首席策略
当前全球资本市场正呈现出一种极具张力的“分裂”图景：一方面，地缘冲突的硝烟未散，霍尔木兹海峡的封锁将国际油价长期压制在每桶100美元以上，随之而来的高通胀、高利率让传统经济逻辑备受煎熬；另一方面，以美股为代表的全球AI资产却逆势创下新高，展现出惊人的上涨韧性。这种看似背离宏观基本面的繁荣，被精准地定义为“理性的狂热”。
这轮行情的“理性”底色，源于AI产业端发生的根本性跃迁。随着Agentic AI（智能体）的横空出世，AI技术正从辅助人类的“副驾驶”向能够自主执行任务的“主驾驶”进化。这一质变不仅催生了Token消耗量的二次指数级增长，更让市场看到了AI从巨额资本开支转向真实收入回报的商业闭环。以Anthropic等头部厂商为例，其年度经常性收入（ARR）预期的爆炸式增长，极大地提振了市场对AI盈利兑现能力的信心。
在油价高企的宏观逆风下，全球AI资产之所以能逆势突围，主要得益于四个维度的强力支撑：首先是全产业链的硬件共振，Agent AI的落地带来了推理算力的海量需求，迅速扩散至CPU、光模块及高端存储等领域；其次是科技巨头的盈利韧性，美股巨头凭借充沛的现金流，贡献了标普500指数绝大部分的盈利增量，有效对冲了宏观层面的忧虑；再次是宏观逻辑的暂时错位，大型科技公司对油价的敏感度远低于传统行业，在传统实体经济承压时，资金出于“避险”需求，更倾向于抱团具备自我造血能力的新经济资产；最后是交易端的极致抱团，市场呈现出极致的K型分化，资金高度集中在少数AI权重股上。
尽管产业趋势向好，但我们不能忽视行情中“狂热”的一面。当前美股科技巨头的估值已经充分定价了2027年乃至2028年的收入增长预期，市场隐含的假设是AI技术的渗透速度将比历史上的电力、计算机等通用技术快5到8倍。这一激进假设极大地收窄了当前估值的“容错空间”。一旦未来AI应用的商业化落地速度慢于资本开支的扩张速度，当前看似坚挺的估值体系将面临严峻的考验。对于投资者而言，在拥抱AI长期产业红利的同时，必须清醒地认识到短期流动性冲击与中期业绩兑现不及预期的双重风险。
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