【东吴非银 | 行业周报】券商股或迎业绩催化;保险估值仍待提升

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1、非银行金融子行业近期表现

最近5个交易日（2026年01月26日-2026年01月30日）非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨5.55%，证券行业下跌0.70%，多元金融行业下跌3.49%，非银金融整体上涨1.18%，沪深300指数上涨0.08%。

2026年以来（截至2026年1月30日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业。多元金融行业上涨2.06%，保险行业上涨1.24%，券商行业下跌1.64%，非银金融整体下跌0.39%，沪深300指数上涨1.65%。

公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中，中国人寿表现较好，中国人保涨幅较小；证券行业中，华鑫股份表现较好，湘财股份相对落后；多元金融行业中，江苏金租表现较好，越秀资本相对落后。

2、非银行金融子行业观点

2.1. 证券：交易量环比提升；证监会拟扩大战略投资者类型

2026年1月至今交易量环比提升。截至2026年1月30日，2026年1月日均股基交易额为34743亿元，较上年1月上涨155.35%，较上月提升58.94%。截至1月29日，两融余额27394亿元，同比提升54.42%，较年初增长7.82%。截至2026年1月30日，1月IPO发行10家，募集资金91.42亿元（按发行日统计）。

2026年1月权益市场上行。截至2026年1月30日，2026年1月沪深300指数上涨1.65%，上年1月下跌2.99%，2025年12月上涨2.28%；2026年1月创业板指数上涨4.47%，上年1月下跌3.63%，2025年12月上涨4.93%；2026年1月上证综指上涨3.76%，上年1月下跌3.02%，2025年12月上涨2.06%；2026年1月中债总全价指数上涨0.10%，上年1月上涨0.07%，2025年12月下跌0.28%；2026年1月万得全A指数上涨5.83%，上年1月下跌2.32%，2025年12月上涨3.30%。

证监会拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求。2026年1月30日，证监会就《关于修改〈《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见。主要修改内容包括：1）扩大战略投资者类型。明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金（保险公司运用保险资金自行投资或者委托关联保险资产管理机构以及作为单一投资人通过关联保险资产管理机构发行的股权投资计划投资）、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，以耐心资本作为战略性资源对上市公司战略投资。同时，在规则上将该类投资者界定为资本投资者，将其他实业投资者界定为产业投资者。2）明确最低持股比例要求。坚持战略投资者应当持有上市公司较大比例股份，进一步明确战略投资者本次认购上市公司股份原则上不低于5%，可以根据持股比例参与上市公司治理。3）明确资本投资者的基本要求。在长期、较大比例持股和提名董事参与公司治理基础上，要求资本投资者应当深入了解上市公司产业发展，能够帮助上市公司引入战略性资源，或者显著改善上市公司治理和内部控制，促进上市公司市场资源整合或者增强核心竞争力。4）完善信息披露要求。要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果。5）进一步强化监管要求。强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求，避免代持股份、绕道减持等违规行为，损害制度公信力。

证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会。1月30日证监会党委书记、主席吴清在北京召开座谈会，与部分境内外上市公司代表深入交流，充分听取意见建议。与会者围绕如何做好资本市场“十五五”规划、提高制度包容性适应性、提高上市公司质量和投资价值等提出了具体意见建议。主要包括：持续优化发行上市制度规则，更好适配新兴产业、未来产业发展和传统产业转型升级需求；提升上市公司再融资效率，更好激活并购重组市场活力；更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市，更好匹配产业发展的长周期需求；完善上市公司分红回购和激励约束机制，督促上市公司进一步提升规范运作和信息披露水平；加大对上市公司全球化发展的政策支持，助力培育世界一流企业。吴清强调，要紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性，抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力，促进北交所、新三板一体化高质量发展，增强多层次市场覆盖面和辐射力，更加有力有效支持现代化产业体系建设和新质生产力发展，积极服务“十五五”发展目标和金融强国建设。上市公司是资本市场之基，要专注主业、完善治理，努力提升发展质量，增强回报投资者能力，为资本市场高质量发展提供坚实支撑。

券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。根据已披露业绩情况，目前（2026年1月30日）券商行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

2.2. 保险：看好2026“开门红”；“保险+康养”模式持续推进 

金监总局披露保险行业12月保费，产寿25Q4保费增速均有所放缓，看好寿险2026年新单增长。1）2025年人身险原保费46491亿元（其中人身险公司保费43624亿元），同比+9.1%，规模保费52696亿元，同比+8.5%。Q4单季人身险公司原保费规模达5191亿元，同比+0.3%，较Q3增速回落24.7pct，主要受预定利率下调后市场需求短期偏弱和筹备开门红影响。我们预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对全年新单保费增长持乐观预期，同时新单中分红险占比预计进一步提升，利好险企负债成本持续改善。2）2025年产险公司保费达17570亿元，同比+3.9%，Q4单季同比+0.5%，较Q3增速下滑4.1pct。根据汽车工业协会数据，2025年汽车产销再创历史新高，12月汽车产销同比小幅下滑，但新能源车产销分别同比+12%和+7%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。

保险行业近期在康养领域消息频现，我们预计“保险+康养”模式发展进一步加速。1）行业层面：协会组织行业力量，推动商业健康险高质量发展。中国保险行业协会在京召开健康保险高质量发展工作座谈会，围绕商业健康保险发展、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行了研讨。据估计，2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元，连续四年高速增长，年复合增长率达70%。精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，同时推进创新药品成本测算和分析、惠民保净成本表编制等工作，建立与医药行业常态化交流机制，加强沟通协作、互通联动，为商业医疗险的科学定价和精细化管理提供数据与经验基础。2）政策层面：上海金融监管局发布银行保险业养老金融高质量发展行动方案。上海金融监管局发布《上海银行业保险业养老金融高质量发展行动方案》，围绕建设养老保障体系、强化养老产业支持等方面提出20条举措，部分核心内容包括：①支持符合条件的保险机构等参与基本养老保险基金、企业年金、职业年金基金综合管理服务。②通过“账户扩容+产品创新”双轨并行，推动个人养老金账户数量和资金规模稳步增长。②指导保险机构通过股权投资、REITs等方式，为养老产业提供长期稳定资金支持。③鼓励保险机构优化精算模型，创新商业养老保险产品，开发具有长期领取功能的保险产品，适度提升产品流动性。

头部公司先后成立专业健康管理子公司。2025年9月、12月国寿寿险和人保健康分别成立国寿（南京）健康管理公司、人保健康管理有限公司，此前太保、新华、平安、泰康、阳光等险企也设立了专业健康管理公司，积极构建完整的康养服务生态。我们预计保险机构将进一步加快在康养领域布局节奏，依托政策引导，通过“保险产品+康养服务”模式开辟第二增长曲线，构建与其他金融企业差异化的竞争优势。

负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023年以来新单保费持续高增长，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年1月30日保险板块估值0.67-0.88倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向

2.3.1. 信托：2025年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升

信托行业2025年上半年利润同比微增。2025年6月末，信托资产规模达到32.43万亿元，比2024年末增加2.87万亿元、增长9.73%，比2024年6月末增加5.43万亿元、增长20.11%。2025H1信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1信托业经营收入为343.62亿元，较上年同期增加11.09亿元，同比增幅为3.34%；利润总额为196.76亿元，较上年同期增加0.88亿元，同比增幅为0.45%。行业经营收入与利润总额表现出或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。

政策超红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。

2.3.2. 期货：2025年12月成交额同比增长

2025年12月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，12月全国期货交易市场成交量为9.51亿手,成交额为90.81万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。

2025年12月期货公司利润同比下降。截至2025年12月末，全国共有150家期货公司，分布在29个辖区。2025年12月实现营业收入49.18亿元，同比提升2.42%，环比2025年11月增长68.54%；净利润6.84亿元，同比下降2.84%，环比2025年11月增长13.43%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。

我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2025年11月30日，共有92家期货公司在协会备案设立95家风险管理公司，其中有93 家风险管理公司备案试点业务。11月期货风险管理公司实现业务收入73.53亿元，环比10月增长48.40亿元，净利润2.17亿元，环比10月下降1.93亿元。

2.4. 其他：非银板块业绩预告密集发布，板块整体业绩向好

非银板块业绩预告密集发布，板块整体业绩向好。截至2026年1月30日，非银板块已有多家上市公司披露2025年业绩快报或业绩预告，板块整体业绩向好。

1）保险：1月19日中国太平发布业绩预增公告，2025年公司归母净利润同比增长约215%-225%，预计为266-274亿港元。公司净利润大幅提升因净投资业绩较2024年度有所提升，以及税务部门针对保险行业推出的新企业所得税税收政策的一次性影响。①2025年沪深300、万得全A指数分别上涨17.7%、27.7%，均好于2024年的14.7%、10%，且险资配置公开市场权益投资规模大幅提升，更加充分受益于股市上涨。②2025年12月税务总局下发通知，针对2025年及之前执行新准则的险企，可以将准则切换产生的留存收益累积影响和各年度纳税差异自2026年起一次性或者分五年均匀计入应纳税所得额。

2）券商：截至2026年1月30日，共有26家上市券商或券商母公司发布业绩快报或业绩预告，其中15家公司归母净利润增速超过50%，2家公司实现扭亏为盈。国联民生、湘财股份归母净利润预计增速靠前，其中国联民生2025年预计实现归母净利润20.08亿元，同比增长406%左右；湘财股份2025年预计实现归母净利润4.0~5.5亿元，同比增长266%~404%。大券商中，中信/招商2025年实现归母净利润301/123亿元，同比增长39%/18%；国泰海通/申万/中金2025年归母净利润下限分别为275/91/85亿元，对应同比增速分别为111%/75%/50%。

3）金融科技：①同花顺2025年归母净利润达27至33亿元，同比增长50%至80%。据易观千帆数据，截至2025年12月，同花顺月活跃用户达3670万，保持于证券类app月活第一的龙头地位，使其能在行业复苏时能最大程度承接红利。②指南针2025年总营收同比+40%至21亿元，归母净利润同比+119%至2.28亿元。公司金融信息服务收入同比+27.5%至15亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金18亿元，同比+17%，我们预计公司于2025年一季度及四季度集中营销高端版本私享家版软件，二季度至三季度集中营销中端系列产品。

4）多元金融：截至2025年1月30日，共计5家多元金融上市公司发布业绩预告或业绩快报，其中越秀资本/国网英大2025年归母净利润下限分别为34/23亿元，对应同比增速为50%/50%；渤海租赁2025年预亏2.5亿元~5亿元，主要系2025年上半年商誉减值损失约32.89亿元。剔除上述商誉减值影响后，预计公司2025年归母净利润约为28亿元~30.5亿元，同比增长210%~237%。

4.风险提示

1）宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；

2）政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；

3）市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商及险企面临较大的经营压力。

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