提前说明一下，这是根据本周末的申万的券商研报进行的浓缩后归纳。
现在A股刚走到开启正循环冲关的关键节点，却因为四股力量的共同作用暂时进入了小波段调整阶段，这不是牛市趋势的反转，只是行情向上过程中正常的蓄力和洗盘，不用因为短期的波动就慌了阵脚。
政策层面本来就有抑制市场短期过热的应有之意，宽基ETF一直在持续小幅净流出，同时监管也在避免融资余额过快上涨，这些动作都是在主动给市场降温，对冲掉短期过于旺盛的动量力量，防止行情走得太急太猛透支未来的上涨空间，本质上是为了让牛市走得更稳更久。
短期增量资金的结构呈现出很特殊的特征，行业ETF整体没有看到明显的资金流入，景气赛道的ETF甚至还出现了投资者低买高卖的波段操作特征，反而是主动公募基金里那些聚焦单一细分赛道的高弹性产品，走出了非常明显的资金净流入正循环。
这背后的核心原因是相对宽泛的行业ETF对极致细分赛道的聚焦不足，而部分主动基金主动完成了细分赛道化的转型，刚好响应了市场当下的配置需求，但要清醒认识到，现在的资金流入依然偏向于类被动产品的正循环，本质上还是出于对结构力量和市场动量的追逐，并不是对主动管理能力偏好的系统性改善，这种资金供需的特性决定了上涨波段会有正循环放大涨幅，调整波段也很容易出现集中的资金流出，进而放大短期的市场波动幅度。
国际油价上涨推高了全球通胀预期，再叠加握实商人交易的影响，美联储的加息预期重新升温，美债收益率上行直接压制了全球资本市场的风险偏好，科技成长风格也因此短期承压，这也恰好契合了新美联储主席上任当月美股偏向于调整的日历效应，内外因素共振之下，成长股的调整压力就显得更为突出。二季度还需要重点关注霍尔木兹海峡通航能力受限带来的长尾影响，一旦海外石油产业链出现产品短缺，就不只是油价上涨带来的单一成本冲击了，而是供需两端的共同冲击，这一方面会引发市场对全球需求的下修预期，进而冲击海外资本市场，另一方面中国在供应链安全和能源安全上的优势，能在全球成本抬升的大背景下保障稳定供给，这反而会让相关资产成为重要的对冲标的，虽然美联储最终还是会转向降息预期，但在这个预期转换的中间过程中，资本市场大概率会出现比较明显的波动。
从中期视角来看，A股的赚钱效应累计周期依然在延续，本轮上涨其实已经触及了赚钱效应累计发生质变的关键位置，只要后续有产业趋势的新催化出现，就会驱动新的上涨行情，而这一轮行情才是增量资金真正开启系统性正循环，向上彻底打开赔率空间的时刻。从整轮牛市的大视角来看，第二阶段的上涨行情其实是不怕等的，如果现在仅仅依靠AI产业趋势就开启全面的增量资金正循环，那么诸多中周期的积极因素就无法在本轮上涨行情中得到及时反应，反而会成为下一轮大波段上涨的核心支撑力量，而且如果两阶段牛市之间的震荡行情能再延续一段时间，会有更多的积极因素不断累积，包括房地产、大众消费和服务消费的边际改善，中国制造业的影响力开始向溢价能力转化，中优制造的盈利能力会出现更普遍的提升，还有海外AI产业链趋势的持续深化以及国内AI大模型应用端的实质性突破，到时候行情的演绎就不会再局限于AI硬件环节，第二阶段上涨行情到来时，市场能够发酵的乐观预期会更全面，能够上涨的板块结构也会更丰富。
在结构选择上，短期要重视新老能源的对冲作用，因为可能使得本次调整波段延伸的核心因素还是霍尔木兹海峡封锁带来的石油价格上行，所以新能源、新能车、油气以及基础化工这些板块，尤其是那些能依托中国能源安全和供应链安全优势，提升全球市场份额还能向海外有效顺价的制造业环节，都具备不错的短期投资机会。
中期来看，本轮上涨行情的主线资产没有发生变化，依然要重点关注AI产业链和战略资源的配置机会，光通信、储能、存储、燃机中期仍是高举高打的核心资产，有色金属大概率也不会缺席第二阶段的上涨，不过短期石油产业链和有色金属之间存在明显的跷跷板效应，有色想要重新走强，还需要一段时间的震荡休整来消化前期的涨幅。
周末搞来了音频，这是这家券商的观点，不代表本人意见。再次说明。
