伯恩斯坦:锂价新一轮上涨!天齐锂业是最大赢家

一、核心评级与目标价：伯恩斯坦为何坚定看多？

伯恩斯坦维持天齐锂业 “跑赢大盘” 评级，大幅上调目标价 ——A 股从 74 元上调至 83 元，H 股从 69 港元上调至 78 港元，截至 2026 年 1 月 14 日，A 股收盘价 59.82 元，隐含 39% 的上涨空间。

这一乐观判断基于三大核心逻辑：其一，锂市场已度过 2025 年周期性低谷，2026-2027 年将进入持续上行周期；其二，储能需求爆发成为锂价核心驱动力，即使锂价高位运行，储能项目仍具备经济可行性；其三，天齐锂业自身产能扩张与成本优势，将充分享受锂价上涨红利。目标价测算采用贴现现金流（DCF）模型，假设长期碳酸锂价格为 1.6 万美元 / 吨，加权平均资本成本（WACC）9%，终端增长率 2%，与公司 2025-2027 年强劲的盈利增长预期匹配。

二、锂价上涨逻辑：供需缺口 + 储能爆发，涨价势不可挡

1. 供应端：投资不足 + 产能放缓，市场持续收紧

锂价在 2022 年 11 月达到 8 万美元 / 吨的峰值后，于 2025 年年中跌至 8000 美元 / 吨的低位，两年的低价环境导致行业新增投资大幅缩减，高成本项目纷纷暂停。尽管 2026 年初锂价已反弹至 2 万美元 / 吨（高于 1.5 万美元 / 吨的边际成本），但锂供应商重启项目需持续的高价信号，短期内供应难以快速释放。

库存数据印证市场收紧：2025 年中国锂库存从年初的 12 万吨降至年末的 8.6 万吨，库存天数从 30-35 天骤降至 15 天，市场紧张程度较上年翻倍。历史数据显示，当库存天数低于 20 天时，锂价往往会大幅上涨，当前库存水平已触发涨价预警。此外，2026 年全球锂产能增速预计仅 17%，远低于需求 29% 的增速，供需缺口将进一步拉大。

2. 需求端：储能成核心引擎，需求韧性超预期

全球锂离子电池需求将从 2025 年的 1810GWh 增长至 2030 年的 4897GWh，复合增长率 22%，其中储能是关键增长动力。2026 年储能需求预计同比增长 50%，随着可再生能源并网比例提升和电气化进程加速，储能需求将持续爆发。

更重要的是，锂价上涨对储能项目经济性影响有限。当碳酸锂价格为 2 万美元 / 吨时，储能系统（含 EPC）成本约 145 美元 /kWh，锂成本仅占 9%；即使锂价升至 3 万美元 / 吨，系统成本增至 151 美元 /kWh，中国 2 小时储能项目内部收益率（IRR）仍高于 10%，具备商业吸引力。这种强韧性将支撑锂价在高位维持稳定。

3. 价格预测：2027 年有望升至 2.5 万美元 / 吨

伯恩斯坦预测，2026 年碳酸锂现货价将从 2025 年的 1.05 万美元 / 吨升至 2.1 万美元 / 吨，2027 年进一步升至 2.5 万美元 / 吨，大幅高于市场一致预期的 1.34 万美元 / 吨。长期来看，锂价将稳定在 1.6 万美元 / 吨的边际供应成本水平，为锂企提供持续稳定的盈利空间。

三、天齐锂业的核心优势：产能 + 成本 + 盈利三重爆发

1. 产能扩张：2026 年增幅达 32%，锁定增长红利

天齐锂业作为全球领先的纯锂生产商，拥有全球成本最低的格林布什锂辉石矿，上游资源自给率优势显著。2025 年底，格林布什矿三期化学级工厂（CGP3）已投产，2026 年锂辉石产能将从 2025 年的 162 万吨增至 214 万吨，同比增长 32%；四期工厂（CGP4）正在规划中，未来总产能有望达到 267 万吨，为业绩增长提供坚实支撑。

2. 盈利弹性：锂价上涨带动利润激增，远超市场预期

天齐锂业的盈利能力与锂价高度相关，2022-2023 年锂价高位时，公司营业利润率曾超过 70%。随着锂价进入上行周期，公司盈利将迎来爆发式增长：伯恩斯坦预测，2026 年公司营收将达 246 亿元，净利润 55.23 亿元，每股收益（EPS）3.37 元，大幅超越市场一致预期的 1.65 元；2027 年营收将进一步增至 304 亿元，净利润 103.22 亿元，EPS 6.30 元，2025-2027 年净利润复合增长率高达 261%。

3. 财务健康：现金流充裕，抗风险能力强劲

公司资产负债表状况良好，2025 年末净负债率仅 9%，产生可观的自由现金流，2026-2027 年自由现金流预计分别达 83.87 亿元、151.47 亿元。充足的现金流不仅能支撑产能扩张，还具备向股东返还现金的能力，为投资者提供额外回报。

四、估值优势：当前估值仍具吸引力，上涨空间充足

尽管 2025 年锂矿股已大幅反弹，但天齐锂业当前估值仍处于历史低位。截至 2026 年 1 月，公司动态市盈率（1 年远期）为 35 倍，低于 50 倍的历史平均水平。随着锂价上涨周期强化，估值有望进一步提升。

从估值指标对比来看，2026 年公司 EV/EBITDA 仅 6.4 倍，P/S 3.9 倍，均低于历史长期均值，结合公司 40% 以上的盈利复合增长率，估值性价比突出。伯恩斯坦强调，锂矿股通常在锂价见底前 6-12 个月开始复苏，2025 年已形成明确底部，2026-2027 年将是锂价与锂股的双重上涨周期，天齐锂业作为行业龙头，将充分享受估值与盈利的双重修复。

五、风险提示：需警惕三大下行风险

尽管前景乐观，天齐锂业仍面临潜在风险：其一，锂价上涨不及预期，可能受宏观经济波动、新能源汽车需求放缓等因素影响；其二，格林布什矿产能扩张进度滞后，或库拉矿开发不及预期，影响业绩增长节奏；其三，对 SQM 的股权投资可能面临减值风险，以及行业竞争加剧导致的价格战压力。

此为报告精编节选，报告原文：

请点击下方「阅读原文」跳转【价值目录】电脑站点下载阅读。