市场在本周终于迎来了调整，标普和纳指结束九周连涨。
今年3月底以来，美股经历了数十年来最凌厉的一轮反弹。标普500指数在短短两个月内累计上涨13%，涨幅位居1980年以来的第99百分位；若以回报率与波动率之比衡量，这次上涨的锐度更是超过50年来任何一次。
AI主题是这轮行情当之无愧的主线。动量因子、AI相关股票与大盘指数几乎同步拉升，且这波上涨并非单纯的估值扩张。
标普500指数的远期每股盈利预期今年以来已上调16%，涨幅明显快于指数本身的8%价格回报，其中上调幅度最大的恰恰集中在高动量的AI股票。
这一点，与历史上多次纯靠情绪推升的泡沫行情有根本性差别。
尽管如此，市场的快速拉升已让大量投资者感到不安：行情是否走得太快、太远？市场是否正在定价一种不可持续的乐观情绪？
针对这些疑虑，高盛系统梳理了四大类、九项历史指标，对当前市场的亢奋程度进行了量化评估。
高于历史均值，但远未到泡沫顶点
高盛的评估框架以1995年为基准起点，将九项指标的当前读数与2000年互联网泡沫高峰及2021年疫情泡沫高峰时的历史百分位进行对比。
结论是：当前整体读数处于第86百分位，高于长期均值，但明显低于2000年的中位数第100百分位和2021年的第95百分位。
这意味着市场的乐观情绪确实偏高，但尚未达到历史上曾引发大规模崩盘的极端水平。
高盛指出，导致过去几次牛市顶部有几个关键条件，包括经济增长显著恶化、股权发行极度泛滥、以及美联储大幅收紧货币政策。
目前看均不成立，尽管与年初相比，这些风险已相对逼近。
股价层面：盈利修正提供了上涨支撑
动量因子的3个月滚动回报率目前处于历史第98百分位，是近几十年来最强劲的动量行情之一，与1999年末、2021年末的情形最为相似。
上一次超过这个水平，要追溯到2000年前后。
市场宽度层面，当前读数处于第94百分位，即涨势高度集中在少数股票手中，但集中程度仍不及互联网泡沫时期。
高盛以标普500指数距52周高点的差距，与成分股中位数距52周高点的差距之间的缺口来衡量宽度：当前这一缺口已是近几十年来最窄之一，仅在1998至2000年间和2023年中曾短暂突破这一水平。
关键的差异在于，此次动量拉升的背后有真实盈利预期的支撑，而非纯靠情绪膨胀。这是高盛认为当前行情与2000年和2021年最本质的区别所在。
交易层面：投机升温，但尚未失控
高盛的投机交易指标综合了亏损股、仙股以及EV/销售额倍数超过10倍股票的成交量占比，近期有所回升，但仍低于2025年末水平，更远低于2000年和2021年的高峰。
这一结构值得关注：与以往泡沫不同，当前投机热情更多集中在高倍数股票（接近历史最高水平），而非亏损股（仅处于第79百分位）。
这与AI主题下高成长、高估值股票受追捧的逻辑高度一致。
期权市场同样出现乐观信号。CBOE认购/认沽比率向上偏移，散户保证金余额近期已超越2021年水平。
不过，做空力度的指标却呈现截然相反的信号：标普500成分股的中位空头持仓占比高达3.2%，创近年来（金融危机除外）的最高水平，2000年和2021年同期该数据仅约1.5%。
大规模做空的存在，意味着市场并非铁板一块的多头共识，也为后续的逼空反弹提供了潜在燃料。
投资者情绪：调查数据分歧明显
情绪类指标呈现少见的内部分歧。
美国个人投资者协会（AAII）的最新周度调查中，看空者（37%）略多于看多者（36%），远低于30年均值，处于历史第16百分位——这绝非典型的市场顶部形态。
然而，耶鲁大学股市信心指数却显示，投资者在“下跌时愿意买入”的信心层面与2000年、2021年高度相似，处于历史第97百分位。
两组数据同时成立，说明当前投资者在情绪上并不一致：散户虽仍保持相当谨慎，但对市场的“逢跌买入”信仰却已根深蒂固。
高盛美股情绪综合指标目前读数为+0.2，是4月初以来的最低值，整体处于中性偏低位置。
企业层面：IPO回暖，但整体供应并不泛滥
IPO数量今年按年化推算约为100家，与历史长期均值持平，远低于1999年的388家和2021年的261家，目前处于第44百分位。
净股权发行总量（按市值占比衡量）接近2015至2019年的平均水平，处于第68百分位。
高盛预计，2026年美国股权融资的绝对规模将创历史纪录，但因分母同步扩大，相对市值的发行压力并不显著，企业股票回购需求仍将继续消化市场供给。
结论：警觉但不悲观
综上分析，高盛认为：当前市场的亢奋程度已高于历史正常水平，需要保持警觉，但距离历史上真正引发系统性风险的极端状态，仍有相当距离。
他们维持标普500指数2026年底目标价8000点，2027年12个月目标价8300点，预计今年全年每股盈利将增长24%至340美元，明年进一步增至385美元。
当然，市场下跌也并不会以投资者过度亢奋为前提。
即便情绪指标未达极值，只要增长数据转差、利率超预期上行或股权发行骤然放量，行情随时可能出现阶段性调整。
本周盘中已出现回调，但真正需要警惕的，是那些还没出现、但正在靠近的变量：增长放缓、美联储意外转向、以及一旦盈利预期开始下修时，高度集中的动量结构会有多脆弱。
