开源晨会0511丨从修复行情,到芯片算力的“二次点火”;全球CSP资本开支上修,关注算力/存储/CPU等紧缺方向

发布机构：开源证券研究所 

【宏观经济】油价高企下我国出口相对韧性开始体现——宏观经济点评-20260510

【宏观经济】强非农或进一步抬高美联储降息门槛——美国4月非农就业数据点评-20260509

【策略】修复后还有“二次点火”——投资策略周报-20260510

【金融工程】基金投顾产品2026年4月调仓一览——金融工程定期-20260509

【地产建筑】成交数据出现分化，公积金政策成为重要政策抓手——行业周报-20260510

【计算机】周观点：AI算力景气度高企，GPU和CPU步入通胀阶段——行业周报-20260510

【电子】全球CSP资本开支上修，关注算力/存储/CPU等紧缺方向——行业周报-20260510

【海外科技】云计算持续高景气，份额向谷歌及Neocloud外溢——行业周报-20260510

【商社】医美化妆品4月月报：2025年及2026Q1化妆品整体业绩较医美表现更优，部分国货美妆品牌增长亮眼——行业点评报告-20260510

【农林牧渔】供给边际缓和但前端压力未尽，5月猪价或维持区间震荡——行业周报-20260510

【非银金融】交易量和两融高增，继续重点推荐龙头券商——行业周报-20260510

【通信】康宁和NV携手助力“光入柜内”产业提速——行业周报-20260510

【食品饮料】行业筑底，龙头先行——行业周报-20260510

【医药】体外诊断板块经营状况边际改善，行业拐点在即——行业周报-20260510

【化工】两办印发《美丽中国建设成效考核办法》，地缘冲突缓和后化工或迎来补库行情——化工行业周报-20260510

【化工】2025年化工板块营收延续增长，2026Q1板块盈利能力改善明显——行业点评报告-20260509

【汽车：中国重汽(000951.SZ)】出口、新能源、天然气共振，Q1业绩提升显著——公司信息更新报告-20260509

【医药：澳华内镜(688212.SH)】国内高端市场持续突破，创新产品持续贡献增量——公司信息更新报告-20260508

【农林牧渔：隆平高科(000998.SZ)】生物育种打开成长空间，资本运作夯实种业主业——公司信息更新报告-20260508

【中小盘：三夫户外(002780.SZ)】业绩高增，X-BIONIC品牌势能持续释放——中小盘信息更新-20260508

油价高企下我国出口相对韧性开始体现——宏观经济点评-20260510

事件：以美元计，中国4月出口同比+14.1%，前值+2.5%；4月进口同比+25.3%，前值+27.8%。

1、价格上涨但需求尚有韧性

（1）价格上涨但需求尚有韧性，4月出口同比增速再度大幅上行。4月出口同比+14.1%，较前值(+2.5%)大幅回升，绝对额处于历史同期高位，如果说1-2月出口同比跳升可以部分用企业开复工周期以及3月出口同比读数的回落解释，4月出口则更多的是价格上涨以及需求韧性带来的真实总量扩张。

（2）我国出口环比表现好于韩国、越南，可能受益于能源结构与产业链优势。4月越南出口同比+21.6%，较前值(+20.6%)略升，韩国出口同比+48.0%，较前值(+49.2%)略降。从季节性图表上看，越南、韩国4月出口绝对额均明显好于2022年以来同期，但环比上月均出现季节性下行，而我国则为逆季节性上行，我们推测：首先，我国春节效应影响更明显导致3月企业开工较为缓慢，部分产品订单可能后移至4月；其次，我国能源结构更加健康，且新能源等产品在能源价格高企的背景下或实现出口回暖，使我国出口走势好于越南、韩国。

（3）地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增

2026年一季度出口同比+14.7%，与2026年4月的14.1%接近，且一季度单月波动较大，因此我们将4月出口与一季度进行比较，从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、韩国、东盟、非洲、拉美支撑；从边际变化来看，发达地区中，对美国、韩国出口边际转好；发展中地区中，对俄罗斯、印度、拉美边际转好，其中对于韩国、印度、拉美等出口更多在于美国终端需求的拉动，所以或可理解为：相较于一季度，欧洲、东南亚等地区受原油价格影响需求出现下挫，而美国需求链则由于其AI投资与能源供给优势需求保持高增。

（4）相较于一季度，4月AI产业链需求延续高增，汽车、零部件产品需求有韧性，劳密和其他周期性产品需求回落。4月韩国、越南以及我国台湾地区半导体与电气相关产品出口同比增速均出现回落，表明价格的上行已开始抑制需求。而我国大陆出口重点产品中，除集成电路与手机外，大部分原材料产品出口价格贡献亦出现明显上行，较韩国、越南、我国台湾地区存在相对韧性。

2、能源与半导体价格对于出口的支撑或仍将持续

原油价格尚未对贸易需求产生严重负面冲击，总需求不大幅下行条件下，我国出口或具有相对韧性。美国4月ISM制造业PMI仍在高位，新订单分项均继续上行，我们认为短期内在能源价格与半导体价格助推下，外需总量仍将保持韧性，高油价对于需求的削弱作用暂未完全体现。在整体需求平稳背景下，国际油价上行将带动我国煤炭及其下游煤电产业链以及新能源产品出口扩大份额，为出口增添额外支撑，我国出口韧性或将好于东南亚等地区。

风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。

强非农或进一步抬高美联储降息门槛——美国4月非农就业数据点评-20260509

事件：美国公布4月非农就业数据。新增非农就业增加11.5万，超市场预期；失业率为4.3%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.6%，不及市场预期。

1、新增非农就业继续高增，失业率维持低位

（1）新增非农就业再度超过10万，3月数据录得一定上修

4月美国新增非农就业增加11.5万人，较3月份初值（17.8万）有一定幅度下行，但超市场预期的增加6.5万。2月新增非农就业下修2.3万。趋势上看，近3个月平均新增就业增加4.8万人，有一定幅度下跌。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了1.0万就业，服务业中教育和保健服务增加了4.6万就业，政府就业在4月继续负增长。总体看，4月美国新增就业持续高增，且再度超过10万，虽然后续有可能面临下修，且趋势上来看美国就业市场处于一个相对低位的状态，但毫无疑问的是，美国劳动力市场目前韧性较足。

（2）劳动参与率下行、失业率维持低位，永久性失业占比继续下降

4月美国劳动参与率录得约61.8%；失业率约为4.3%，劳动参与率不及市场预期。具体来看，4月份调查城市人口增加9.7万，劳动力人口减少9.2万。总就业人口减少22.6万，失业人口增加13.4万，劳动参与率持续低于62%。失业率上升0.08个百分点至4.337%。劳动参与率边际下降的同时失业率边际上行，考虑到部分老年人退出了劳动力市场，可能造成了一定的摩擦性失业，但亦说明当前美国劳动力市场并不如新增非农就业所显示的强劲。再来看失业率成因，4月完成临时工作者、离职者、永久性失业者占比下降，而首次就业者、暂时性失业者占比上升，可能显示企业目前倾向于招聘有经验的员工，叠加人口老龄化，导致部分人口退出劳动力市场，永久性失业者占比下降。

（3）薪资同比增速有所回升，工作时长基本稳定

4月美国非农就业时薪录得37.41美元，同比上升3.6%，环比上升0.2%，同比增速较3月回升0.2个百分点，环比增速维持不变。此外，4月美国周工作时长维持在34.3的相对低位，基本稳定。结合劳动力退出市场且失业率上行来看，后续薪资同比增速或也难提升，结合后续通胀绝对水平或出现持续上行来看，居民的实际购买力将受到侵蚀，对经济增长的支撑作用或下降。

2、美联储2026年可能不降息，但加息的门槛也很高

第一，美国劳动力市场目前处于相对均衡状态，即使每月新增就业为0，失业率亦能维持稳定，这意味着劳动力市场对美国经济的影响在减弱。从美联储最新的研究来看，即使2026年美国新净增加就业数量为0，美国的失业率也不会出现比较明显的上行。此外，劳动力增长的放缓意味着其对美国经济的影响在减弱，后续美国经济增长或更加依赖于生产率的提升。往后看，美国科技公司仍在进行大规模基建，即使劳动力市场走弱，对美国经济的影响可能也不大。

第二，中东局势的变化、对美国通胀和经济的冲击仍是关键变量，美联储内部或仍偏向于保持观望，降息与加息的门槛都在变得更高。目前霍尔木兹海峡并未完全放开，油气价格仍在高位，对美国通胀以及经济增长的冲击效应仍待观察，这使得美联储行动的门槛（加息/降息）变得更高。从4月FOMC后联储官员的表态来看，官员们大多认为目前保持观望是一个合适的选择，但是对后续政策的选择则分歧较大，核心还是霍尔木兹海峡的通行恢复情况。

我们认为，2026年美联储降息并非完全不可能，油价冲击对经济增长具有滞后性，即使短期通胀上行，美联储或也将更多选择观望，而非马上加息。不过考虑到6月FOMC会议上沃什大概率已经接任美联储主席职位，我们还需要关注沃什届时的表述与沟通风格。

风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。

修复后还有“二次点火”——投资策略周报-20260510

1、本周A股表现：科技领衔，市场重归主线格局

本周市场指数整体收涨，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指分别上涨1.65%、3.02%、3.24%、4.50%，日均成交额3.16万亿元，环比上周放量约5300亿元。

我们在3.22报告《历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为》中提到的：其一，2020年后，A股面对海外冲击的韧性在加强；其二，多数情况冲击见底后1个月内完成指数修复。因此，当前面对中东局势的不确定性，即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加权益仓位。随后，在4.6报告《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出，左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重视的方向。

2、总量视角：从修复行情，到芯片算力的“二次点火”

因为A股自2018年起开始点状遭受外部冲击，且这些外部影响对A股影响较为明显。我们结合2018年以来海外冲击中A股表现来看：重回前高后，指数延续上行是大概率事件，持续时长和空间取决于以下几点：一则是否有公共事件的二次冲击，二则是否存在全新、或更强的增长叙事。

3、行业结构：“二次突破”将近，聚焦一季报高景气指引

指数修复后的上行期内，行业层面的结构性分化更加明显。路径主要有两类：其一，前期领涨方向通常继续占优；其二，前期弱势板块在情绪企稳后补涨，对应低位、低拥挤度、且基本面改善的方向。

当前视角下，观察景气度和量价两条线索：其一，景气度视角下，当前A股已逐步由普涨切换景气与业绩验证的强弱分化行情，一季报再度指引AI产业链的高景气，有望向其他科技制造链条扩散，主题投资机会亦有机会；

其二，量价视角下，量价齐升行业有望持续占优，量升价低品种代表了资金情绪相对较高、但价格弹性未充分释放，后续可关注事件催化带来的潜在溢价机会。

4、投资思路——拥抱高增长，坚守景气主线，关注量价背离机会

短期行业配置建议：（1）景气扩张、量价齐升行业：通信设备、半导体、电池、电子化学品、环保设备Ⅱ；（2）量升价低的行业：化学纤维、造纸、医药商业、纺织制造等行业资金的预期有所提高。

中期配置思路：（1）成长仍然是本轮最强主线，但投资思路要发生变化：ΔG+利润再分配。重点关注：电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（计算机、电子、存储、半导体、液冷、计算机设备、通信设备）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药；（2）我们强调2026年高股息优于2025年，关注考虑了ΔG的高股息：煤炭、银行（城商行）、传媒、石化、交运（航空机场）；（3）地产价格潜在触底后的“期权”品种：资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏（旅游、酒店、餐饮、纺织服饰、造纸等）。

风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。

基金投顾产品2026年4月调仓一览——金融工程定期-20260509

1、业绩统计：2026年以来股票型投顾业绩表现较佳

我们对天天基金、且慢及雪球上总计650只基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重和资产配置分布分为纯债型、固收+型、股债混合型、股票型、多元配置型。另外对股票型投顾产品按照其策略特点及收益来源，分为行业轮动、指数驱动以及主动优选。

统计所有类型基金投顾产品_x0002_业绩，2026年4月，全球权益市场迎来大反弹，权益类资产迎来回升。2026年4月份各类型收益均值为：股票型(8.1%)、股债混合(4.1%)、多元配置型(3.5%)、固收+(1.5%)、纯债型(0.2%)。2026年以来型收益均值为：股票型(7.5%)、股债混合(4.3%)、多元配置型(2.7%)、固收+(2.0%)、纯债型(0.6%)。

对于不同策略的股票型基金投顾产品（不包含QDII型和行业型投顾产品），2026年4月三类策略下的股票型投顾的表现，主动权益基金表现较佳。2026年4月份各类型收益均值为：主动优选(8.6%)、指数驱动(7.7%)、行业轮动(7.4%)。2026年全年各类型收益均值为：主动优选(8.2%)、指数驱动(6.7%)、行业轮动(5.6%)。

2、4月基金投顾产品调仓行为解析

2026年4月总计有163只基金投顾发生了调仓行为，我们分别从基金、大类资产、A股行业上解析基金投顾的调仓动向。

基金调仓：个基方面，汇安多因子C、诺安多策略C、中泰星元价值优选C、华夏国证自由现金流ETF联接A、富国安慧E等被基金投顾增配的比例最高。

大类资产：我们将基金投顾在大类资产上的分布分解到A股、港股、美股、债券、黄金、货币及现金、海外债券、新兴市场、其他发达市场、海外REIT、其他商品总计11类资产。2026年4月基金投顾在大类资产上的变化：增配A股、货币及现金、海外债券等，减配美股、黄金、债券等。

一级行业：2026年4月基金投顾在行业配置上的变化：增配电子、基础化工、机械设备、电力设备、医药生物等，减配银行、国防军工、家用电器、有色金属等。

风险提示：本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。

成交数据出现分化，公积金政策成为重要政策抓手——行业周报-20260510

1、单周成交数据分化，公积金政策成为重要的政策抓手

本周我们跟踪的全国30城新房成交面积转为下降，而15城二手房成交面积同比实现增长。本周发布的政策主要涉及公积金方面。在中央政治局会议表态要“努力稳定房地产市场”后，各地陆续出台政策响应，公积金政策成为重要的政策抓手。伴随后续宽松政策持续、房企集中推盘，预计销售数据有望持续改善，二季度或为行业基本面与政策共振企稳的窗口期，预计房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。

2、政策端：主要涉及公积金方面

本周发布的政策主要涉及公积金方面，在2026年4月29日中央政治局会议提出要“努力稳定房地产市场”后，多地以公积金政策为抓手，密集推出相关政策稳定楼市。惠州公积金家庭最高额度提升至150万元；苏州公积金家庭最高额度提升至200万元

3、市场端：新房成交单周同比下降，二手房成交单周同比增长

销售端：2026年第19周，全国30城新房单周成交面积（网签口径）141万平米，单周同比下降19.8%；全国30城新房累计成交面积（网签口径）3263.7万平米，累计同比下降10.6%。2026年第19周，全国15城二手房单周成交面积（网签口径）153万平米，单周同比增长11.7%；全国15城二手房累计成交面积（网签口径）3035.7万平米，累计同比下降2.2%。

投资端：2026年第19周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积1843.6万平方米，单周同比增长38%。2026年前19周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积39021.6万平方米，累计同比下降11%。全国100大中城市土地成交楼面价为1587元/平米，同比下降51%；土地成交总价401.1亿元，同比下降32%；平均溢价率（4周移动平均）为7.2%。进入二季度，土拍规模逐渐增大，房企拿地意愿有所下降，成交热度仍处低位。

价格端：2026年第19周，冰山100指数为9929，周环比-0.1%，周同比-11.6%。

风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。

周观点：AI算力景气度高企，GPU和CPU步入通胀阶段——行业周报-20260510

市场回顾：本周（2026.5.6-2026.5.8），沪深300指数上涨1.34%，计算机指数上涨5.81%。

1、周观点：AI算力需求高景气，推动GPU和CPU步入通胀阶段

（1）GPU：寒武纪、海光、芯原等国产算力公司业绩高增，验证行业高景气

VibeCoding及Agent应用需求旺盛，引发了全球Token消耗量的激增，2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期。以Deepseek和智谱为代表的国产大模型厂商逐渐适配国产算力。寒武纪2026Q1单季度收入为28.85亿元，同比增长159.56%，环比增长52.65%；归母净利润为10.13亿元，同比增长185.04%，环比增长122.89%；此外，Q1末公司预付账款达18.97亿元，较2025年底增长154.6%，锁定上游产能。芯原股份2026Q1实现营业收入8.36亿元，同比增长114.47%，单季度增速创历史新高。2026年1月1日至2026年4月20日，公司新签订单金额为45.16亿元。公司新签订单持续增长，2026年1月1日至2026年4月29日的新签订单金额进一步提升至82.40亿元。公司在手订单金额达到51.33亿元，较2025年末的50.75亿元进一步提升。此外，海光、沐曦股份、摩尔线程等国产算力公司Q1业绩同样亮眼，说明行业景气度继续上行。

（2）CPU：推理和AgentAI工作负载规模扩张，CPU步入通胀阶段

随着推理和AgentAI工作负载规模扩张，所需的CPU算力远超此前预期——这些任务除依赖GPU和加速器外，还需要大量CPU用于任务编排、数据移动和并行执行。在AI基础设施部署中，CPU与GPU的比例正在从过去的1：4或1：8向接近1：1转变，在某些高密度代理场景下，CPU数量甚至可能超过GPU。AMD董事长兼CEO苏姿丰预计服务器CPU的总潜在市场（TAM）将以每年超过35%的速度增长，到2030年将超过1200亿美元。据中国台湾《工商时报》报道，自2026年3月起，消费级CPU价格已上涨5%-10%，服务器CPU涨幅更达10%-20%。英特尔（Intel）与AMD两大巨头正在筹备第三季度的进一步涨价，而CPU平均交货周期已从此前的1-2周大幅延长至8-12周，CPU步入通胀阶段。

2、投资建议

AI算力紧缺的背景下，国产算力GPU和CPU迎来新机遇。GPU产业链重点推荐海光信息、中科曙光、浪潮信息、神州数码、软通动力、中国软件国际等，受益标的包括寒武纪、芯原股份、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯、壁仞科技、航天电器、华丰科技、博杰股份、普天科技、慧博云通、紫光股份、工业富联、景嘉微、云赛智联、拓维信息、广电运通、烽火通信等。CPU产业链重点推荐海光信息、卓易信息，受益标的包括中国长城、龙芯中科、禾盛新材、澜起科技等。

风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。

全球CSP资本开支上修，关注算力/存储/CPU等紧缺方向——行业周报-20260510

1、市场回顾

本周（2026.05.06-2026.05.08）电子行业指数上涨5.89%，其中半导体涨4.87%，元器件涨7.06%，光学光电涨3.66%，消费电子涨8.26%。海外市场，纳斯达克指数涨3.64%，费城半导体指数涨7.24%，美股主要科技股中英伟达涨9.52%，苹果涨3.22%，谷歌涨3.33%，AMD涨28.13%，高通涨17.44%，英特尔涨15.51%，美光涨16.65%，闪迪涨11.09%。

2、行业速递

终端：苹果FQ2业绩超预期，首款AI穿戴设备进入DVT。（1）苹果4/30日发布FY2026Q2财报，FQ2实现营收1112亿美元（yoy+17%），高于华尔街普遍预期的1097亿美元，净利润296亿美元（yoy+19%），各项业绩均超出市场预期，刷新历年第二季的业绩纪录。（2）Omdia最新数据显示，受渠道提前铺货等因素影响，2026Q1全球智能手机出货量同比小幅增长1%，总出货量达到2.985亿部。（3）彭博社报道称，苹果首款AI可穿戴设备——内置摄像头的AirPods已进入DVT阶段，预计最快9月搭载新Siri亮相。

算力：全球主要CSP2026年Capex上调至8300亿美元，CPU市场空间上调。（1）英伟达宣布推出名为Nemotron3NanoOmni的开源全模态推理模型，旨在为企业级AIAgent提供一体化基础模型底座。（2）谷歌4/30日发布FY2026Q1财报，收入同比增长63%至200.3亿美元，营业利润同比增长203%至66亿美元，同时上调全年资本开支至1800-1900亿美元。结合其他CSP厂商最新季报，Trendforce统计数据表明，全球主要CSP厂商2026年资本开支进一步上调至8300亿美元，年增率也从原本的61%提升至79%。（3）AMD于5/6日发布FY2026Q1财报，Q1营收102.5亿美元，同比增长38%，非GAAP每股收益为1.37美元，同比增长43%，均高于市场预期，同时管理层将2030年服务器CPU市场空间从此前600亿美元上调至1200亿美元。（4）5/6日，英伟达与康宁宣布达成多年期商业与技术合作伙伴关系，英伟达将对康宁投资不超过32亿美元，康宁则将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍，光纤产量提升超50%。（5）马斯克xAI更名为SpaceXAI，并入SpaceX公司，SpaceXAI与Anthropic达成新的计算合作伙伴关系，将把Colossus1的额外计算能力提供给ClaudePro和ClaudeMax用户。

存力：三星计划Q3出样HBME4，闪迪财报超预期，锁定更多长约客户。（1）4/30日三星电子发布2026Q1正式财报，一季度DRAMASP增长超过90%、NANDASP增幅也接近90%，计划2026Q2出样HBM4E内存。（2）4/30日闪迪发布FQ3财报，营收59.5亿美元，同比+251%，环比+97%，净利润36.75亿美元，环比+280%，同比+86.47倍，远超市场预期，与客户签署5份NBM协议，覆盖其2027财年超1/3的NAND出货量。

3、投资建议

推荐标的：中芯国际、北方华创、兆易创新、沪电股份、江丰电子、拓荆科技、沪电股份、东山精密、奥海科技、水晶光电、欧陆通、传音控股等。受益标的：澜起科技、盛合晶微、立讯精密、大族激光、领益智造、鹏鼎控股、恒铭达等。

风险提示：AI产业发展不及预期风险；国际贸易不确定性风险；行业竞争加剧风险。

云计算持续高景气，份额向谷歌及Neocloud外溢——行业周报-20260510

1、AI：云计算持续高景气，新增份额向谷歌和Neocloud外溢，关注ROI提升

2026Q1推理需求快速增长带动云计算行业高景气延续，根据SynergyResearchGroup数据，2026Q1全球云服务商收入规模达1290亿美元，同比增长35%，亚马逊、谷歌、微软仍保持领先地位，2026Q1全球市场份额为28%、21%、14%；二线云服务商中，CoreWeave、OpenAI、Oracle、Cursoe、Nebius、Anthropic及字节跳动增长迅速。从北美云厂商2026Q1业绩看，需求端Token消耗、企业级部署及Agent落地驱动算力需求从少数前沿模型厂商扩散至更广泛的行业客户，AI需求从训练逐步转向推理，供给端电力、内存等要素成本及供应偏紧，盈利端仍需依赖自研芯片及规模杠杆实现改善，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散，受益标的谷歌、亚马逊、微软、CoreWeave、Nebius。

2、互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI能力的巨头

2026Q1宏观经济增长稳健，随着国补基数进入常态、电商税及快递涨价影响弱化、监管发声即时零售竞争有望边际趋缓，电商GMV及利润有望改善；大厂坚定加码投入AI，多条业务线整合协同+AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势，竞争核心或聚焦端侧AI规模化落地、垂类场景深度打磨、模型推理成本优化、商业化闭环构建。（1）首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。（2）全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐实现规模化突破、具备全球竞争力的拼多多。

3、投资建议

云计算：关注？AI？商业化落地节奏与？OpenClaw？生态带来的应用场景拓展，AI？云服务需求与推理算力需求持续增长，北美云计算高景气延续，国产大模型流量爆发带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长期，央国企IT支出回暖与AI国产化双轮驱动行业景气度上行，重点推荐浪潮数字企业，受益标的谷歌、亚马逊、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云、Nebius、Coreweave。

互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，token消耗量有望延续高速增长，推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，供给端DRAM价格与产能紧约束，CPU、服务器等成本同步上行，共同推动云计算进入以AI算力溢价为核心的新阶段；国产AI芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。

风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。

医美化妆品4月月报：2025年及2026Q1化妆品整体业绩较医美表现更优，部分国货美妆品牌增长亮眼——行业点评报告-20260510

1、板块行情回顾

医美（选取13家上市公司）：4月个股涨幅靠前为雍禾医疗（+19.3%）、锦波生物（+17.2%）；化妆品（选取20家上市公司）：4月个股涨幅靠前为敷尔佳（+29.5%）、水羊股份（+25.4%）、润本股份（+16.8%）。

2、医美：2025年医美板块整体略承压，2026Q1边际改善

A股上市公司2025年年报、2026年一季报已全部披露完毕，我们选取3家代表性上市公司作为样本，对医美行业企业经营业绩做梳理分析。样本公司2025年整体实现营收100.5亿元（同比-1.1%，下同）、扣非归母净利润20.0亿元（-28.5%），2026Q1实现营收26.2亿元（+7.8%）、扣非归母净利润5.0亿元（-21.5%）。2025年医美板块有所承压，2026Q1边际改善，差异化产品厂商和头部连锁机构表现较优。分市场来看，港股标的表现相对较好，2025年3家港股医美上市公司通过差异化布局，利润端均实现大幅高增，而受市场竞争加剧影响，A股医美标的中，上游龙头厂商利润端出现下滑，下游医美机构朗姿股份扣非净利润同比正增，整体来看机构端表现优于上游厂商。

3、化妆品：2025年化妆品板块利润高增，2026Q1延续增长

同上，我们选取10家代表性上市公司作为样本，对化妆品行业企业经营业绩做梳理分析，样本公司2025年整体实现营收440.0亿元(同比+5.2%，下同)、扣非归母净利润33.7亿元(+33.3%)，2026Q1实现营收104.2亿元(+9.0%)、扣非归母净利润10.8亿元(+12.0%)。可以看到，2025年化妆品板块利润端实现高增，2026Q1业绩持续提升，部分布局高景气赛道且具备科研创新能力的国货美妆品牌增长亮眼。分结构来看，逐步以自有品牌为核心的水羊股份及若羽臣利润端均实现大幅高增，布局高景气赛道如高端彩妆、高端护肤及个护家清等的标的公司利润端也表现亮眼，如毛戈平利润端增速达37%，林清轩和上海家化均实现接近翻倍增长。分市场来看，港股市场标的普遍表现优于A股标的。

4、投资建议：看好“情绪消费”下的高景气赛道优质公司

（1）医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、朗姿股份、科笛-B等，受益标的锦波生物、四环医药（医美业务超预期高增）等；（2）化妆品：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位）、珀莱雅、上美股份、贝泰妮（主品牌及子品牌协同发力，2026Q1业绩高增）、巨子生物（新品超透棒首发亮眼）、丸美生物、润本股份（蚊虫及防晒需求旺季放量可期）等，受益标的林清轩、若羽臣等。

风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。

供给边际缓和但前端压力未尽，5月猪价或维持区间震荡——行业周报-20260510

1、周观察：供给边际缓和但前端压力未尽，5月猪价或维持区间震荡

猪价窄幅震荡运行，体重回升与弱需求制约上行空间。截至5月8日，全国生猪均价9.70元/公斤，较4月30日基本持平，猪价自4月24日高点10.12元/公斤回落后，五一前后整体围绕9.7-9.9元/公斤窄幅波动。供给端看，体重回升说明前端压力尚未完全释放，截至5月7日，全国/集团/散户出栏均重分别为128.85/125.52/147.02公斤，较上周分别变动+0.17/+0.21/+0.49公斤，同期150kg肥猪较120kg标猪溢价仅0.14元/公斤，仍处较低水平。若后续集团继续正常出栏、散户高体重大猪择机兑现，猪价上方空间将受到约束。展望后市，5月预计将保持供给边际缓和下的区间震荡，而非趋势性上涨。

二育补栏热度边际回落，冻品库存延续累积。据涌益数据，2026年4月下旬二育占实际销量比重为1.34%，较4月中旬回落0.63pct。二育栏舍利用率截至4月30日为36.9%，较4月20日回落3.0pct。4月中旬低价阶段二育补栏情绪有所提升，随着价格回升、肥标价差偏弱、采购成本抬高，二育继续大批量入场的意愿有限。需求端看，冻品库存持续累积，截至5月7日，全国冻品库容率升至24.80%，较4月23日提升0.89pct。

能繁连续两月转负，主动淘母信号尚未强化。涌益口径显示，2026年4月能繁母猪存栏环比-0.11%，继3月环比-0.07%后连续第二个月转负。但截至5月7日，高胎淘母价格相对商品猪折扣比例进一步升至76.81%，较4月30日提升0.86pct，仍处高位，淘母价格整体偏强，行业尚未出现大范围、恐慌性的主动淘母，当前更接近高位松动、结构优化，而非加速去产能。

2、重点新闻

（1）2026年3月，全国工业饲料产量2974万吨，环比增长26.0%，同比增长10.2%。（2）农业农村部：促进新型农业经营主体提质增效带动小农户增收。

3、本周市场表现（5.6-5.8）：农业板块跑输大盘2.73个百分点

本周上证指数上涨1.76%，农业指数下跌0.97%，跑输大盘2.73个百分点。子板块来看，渔业板块领涨。个股来看，西部牧业（+21.37%）、粤海饲料（+13.22%）、国投中鲁（+7.22%）领涨。

4、本周价格跟踪（5.6-5.8）：本周牛肉、鲈鱼等农产品价格环比上涨

5月8日全国外三元生猪均价为9.77元/kg，较上周下跌0.05元/kg；仔猪均价为20.31元/kg，较上周上涨0.37元/kg；白条肉均价13.28元/kg，较上周下跌0.27元/kg。5月8日猪料比价为2.89:1。自繁自养头均利润-326.6元/头，环比-23.72元/头；外购仔猪头均利润-184.19元/头，环比-33.96元/头。

风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。

交易量和两融高增，继续重点推荐龙头券商——行业周报-20260510

1、周观点：交易量和两融高增，继续重点推荐龙头券商

本周市场成交额提升明显，两融融资规模创历史新高，市场活跃度提升有望成为当下低估值、低配置的券商板块的重要催化。券商板块1季报整体超预期，业务全面向好，当下估值具有高赔率，继续重点推荐头部券商。保险1季报整体好于预期，负债端继续受益于居民存款迁移，看好左侧布局机会。

2、券商：两融融资业务规模创历史新高，市场交易活跃度提升或带来催化

（1）本周日均股基成交额3.63万亿，环比+16.7%；本年累计日均股成交额3.08万亿，同比+86.3%。本周偏股/非货基金新发份额70/114亿份，环比-67%/-65%。2026年初至今的偏股和非货累计份额2547/4367亿份，同比+48%/+23%。截至5月8日，两市两融融资规模达到2.79万亿，创历史新高，较2025年4月末的1.80万亿同比+55%，较年初的2.54万亿增长10%。（2）上交所数据显示，2026年4月A股新开户数为249万户，环比-46%，同比+29%，同比延续增长趋势，2026年1-4月A股新开户数累计1453万户，同比+55%。（3）5月7日东方证券公告，拟通过发行A股股份及支付现金方式收购上海证券100%股权，发股价格按定价基准日前120个交易日A股交易均价确定，为10.49元/股。（4）低估值+低配置+1季报超预期+成长性提升是我们当下重点推荐头部券商的核心逻辑，本周市场交易活跃度持续提升有望带来催化，推荐主线：低估值、H股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、中金公司H和国泰海通；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。

3、保险：业绩和净资产整体优于预期，NBV高质量增长，COR同比改善

（1）净利润整体好于市场预期。投资收益整体优于我们预期，债券交易或带来更强增量；同时，股市波动下，保险服务业绩、承保财务损益和所得税带来对冲平缓作用。2026Q1上市险企归母净利同比：新华（+11%）>太保（+4%）>平安（-7%，扣非-21%）>人保（-31%）>国寿（-32%）。净资产环比增长，CSM带来利润释放是主因，利率环境带来支撑。（2）2026Q1上市险企NBV同比：国寿（+76%）>新华（+25%）>人保（+21%）>平安（+21%，可比口径下预计更高）>太保（+10%），新单期交保费普遍高增反应存款迁移、分红险转型和银保高增的机遇。财险方面，保费保持稳健，业务结构优化和非车报行合一带来综合成本率COR同比改善。（3）年初以来保险板块估值回落至较低水位，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注资产端和负债端催化，推荐中国平安和中国太保。

4、推荐及受益标的组合

推荐标的组合：华泰证券，广发证券，中金公司H，中国平安；中信证券、国泰海通，同花顺；中国太保，中国人寿H，国信证券，江苏金租，香港交易所；财通证券，中粮资本。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

康宁和NV携手助力“光入柜内”产业提速——行业周报-20260510

1、英伟达携手康宁共推光互联，Scale-up“光入柜内”趋势明晰

5月6日，康宁公司与英伟达宣布达成多年期商业与技术合作伙伴关系，康宁计划将其在美国的光连接制造能力提升10倍、光纤产量提升超50%；此外，通过本次合作康宁有望将玻璃光纤应用延伸至芯片内部互联，最终取代英伟达VeraRubin等机架级系统中内置的5000条传统铜缆。我们认为，本次事件反映出两大产业趋势：其一，英伟达此次与康宁在光连接制造能力上的深度绑定，进一步印证了CPO商业化落地进程正在提速。其二，Scale-up侧“光入柜内”的产业趋势获得同步验证，光互联全线产品需求大幅提升。

随着机架级系统内部互联逐步以光纤替代传统铜缆，以及CPO的发展，我们认为以下几个方向或深度受益：（1）光纤光缆；（2）光纤连接器：MPO、MPC、MMC、SN-MT、MPC金属PIC连接器等；（3）光纤单元：FAU、FiberShuffle等；（4）光芯片：PIC光芯片、EIC电芯片、CW激光器；（5）无源器件：隔离器、透镜、棱镜等。

2、Coherent业绩稳步提升，长期订单彰显光通信价值

业务方面，CoherentFY2026Q3剔除已剥离业务后实现收入18亿美元（同比+27%，环比+9%），数据中心与通信业务为核心驱动力，该板块收入达13.62亿美元（同比+40%+），占整体收入超75%，其中数据中心业务连续两季度双位数环比增长（本季+13%），800G及爬坡超预期的1.6T光模块为关键增长源。长期协议订单方面，公司近期新签多项“规模巨大”的长期协议，覆盖超大规模云厂商及系统设备商，订单排产至2028年，部分延长至2030年末，且更多长协正在最终敲定中。我们认为，Coherent本次财报进一步验证了光通信在数据中心集群规模应用的确定性与增长性，再次强化了产业高景气度的核心逻辑。光模块、光芯片等重点环节的产业趋势持续稳中向好，后续有望在算力扩容与网络升级的双重驱动下延续强劲势头。

3、看好光互联全产业链，重视相关标的长期投资价值

（1）CPO&硅光四重点四小龙。“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、致尚科技；

（2）【光纤光缆】推荐标的：亨通光电、中天科技；受益标的：长飞光纤、长飞光纤光缆、远东股份、永鼎股份、烽火通信、通鼎互联、特发信息等；

（3）【光纤连接器】“Senko三兄弟”。推荐标的：杰普特；受益标的：仕佳光子、致尚科技；谷歌MPO核心供应商。受益标的：长芯博创等；MPO领军企业。推荐标的：天孚通信；受益标的：光库科技等；康宁合作伙伴。受益标的：太辰光等；藤仓合作伙伴。受益标的：衡东光等；

（4）光纤单元。推荐标的：杰普特、天孚通信；受益标的：仕佳光子、致尚科技、光库科技、衡东光等；

（5）光芯片。推荐标的：源杰科技；受益标的：仕佳光子、永鼎股份、长光华芯等；

（6）无源器件。受益标的：炬光科技、腾景科技、福晶科技、光库科技等。

风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。

行业筑底，龙头先行——行业周报-20260510

1、核心观点：白酒周期筑底，大众品复苏趋势确立

5月6日-5月8日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.5pct，子行业中保健品（+2.0%）、软饮料（+1.2%）、乳品（+0.2%）表现相对领先。十五五规划明确提振消费、扩大内需战略，行业悲观预期有所扭转。我们判断当前白酒板块已至周期底部。2025年受禁酒令影响，行业进行深度调整。部分酒企主动控量挺价、放缓压货，渠道库存环比改善。年初贵州茅台进行市场化改革，茅台酒批价趋于稳定，带动行业价格带企稳。目前行业筑底趋势明显，年内复苏节奏应是前低后高。龙头企业凭借品牌壁垒、渠道掌控与现金流优势，有望率先企稳。茅台需求刚性、直销改革深化，业绩确定性最强；泸州老窖、山西汾酒控量稳价、全国化推进，盈利弹性充足。我们预计2026Q2行业降幅收窄，下半年随消费回暖、低基数共振，有望实现增速转正。我们建议当前底部区域布局白酒行业，龙头先行，重点关注强品牌、稳动销、渠道健康的高端及次高端龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。

大众品行业基本面筑底、景气度边际回升，结构性机会明确。大众品刚需属性突出，餐饮复苏深化带动调味品、速冻食品等餐饮链需求回暖，牧场、乳制品板块可能随原奶周期反转盈利改善，啤酒迎旺季催化有望实现销量增长。目前板块估值合理、业绩确定性高，具备显著配置价值。当前行业底部复苏确立，龙头企业依托规模效应、供应链效率与渠道优势，抢占份额、盈利可率先改善。随着中小牧场持续出清以及乳制品深加工产能投放，原奶价格有望止跌企稳，上游牧场业绩弹性可能释放，而中游如伊利股份、蒙牛乳业等也有望受益。海天味业受益于餐饮复苏+格局优化，业绩大概率稳健增长；安井食品为速冻龙头，渠道产品双轮拓展将驱动业绩底部回暖；西麦食品健康化趋势受益，叠加成本红利，盈利持续提升。2026年大众品主要驱动力是行业需求回暖，复苏动能持续增强。我们建议大众品聚焦业绩确定、成长突出的细分龙头，优选成本控制、产品迭代、渠道运营领先标的，重点关注西麦食品、优然牧业、伊利股份、海天味业等，受益标的包括安井食品等。

2、推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒

（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

体外诊断板块经营状况边际改善，行业拐点在即——行业周报-20260510

1、IVD板块经营状况边际改善，需求端有望逐步复苏

政策冲击渐趋缓和，体外诊断板块业绩边际明显改善。2025年，在集采执行、检验套餐解绑、医疗服务调价及增值税率变动等多重政策叠加下，IVD板块整体承压，全年营业收入、归母净利润和扣非净利润同比分别下降11.91%、25.23%和31.98%。进入2026年第一季度，政策冲击渐趋缓和，板块收入跌幅收窄，三项指标同比降幅分别收至6.55%、28.4%和17.4%。

2、2026年政策端加码，IVD国产替代有望加速

UDI赋码推动行业规范化发展，行业集中度有望提升。2026年3月，《关于做好后续品种实施医疗器械唯一标识工作的公告》发布，我们认为该政策有利于（1）监管协同全面强化，龙头企业的合规壁垒进一步加厚；（2）行业集中度有望加速提升，头部企业受益于洗牌红利；（3）“两码衔接”推动医保精细化管理，规范化利好长期发展；（4）短期成本扰动可控，长期格局优化是主旋律。

重构检验价格体系，终结方法学溢价。2026年3月11日，国家医保局发布《检验类医疗服务价格项目立项指南（征求意见稿）》，我们认为此次立项指南对行业影响主要包括：（1）国产替代加速，成本控制能力的企业将胜出。罗氏等外资企业通过电化学发光法等技术，此前凭借方法学溢价长期主导高端免疫市场。收费端拉平后，国产化学发光企业在性价比与临床服务上的优势凸显，进口替代进程有望显著提速。（2）鼓励尖端技术创新。质谱法、高效液相色谱法等高壁垒方法学仍保留加收空间，具备核心技术储备的企业具备差异化竞争基础。此外阿尔茨海默病（AD）血液检测等多项相关神经标志物检测前瞻性地纳入收费框架，有望推动AD血液检测从"技术可行"迈入"临床可收费"阶段。

3、5月第1周医药生物上涨0.31%，疫苗板块涨幅最大

从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年5月第1周通信、电子等行业涨幅靠前，石油石化、煤炭等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨0.31%，跑输沪深300指数1.03pct，在31个子行业中排名第25位。2026年5月第1周上涨板块较多，本周疫苗板块涨幅最大，上涨3.9%；医疗设备板块上涨3.31%，体外诊断板块上涨2.15%，医院板块上涨1.8%，原料药板块上涨1.28%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌2.75%，线下药店板块下跌2.21%，化学制剂板块下跌0.27%，其他生物制品板块下跌0.12%，医疗耗材板块下跌0.07%。

4、医药布局思路及标的推荐

整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。

月度组合推荐：药明康德、信达生物、百利天恒、石药集团、凯莱英、英科医疗、毕得医药、益丰药房、普洛药业、众生药业。

周度组合推荐：前沿生物、万孚生物、京新药业、奥浦迈、悦康药业、艾迪药业。

风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。

两办印发《美丽中国建设成效考核办法》，地缘冲突缓和后化工或迎来补库行情——化工行业周报-20260510

1、本周行业观点1：两办印发美丽中国建设考核办法，夯实化工长牛逻辑

两办印发《美丽中国建设成效考核办法》（以下简称《办法》）。其中第五条提到，对各省（自治区、直辖市）党委和政府美丽中国建设成效的考核，主要包括：美丽中国建设责任落实情况；美丽中国建设年度主要目标完成情况；美丽中国建设年度重点任务完成情况；资金使用绩效情况；群众满意程度。考核工作每年开展1次，原则上于次年6月底前完成，其中综合评价工作于次年3月底前基本完成。考核结果作为省（自治区、直辖市）党委和政府领导班子和有关领导干部综合考核评价、奖惩任免的重要参考，作为生态环境保护相关财政资金分配的参考依据。我们认为，未来化工项目审批难度加大，落后产能或加速退出，将抑制过去化工产品产能一实现高盈利就盲目进行产能扩张的行为，未来随着需求复苏，存量化工产品盈利中枢或将长期提升。

2、本周行业观点2：4月中国出口大增，地缘冲突缓和后化工或迎来补库行情

2026年4月中国出口金额同比大增。根据海关总署数据，2026年4月，中国出口总金额为3594亿美元，同比+14.1%。新华社华盛顿5月6日电，据美国媒体6日报道，特朗普政府认为，与伊朗接近达成一份一页的谅解备忘录。该备忘录旨在结束战争，并为更详细的核问题谈判设定框架。自2026年3月中东冲突以来，中国凭借稳定的能源供给、齐全的供应链稳定供应全球，目前部分化工品库存已然较低。未来若中东冲突缓和，我们认为全球或将迎来新一轮的补库行情。

3、推荐及受益标的

推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。

风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2026年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。根据盐湖股份2026年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。尽管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

2025年化工板块营收延续增长，2026Q1板块盈利能力改善明显——行业点评报告-20260509

1、2025年化工行业营收延续增长，固定资产投资完成额累计同比-8%

据国家统计局数据，2025年，中国化学原料及化学制品制造业营业收入90343.8亿元,累计同比+0.5%；利润总额3766.2亿元,累计同比-7.3%；固定资产投资完成额累计同比-8%，同比-16.6pcts。截至2026年03月31日，上证综指收于3891.9点，较期初（2026年01月01日）的3968.8点下跌1.94%；沪深300指数报4450.1点，较期初下跌3.89%；基础化工行业指数报4674.4点，较期初上涨6.91%；石油石化行业指数报2984.2点，较期初上涨15.36%；CCPI（中国化工产品价格指数）报5386点，较期初上涨37.05%；基础化工行业市盈率PE为32.23倍、历史分位77.9%，市净率PB为2.4倍、历史分位50.14%;石油石化行业市盈率PE为24.12倍、历史分位86.4%；市净率PB为1.58倍、历史分位40.25%（2010年以来）。

2、基础化工：2025年归母净利润增速转正，2026Q1业绩同比上行明显

经营情况方面，2025年，基础化工行业实现营收24743.6亿元，同比+3.5%；实现归母净利润1328.6亿元，同比+5.4%。2025Q4，实现营收6363.5亿元，同比+4.2%、环比+1.4%；实现归母净利润153.5亿元，同比-15.0%、环比-60.6%。2026Q1，实现营收6384.7亿元，同比+10.4%、环比+0.3%；实现归母净利润441.1亿元，同比+15.3%、环比+187.3%。盈利能力方面，2025年，基础化工行业销售毛利率17.1%，同比+0.38pcts；归母净利率5.4%，同比+0.1pcts。2025Q4，销售毛利率16.8%，同比+0.59pcts、环比-0.35pcts；归母净利率2.4%，同比-0.55pcts、环比-4.2pcts。2026Q1，销售毛利率17.8%，同比+0.74pcts、环比+1.08pcts；归母净利率6.9%，同比+4.2pcts、环比+4.5pcts。资本开支方面，2025年，基础化工行业资本性支出2298.1亿元，同比-6%。截至2025年末，在建工程3115.9亿元，同比-20.8%；固定资产15586.9亿元，同比+13.4%。

3、石油石化：2026Q1板块盈利能力改善，炼油化工利润同比增速领先

经营情况方面，2025年，石油石化行业实现营收74523.3亿元，同比-6%；实现归母净利润3292亿元，同比-11.5%。2025Q4，实现营收18359.7亿元，同比-2.6%、环比-2.1%；实现归母净利润546亿元，同比-13.6%、环比-38.2%。2026Q1，实现营收18744.3亿元，同比-2.9%、环比+2.1%；实现归母净利润1199.3亿元，同比+15.8%、环比+119.7%。剔除中国石油、中国石化之后，2025年，石油石化行业实现营收18042.7亿元，同比-6%；实现归母净利润1400.9亿元，同比-10.8%。2025Q4，实现营收4706.2亿元，同比-4.8%、环比+4.1%；实现归母净利润217.5亿元，同比-13%、环比-42.1%。2026Q1，实现营收4313.5亿元，同比-2.2%、环比-8.3%；实现归母净利润545.9亿元，同比+25.4%、环比+151%。

风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2026年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。根据盐湖股份2026年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。尽管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

中国重汽(000951.SZ)：出口、新能源、天然气共振，Q1业绩提升显著——公司信息更新报告-20260509

1、Q1营收、净利润提升显著，费用管控优秀带动净利率提升

公司发布2026年一季报，Q1实现营收196.6亿元，同比+52.3%；归母净利润4.5亿元，同比+46.5%。2026Q1毛利率为6.7%，同比-0.4pct，主要系新能源重卡放量迅速形成拖累所致。公司费用管控能力优化，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分别-0.12/-0.31/-0.42/-0.02pct，四费率合计1.5%，同比-0.9pct。费用端优化为净利率改善提供空间，2026Q1公司净利率为3.7%，同比+0.4pct。考虑到重卡出口持续增长、新能源及天然气重卡份额提升，我们上调公司2026-2027年业绩并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.8(+1.1)/25.0(+1.9)/29.5(+2.8)亿元，当前股价对应的PE分别为12.6/10.4/8.9倍。我们看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。

2、出口放量驱动总量增长，重汽集团出口份额保持领先

2026Q1国产重卡销量为31.8万辆，同比+19.9%，出口10.1万辆，同比+36.8%，出口贡献了总销量的31.8%。公司层面，重汽集团Q1销量8.7万辆，同比+17%，出口重卡4.9万辆，同比+46.9%，占国产重卡出口份额48.5%。从出口分布来看，受地区基础设施建设及矿产开采活动增加影响，东南亚、非洲等地重卡需求旺盛，根据海关数据，2026Q1非洲/东南亚重卡出口量分别为5.2/3.1万辆，同比+97.8%/+52.4%。

3、油气价差进一步扩大，天然气、新能源放量迅速

2026Q1油价上涨，油气价差扩大，天然气重卡经济适用性凸显。2026Q1国产天然气重卡销量5.2万辆，同比+9.8%，重汽集团燃气重卡销量1.2万辆，同比+22%，份额23.3%，同比+2.4pct；油价上涨彰显新能源重卡全生命周期成本优势，驱动部分燃油重卡提前置换，2026Q1国产新能源重卡销量4.4万辆，同比+44.9%，重汽集团销量0.7万辆，同比+57.3%，份额15.2%，同比+1.2pct。

风险提示：重卡出口不及预期；国内销量修复不及预期；行业竞争加剧。

澳华内镜(688212.SH)：国内高端市场持续突破，创新产品持续贡献增量——公司信息更新报告-20260508

1、公司医院装机数量持续增长，维持“买入”评级

公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入7.74亿元，同比增长3.24%；实现归属于母公司所有者的净利润0.11亿元，同比减少45.50%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-0.06亿元，同比减亏。2026年一季度公司实现营业收入1.38亿元，同比增长11.13%；实现归属于母公司所有者的净利润-0.24亿元，同比减亏；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-0.27亿元，同比减亏。考虑到公司目前在研发费用端持续投入，公司利润尚有压力，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.71/1.03/1.37亿元（原值0.84/1.31亿元），EPS分别为0.53/0.76和1.02元，当前股价对应P/E分别为67.2/46.6/34.9倍。考虑到公司在三级医院装机数量大幅增长，后续有新产品陆续上市，我们维持“买入”评级。

2、多项创新产品上市并落地，研发成果斐然

2026年5月7日公司披露，自主研发的上消化道电子内窥镜手术控制系统获批准进入国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序。该产品创新性的通过机械手段替代人手进行ERCP手术操作，若顺利获批上市有望进一步丰富公司产品矩阵。此外2025年公司发布旗舰级AQ-4003D超高清软镜系统，其3D观察、精准测量、双目视角功能可以大幅降低早癌误诊漏诊风险；发布超高倍放大内镜系列，推出640倍细胞内镜与140倍光学放大内镜，前者可实现细胞层面实时观察，后者搭配4K成像清晰呈现微小血管与腺管形态，共同构筑从整体到细胞的全维度诊疗视野；发布双钳道内镜，大钳道设计可以缩短手术时间并降低出血、穿孔风险；推出复合电子支气管镜，可精准抵达肺外周部位，为肺癌早诊早治提供技术支撑。

3、公司国内高端市场持续突破，三级医院装机数量大幅增长

2025年公司在国内大型医疗机构的合作深度持续加强，中高端内镜产品销量稳步攀升，2025年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是230台、1195根，装机（含中标）三级医院达到203家，高端产品市场渗透率与品牌认可度持续提升。

风险提示：新品研发及上市进度不及预期，国内外市场拓展不及预期。

隆平高科(000998.SZ)：生物育种打开成长空间，资本运作夯实种业主业——公司信息更新报告-20260508

1、生物育种打开成长空间，资本运作夯实种业主业，维持“买入”评级

公司发布2025年年报及2026年一季报，2025全年实现营收84.77亿元，同比-1.03%，归母净利润1.66亿元，同比+46.63%。2026Q1营收9.08亿元，同比-35.56%，归母净利润-1.31亿元，同比-6145.62%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.69/4.65/4.87（2026-2027年原预测分别为4.04/5.02）亿元，对应EPS分别为0.25/0.32/0.33元，当前股价对应PE为36.4/28.9/27.6倍。公司种子业务稳增，转基因种子贡献增量，维持“买入”评级。

2、种业主业结构分化，生物育种打开成长空间

（1）水稻种子：2025年实现营收19.74亿元，同比-1.69%。公司继续强化高产优质、绿色低镉优势，同时补齐早熟中稻、南方粳稻等品类。（2）玉米种子：2025年实现营收50.40亿元，同比+0.38%，其中境内玉米收入16.48亿元，境外玉米收入33.92亿元。公司转基因玉米品种示范推广保持领先，已成为玉米业务增长新引擎，截至报告期末已有19个次转基因品种通过审定，生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。（3）小麦种子：2025年实现营收2.56亿元，同比+1.67%，在核心市场遭遇重大灾害的情况下仍保持稳定。（4）专精特新种子：专精特新种子业务实现营业收入6.77亿元，同比-7.94%。

3、资本运作持续推进，股权整合与资产优化夯实种业主业

子公司方面，联创种业2025年实现营收11.36亿元同比-30.00%，净利润2.12亿元，同比-48.17%。隆平发展以隆平巴西为关键平台，2025年实现营收36.61亿元，同比+16.51%，净利润-2.89亿元，同比减亏5.74亿元。定增方面，2025年公司完成中信集团12亿元定增，总股本增至14.69亿股，中信农业及一致行动人合计持股比例提升至25.93%。股权整合方面，公司先以7.15亿元收购联创种业10%少数股权，再推动联创种业引入10亿元战略投资者，增资完成后公司持股比例变为87.73%。资产结构优化方面，公司过去三年累计清理73项低效无效资产、收回资金超3.5亿元，资产负债率降至59.50%，同比-6.98pct。

风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

三夫户外(002780.SZ)：业绩高增，X-BIONIC品牌势能持续释放——中小盘信息更新-20260508

1、2025年业绩扭亏为盈，2026Q1延续高增态势

公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入9.56亿元，同比+19.41%；归母净利润0.53亿元，同比+348.21%，成功实现扭亏。其中Q4归母净利润0.32亿元，贡献全年主要利润。2026年Q1业绩延续高增，实现营业收入2.64亿元，同比+35.99%；归母净利润0.31亿元，同比+141.94%。业绩增长主要系公司以X-BIONIC为核心的运动黑科技品牌持续发力，线上渠道实现快速增长，各品牌矩阵协同放量。考虑到2026年公司将加速X-BIONIC线下渠道拓店、加大营销投入，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.97（+0.23）/1.23（+0.20）/1.52亿元，对应EPS分别为0.58/0.74/0.92元，当前股价对应PE分别为28.7/22.6/18.2倍，看好公司品牌化转型及核心品牌增长动力，维持"买入"评级。

2、品牌矩阵协同发力，X-BIONIC核心驱动作用凸显

公司战略转型成效显著，多品牌、全渠道协同发力格局已然成型。核心品牌方面，X-BIONIC围绕"技术深潜、渠道升维、品牌破圈"三大主线全面推进，2025年营收同比+35.85%，成为业绩增长主引擎。2026年公司将加速其线下渠道扩张，计划新开？？12-15家？？大面积单品牌店，并重点推出市场测试反馈优异的“战术户外”新品类，有望实现品牌进一步破圈。代理品牌方面，独家代理品牌矩阵构筑第二增长极。HOUDINI凭借“静奢户外”的独特定位，成功在一线城市开设首店，2025年营收同比+69.07%；CRISPI营收同比+17.68%，上海浦东嘉里城店落地；LASPORTIVA等其他三品牌合计营收同比+26.58%，在各自细分领域表现优异。

3、户外运动产业持续扩容，多品牌全渠道布局打开成长空间

展望未来，政策红利与消费升级共同驱动户外运动产业高速发展，产业全民化将成为行业发展的核心趋势。公司拥有X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI等多品牌矩阵及独家代理资源优势，叠加46.5万会员基础和线上线下全域渠道布局，随着2026年加速线下拓店和营销投入加大，品牌化运营成效有望进一步释放。

风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期。