基本面上本周公布了Q2GDP、6月PCE、ECI数据，数据指向经济增长较强。Q2GDP显示私人国内最终购买(PDFP) 在Q2强劲增长 3.9%，从Q1的1.7%大幅反弹，消费者支出是主要驱动力，Q2反弹至3.2%的年化增速。巴克莱认为Q2消费支出的强劲可能被夸大，主要受到世界杯相关支出和亚马逊Prime Day促销提前的暂时性提振。尽管AI敏感类投资在Q2有所放缓，但其他成分的增强弥补了缺口，使设备投资连续第二个季度保持了约15%的高增速，仍是总需求的重要支撑。库存投资连续第五个季度拖累增长，导致库存-销售比率降至疫情后供应链短缺时期以来的最低点。这既是未来需求的潜在上行空间，也意味着经济面对供给冲击时的缓冲垫更薄，可能加剧价格压力。
图一：AI投资增速放缓 来源：BARCLAY
2026年第二季度，美国就业成本指数（ECI）环比上涨0.9%（未年化），高于市场普遍预期的0.8%，与上一季度的0.9%持平。剔除激励性薪酬职业的私营部门工资和薪金——环比增长0.8%（经季节性调整）。
货币政策方面，美联储维持利率不变的决定，并未被市场解读为鸽派信号。相反，市场以收益率曲线急剧陡化作为回应，这种陡化反映了市场对美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh） 抗通胀信誉的“不信任投票”。市场开始质疑美联储是否有决心和信誉来继续抗击通胀。
市场情绪方面，JPM认为有如下七个方面，去杠杆已经基本结束：
去杠杆已完成的证据（7个方面）：
对冲基金： 专注于股票的多空型对冲基金，其在4月/5月期间增加的杠杆（特别是对半导体板块的敞口）已基本被解除。
做空兴趣： 科技个股及半导体ETF（如SMH, DRAM）的做空兴趣处于高位，表明对冲基金对科技板块的净敞口已降至较低水平。
动量交易者（CTA）： 纳斯达克、韩国KOSPI、台湾和日本日经等科技权重较高的股指的动量信号已经崩溃，意味着趋势跟踪基金（CTAs）已经大量平掉了之前的多头仓位。同时，之前流行的“卖出中国互联网、买入韩国/台湾/日本股票”的相对交易也已完全逆转。
杠杆ETF： 由于半导体和存储芯片价格的急剧下跌，杠杆ETF的资产规模（AUM）相对于其跟踪标的市值的比率已大幅下降。报告指出，此前因杠杆ETF引发的去杠杆和波动性问题，对于整体股市而言已不再是重大问题，对存储芯片个股的影响也将减弱。
风险平价基金： 其杠杆代理指标已经正常化，不再对股市构成显著的下行压力。
期权市场： 此前散户投资者狂热的看涨期权买入行为已回归至历史平均水平。
保证金账户： 6月份保证金账户的杠杆水平极高，但怀疑7月份已出现显著下降（需等待8月底的官方数据确认）。
总结：美股科技方面，虽然去杠杆交易已经基本结束，但4月份出现的趋势上涨行情难以回来，主要由于财报季已过大半，市场没有出现新的叙事，云厂商亚马逊、微软财报亮眼也没有改变对于未来现金流转负、利润率见顶的担忧，更何况token pricing指数已经出现下降趋势，英伟达CDS利差飙升，预计市场以波动为主。美债方面，尽管7月汽油价平均值基本持平于6月，但核心通胀数据可能会反弹，FOMC会议已有3票反对，9月加息的可能性依然存在。
