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2026年下半年行情展望——阶段性的鱼尾行情

  • 2026-06-15 11:32:52
2026年下半年行情展望——阶段性的鱼尾行情
笔者的决策框架提示5月观望，加上出差、放假等很多因素，摸鱼了一段时间，错过了本不属于我的人工智能硬件行情，但也逃过了非人工智能板块的类“熊”行情，指数看似下跌的不多，但板块内部实则冰火两重天。
简单复盘下年初至今标普500和上证指数的走势。标普5001-2月走势平淡，3月受海峡黑天鹅影响大幅下跌，4月开始快速修复，修复斜率快，并创新高，6月后开始回调。上证指数1月在有色、化工等多板块共震下快速上涨，走出一波升浪，2月修复，3月同样受海峡黑天鹅大幅下跌，4月开始修复，但修复斜率慢，修复完成仅到4200左右就表现出疲态，连续下挫，5月更是演绎了极致行情，人工智能交易极度拥挤，连创新高，其他板块被抽走了流动性，很多低位股也出现了尾部下杀，慢刀子割肉，很像熊市的样子。
6月是世界杯月，又是传统的“5穷6绝”日历效应，预计6月会在平淡中度过，下半年笔者认为大概率是短周期级别的鱼尾行情，指数不会很难看，板块还是有机会，但是操作难度很大，波动率也会很大。这种鱼尾在中美这种小周期是同时适用的。
先说说美国吧。在我看来，贵是原罪，标普500滚动市盈率为28倍左右，前瞻市盈率也有21倍，均在历史95%以上历史分位值。贵不代表不涨，也不能说就会跌，但是贵到一定程度后，资金会敏感，投机资金比谁的交易技能更好，价值派选手目前一定是手握现金的。而真正决定鱼尾难度的是分子分母端两个微妙的变量。分母端是美国的2年、10年、30年国债收益率都在高位，无风险利率抬高天然压制估值，再加上因子上每次触发极值必有调整，而这个变量在科技巨头烧光自由现金流后变得更加敏感，借钱大干快上搞数据中心建设，可是要考虑融资成本的，这和之前拿资金的利润烧性质不同。分子端的核心就是石油价格风险，尽管近期有缓和的迹象，但是这个因素还很难有定论，机构的结论也是分歧很大，一种推断是总需求下降-石油价格下降，一种推断是总需求下降-石油价格维持高位中枢，比较接近滞涨。近期德国央行和世界银行的经济展望中都指向了这种情形，如果真是这样，那现金是最好的选择。还有一些事件性的影响需要重点关注和跟踪：凯文沃什的美联储首秀、美国中期选举、下半年人工智能大模型上市的抽血。
中国这边，暂时没有利率的压制，边际上可能会有一些，盯着DR007看看就行，低利率给了股票市场很好的流动性空间。我们的问题是从24年以来阶段性涨幅较大，1800多只股票翻倍，创历史新高的个股也不在少数，需要盈利来消化估值，
而对我们不利的是我们没有完全从通缩中走出来，尽管cpi、ppi有一些好的迹象，但是复苏还是弱的，指标更多是输入型和反内卷的结果，并不是需求端的有效复苏，所以债券市场依然在震荡走高，要知道债券的定价是机构，偏理性。没有需求的持续复苏，很难有股票市场系统性估值抬升的行情，更多是结构性。
讲完短期，说说中期，也就是展望下2027年，或者说今年市场如果出现快速下跌，我们是逃离，还是选择坚守，甚至抄底呢？我倾向于乐观，也就是在市场给机会的时候大胆入，市场还没有到泡沫崩盘的时候，中美都是，当然操作难度比25年大很多。
美国这边，比较有利于的是美国的家庭部门的资产负债表比较健康，这和08年金融危机有本质区别，杠杆加在了企业和政府，而不是居民，这两者对金融市场的影响显然是不一样的。美国短期利率会高，但是中期不会高，38万亿美债摆在那儿，美国经济的过热也是局部的，石油价格中枢就算太高，目前看也不会很离谱了，利率不用过分担心。人工智能是一次深刻的产业革命，人类的工作效率以几何级的速度再提升，这是不争的事实，中间会有起起伏伏，但未来的星辰大海一定在其中，每一次二级市场泡沫的破裂都是坚定的入场机会。
中国这边，虽然很多指标指向市场不便宜了，但也不贵，没到离谱的程度。此外，中国在主要经济体中利率水平最低，流动性最宽裕，出现熊市概率小。另外，这次中国版本的慢牛是有可能打造出来的，核心就是国家介入力量比较深，托举的工具很多，国家坐庄还担心什么呢？（当然要关心局部的变量，很多板块在减持）
有了这个大的宏观判断，具体在策略上个人依然维持科技/成长+红利+资源的投资组合。
成长方向就是人工智能，不过标的选择上很难，不会的就买人工智能ETF，华福新上的一个人工智能ETF，个人觉得产业链安排比较合理，基本都是连上代表企业，没有滥竽充数的，如果非要赌产业链，笔者个人在今年还是更看好硬件方向，其次是能源，最后才是大模型。硬件也好，能源也好，短期受益于资本开支，今年和明年的业绩是有保障的，这给动量资金提供了很好的叙事逻辑，每一次回调可能都会有资金去跟。风险可能在明年下半年，随着硬件的扩产能，可能会有反转。细心的话可以观察英伟达，他的节奏往往是横盘半年，业绩超预期，宣布资本开支，上游扩散受益，多去关注美股人工智能产业链，反过来做国内的。
如果选一个替补成长，我选商业航天，spcx ipo 融资这么多，肯定是要形成实物工作量的，不排除衍生很多买铲子的硬件公司。
红利用来做防守，不多说，而且现在的股息率接近5%，位置比较合适，安全边际高，做配置或者做波段都是舒服。
商品是适合做投机仓位的。顺序是铝、铜、糖、棕榈油。前两个是人工智能+产能受限的逻辑，密切关注期货价和相关股票价格的错位带来的交易机会。后两个是厄尔尼诺的受益标的，我从很多受益标的中选的。商品后面专门展开。
暂时回避的是港股，分子分母两头不讨好，还有天量IPO和解禁，好难啊，只有超跌的创新药值得做做小反弹，毕竟有业绩保证。
消费板块，长线是有左侧价值的，消费可以降级，但消费不可能归零，人总是要衣食住行的，适合深度价值投资者，其他方向没啥机会，可能一些偏上游的方向有机会，比如奶，价格有企稳的迹象。
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