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黄金:牛市行情持续演绎

  • 2026-02-16 00:13:23
黄金:牛市行情持续演绎
黄金价格突破摩根士丹利此前给出的下半年 4750 美元 / 盎司的预测值，且在地缘政治风险、各国央行释放积极信号以及交易所交易基金增持的多重支撑下，摩根士丹利认为金价尚未见顶。摩根士丹利重申黄金看涨目标：2026 年下半年金价上看 5700 美元 / 盎司。白银涨势同样强劲，上海金市的现货升水凸显出白银现货市场的供应紧张格局。
各国央行的购金行为是否出现结构性转变？2022 年，各国央行的黄金购买行为发生了结构性转变，且愈发明确的是，黄金已成为外汇储备中美元的最大竞争对手，其在储备中的价值和规模均实现双增。摩根士丹利此前一贯认为，各国央行主要将黄金持有量按外汇储备的占比来考量，这意味着金价上涨时，央行的购金行为会有所减少。但波兰央行目前将黄金持有目标从当前的 550 吨上调至 700 吨，而非此前设定的外汇储备 30% 的占比目标，这一转变或预示着行业逻辑正在发生改变。若这一做法成为其他各国央行的共识，那么金价或不再是央行购金决策的核心考量因素，进而支撑央行维持高规模的购金节奏。
地缘政治推动资金流入黄金市场：地缘政治风险指数自 12 月初以来持续走高，推动资金涌入黄金市场（纽约商品交易所黄金净持仓量创 9 月以来新高），并进一步推升金价。世界黄金协会测算得出，地缘政治风险指数每上涨 100 点，金价平均上涨 2.5%。交易所交易基金仍在持续增持：2025 年，黄金交易所交易基金的增持规模创下 2020 年以来的新高。摩根士丹利认为，若美联储在 2026 年持续降息，这类增持行为将延续，近期的资金流入主要来自北美和亚洲市场，且持续消化实物黄金。
黄金牛市行情持续演绎：摩根士丹利认为，在美元指数走弱、实物黄金需求坚挺以及地缘政治风险高企的背景下，黄金的上涨行情尚未结束。摩根士丹利重申 2026 年下半年黄金的看涨目标为 5700 美元 / 盎司，这意味着相较于当前价格，金价还有 14% 的上涨空间。
白银走势如何？白银价格已站上 100 美元 / 盎司的历史新高，其贵金属属性成为价格上涨的核心驱动力。在连续数年供应短缺后，交易所交易基金对白银的强劲需求持续消化市场有限的库存。上海银市（以实物交割为主）的价格相较芝加哥商品交易所仍处于大幅升水状态，白银现货供应紧张的格局仍未缓解。尽管光伏领域的白银需求或已见顶，可能在今年晚些时候对银价形成压制，但目前其他驱动因素仍占据主导地位。

各国央行的行为是否或将迎来另一重转变？

2022 年的结构性转变：摩根士丹利认为，2022 年俄乌冲突爆发成为各国央行购金行为转变的转折点，央行年度购金量较此前十年翻倍，突破 1000 吨。此后，央行的购金力度始终保持高位，尽管 2025 年金价走高，购金节奏出现些许放缓迹象。
调研显示购金行为将延续：世界黄金协会 2025 年 6 月发布的年度央行调研结果显示，各国央行仍计划继续增持黄金。43% 的受访央行表示，未来 12 个月将增加黄金储备，无受访央行计划减持。摩根士丹利注意到，巴西在 2025 年时隔四年重启购金，9 月至 11 月累计增持 43 吨黄金，跻身 2025 年全球黄金购金国前五。印尼也在 2025 年末重启购金，乌兹别克斯坦则进一步加快了购金节奏。
波兰最新的购金目标或预示金价重要性下降：此前市场普遍认为，各国央行均以黄金储备占外汇储备的比例作为购金目标。在金价上涨的背景下，央行的购金需求会随时间逐步下降。例如，波兰央行今年 8 月曾提出将黄金储备占比从 21% 提升至 30%，以当前金价计算，这一目标已基本达成。但上周波兰央行批准了新增 150 吨黄金的增持计划，将黄金持有总量目标上调至 700 吨。波兰央行从 “比例目标” 转向 “绝对吨数目标” 的举动，凸显出其即便在高金价环境下，仍计划持续购金的意愿。若其他各国央行也跟进这一转变，将购金目标调整为绝对吨数，那么未来数年全球央行的购金规模或将继续增长，且不受金价波动的影响。

交易所交易基金持仓

持续增持黄金：2025 年 1 月至 12 月中旬，黄金交易所交易基金累计增持 725 吨黄金。摩根士丹利认为，随着全球利率下行，这类增持行为将延续，尽管高金价可能使增持节奏有所放缓。
年末降息将形成进一步支撑：摩根士丹利的美国经济研究团队目前预测，美联储将在 2026 年 6 月和 9 月各实施一次 25 个基点的降息，而非此前预测的 1 月和 4 月。这一调整的背景是，美国经济动能回暖，12 月失业率有所下降，摩根士丹利判断，美联储将在关税传导效应完全释放、通胀向 2% 目标稳步回落时开启降息。

地缘政治风险提供持续支撑

当前的地缘政治格局推动马泰奥・亚科维耶洛地缘政治风险指数自 12 月初以来上涨 77%。从历史走势来看，当地缘政治风险指数大幅攀升时，黄金表现会显著跑赢其他资产类别。世界黄金协会的测算显示，地缘政治风险指数每上涨 100 点，金价便会上涨 2.5%。相较之下，其他资产的涨幅较弱，股市则与该指数呈负相关关系。目前纽约商品交易所黄金净多头持仓量创 9 月以来新高，空头持仓量更是跌至 2025 年 1 月以来最低水平，这一数据反映出黄金市场的参与度正持续提升。

中国黄金需求表现分化

2025 年中国黄金市场的核心需求驱动因素出现分化，投资需求表现强劲，而珠宝消费持续走弱。在金价上涨和地缘政治风险升温的背景下，中国黄金交易所交易基金的增持规模和期货成交量均创历史新高。但受珠宝消费疲软影响，黄金批发需求已连续第三年下滑。值得一提的是，12 月受季节性购金需求回升，以及投资者逐步适应 11 月落地的增值税改革等因素影响，黄金批发需求环比小幅改善，而当月金价仍在继续走高，这一迹象较为积极。此外，上海金市的黄金价格相较国际基准价格仍处于升水状态。
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