伯恩斯坦—中国医药与生物科技行业:2025年三季度销售追踪及2026年国家医保目录定价—本土市场虽遇冷,但无需过度担忧(附下载)

伯恩斯坦——中国医药与生物科技行业：2025年三季度销售追踪及2026年国家医保目录定价——本土市场虽遇冷，但无需过度担忧

翻译精华

2026年国家医保目录（NRDL）新定价于1月1日正式生效，新增药品平均降价30%-80%（多数集中在50%-70%），续约药品降价幅度温和（0%-10%），整体符合市场预期。2025年三季度中国医院药品销售市场表现疲软，样本医院药品总销售额同比下滑6%，但创新药细分领域表现分化，部分新兴品类实现40%-100%以上高速增长，行业整体虽处调整期，但结构性机会明确。

一、核心行业趋势

1. 2026年医保定价：新增药大幅降价，续约药压力温和

新增纳入医保的药品降价力度显著，如科伦生物的芦康沙妥珠单抗（Sac-TMT）首次纳入降价52%，康方生物的派安普利单抗降价75%；续约药品降价相对温和，翰森制药的阿美替尼降价7%，符合预期。值得关注的是，GLP-1类药物部分剂量降价看似剧烈（替尔泊肽部分剂量降价80%），但基于此前偏高的上市定价，调整后患者月均费用趋于合理——替尔泊肽医保渠道（仅限2型糖尿病患者）月费约900元，线上药房（减肥用途）约1500元，爱美客的玛士度肽线上药房月费降至2000元，为原定价的三分之二，未超出核心预期。

2. 医院销售：整体疲软，创新药成增长亮点

2025年三季度样本医院药品总销售额同比下滑6%，同比降幅较二季度（5%）扩大，过去12个月（TTM）销售额达8680亿元，同比下降2%。创新药整体同比增长3%，虽与2024年三季度的12%、2023年三季度的5%相比有所回落，但显著跑赢仿制药、生物类似药及新剂型（同比下滑9%）。其中，PD-1/VEGF双特异性抗体、TROP2抗体偶联药物（ADC，肺癌适应症）、HER2 ADC（乳腺癌适应症）、CDK4/6抑制剂等新兴商业化品类增速迅猛，同比增长40%-100%以上。

3. 细分品类表现：新兴品类爆发，传统品类分化

• 高速增长品类：TROP2 ADC和PD-1/VEGF双特异性抗体是增长最快的创新药品类，过去12个月销售额同比分别增长141%和60%，科伦生物的Sac-TMT、康方生物的AK112上市后市场份额快速提升；HER2 ADC和CDK4/6抑制剂同比均增长42%，阿斯利康/第一三共的第三代HER2 ADC药物Enhertu持续抢占前代产品市场份额。

• 稳健增长品类：GLP-1类药物过去12个月销售额达76.91亿元，同比增长19%，诺和诺德的司美格鲁肽保持稳定份额；PD-(L)1抑制剂同比增长15%，恒瑞医药的卡瑞利珠单抗、君实生物的特瑞普利单抗市场份额提升。

• 承压品类：受第十批带量采购（VBP）影响，石药集团的多柔比星市场份额大幅下滑；TPO受体激动剂、VEGFR小分子抑制剂等品类同比下滑，市场竞争加剧。

4. 带量采购影响：部分企业承压，风险可控

第十批带量采购持续影响仿制药市场，石药集团的多柔比星2025年三季度销售额同比下滑83%，市场份额持续萎缩。第十一批带量采购中，翰森制药的阿戈美拉汀可能面临压力（该产品占2025年上半年营收的8%），而其他覆盖企业的涉标仿制药营收占比低，整体影响有限。

二、重点企业评级与展望

1. 跑赢行业（Outperform）

• 翰森制药（3692.HK）：核心产品阿美替尼医保续约降价7%，压力温和，在第三代EGFR-TKI市场保持竞争力，新兴产品管线推进顺利，支撑长期增长。

• 恒瑞医药（600276.CH）：卡瑞利珠单抗、达尔西利（CDK4/6抑制剂）等核心产品市场份额稳定，创新药管线丰富，GLP-1类药物等新兴品类布局具备增长潜力。

• 科伦生物（6990.HK）：Sac-TMT（TROP2 ADC）上市后增长迅猛，成为核心增长引擎，医保纳入后有望进一步扩大患者可及性，推动销量提升。

• 信达生物（1801.HK）：PD-1/VEGF双特异性抗体IBI312、PCSK9抑制剂托莱西单抗等产品增长强劲，生物类似药业务稳健，创新转型成效显著。

2. 与行业持平（Market-Perform）

• 康方生物（9926.HK）：卡度尼利单抗医保续约降价19%（因新增一线胃癌适应症，降幅高于多数续约药品），派安普利单抗首次纳入医保大幅降价，短期业绩承压，但长期利于市场份额扩张。

• 百济神州（ONC.US）：核心产品泽布替尼等保持稳定销售，但创新药整体增长未及预期，需依赖管线推进与市场拓展突破。

• 石药集团（1093.HK）：受带量采购影响，部分仿制药产品份额下滑，创新药贡献尚不足以抵消仿制药业务压力，转型节奏偏缓。

• 中国生物制药（1177.HK）：产品线以仿制药为主，受带量采购与行业竞争加剧影响，整体增长乏力，创新药布局仍在培育期。

• 再鼎医药（9688.HK）：核心产品市场表现平稳，但缺乏突破性增长引擎，管线推进进度与商业化成效待观察。

三、风险提示

• 下行风险：医保降价幅度超预期、创新药临床推进不及预期、带量采购范围扩大导致仿制药利润压缩、医院销售复苏缓慢。

• 上行风险：创新药临床数据优异推动市场份额快速提升、GLP-1等品类适应症拓展带来需求增长、医保政策边际放松缓解降价压力。