源：春节假期期间海外，宏观方面，美国最高法院于2月20日裁决特朗普基于IEEPA征收的关税违法，涉及退税金额高达1790亿美元，随后特朗普方援引122条款进行反击，对当前美国正常关税的基础上额外征收10%的全球关税，有效期150天，仍然会加大美国财政赤字压力，此外特朗普将于3月31日至4月2日访华，或有新一轮贸易谈判；美联储1月FOMC会议纪要信号偏鹰，显示官员分化严重，首次采用“双向”表述，即政策利率上调是可能的，前提是通胀持续高于目标；地缘方面，美伊谈判陷入僵局，不排除风险升级的可能性；

1、期间伦铝表现震荡，收盘价3110美元/吨较2月13日收盘价3090.5美元/吨涨幅0.6%，3030美元/吨处暂获支撑，0-3结构自底部有所修复，LME库存小幅去化；消息方面，节前特朗普计划缩减部分钢铁和铝制品关税，叠加美国IEEPA关税被裁定违法，整体关税税率下降，对我国铝材及铝制品出口利好；短期而言，今年铝锭铝棒累库节奏早于往年、累库斜率也较高，但更多是有色板块价格偏强导致的短期节奏负反馈，而非基本面出问题，关注节后下游补库的力度；中长期而言，我们最新全球原铝平衡显示从小幅缺口修正为小幅过剩，边际有所转松，但体量较为有限、不构成太大压力，若无大的宏观风险依然乐观看待，仅供参考。

2、期间伦锌高位震荡运行，节中无显著矛盾，伦锌0-3M结构维持contango，LME库存维持10.2万吨水平不变。基本面上，供应端仍呈现偏紧预期，长期方面元素平衡较年前预期收紧，中期上矿端扰动导致短期矿紧加剧， 年度Benchmark谈判存在担忧，矿向锭传导仍受阻，短期上随三月国内矿山开始复产，加工费有望回弹；需求端节前呈现开工下滑、补库低迷、成品累增，关注节后开工修复和旺季补库。总体来看，锌现实无显著矛盾，中长期供应扰动和宏观叙事有支撑，同时海外扰动频繁下比价仍有向出口窗口打开的驱动，存在内外正套机会。

3、碳酸锂春节期间平稳运行，节前资金谨慎为主，并未表现出强烈增仓，价格上行动力稍显不足。二月供需双减，但供给端检修较多，环比下滑的幅度更大，节前碳酸锂库存102932吨，环比去库2531吨，在传统淡季去库幅度扩大，反映出当下碳酸锂基本面的强势。一月智利锂盐发运大幅增加，其中出口中国碳酸锂1.7万吨，硫酸锂2.8万吨，，预计节后到达中国，对于当前碳酸锂偏紧的供需格局有一定缓解，但二月总体去库趋势不改。三月供需同步回暖，需求排产向好，在经历连续多月的去库之后，行业整体库存处于较低水平，宁德复产之前，供需缺口持续存在，现货市场形成有力支撑，基本面偏强运行。

4、多晶硅方面，受到限制开仓等多项措施限制，流动性大幅收窄。节前因市场对反内卷存在质疑，且内需因季节性逐步走差导致多晶硅主力合约价格一度下探至45450，而因主流企业在枯水期主动减产挺价，价值支撑仍存，多晶硅合约价格于4W6至5万区间盘整。通威产线停产，协鑫减产标志着大厂的主动调控，全行业产能利用率降低至30%以下，但海外方面由于阿曼多晶硅的10万吨项目正式投产，多晶硅有效产能进一步增长。因此供给端依然维持承压的格局。从光伏的角度，虽然仍处于产能出清阶段，但是需求因国内能源转型需要，海外算力中心能源需求扩张需要，整体需求呈现强支撑。但由于产能出清进度并非数日之功，尤其是在主要企业现金流相对可控，利润仍可支撑企业生产的阶段。虽然供给侧存在政策性约束，但需求侧的边际改善无法大幅修复平衡表上的供需差，导致虽然会存在产业链内部部分环节的利润的结构性改善，但是整体仍然维持产能出清末期的特点:资本开支冰封，行业集中度被动提升，价格钝化的同时，企业战略转向现金流管理。但是从库存周期而言，行业库存仍处于高位水平，这也意味着行业尚未进入出清周期的末期。而高行业集中度和反内卷使得行业难以出现踩踏式跌价，全行业向现金流管理转向反而供应链博弈属性大幅增加。上下游利润极端化，最终使得行业难以V型反转，而是出现行业内部企业K型分化，有效产能维持高位，底部周期拉长。

黑色板块：

对于黑色来说，节前供需矛盾并不算大，主要在于成本需求持续偏弱，进而导致产量持续承压，铁水恢复迟迟不及预期，进而导致原料端需求弱于预期。叠加铁矿发运正常以及焦煤煤矿放假相对偏慢影响，铁矿和焦煤，前者累库加速，后者迟迟不见季节性去库。因此，在节前最后一周，盘面呈现钢厂利润扩张的头寸。春节期间，外盘中，新加坡铁矿主力小幅下跌，截止23日上午，较节前96.85下跌1.2美元；欧洲动力煤价明显上抬，创25年来新高，逼近105美元。春节期间，黑色各品种现货市场总体沉寂，地产成交一般，铁矿发运也并无意外干扰，煤矿生产与蒙煤通关也即将自今日起逐渐恢复。从钢材数据来看，假期钢坯累库较快，创历史新高；热轧板卷主大部分商户初八复工，部分下游终端元宵节左右复工。节日期间，市场需求较为冷清，加之春节假期期间车流量较大，对物流运输造成一定影响，整体节中出货较为冷清，库存累积较大，库存高企的同时，下游复工较晚，预计开年一周内价格或将弱势运行，下游复工后或将有一定程度上扬。冷轧方面，根据钢联信息显示，节日期间钢厂保持正常生产，冷轧供应量与节前水平相当；从库存角度看，市场反馈假期各市场均有增库，且库存压力较为明显。对于后市，我们认为在终端需求没有明确的扩张方向出现之前，黑色板块大概率延续节前小矛盾的格局，供给弹性始终是最大的风险点，整体价格仍将围绕着成本与合理利润之间摇摆。不过，值得提醒的是，由于动力煤需求端正面临明显的结构变革，天气变化对价格的影响将明显放大，加之欧洲的新高煤价和节前就存在的印尼信息干扰，我们建议投资者更加关注此处大波动所带来的焦煤以及其他黑色品种的风险与机会。

能化板块：

农副产品板块：

油脂：

假期回顾：春节假期期间，外盘油脂上涨，美豆油一度涨至60美分以上，马棕最高涨至4156林吉特。豆油方面，巴西大豆收割率24.7%，产量预计在1.78-1.8亿吨，阿根廷大豆播种结束，上周三和周四海运工人罢工，迫使至少12艘货船推迟离岗。美国最高法院裁定特朗普关税违法，随后特朗普称将把10%的关税提高至15%。节后展望：节中有消息称美国生柴政策将很快公布，但至今未公布，预计终案将在3月落地，需密切关注。今年斋月已经于上周四开启，开斋节前备货和棕榈油季节性减产将形成短期的供需错配，预计节后棕榈油将出现阶段性的上涨。菜油方面，节前中国已采购10船加菜籽，但仍需关注关税政策和反倾销仲裁结果。

豆粕：

春节假期间，CBOT美豆整体窄幅震荡运行。在美关税裁决对大豆市场影响不确定、美国生柴政策面临落地、以及巴西大豆丰产压力等各种多空因素交织下，市场参与者较为谨慎。基本面无较大变化，南美丰产预期不变。巴西收割有序推进，截至2月14日，收割率为24.7%，去年同期25.5%，五年均值27.1%；阿根廷降雨改善，布交所对大豆产量前景维持此前4850万吨预估不变，截至2月18日，75%大豆作物评级正常至良好，去年同期68%。美国农业部2月展望论坛，如期上调对新季美豆种植面积预测，USDA预计2026年美国农户将较上年增加大豆种植面积至8500万英亩，同时减少玉米种植面积。2月20日，美国最高法院判定特朗普政府关税违法，特朗普随后表示将签署行政命令对全球商品征收10%关税，次日又上调至15%，CBOT大豆应声回落。关税对美豆市场的利空影响，主要体现在美豆对全球出口的确定性下降。一方面，已与美国达成贸易协议的日欧等国，或暂缓履行对美农产品采购进程，中方春节前承诺的本年度再采购800万吨美豆或也将搁置；另一方面，特朗普迅速反击并加征关税动作，也存在引发额外关税冲突的风险。后市展望：节后开盘，国内豆粕或将跟随CBOT美豆回落而偏弱运行；后续关注巴西升贴水走势，将对05豆粕价格重心产生决定性影响。之于美关税违法，对我国进口美豆成本并无实际影响，我国对美豆进口关税保持13%不变，依然较巴西豆高10%，商业采购无法进行。基于特朗普4月访华，中美关系整体稳定可控。此外，国内上半年进口大豆以巴西豆为主，在巴西有望创纪录突破1.8亿吨产量的背景下，国内豆粕难有趋势性上涨行情。

生猪：

假期回顾：春节假期间生猪价格呈现先涨后跌情况，这跟假期前期出栏少后期多有关，猪价整体跌幅不大，甚至节前跌幅较大的西南猪价较节前价格有所上涨。截止23日，涌益监测生猪出栏均价11.26元/公斤，较13日跌4毛；河南my标猪出栏均价11.25元/公斤，较12日跌7毛5；广东ws外三元出栏价12.4元/公斤，较13日涨2毛，今日最低交割品与节前变化不大。节后展望：假期间垒库，节后淡季需求不足，供给量仍大背景下，节后猪价短期将继续承压，但由于处于绝对低位，继续下跌或引起二育补栏和屠宰分割，盘面已定价节后猪价即下探后存在反弹，关注11元/公斤一线支撑情况。

研究团队介绍：

许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）

廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）

创元宏观金融组：

刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686）

金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）

何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）

崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197）

创元有色金属组：

李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370）

吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136）

余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512）

创元黑色建材组：

陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）

韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643）

安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418）

创元能源化工组：

高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216）

白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545）

常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）

母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114；投资咨询证号：Z0022921）

创元农副产品组：

张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）

陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372）

赵 玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）

张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748）