华西最强声 0113 | 本周港股行情分化,美联储短期降息生变;中美加速,“十万星级”时刻来临!

今日重点推荐

（一）概况：年初，资金面如期转松

1月5-9日，跨年后，尽管月初央行大额回笼跨年资金投放，但在财政支出的作用下，资金利率自发回归低位。周一周二R001稳定在1.33%附近，然而随着连续回笼造成的流动性缺口压力不断集聚，资金利率自周中开始缓步上行。即便周四周五回笼压力缓释，央行操作转向净投放（分别净投放99、340亿元），但上行趋势依旧未改，于周五升至1.35%，不过整体仍运行于OMO利率下方。7天资金利率走势与之分化，周一至周三R007由1.45%连续升至1.53%后，随着买断式逆回购等额续作落地，利率重回下行通道，周五收于1.52%。

（二）展望：税期扰动之前，资金面大概率继续维持平稳宽松

展望下周（1月12-16日），资金常规占用水平降至低位，税期的影响预计在16日（周五）之后逐步显现。在此之前，资金面大概率继续维持平稳宽松，隔夜利率围绕1.35%附近波动，7天资金利率或分布在1.50%水平。

具体来看，一是下周公开市场到期压力不大。本周央行仅维持常规续作，下周逆回购待回笼1387亿元，金额不大。相较之下，2025年周平均在万亿水平。二是月初政府债供给相对温和，预计下周实际净缴款规模为-531亿元。

资金面主要的扰动因素或来自税期。1月税期递延至20日，21-22日集中走款，下周五（16日）拆借7天资金可跨税期。考虑到1月为季初缴税大月，税期资金缺口或在2.0万亿元之上，预计下周五（16日）7天资金可能存在波动；而参考过去四年1月同期，以及25年季初月税期资金走势，隔夜利率或在税期当日显著上行。

（三）公开市场：1月12-16日，逆回购到期1387亿元

下周（1月12-16日），公开市场合计到期7387亿元，其中逆回购到期1387亿元，到期压力降至低位（2025年逆回购单周到期中位数为12420亿元）；6M买断式逆回购到期6000亿元。

（四）票据市场：利率转为上行，大行持续净卖出

1M票据较前一周上行159bp至1.60%，3M上行100bp至1.50%，6M上行27bp至1.22%。在此期间（1月4-8日），大行净卖出112亿元（前一周净卖出79亿元），2025年1月同期累计净卖出373亿元。

（五）政府债：1月12-16日，净缴款-531亿元

1月12-16日，政府债缴款额预计为-931亿元，叠加下周三（14日）还将有1只3个月期贴现国债计划发行，我们估算实际政府债净缴款规模预计约为-531亿元，显著低于前一周的4327亿元。

（六）同业存单：到期压力回升

下周（1月12-16日）存单到期8339亿元，较前一周的3328亿元有所回升，也高于2025年6326亿元的到期中枢。整体来看，2026年1月同业存单到期2.3万亿元，规模显著高于季节性，相比之下2021-25年同期存单到期量仅在1.1-1.4万亿元。

风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。

发布日期：2026-1-10

近期信用债ETF规模呈现“先升后降”。2025年12月中旬开始，信用债ETF规模迅速上升，由12月12日的5092亿元升至年底的6152亿元。进入2026年，1月9日规模相较2025年底下降591亿元至5561亿元。其中科创债ETF1月9日规模较去年12月12日增长460亿元，增幅17%，而基准做市信用债ETF规模变动不大。科创债ETF中，银华增幅最高（104%），规模增长113亿元，其次为嘉实、汇添富、兴业，规模增幅均在25%以上，增长超过40亿元。

观察PCF持仓券加权久期，本周19只科创债ETF继续微降久期，占比79%，延续了12月以来久期整体下降的趋势，降幅中位数为0.03年。其中，广发科创债ETF久期下降0.19年至2.9年，降幅最大；仅4只产品拉升久期，拉升幅度最高为0.14年。基准做市信用债ETF同样小幅降久期，8只产品中，6只降久期，降幅中位数为0.12年。由于债市调整，信用债ETF组合静态收益率上升，其中科创债ETF静态收益率中位数为1.90%，较去年末上升4bp；基准做市信用债ETF为1.95%，上升2bp。

伴随着信用债ETF规模下降，持仓对应出现减持，减持债券期限均偏短，科创债ETF减持期限以2-3年为主，基准做市信用债ETF减持期限以0-3年为主。行业来看，科创债ETF主要减持能源、券商、公用事业等。基准做市信用债较为分散，减持医药、轨交、能源、地铁等行业。减持以地方国企债为主，央企债偏少。

估值方面，随着科创债ETF规模“先升后降”，“非成分券-成分券”利差中位数体现为“先走扩，后收窄”的状态。12月下旬，规模增长带来买入力量，到年底时，利差中位数升至10.3bp，接近科创债ETF上市时水平，随后下降至1月9日的6.5bp，较去年低位（12月5日）仅高出1.2bp。规模下降后，本周科创债ETF成分券/信用债成交笔数由8.2%降至5.5%，成交活跃度下降。

风险提示：国内财政、货币等政策超预期。

发布日期：2026-1-11

全球市场一周主要观点：由于上周美股市场出现调整，本周美股市场出现反弹。目前TAMAMA科技指数市盈率仍有37；费城半导体指数市盈率上升至45.9，重新处于45以上的区间；纳斯达克指数的市盈率仍然有41.8，美股科技类资产相关估值水平仍然偏高。由于美股科技股估值偏高，美股科技指数中期仍酝酿一定的回调压力。

目前标普500席勒市盈率上升至40.94，离互联网泡沫爆发之前的峰值进一步接近。由于公布的美国就业数据好于预期，1月美联储降息概率较小。由于特朗普的经济政策不确定性依然存在，且美股估值仍然偏高，美股中金融、通讯服务、消费、工业等行业中期维度仍存在震荡消化的可能性。

本周多数欧洲股指延续反弹。由于欧洲经济仍然偏疲软，欧洲多个重要市场股指市净率偏高，叠加现阶段格陵兰岛相关的地缘问题，预计德国DAX、法国CAC40、英国富时100、意大利富时MIB、欧洲STOXX50、欧洲STOXX600等欧洲重要市场指数中期维度仍容易出现震荡。

由于上周日经225指数回调，本周日经225指数反弹。由于日本货币政策仍然偏紧，汇率仍然存在不稳定性问题，叠加日本经济景气度偏弱，且日本股指市净率较高，预计日经225指数中期仍然酝酿调整压力。由于经济基本面或美国贸易政策等因素或估值问题的潜在影响，预计韩国综合指数、阿根廷MERVAL、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30等海外新兴市场指数容易出现波动。从亚太市场来看，韩国市场和日本市场的部分AI资产阶段估值仍然偏高，预计未来一段时间仍然容易出现调整。

本周港股市场多数宽基指数出现小幅回调，港股市场出现不同资产分化的格局。另一方面，自今年1月初以来，港股市场成交额有明显上升。现阶段港股市场结构性机会风格和2025年上半年行情风格出现进一步的切换变化，仍然是2025年涨幅偏小、受外围市场影响较小的、基本面韧性较好的资产表现较好。预计在未来一段时间里，港股市场会的风格切换趋势会进一步明显。港股市场中估值偏低、受外围市场影响较小的、产业处于上行周期且基本面有韧性的部分偏低位港股资产存在一些结构性机会。

美股市场一周表现：本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均上涨，涨幅分别为1.57%、1.88%、2.32%。

港股市场一周表现：本周恒生指数、恒生中国企业指数下跌，跌幅分别为0.41%、1.31%，恒生香港中资企业指数上涨，涨幅为0.42%。本周恒生科技指数下跌了0.86%。

海外重要经济数据：2025年12月，欧元区CPI同比增速为2%，低于前值2.1%；欧元区核心CPI同比增速为2.3%，低于前值2.4%。

风险提示:美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；全球黑天鹅事件。

发布日期：2026-1-11

事件概述：

中国在2025年12月向国际电信联盟（ITU）集中申请超20万颗低轨卫星的频率与轨道资源，申请规模显著高于此前国内单一星座以“万星级”为上限的规划体量，我国在低轨资源布局上正由阶段性示范迈向长期、系统性容量占位的新阶段。

与之相对，SpaceX在既有Starlink星座基础上，进一步新增约7,500颗卫星部署计划，延续其通过持续扩容强化网络密度、系统冗余与服务能力的战略路径。两者在数量级与节奏上的同步变化，反映出全球主要参与者已形成共识：低轨卫星竞争不再局限于单一星座或阶段性建设，而是围绕轨道与频谱资源、工程化交付能力及长期运营能力展开的综合博弈。

核心观点：

1、低轨卫星正式迈入“超大规模星座”竞争阶段，全球话语权争夺加速 

2、Starlink扩容反映低轨通信商业模式已完成初步验证，进入规模强化阶段 

3、应用端想象空间打开，低轨卫星有望成为新一代全球信息基础设施。

风险提示：（1）政策落地不及预期；（2）相关制度完善不及预期；（3）宏观经济影响下游需求；（4）经济发展不及预期；（5）市场竞争加剧；（6）市场系统性风险等。

发布日期：2026-1-11

（一）人形机器人

新剑传动冲刺IPO

随着T链定点时间临近，人形机器人量产有望加速落地，国内外企业携手布局上下游产业链。在降本需求的驱动下，人形机器人核心零部件的国产替代需求强烈，持续看好后续在精密传动件、电子皮肤等核心环节具备卡位优势的国内供应商。

（二）新能源汽车

2025年12月新能源汽车交付/销量表现优异

我们认为，12月国内多数车企实现新能源汽车交付/销量环比增长，全年新能源汽车表现亮眼。明年展望来看，在新一轮以旧换新政策的推动下，国内新能源汽车预计保持稳定增长，商用车电动化率提升叠加单车带电量的增加预计带动动力电池需求较快增长。此外，随着国内储能市场逐步成熟，海外新能源渗透率持续提升，以及电网老旧、缺电问题频发等带动下，全球储能电池需求进入高景气阶段，预计未来出货将保持快速增长。从短期来看，2026年Q1预计延续需求旺盛趋势，带来各个环节产能利用率保持高位。

从锂电全产业链的角度来看，需求向上叠加前期价格处于底部，电池及材料环节迎来量价向上信号，看好在价格拐点+需求扩大的推动下，实现盈利反转/增厚的环节及公司，包括铜铝箔、隔膜、六氟磷酸锂、铁锂等板块，以及显著受益于储能需求提升的锂电池标的。

（三）新能源

低轨卫星星座规模化部署，太阳翼需求迎来快速增长

太阳翼作为卫星在轨运行的主要能源供给方式，通过光电效应将太阳能转化为电能，为卫星平台及各类载荷持续供电，根据你好光伏报道，在卫星平台中，推进系统的成本占比最高约40%，其次为电源系统，成本占比高达22%。此次中国超20万颗低轨卫星星座申报与SpaceX星链扩容，预计全球低轨卫星星座已经进入规模化竞赛，进而推动太阳翼需求快速提升。

太空光伏为光伏产业赋予新的增量空间，新技术预计在新场景应用下加速推动，目前砷化镓电池片是太阳翼的主流方案，后续有望向晶硅电池、钙钛矿叠层电池方案演进，我们认为具备相关产品及设备布局的头部企业有望率先受益。受益标的：东方日升、钧达股份、迈为股份、上海港湾、乾照光电、双良节能、明阳智能等。

全球首个30MW级纯氢燃气轮机氢储能示范项目实现纯氢发电

未来，纯氢燃气轮机技术可覆盖多元场景，包括电网调峰、分布式能源、工业园区综合供能、绿色数据中心备用电源等多场景，具备广阔应用潜力。我们认为，明阳积极推进自身基本盘风机制造业务的同时，也在多方位布局新兴业务，包括氢能、光伏等，叠加集团布局德华芯片打开商业航天领域发展机遇，公司业务有望共振向上。

（四）电力设备&AIDC

关注H200供应链边际变化，长期看好国产算力

国内AI大模型飞速迭代，H200供应链预期重启，后续AIDC建设有望放量，相关招标节奏或加速，与大厂深度绑定或者具备潜在进入机会的供应商有望深度受益，受益标的中恒电气、欧陆通、科华数据、科士达等。

风险提示：新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；电网建设不及预期、招中标情况不及预期等。

发布日期：2026-1-12

（一）贵金属：非农就业不及预期叠加降息预期增强，黄金本周接近新高

本周COMEX黄金上涨4.07%至4,518.40美元/盎司，COMEX白银上涨10.41%至79.79美元/盎司。SHFE黄金上涨2.96%至1,006.48元/克，SHFE白银上涨9.70%至18,731.00元/千克。

本周金银比下跌5.75%至56.63。本周SPDR黄金ETF持仓减少18,386.61金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少4,361,720.50盎司。

周一，美国12月ISM制造业PMI 47.9，预期 48.3，前值 48.2。

周二，美国12月标普全球服务业PMI终值52.5，预期 52.9，前值 52.9。

周三，美国12月ADP就业人数 4.1万人，预期4.7万人，前值-3.2万人。美国12月ISM非制造业PMI 54.4，预期 52.3，前值 52.6。美国10月工厂订单月率-1.3%，预期 -1.2%，前值 0.20%。美国11月JOLTs职位空缺714.6万人，预期 760万人，前值 767万人。美国12月全球供应链压力指数 0.51，前值-0.16。

周四，美国12月挑战者企业裁员人数 3.5553万人，前值7.1321万人。美国10月贸易帐 -294亿美元，预期-589亿美元，前值由-528亿美元修正为-481亿美元。美国至1月3日当周初请失业金人数 20.8万人，预期21万人，前值由19.9万人修正为20万人。美国至1月3日当周初请失业金人数 20.8万人，预期21万人，前值由19.9万人修正为20万人。

周五，美国12月纽约联储1年通胀预期 3.4%，前值3.20%。美国12月季调后非农就业人口 5万人，预期6万人，前值由6.4万人修正为5.6万人。美国12月失业率 4.4%，预期4.50%，前值由4.60%修正为4.5%。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 54，预期53.5，前值52.9。美国1月一年期通胀率预期初值 4.2%，预期4.1%，前值4.20%。

本周，鸽派代表人物米兰释放明确信号，预计 2026 年美联储或将累计降息 150 个基点。不过鉴于其鸽派立场的一致性，该表态对市场的边际影响相对有限，但年内降息预期的持续升温。另一方面，特朗普方面已敲定下一任美联储主席人选，贝森特则持续呼吁美联储加大降息力度，并预计特朗普将于本月正式公布这一人选。从市场影响来看，美联储主席人选的落定短期内或将对市场形成扰动，但从中长期维度而言，这一事件更多是对政策不确定性的消解，以及对美联储独立性的重新定价。

同时，彭博商品指数重置在即，贵金属短期波动率加大。1月9日至1月15日，彭博商品指数的年度权重重置将导致逾60亿美元的黄金期货和超过50亿美元的白银期货在为期五天的展期窗口内被卖出。黄金在指数中的权重将从20.4%降至14.9%，这主要是因为指数规则规定，为保持多元化，任何单一商品的权重上限为15%。德意志银行估计，与指数挂钩的抛售可能相当于约240万盎司黄金。白银也将面临类似的减持，其权重将从9.6%降至3.9%。道明证券高级商品策略师丹尼尔·加利(Daniel Ghali)对这一风险进行了量化。他估计，被动型基金必须抛售价值超过50亿美元的白银期货。这一交易量约占纽约商品交易所(Comex)白银市场未平仓合约总量的13%。

同时周五公布的数据显示，美国尽管失业率下修，但非农就业人数不及预期，难掩就业市场疲软。此外，通胀预期的提升利好金价上涨。多重因素下，本周黄金价格波动加大，但总体上涨。

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。同时美国多位人士呼吁尽快降息并在2026年降息100bp以上。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

（二）基本金属：降息预期增强，金属价格受益

本周LME市场，铜较上周上涨4.05%至12,965.50美元/吨，铝较上周上涨4.24%至3,149.00美元/吨，锌较上周上涨0.70%至3,149.00美元/吨，铅较上周上涨2.63%至2,046.50美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨3.23%至101,410.00元/吨，铝较上周上涨6.13%至24,330.00元/吨，锌较上周上涨2.99%至23,970.00元/吨，铅较上周维持17,355.00元/吨。

铜：宏观支撑叠加海外矿山扰动，铜价保持向上态势

宏观层面，鸽派代表人物米兰释放明确信号，预计 2026 年美联储或将累计降息 150 个基点。不过鉴于其鸽派立场的一致性，该表态对市场的边际影响相对有限，但年内降息预期的持续升温。另一方面，特朗普方面已敲定下一任美联储主席人选，贝森特则持续呼吁美联储加大降息力度，并预计特朗普将于本月正式公布这一人选。

供应方面，海外矿山运营风险持续升温，嘉能可、英美资源等多家头部矿企相继下调年内铜精矿产量预期，矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。

需求方面，新能源领域需求持续坚挺形成支撑，而传统消费板块受铜价高位与年底季节性因素影响，需求表现偏弱。标普预计，数据中心对铜的年需求量，预计将从2025年的大约110万吨，增长到2040年的大约250万吨。而从总体上看，预计全球对铜的年需求量，将从去年的2800万吨增加至2040年的4200万吨。标普指出，如果铜供应未能实现“有意义的扩张”，到2040年，全球铜供应的缺口预计将扩大到1000万吨，这相当于当前全球需求的将近三分之一。

库存方面，本周上期所库存较上周增加35,201吨或24.22%至18.05万吨。LME库存较上周减少6,350吨或4.37%至13.90万吨。COMEX库存较上周增加18,158吨或3.63%至51.80万吨。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：铜铝比处于高位，“补涨”交易下铝价创近年新高

宏观方面，鸽派代表人物米兰释放明确信号，预计 2026 年美联储或将累计降息 150 个基点。不过鉴于其鸽派立场的一致性，该表态对市场的边际影响相对有限，但年内降息预期的持续升温。另一方面，特朗普方面已敲定下一任美联储主席人选，贝森特则持续呼吁美联储加大降息力度，并预计特朗普将于本月正式公布这一人选。美联储降息预期下美元走弱，伦铝率先突破带动沪铝。铜铝比价处历史高位，触发资金对铝的“补涨”交易，叠加国内宽松预期，情绪与资金共振。

供应方面，本周电解铝行业产能运行良好，产能运行率延续在96%以上。国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古新建电解铝项目宣布于12月20日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。

需求方面，高价抑制下游提货需求，叠加中原地区下游加工厂受到环保限产影响，开工率下滑，其中华中区域出现阶段性减停产情况，华东、华南等地开工同样有所降温；分规模来看，头部规模加工厂开工保持稳健，中小厂受成本高企及订单疲软的双重压力，开工延续收缩态势。需求端同步走弱，下游接货意愿降温，订单量亦呈现小幅收缩。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加14,010吨或10.79%至14.38万吨。LME库存较上周减少11,425吨或2.24%至49.78万吨。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：锌矿供应紧张，宏观利好支撑锌价

美元指数震荡上行，叠加市场对近期宏观扰动因素的消化进程加快，价格重心承压下移。国内终端消费表现持续疲软，对锌价缺乏有效支撑。供应端压力持续凸显，锌矿供应紧张格局未改。国内锌矿复产迟缓，冬储货源短缺叠加锌精矿加工费续跌，已跌破成本线；进口锌精矿因内外比价走差导致亏损扩大，进口量下滑，炼厂采购国产矿竞争加剧。需求端进入季节性淡季，下游以逢低按需采购为主。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,059吨或5.82%至7.39万吨。LME库存较上周增加1,125吨或1.06%至10.75万吨。

铅：采购按需主导，库存存在上行空间

假期结束后，铅产业链上下游企业逐步恢复常态化交易节奏，下游企业陆续复工复产，采购行为回归按需主导。节日期间，下游铅蓄电池企业普遍停工放假，而铅冶炼企业维持正常生产，铅锭库存出现累积，厂库及社会库存同步走高。若后续下游接货需求未能出现明显改善，铅锭显性库存预计存在进一步上行的空间。

库存方面，本周上期所库存较上周增加2,107吨或7.52%至3.01万吨。LME库存较上周减少16,600吨或6.94%至22.27万吨。

（三）小金属

镁：需求表现强硬，成本支撑力度高，镁价走强

镁锭价格较上周上涨6.51%至18,330元/吨。需求端，市场整体需求表现强劲，在 “买涨不买跌” 的市场心态驱动下，前期采购积极性较高，受镁价快速上行影响，下游采购回归刚需主导，采购热度有所降温。供应端，陕西等原镁核心产区产量维持稳定，市场原镁库存持续处于低位水平。受成本端支撑，镁冶炼企业报价立场坚定，调价意愿偏弱。成本端，煤炭价格高位坚挺运行，五台地区优质白云石供应收紧进一步抬升原料成本，叠加兰炭价格持续偏弱等因素共振，镁产品成本支撑力度显著增强。

钼、钒：成本支撑，下游提前备货，钼、钒价格坚挺

钼铁价格较上周上涨7.27%至26.55万元/吨，钼精矿价格较上周上涨9.37%至4,085元/吨。原料成本端大幅攀升，带动下游冶炼产品价格同步走高，产业链上下游博弈态势进一步白热化，冶炼工厂成本压力显著加剧。钢厂招标价格跟进节奏迟缓且态度谨慎，昨日部分钢厂新一轮招标价格锚定 26.3 万元 / 吨，多数钢招采购对高价原料接受度偏低，对钼市后续上行形成一定制约。

五氧化二钒价格较上周上涨1.32%至7.65万元/吨，钒铁价格较上周维持8.70万元/吨。需求端，节后钢厂采购招标延续活跃态势，受 2 月春节假期影响，多数钢厂提前启动备货计划，市场需求量显著提升，贸易商询盘积极性同步跟进，整体成交表现向好。供应端，原料市场报价坚挺，厂家普遍持惜售心态，散货流通资源偏紧，大厂严控出货价格、拒绝低价成交，为钒价提供了较强的成本支撑。

投资建议：

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。同时美国多位人士呼吁尽快降息并在2026年降息100bp以上。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

风险提示：（1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；（2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；（3）国内消费力度不及预期；（4）海外能源问题再度严峻。

发布日期：2026-1-11