本文来自方正证券研究所于2026年3月1日发布的报告《春季攻势第二波行情——3月策略月报》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
袁稻雨 登记编号：S1220525120005
王雨馨 常毅翔（联系人）
核心观点
1、3月仍处于有利的做多窗口期，流动性改善、增量政策预期以及涨价、科技领域的积极变化是核心驱动因素。
2、经济即将进入旺季，从当前数据成色来看总体偏暖。工业生产与出口仍显韧性，物价继续修复。而春节消费数据结构分化，地产有所改善但基础不牢，接下来“小阳春”的验证将成为市场关注焦点。
3、流动性改善方面来自人民币升值与结汇潮的正反馈、融资资金回流以及权益基金发行转暖。风险偏好短期可能会受美伊冲突的影响，但特朗普访华，涨价、科技领域的积极变化支撑市场情绪。
4、两会即将召开，从地方两会释放的信号来看，政策重点在结构，而非总量，重点关注扩大内需、新质生产力、反内卷等方面。日历效应来看，两会期间市场通常下跌，两会之后市场转涨的概率较大，五年规划纲要发布后一个月内，对于市场影响偏积极，相关主题表现较为突出。
5、从行业配置线索看，以资源品为代表的涨价行情有望继续扩散，成为3月重要交易主线。而科技内部分化格局将延续，或以轮动为主，科技上游环节同样有涨价催化可重点关注。结合我们对涨价情况的汇总梳理，建议关注板块股价涨幅小于产品价格涨幅带来的补涨机会，主要是能源金属、存储、分散染料/有机硅以及高端白酒；其次是股价与产品涨幅基本匹配，但往后看供需偏紧趋势继续向上的小金属、光纤/CPU/封测。
风险提示：宏观环境变化风险；海外货币政策转向风险；产业进展不及预期；地缘风险；涉及个股仅供参考，本文无个股推荐；统计误差风险等。
正文如下
1.1 供给端：工业生产量价企稳，进入更具韧性的顺周期修复通道
工业端“量”的韧性依然稳固，工业增加值增速中枢回归常态，2024年中位数约5.35%、2025年约5.8%。发电量作为衡量工业活跃度的“实物量”指标，整体呈现冲击后修复的特征。进入2024–2025年，发电量增速中枢虽下移至2%–3%附近，但绝大多数月份仍保持正增长，显示工业端“量”的韧性依然稳固。近期看，2025年四季度虽有脉冲波动，但6个月移动均值仍维持在+2.8%左右，表明波动更多受季节性及基数扰动影响，未构成趋势性走弱信号。
工业材料与产能利用率数据共同指向“结构分化、供给理性”的特征：螺纹钢产量自2019年高位回落至中枢210万–220万吨/周，建筑用钢延续收缩出清，近期波动主要受春节扰动；而热轧板卷产量稳步回升至约319万吨/周，显示制造业及出口链用钢需求更具韧性。与此同时，产能利用率经历2020年疫情低点后，近两年总体运行在74%–76%的“低位平台”，呈边际企稳、波动收敛态势。综合来看，工业体系正步入“量稳、结构优化、利润修复更依赖价格与效率”的新阶段。
工业企业利润累计增减额稳定在正值区间，较前期的深度下滑明显收敛。2025年持续向零轴修复，8–10月再度转正，12月数据确认企稳，为后续利润改善打下基础。
1.2 外需端：呈现“量稳价修复、出口成本缓解”的组合特征
外需呈现“量稳价修复、出口成本缓解”的组合特征——出口量支撑总量增长，价格通缩边际缓解，运价回落至常态化区间，利好出口企业盈利与交付环境。价格端边际修复，2023–2024年出口价格指数长期低于100，反映一定“以价换量”压力；但出口总值累计同比保持韧性，2024年12月+7.1%，2025年12月仍+6.1%，显示外需与出口量稳定。2025年价格指数回升至96.4，出口“通缩”压力缓解，有利于名义增速与盈利改善。同期SCFI/CCFI从高位回落至常态化水平，物流成本下降，在出口正增长背景下，对外贸企业利润与订单交付形成正向支撑。
1.3 内需端：春节期间短期回暖、长期修复基础仍需夯实
地产和投资指标跌幅普遍收窄，呈现“竣工改善领先、核心城市边际回暖”的结构性特征，但实质性修复尚未完成。2025年末地产主要指标虽仍为负值，但跌幅较2024年末显著收窄，企稳信号渐明。商品房销售面积累计同比从2024年末的-12.9%收窄至-8.7%，显示需求端下滑速度正在放缓；竣工面积从-27.7%大幅收窄至-18.1%，交付端修复节奏明显领先；新开工面积从-23.0%收窄至-20.4%，供给端延续主动收缩，有助于后续库存去化与价格预期企稳。
从30大中城市高频成交看，2026年1月当月同比-20.1%，较2025年12月进一步改善。更积极的信号来自一线城市：其成交降幅从-29.3%显著收窄至-14.8%，率先出现回暖迹象；二三线城市虽短期仍偏弱、波动较大，但整体指向地产正从“普遍下行”转向 “核心城市先稳、全国指标跌幅收敛” 的结构性修复阶段。综合来看，竣工快速修复、核心城市成交回暖、供给主动收缩带来的去库效应，共同构成当前地产端的积极信号。
基建投资和城镇固定资产投资额2025年呈“前高后低”：上半年均值10.3%，下半年逐月回落至12月-1.5%，反映节奏前置后的边际放缓。
消费呈现“短期脉冲式回暖、长期修复基础仍需夯实”的特征：春节人流与消费数据亮眼，但社零增速中枢较疫情前明显下移，服务消费韧性虽存，商品端修复仍偏弱，消费完全回归常态化增长尚需时间。
从短期春节数据看，消费呈现一定回暖迹象：跨区域流动总量逐年上升，2026年达43.9亿人次；重点零售餐饮销售额同比在高基数下仍保持正增长，2026年回升至5.7%；电影市场呈现“供给扩容、票价亲民”的结构性特征。但需注意的是，这些改善更多体现为季节性的集中释放，持续性仍有待观察。同时，结构上服务消费韧性较强，但商品零售走弱明显，限额以上餐饮一度转负，反映出消费修复尚不均衡，居民消费意愿与能力仍需进一步巩固。
从长周期看，社零总额2018–2019年增速维持在8%左右的高增区间，2020年受疫情冲击阶段性探底，2021年在低基数下显著反弹，随后逐步回落至常态化波动。近两年，消费增速中枢在温和扩张区间，2025年小幅提升至3.7%，较疫情前8%左右的水平仍有明显差距，表明消费仍处“低位修复”阶段，尚未回归趋势线。
1.4 价格端：释放积极信号，上游率先启动修复，产业链利润压力减轻
价格端：释放积极信号，上游率先启动修复，产业链利润压力减轻。PPI释放积极信号：生产资料回升至-1.3%，上游价格下行斜率收敛、通缩压力缓解；生活资料仍处-1.7%，下游定价偏弱。两者价差于2026年1月转正至+0.4pct，表明本轮价格修复从上游率先启动。若趋势延续，上游及中游盈利改善确定性更高，并为后续价格向下游传导、实现全面修复打开空间。2026年初价格指数释放积极信号：剪刀差持续修复。PPI同比从2025年中-3.6%回升至1月的-1.4%，PPI-CPI剪刀差相应收窄至-1.6pct，CPI温和回升至+0.2%，终端需求平稳。这一格局既为企业利润率企稳与补库启动提供价格环境支撑，也为政策继续发力留出空间。
2.1 流动性改善
3月A股市场流动性有望改善。从资金供给角度看，权益基金发行转暖迹象开始显现。截至2月24日，2月权益基金发行65只，份额达440.05亿份，虽然发行数量略低，但份额数量达到2025年7月与12月水平。杠杆资金参与程度略有下滑，但相较年前已实现回暖。截至2月24日，融资余额为26062.68亿元，融资买入额占A股成交额比重达10.23%，在春节后重新回到两位数水平。
人民币升值与结汇共同对A股形成正向反馈。2025年12月，银行代客结售汇顺差达999.34亿美元，为近6年的极值水平。该数据于2026年1月仍保持较高水平887.56亿美元。2017年以来，人民币汇率大幅升值，带动企业结汇意愿升温，结售汇顺差的扩大又会强化人民币升值的自我实现机制，银行代客结售汇顺差走扩会带动部分结汇资金投向资本市场，万得全A的上涨往往伴随结售汇顺差的扩大。
2月27日，央行发布公告称：自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。该举措旨在平滑人民币升值斜率，使得汇率的波动更加理性。未来，银行代客远期净结汇累计未到期额达931.14亿美元，结售汇顺差有望持续扩大。
2.2 风险偏好有望回升
3-4月政策增量预期与科技叙事带动市场风险偏好逐渐回暖。政策角度，3月5日，十四届全国人大四次会议将发布2026年《政府工作报告》；3月中旬，《“十五五”规划纲要》全文预计发布。3月底至4月初，特朗普访华，中美关系改善有望持续升温。
此外，TMT领域仍有较多催化。3月初，世界移动通信大会与苹果春季发布会有望提振通信与消费电子板块情绪；3月中旬至4月下旬，英伟达GTC大会、华为全球分析师大会与谷歌云2026年度会议预计将共同助力进一步打开AI增长的想象空间。
2.3 两会前瞻
多省市调整GDP增长目标。31个省直辖市2025全年完成既定增长目标的数量达15个，完成率达48.39%。2026年，18个省直辖市下调了GDP增速目标，内蒙古和重庆下调幅度最大，均下调1%；其他16个省直辖市下调幅度在0-0.5%之间。12个省直辖市GDP增速目标持平，仅江西省上调增速目标。此外，31省直辖市有19个省份未披露固投增速目标，14个省份未披露社零增速目标。从已披露的数据来看，固投增速及社零增速均普遍下滑0-2%，仅西藏和新疆仍维持5%以上水平的增长目标。
消费和科技成为2026年经济增长的主要抓手。根据各省政府工作报告中提到的重点产业任务来看，近乎所有省份均提及了扩大内需和消费、保证民生的主要任务。其中，有20个省直辖市把促进消费和投资放在首要发展任务，7个省直辖市将其列为次要工作任务。科技创新多位于次要工作任务。此外，宁夏、山西省份将能源资源体系转型列为重点工作任务。北京、天津、河北、广东将都市圈建设列为首要工作任务。
展望本次两会，根据全国主要经济大省与直辖市对GDP增速目标的表述，预计2026年全国GDP增速目标为4.5%-5%。整体行文结构延续：去年工作回顾、未来一年整体目标和发展要求、未来一年政府工作任务三大部分。结合去年经济工作会议和地方政府工作报告的主要内容，预计本次两会将延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并以扩大内需消费、科技、改革、开放、区域协调战略、能源、民生和化解重点领域风险8大领域作为2026年政府工作任务。
历史上资本市场在两会闭幕后一周表现较好。根据过去20年（2006-2025）的情况来看，万得全A指数在两会闭幕后一周表现相对占优，平均上涨幅度为2.33%，上涨概率高达70%。市场在两会期间表现相对较弱，平均收益录得-1.35%，上涨概率仅45%。
2.4 “十五五”规划交易展望
市场有望在《五年规划纲要》全文发布后一个月内集中交易《纲要》相关主题。在《五年规划纲要》全文发布后的一个月时间中，市场普遍在T+20个交易日附近达到阶段高点，各自阶段高点日期对应的累计收益率分别+13.53%/+2.89%/+10.50%/+1.18%。
《“十一五”规划纲要》全文首次将高技术产业和装备制造业作为单独篇章提及；同时，强调进一步扩大内需，增强消费对经济增长的拉动作用。《纲要》全文发布后一个月期间，美容护理、商贸零售等消费行业相关行业表现占优，电力设备、国防军工、机械设备等行业受益于政策的提振同样表现较好。
《“十二五”规划纲要》全文中首次将战略性新兴产业单独成篇，并新增提出推进海洋经济发展。在《“十二五”规划纲要》全文发布后的一个月时间来看，经济呈现滞胀，在加息环境下，银行、钢铁煤炭、公用事业、房地产等高股息板块表现占优。该期间市场并未交易五年规划纲要相关主题。
《“十三五”规划纲要》全文中，创新首次作为篇章在建议全文中单独呈现，并且首次置于产业主题的首位。此外，《纲要》中将深化供给侧结构性改革上升为发展主线，提出建设制造强国、网络强国等目标，并加快突破新一代信息通信、新能源、新材料、智能制造等领域核心技术。从《“十三五”规划纲要》全文发布后一个月的市场表现来看，以电力设备、电子等为代表的智能制造与科技创新主题整体涨幅位列市场靠前位置，在此期间市场交易“五年规划纲要”相关主题。
《“十四五”规划纲要》中首次将“加强需求侧管理，建设强大国内市场，强化国内大循环的主导作用等”作为战略导向提出，同时首提“双碳”目标，首次将安全同发展融合共同作为单独篇章提及。从《“十四五”规划纲要》发布后一个月期间的市场表现来看，美容护理、食品饮料、环保、国防军工等涉及消费内需、“双碳”及安全等相关概念的行业均位列涨幅前列。该时期市场显著交易“五年规划纲要”相关内容。
从行业配置线索看，我们认为以资源品为代表的涨价行情有望继续扩散，成为3月重要交易主线。而科技内部分化格局将延续，或以轮动为主，其中科技上游环节同样有涨价催化可重点关注，我们也进行了梳理（涨价汇总表格见下图36）。具体来看：
1）首先从资源板块看，近期涨价行情持续扩散，从早期的贵金属领涨再到小金属，进一步扩散至化工（磷化工为代表），再到钢铁等传统板块，并且一级板块内部细分领域的涨价品种也在进一步扩散蔓延。当前我们认为涨价行情有望延续。短期来看，经济即将进入“金三银四”传统旺季，3月两会后的实物工作量回升有利于进一步催化价格上涨。另外根据我们对一部分传统涨价品种合成的价格指数以及对应代表性股票标的合成的股价指数表现情况来看，三月份确是涨价行情的传统有利窗口期。
而中长期来看，有色金属、基础化工等行业近几年资本开支持续下行，叠加目前“反内卷”政策以及美元信用弱化的大背景，周期资源品价格中枢抬升的支撑力度在进一步增强。另外，我们也在此前的报告《周期股在牛市中何时跑赢》中也已经提到，历史情形看，周期风格在牛市一年多时间以后是可以开始跑出超额收益的。
2）从科技板块来看，近几个月科技板块内部出现明显分化，绩优的海外算力链代表性公司如海外的英伟达、国内的新易盛等公司股价在业绩超预期后走势不涨反跌，而OCS、AI应用、国产半导体设备以及航天/卫星等均有阶段性的亮眼表现，包括光模块“易中天”内部同样也有明显分化，天孚通信因更受益未来CPO路径而相对跑赢。
所以对现阶段科技板块资金而言，“传统”算力链定价相对充分，故而要求更多业绩“惊喜感”，市场还需要看到CSP大厂投资回报率进一步得到验证。所以在未来科技新主线景气明确或筹码充分消化前，我们认为科技板块资金将继续寻求“新鲜感”，因此科技轮动特征可能比较明显，有潜在催化的方向值得重点关注，当前能与涨价结合的科技上游细分赛道表现均较好。
综上所述，我们认为“涨价”主线有望在3月贯穿（且周期科技可以兼顾）。具体配置思路上，关注板块股价涨幅小于产品价格涨幅带来的补涨机会，主要是能源金属、存储、分散染料/有机硅以及高端白酒；其次是股价与产品涨幅基本匹配，但往后看供需偏紧趋势有望进一步向上的小金属、光纤/CPU/封测。
分析师声明
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