【招商策略】2月行业配置关注:景气修复的线索和春季行情的演绎——比较与配置系列(2026年2月)

【本期关注】景气修复的线索和春季行情的演绎

⚑ 市场表现复盘：过去一个月市场总体小幅震荡上行。12月下旬至月底，市场温和上行，长征五号运载火箭发射点燃商业航天市场热情，金、铜等价格强势，国防军工及有色板块领涨。1月中上旬，市场持续上行，CES 2026拉开帷幕，产业趋势和事件催化密集落地，传媒、国防军工、计算机等科技成长板块领涨。1月中下旬，监管上调融资比例，市场降温，主线先后退潮，前期涨幅较高板块普遍回调，顺周期板块表现较好。

⚑ 12月经济数据指引：经济增长较为平稳，新旧动能持续分化。结构上：1）生产端和价格端均有所恢复，中高端制造业保持较高工业增加值增速，资源品及医药制造业生产端增速改善，随着旺季到来，消费品制造业工业增加值和价格均低位修复；同时随着反内卷的推进，工业企业产能利用率低位回升；2）投资端相对偏弱，基建投资增速出现自2021年11月以来首次转负；3）内需消费恢复承压，12月社零同比增速放缓至年内低位；4）出口较为稳健，尤其高附加值高新技术产品、汽车、集成电路等增速较高。

⚑ 展望2026年2月，行业配置重点关注景气修复的线索和春季行情的演绎：

▶ 景气修复：自上而下从经济数据来看，经济增长较为平稳，新旧动能持续分化，资源品价格的回升以及高新技术产品出口贡献较多增量；同时反内卷的推进带来工业企业产能利用率边际回升，有望助力中上游环节利润的修复。

▶ 年报业绩前瞻：从目前披露的业绩预告来看，业绩增速较高或有改善的领域主要集中在：部分涨价资源品（工业金属、金属新材料、能源金属、化学制品等），AI景气催化的TMT板块（半导体、通信设备、计算机设备、软件开发等），出口优势凸显的中高端制造业（电网设备、自动化设备、通用设备、汽车零部件等），以及非银、医疗服务、种植业等。

▶ 春季行情的演绎，历史上春季行情平均持续天数约70天，期间上证指数涨幅中位数约13.7%，本轮春季行情从2025年12月17日开始，目前仅一个月，考虑到今年春节时间较晚叠加当前慢牛的环境，春季行情有望持续更长时间。

⚑ 前期表现、交易集中度和月度效应。1）过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在消费服务领域，如美容护理、酒店餐饮、造纸、家居用品、食品加工、纺织服饰；以及地产链领域的房地产、煤炭、基础建设、水泥等。中高端科技制造及部分涨价的资源品板块明显跑赢大盘，如能源金属、航空装备、汽车零部件、专用设备、消费电子、光伏设备、软件开发。2）近期市场成交情况分化明显，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，电网设备、军工电子、航空装备、工业金属、汽车零部件、发电设备、通用设备、半导体等等领域交易占比相对较低。3）每年2月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在机械设备、通信、电子、医药生物、计算机等偏成长领域和美容护理、纺织服饰、农林牧渔等消费领域。

⚑结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注：电子（半导体）、传媒（广告营销、游戏、影视）、机械（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、基础化工、社会服务等。

【本期细分领域推荐】

⚑【电子（半导体）】AI需求拉动半导体销售额高速增长，存储器供不应求价格持续强势，国产替代进程加速。1）AI算力和存力需求旺盛，推动半导体销售额实现高速增长，2025年11月全球半导体销售额同比增幅扩大。2）受益于AI算力需求爆发与HBM挤占传统DRAM和NAND Flash产能，供需关系不平衡推动存储器价格持续上涨。3）供需两端发力，存储领域国产化不断提速。4）先进制程领域国内扩产可期，国内先进制程产线扩产进展有望在2026年提速。5）量价齐升，近期部分个股业绩和资本开支均超市场预期，预计行业2025年年报以及2026年一季报盈利有望延续高增。

⚑【传媒（广告营销、游戏、影视）】春节档催化影视回暖，AI赋能打透全链路提效。1）政策趋于宽松，2025年国产游戏版号创新高，审批周期缩短，预计2026供给繁荣稳定；“广电21条”落地，利好长剧及综艺板块，专项资金支持国产影视出海，提高海外收入占比。2）游戏行业盈利改善，2025年10月移动游戏实际销售收入同比增幅扩大，AI赋能叠加新品放量，行业盈利有望持续回暖，出海及女性用户的增量有望打开增长空间。3）临近春节，影视行业将进入旺季，贺岁档及春节档影片将陆续进入定档周期，预计票房将会持续回暖。4）AI驱动广告从传统SEO转向GEO，GEO商业化加速落地或重塑产业营销范式。

⚑【机械设备（自动化设备、工程机械）】人形机器人产业化提速，工程机械受益于内外需求共振、行业呈现复苏态势。1）政策端，近期财政部等四部门发布设备更新贷款财政贴息优化政策，扩大支持范围；工信部表示将持续推动人形机器人技术创新和迭代升级。2）工程机械受益于内外需求共振，国内方面，雅鲁藏布江水利工程等重大项目开工带动设备更新需求；出海方面，降息背景下美国地产周期复苏，东盟等新兴国家基建高速增长，出口有望持续高增。3）人形机器人量产临近，有望带动关节模组、丝杠、减速器等核心部件需求，同时制造业自动化升级提振工业机器人需求。4）自动化设备生产修复，需求稳健增长，预期年报业绩有望改善。

⚑【电力设备（光伏设备、电网设备、电池）】太空算力推动光伏需求，地面算力推动电力需求，行业盈利能力有望持续改善。1）太空算力拉动行业需求，AI大模型用电需求激增，电力缺口明显，催生在低/中轨道部署高算力卫星的新模式。2）量价共振，盈利回暖。碳酸锂、氢氧化锂价格同比涨幅超100%，受益于产业链上游价格支撑和下游需求回升，主要厂商盈利能力预计将逐季改善；反内卷背景下，行业格局持续优化，产能利用率向优质产能集中。3）政策端提供托底。“十五五”期间，电网投资加快，预计对电力设备需求形成托底。4）全球储能市场持续升温。美国大储受数据中心拉动显著上行，欧洲户储需求稳步回升，新兴市场则呈加速扩张态势。

⚑【基础化工】出口退税取消短期推动抢出口需求提升，中长期促进行业供需格局改善。1）反内卷背景下，行业供给持续出清，25Q3在建工程同比降幅扩大至-17.6%，资本开支延续负增为-8.3%；2）下游光伏以及草铵膦、聚醚多元醇等出口退税政策调整，抢出口需求叠加成本支撑推动短期价格多数上涨；3）出口退税政策中长期倒逼行业落后产能出清，叠加反内卷政策持续推进，行业供需格局有望持续优化；4）细分领域中，近期有机硅大厂连续提价，农药短期或迎来抢出口高峰，氟化工受益于配额政策，产能受限，价格较为强势。

⚑ 【社会服务】政策支持和春节假期催化，出行需求有望回暖，AI+教育发展主线明晰，板块估值修复空间较大。1）政策密集出台，叠加史上最长春节假期将至，休闲旅游需求复苏将直接利好酒店、景区、OTA等出行产业链。2）中共中央、国务院印发《教育强国建设规划纲要（2024－2035年）》，“AI+教育”发展主线明晰，支撑行业景气度，叠加稳就业导向下公考、职教等需求释放，龙头教育企业有望受益于供需格局改善。

【八个维度梳理】

⚑ 【细分领域景气梳理和展望】

⚑ 【中观景气】上游资源品：地缘政治风险推升原油和贵金属价格，关注价格强势的有色和供给持续出清的部分化工品等。中游制造：延续结构性分化，关注业绩有望回暖的电力设备、军工、工程机械、自动化设备等。消费/医药：需求放缓，关注政策支持和需求季节性复苏的社会服务以及医疗器械等。金融地产：地产政策释放积极信号，居民存款持续向非银搬家，建议关注业绩延续较高增长的非银。信息科技：存储器供不应求，光模块量价共振，重点聚焦半导体、通信设备、游戏等业绩有望改善的细分领域。

⚑ 【盈利能力】在“反内卷”等政策的推动下，多数行业供需格局持续优化，价格改善推动整体A股三季报收入和盈利端均改善。大类行业中资源品、信息科技、金融地产盈利改善，信息技术盈利增速领先；25Q3单季度增速：信息科技>金融地产>资源品>公用事业>中游制造>医疗保健>消费服务。上游资源品盈利增速转正，ROE边际上行；中游制造业单季度盈利同比增幅收窄，军工、光伏设备、电池、商用车等盈利改善。消费服务盈利单季度增速降幅扩大，ROE持续下降，小家电、黑色家电、化妆品、个护用品等少数行业盈利改善；医药板块单季度盈利增速转负；TMT盈利增速领先，电子、传媒增速较高；公用事业单季度盈利同比由负转正；金融地产单季度利润增幅扩大，非银增幅扩大，地产跌幅扩大。

⚑ 【盈利预期】最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所下调，其中光学光电子、家居用品、房地产、专用设备、调味发酵品、传媒、保险、化学制药等行业盈利预期上调。而生物制品、软件开发、光伏设备、传媒、白酒、自动化设备等下调幅度较大。

⚑ 【筹码分布】公募基金四季度主要加仓了通信设备、工业金属、保险、银行、石油石化、能源金属等；四季度陆股通加仓工业金属、通信设备、保险、电网设备、光伏设备、石油石化等；本月融资资金加仓了工业金属、电网设备、保险、军工电子、传媒、航空装备、半导体等。

⚑ 【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在半导体、汽车零部件、传媒、自动化设备等。

⚑ 【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有风电设备、化学原料、半导体、电力、传媒等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有电网设备、风电设备、半导体、工业金属、自动化设备。

⚑ 【周期阶段】当前经济修复仍然承压，内需相对偏弱，但流动性相对宽松、新产业趋势持续演绎，春季行情有望持续演绎。2026年在中国“十五五”开年和美国中期选举共振下有望迎来顺周期大年。后续关注政策的力度与基本面修复的效果，中长期科技创新仍然是增长的主线，短期关注景气改善、供需格局优化以及PPI触底回升对顺周期领域的催化。

⚑ 【赛道价值】1月重点关注五大具备边际改善的赛道：AI硬件、机器人、AI应用、有色金属、国产算力。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

本期关注：景气修复的线索和春季行情的演绎

1、过去一个月市场表现及原因

过去一个月（2025/12/22-2026/1/23），市场总体小幅震荡上行，沪深300和上证指数分别录得2.94%、6.32%的涨跌幅；市场轮动较快，其中有色金属、国防军工、传媒、电子、基础化工等涨幅领先；机械设备、计算机、建筑材料、石油石化等板块也有不同程度上涨；银行回调显著，指数跌幅达7.46%，食品饮料、农林牧渔、非银金融等板块均有不同程度回调，具体行情可以分为三段：

12月下旬至月底，市场温和上行收官，国防军工及有色板块领涨。国内层面，12月20日长征五号运载火箭发射点燃商业航天市场热情，24日国内首支商业航天社会化专项基金成立，商业航天交易额连续上升，成为带动军工板块主要力量。工业金属、小金属等价格连创新高，主因行业资本开支历史低位，叠加部分国家出口管制或有放缓，整体供给受限，叠加美联储降息预期升温。新能源核心金属的碳酸锂和铝价格涨势尤为强劲。国际层面，受益于美委冲突等地缘冲突，贵金属价格延续上行趋势。

1月中上旬，市场持续上行，传媒、国防军工、计算机等科技成长板块领涨。国际层面，1月6日，国际消费类电子产品展览会（CES 2026）拉开帷幕，英伟达首席执行官黄仁勋宣布其面向新一代数据中心设计的AI芯片平台“维拉·鲁宾”全面投产，为全球人工智能从训练迈向大规模应用提供了关键的硬件基础，直接提振了算力产业链相关板块。国内层面，1月7日，工业和信息化部等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出了推动人工智能技术全面赋能制造业各环节的路径和目标，为计算机、通信、传媒、机械设备等板块提供了坚实的政策支持。

1月中下旬，市场小幅下跌，石油石化、建筑材料、基础化工等涨幅居前，此前涨幅较高的国防军工、传媒、计算机等跌幅居前，日均成交额明显放缓。国际层面，美伊等地缘事件扰动及国际能源署小幅上调2026年全球石油需求预测，支撑了油气价格预期，催化石油石化板块走强；与此同时，美欧潜在关税威胁、美联储独立性担忧、日本干预汇率预期升温、外资机构卖美债计划等加速美元下跌，全球避险需求提升推升金银价格。国内层面，政策延续“慢牛”导向，融资保证金最低比例从80%提高至100%，促进市场回归理性；1月20日自然资源部、住房城乡建设部发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，地产政策预期逐步落地。

从整个区间看具体行业，近1个月内，申万一级行业涨多跌少，周期及成长板块表现较好，有色金属、国防军工、传媒、电子、基础化工等行业涨幅居前，银行、食品饮料、农林牧渔、非银金融等行业下跌。1）供给受限或不稳定、结构性需求回升、弱美元和流动性宽松共同推动工业金属、贵金属及油气价格上涨，涨价行情持续演绎。2）政策、工程验证与资本市场三条主线同步推进，商业航天反复活跃，叠加全球地缘政治不确定性，军工涨幅居前。3）GEO消息密集催化、台积电业绩和资本开支超预期，各题材主线接连演绎。4）政策逆周期调节加大，监管上调融资担保金比例，两融余额下降市场情绪降温，后期主线先后退潮，前期涨幅较高板块普遍回调，顺周期板块表现较好。

上个月我们从春季行情的经验和业绩预告前瞻的线索出发，围绕科技和顺周期领域重点推荐的：电力设备（涨幅7.25%）、自动化设备14.9%、半导体18.7%、有色金属19.1%、基础化工13.9%、非银-3.4%。组合收益13.25%，相比万得全A取得5.72%的超额收益。

2、 2月行业配置关注：景气修复的线索和春季行情的演绎

展望2月，1）自上而下从经济数据来看，经济增长较为平稳，新旧动能持续分化，资源品价格的回升以及高新技术产品出口贡献较多增量；同时反内卷的推进带来工业企业产能利用率边际回升，有望助力中上游环节利润的修复。2）中观维度，从目前披露的业绩预告来看，业绩增速较高或有改善的领域主要集中在：部分涨价资源品（工业金属、金属新材料、能源金属、化学制品等），AI景气催化的TMT板块（半导体、通信设备、计算机设备、软件开发等），出口优势凸显的中高端制造业（电网设备、自动化设备、通用设备、汽车零部件等）等。3）参考过去春季行情的演绎，平均持续天数约70天，期间上证指数涨幅中位数约13.7%，本轮春季行情从2025年12月17日开始，目前仅一个月，考虑到今年春节时间较晚叠加当前慢牛的环境，春季行情有望持续更长时间。

在经济弱复苏、流动性较为宽松、新旧动能分化、产业趋势持续演绎的背景下，春季行情有望围绕高景气领域持续演绎。行业配置重点关注景气度相对较高有持续催化的方向，一方面，从经济数据和中观业绩前瞻来看，高景气方向主要集中在部分涨价品种、出口优势的中高端制造业、以及AI持续催化的TMT板块；另一方面考虑估值等因素，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局，同时随着春节临近和政策的持续助力，增加对部分可选消费的关注。典型行业如电子（半导体）、传媒（广告营销、游戏、影视）、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、基础化工、社会服务等。

1) 12月经济数据指引

12月经济增长较为平稳，新旧动能持续分化。结构上：1）生产端和价格端均有所恢复，中高端制造业保持较高工业增加值增速，资源品及医药制造业生产端增速改善，随着旺季到来，消费品制造业工业增加值和价格均低位修复；同时随着反内卷的推进，工业企业产能利用率低位回升；2）投资端相对偏弱，基建投资增速出现自2021年11月以来首次转负；3）内需消费恢复承压，12月社零同比增速放缓至年内低位；4）出口较为稳健，尤其高附加值产业高新技术产品、汽车、集成电路等增速较高。

▶ GDP增速：整体增速平稳，新旧动能较为分化

2025年GDP累计增速5.0%，受基数和政策节奏影响，单季度增速前高后低，增速逐季收窄。细分行业显示新旧动能持续分化。信息软件和信息技术服务保持10%以上增速；其次制造业GDP保持5%以上增速，但增幅有所放缓；房地产和建筑业受地产和投资需求偏弱影响，GDP增速处于较低水平，四季度降幅进一步扩大至-1.0%和-2.5%。但四季度增速有所改善的领域主要集中在农林牧渔、住宿和餐饮、租赁和商务服务等消费领域。

▶ 生产端与价格端均有所恢复

1-12月工业增加值同比5.9%，略高于2024年的5.8%，但12月同比增幅扩大至5.2%，制造业工业增加值同比增幅扩大至5.7%，高技术制造业同比增幅扩大至11.0%；采矿业和电力燃气领域同比增幅收窄。

细分领域相对分化，1）中高端制造业保持较高工业增加值增速，尤其TMT制造业、专用设备制造业等同比增幅扩大；汽车制造业、运输设备、电气机械等在反内卷的影响下工业增加值增速放缓；2）资源品及医药制造业生产端增速改善，典型的化学原料、橡胶、非金属矿物制品、医药制造业等同比增幅扩大；3）部分消费品制造业随着旺季的到来，生产端增速低位回升，农副食品加工、纺织业、酒饮料等均有不同程度改善。

价格端延续波动修复，12月PPI同比降幅收窄至-1.9%，延续2025年下半年以来的修复态势。价格端改善的驱动主要来自部分资源品如煤炭开采、有色金属矿采选、化学原料、有色金属冶炼等，消费制造业如农副食品加工、纺织业、家具制造、文娱，以及通用设备、专用设备、汽车制造、电气机械等高新技术制造业。

反内卷背景下主要产品产量增速部分放缓，典型的如太阳能、工业机器人、集成电路、风电、发电设备、新能源汽车、汽车、金属切削机床、太阳能电池等产量增速放缓；仅部分资源品随着价格的上涨，生产端增速回升，如有色金属、碳酸钠、塑料制品、粗钢等。

▶ 投资端：增速普遍放缓，基建投资增速转负

1-12月固定资产投资完成额同比降幅扩大至-3.8%（前值-2.6%），制造业投资增速放缓，基建投资增速转负，这也是自2021年11月以来首次转负。细分领域投资增速普遍放缓，仅汽车、运输设备、电力燃气、通用设备、农副食品加工等保持相对领先的投资增速。

广义基础设施投资同比增幅转负至-1.48%（前值0.13%），建投资的托底作用明显减弱。房地产开发投资降幅继续扩大至-17.5%（前值-16.0%），新开工、施工、竣工投资同比持续处于低位。

随着反内卷的推进，四季度工业产能利用率略有提升，制造业产能利用率提升至74.6%，尤其以通用设备、专用设备、汽车、电气机械、计算机等产能利用率持续修复。

▶ 消费方面，12月社零同比增速持续放缓

1-12月社会消费品零售总额累计同比增幅收窄，单月同比增幅继续收窄。1-12月份社会消费品零售总额同比增幅收窄至3.7%（前值4.0%），单12月份同比增长0.9%（前值1.3%），连续7个月增幅收窄，处于年内低点。

结构上，1）必选消费多数放缓，粮油食品、饮料、服装鞋帽针纺织品同比增幅均收窄，烟酒同比降幅收窄；2）“两新”等扩消费政策透支效应持续，家电、汽车、家具同比负增，但需求季节性改善，降幅有所收窄；3）即时零售、直播带货等渠道红利仍在，实物商品网上零售额增速高于社零整体增速，悦己消费需求相对较好，化妆品同比增幅扩大，日用品同比转正，文化办公用品、金银珠宝增速相对较高；4）AI换机需求持续释放，通讯器材零售同比增幅扩大至20.9%。

▶ 出口韧性凸显，高附加值产业表现突出

2025年出口整体同比增速5.5%，相比2024年的5.8%增幅略有收窄，但仍有韧性。12月出口同比增幅扩大至6.6%，进口同比增幅扩大至5.7%。

出口国别地区方面，2025年对非洲、印度、中国香港、越南等地区的出口增速明显提升，对美国、俄罗斯、拉丁美洲等出口增速下滑较为明显。12月份对中国香港、印度、非洲、越南等出口实现20%以上增速，对美国出口同比降幅进一步扩大至-30.1%。

出口结构来看，多数品种出口增速较前值改善，高附加值和科技含量较高的出口产品增速明显领先，其中汽车出口同比增幅扩大至71.7%，集成电路出口同比增幅扩大至47.7%，高新技术、机电产品、手机等增幅扩大至10%以上。劳动密集型产品出口增速普遍较低，尤其农产品、纺织纱线、箱包、玩具、家具等。

2)业绩预告显示的景气方向

截至目前1月23日，共有910家A股上市公司披露了2025年年报业绩预告/快报/报告，披露率约16.6%。主板、创业板、科创板、北证业绩披露率分别为18.6%、13.8%、19.3%、3.1%。业绩向好率（扭亏、预增、略增、续盈）约37.8%，略高于2024年，在过去十年中仍处于较低水平。

行业比较热力图及细分领域推荐：电子（半导体）、传媒（广告营销、游戏、影视）、机械（自动化设备、工程机械）、电力设备（电网设备、光伏设备、电池）、基础化工、社会服务等

景气跟踪：细分领域景气梳理和展望

多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值