前言：在前几日个人的分析框架预判到回调风险，提示止盈后，这两天债市跌得有点猛，但说实话，我觉得这波回调可能一步到位了，后面反而要进入五一劳动节配置行情了。几个逻辑简要说一下：

一、止盈盘快无“盈”可止了。

先看位置。T6从2.22%附近一路弹上来，7BP说上就上，现在已经摸到前期震荡平台上沿。什么意思？就是前面进场的那两批交易盘多头，利润快吐完了。

（本轮下行尾声20y品种，几乎已经回吐全部下行幅度）

（本轮老券，几乎已经回吐了交易盘带动的下行幅度）

更关键的是，很多基金这波是净申购状态下的主动止盈在砸。但砸到现在，你会发现一个尴尬的事实：没盈可止了，手上现金反而越来越多了。前面赚的那点carry，这几天全还回去，再砸就是割肉，不是止盈。

所以我的判断是：主要砸盘力量在衰减，后面卖压会明显轻下来。

二、钱真的紧了吗？未必，是"情绪上的调控"。

这两天匿名资金1.2%的便宜钱确实没了，资金价格上来，同业存单也在提价。从心态上影响路径是"宽松逻辑没了"，超长端要崩。

但我个人看法是——这波资金收紧，更像是YM的"精准调控市场情绪"，不是真要收水。

逻辑很简单：YM维持宽松是为了让你们卷，把收益率卷下去，好让各类债券低成本发出来。但她又怕你们卷过头，惯性太大到时候刹不住车。毕竟债市天然是多头市场，一窝蜂冲起来，最后又是她擦屁股。

所以现在的状态是：松，但不能松得太舒服；收，也只是点到为止。

三、真正要警惕的变量：地缘+通胀

不过有个风险必须前置——YM宽松是多重目标，不只是为了协同财爸把债发好。

如果她的其他目标，比如地缘政策缓解、通胀温和回升陆续兑现，那就要特别特别特别警惕阶段性收紧。这不是小事，而是历史规律。每次多重目标有达成苗头的时候，市场反馈政策转向的速度往往比市场预期的快。

但目前这两个目标都没确认，YM不可能退出宽松。这是大前提。

四、配置盘最舒服的时候来了

基于上面这个"上有顶、下有底"的判断：

交易盘：以十债1.75为第一阶段中枢，上下3-5BP做震荡博弈。别贪心，当多空因素下，不适合赌方向。

配置盘：这是你们最舒服的阶段。市场自发止盈后，该买回来的终究会买回来——毕竟信贷疲软+储蓄增加这两个资金宽松的核心因素，根本没变。有序配置的小伙伴，不用慌，而是把握回调机会参与。

五、过节行情怎么演绎？

马上五一，几个事情叠加：

①、股市+美股都在高位，七姐妹财报利好落地后，不排除假期有回调风险，资金要避险；

②、原油持续走强，市场在“神秘资金”押注假期有地缘事件；

③、基金不能真·持币过节，止盈释放的仓位+可能的节前申购，有被动再配置压力。

④、至少在节前这个时点，让我选择持股还是持债，我的答案比较肯定，那就是“持债”。

注意是"被动"——钱在手里不能空转，必须在节前找资产买。而如果选择避险的话则是中短端+高等级信用，而市场止盈盘稳定下来后，超长端未交易盘盘必不能再卷点利得和波动。

结语

总结一句话：市场自己砸完了，该买的还会买回来。 综合判断下，当前回调一步到位的概率还是较大的，节前配置行情可期。配置盘趁着回调上车，交易盘别追别砍，区间内折腾就行。

（风险提示：以上仅为个人观点，不构成投资建议。市场有风险，节奏要踩对，挨打要立正。）