春节假期社会活动持续景气，跨区域流动与出行热度持续偏高。假期间，外盘资产普涨，本文就海外宏观焦点、各品种基本面进行了解读，并对后市略作展望。
假期间，外盘资产普涨，白银领涨，原油其次，工业品农产品均有所表现，美股科技股表现优异；汇率方面，美元指数走强，人民币兑美元略微升值，日元继续贬值。
国内，出游情绪火热。根据交通运输部研判，2026年春节假期（2月15日-2月23日）9天，全国全社会跨区域人员流动量日均约2.99亿人次，合计约26.9亿人次；节前预测单日峰值将出现在正月初六（2月22日）附近，约3.4亿人次。
海外，近期两大核心事件显著推高了全球宏观与地缘层面的不确定性。
贸易政策端： 尽管美国最高法院驳回了IEEPA关税，但特朗普迅速“换壳”动用122条款等替代工具继续加征关税。地缘政治端：美伊军事对峙骤然升级，虽目前仍停留在“秀肌肉”和极限施压阶段，全面开战概率可控，但已迅速推升原油与贵金属等避险资产价格。若僵局延宕或擦枪走火，将严重威胁中东能源供给。
对于大类资产和商品各品种，我们均对近期行情、基本面和后市走势进行了点评：
① 金融板块：预计股指的上行趋势延续；国债寻求反弹后的套保机会。
② 贵金属和金属板块：金银偏多，铂金强于钯金；铜、铝、锡需求逢低买入机会；新能源金属波动较大，谨慎对待。
③ 黑色板块：中期对钢矿仍维持中性观点，建议观望。
④ 能源化工板块：节后下游订单情况或是市场关注的焦点，但整体上看，原油转强后，预计化工板块维持偏强运行。
⑤ 农产品板块：板块内部较为分化，各品种驱动不明显，震荡居多。
更多品种和分析详情请参看全文。
风险提示： 全球需求冲击超预期、美国经济超预期走弱、外生宏观冲击。
一、 假期间信息更新
（一） 外盘表现
假期间，外盘资产普涨，白银领涨，原油其次，工业品农产品均有所表现，美股科技股表现优异；汇率方面，美元指数走强，人民币兑美元略微升值，日元继续贬值。
（二）经济数据
1. 出行热度创新高
根据交通运输部节前研判，2026 年春节假期（2 月 15 日-2 月 23 日）9 天，全国全社会跨区域人员流动量日均约 2.99 亿人次，合计约 26.9 亿人次；节前预测单日峰值将出现在正月初六（2 月 22 日）附近，约 3.4 亿人次。实际运行看，2 月 22 日返程高峰日预计全社会跨区域人员流动量达 3.7663 亿人次，明显高于节前峰值预判，显示“超长假期+集中返程”对交通系统形成更强压力测试。
春节假期首日（2月15日）铁路客运量预计1395万人次（同比+4.3%）；返程高峰日（2月22日）铁路客运量预计约1795万人次，铁路仍是中长距离返乡与返程的核心承载方式。
公路首日人员流动量预计26875万人次（同比+10.8%），其中非营业性小客车出行量约23080万人次（同比+11.5%），自驾仍是绝对主力；2月22日全国高速公路车流量预计超7100万辆次，成为假期流量峰值日。
航空首日民航客运量预计237万人次（同比+6.4%）；返程高峰日预计266万人次（同比+7.5%），民航在跨省长线和跨境出行中的分流作用继续增强。
水路首日客运量预计85万人次（同比+28.1%），增速居前；返程阶段琼州海峡等通道压力上升，2月22日全国水路客运量预计142万人次。
传统热门城市和“年俗+冰雪+避寒”线路仍然最强，途牛预订数据显示，北京、广州、上海、三亚、哈尔滨、昆明、成都、南京、重庆、厦门等保持高热度；年俗文化、冰雪旅游、避寒康养是三大主线。
新兴目的地和低线/县域城市继续出圈，途牛数据显示，安阳、德宏、阿勒泰、文昌、黔西南、汕头、宁德、延边、普洱、潮州等低线及县域城市预订热度增长显著；飞猪口径也显示低线及县域城市预订热度明显提升。
节中消费热度高于往年，飞猪数据显示，假期前三天酒店履约间夜量同比增长超80%，门票张数同比增长54%，节中热门城市包括广州、上海、北京、深圳、杭州、成都、重庆、昆明、厦门等。
出入境双向升温，国家移民管理局预计春节假期全国口岸日均出入境旅客超205万人次（同比+14.1%）；平台侧看，飞猪节中出境游机票、当地玩乐订单同比均增长超30%，入境游机票张数同比增长345%。
县域与中低线消费承接能力继续增强，美团数据显示，春节假期过半时中低线城市休闲玩乐订单同比增长近3成，邯郸、南阳、包头、柳州、景洪、大理等小城活跃度提升明显。
2. 美国IEEPA关税裁定落地
美国最高法院于2月20日以6比3的投票结果裁定，总统无权利用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）单方面征收关税，标志着特朗普政府广泛的“互惠关税”及针对特定国家（如加墨中）的紧急关税在法理上被叫停。然而，特朗普迅速予以强硬回应，旋即宣布动用《1974年贸易法》第122条款作为替代，拟对全球进口商品加征10%的新关税，并于次日迅速将税率数字修改上调至15%，同时威胁启动新的301条款和232条款调查，试图以其他法律路径延续其贸易保护路线。
从影响看，最高法院的裁决实质上遏制了行政权在关税领域的无限扩张，为受高关税压迫的进口商带来了短期喘息之机，并打开了前期超千亿美元违规关税的退税（Refunds）博弈窗口，这无疑将加剧海关及司法系统的行政延误与混乱。 但由于特朗普迅速通过122条款等工具“换壳”重启关税，经贸层面的实质摩擦并未根本解除。122条款受限于最高15%的税率上限及150天的时效，行政团队短时间内频繁修改税率数字不仅凸显了政策落地的随意性与仓促感，也大幅增加了跨国企业供应链规划的难度与合规成本。
关税数字上，150天的统一关税与此前的特定关税不同，此前被征收较高关税的国家和经济体反而受益：巴西的平均关税率将下降13.6个百分点，中国也将下降7.1个百分点。此外，越南、泰国、马来西亚等东南亚制造中心也将从中获益。
从地缘博弈与外交层面看， 最高法院的违宪裁决实质上削弱了特朗普政府单边极限施压的法理基础，导致其“关税大棒”这一核心外交筹码出现短期缩水。这种美国内部的行政与司法掣肘，客观上为即将在4月展开的特朗普访华行程改变了博弈底座：中方在面对美方经贸诉求时，其谈判底力与战略纵深将显著增强。这不仅降低了美方漫天要价的威慑力，更有助于中方在核心关切议题上掌握更多主动权，从而有望在双边磋商中谈出更加对等、务实且符合中方长远利益的建设性成果。
3. 美伊军事对峙
受伊朗国内动荡及核协议谈判僵局影响，美伊军事对峙于2月中旬骤然升级，这是自2025年“十二日战争”以来的最严峻态势。美国总统特朗普下令向中东进行大规模军事部署，包括“林肯号”航母打击群及F-35A战机进驻，并下达了达成核协议的短期最后通牒。主要分歧集中在核浓缩限制及解除制裁领域，美方坚持要求伊朗彻底放弃核武能力并压缩地区代理人活动，伊朗则强硬回应并于霍尔木兹海峡举行针对性军演。短期内双方仍可能在日内瓦等地的间接谈判中寻求暂缓冲突的妥协。
从影响看，此次对峙对当前全球供应链的实质物理中断暂未发生，但地缘不确定性飙升将加剧能源市场波动。 若军事冲突实质性爆发，将对霍尔木兹海峡航运、海湾国家能源基础设施及跨国企业运营形成重压；若同时叠加伊朗国内动荡引发的潜在政权更迭预期，或导致中东地缘格局剧烈洗牌。原油价格的高频波动也将使全球央行短期的通胀研判依据受限。
市场层面，短期避险情绪急剧升温，贵金属与原油价格走强，中东新兴市场股债波动加剧。总体来看，本轮军事对峙更偏向极限施压与谈判桌外“秀肌肉”的体现，全面战争的概率依然受控，但若僵局延宕或发生偶发性擦枪走火，则可能对全球能源供给和通胀预期造成连锁拖累，成为风险资产近期的核心不确定因素。
二、品种点评
1. 金融板块
节前，市场维持震荡偏强的状态，总体来看，四大股指走势较为接近，只是波动有区别，IC、IM波动较大而IH、IF波动较小；从风格来看，受益于顺周期和高端制造景气度，中盘成长风格表现更为优秀。
展望后市，我们认为股指的重心将进一步上移。短期，4月特朗普访华成为市场博弈的核心窗口。鉴于近期最高法院对IEEPA关税的违宪裁决令美方极限施压的谈判筹码实质性缩水，中方在即将到来的双边磋商中底气更足，市场对中美经贸关系“止跌企稳”甚至达成建设性成果的预期显著升温，这将进一步提振市场风险偏好。中长期来看，随着春节后复工复产加速及两会政策窗口期的临近，国内稳增长政策力度有望持续加码。
行业层面，科技与顺周期仍是主线：Openclaw与Seedance 2.0横空出世，AI产业链兑现逻辑越发清晰，上游算力板块维持高景气；顺周期板块受益于PPI回升，化工、有色有阶段性机会。
风险提示：资金拥挤度较高、中美双边关系不确定性、IPO扩容。
宏观方面，央行货币政策委员会2025年第四季度例会及2026年初央行工作会议强调，要注重新增信贷与存量融资的统筹安排，保持流动性合理充裕，并提出“强化逆周期和跨周期调节，提升金融服务实体经济质效”，表明当前政策重心在于推动前期宽货币、宽信用工具的落地见效，短期内核心政策利率保持稳定。
供需端，节前，跨节资金需求集中爆发，央行对市场资金面较为呵护，2月上旬通过7天及14天期逆回购连续进行大额资金净投放。整体来看，逆回购的大规模投放对春节跨节流动性形成了强力支撑。此外，央行于1月15日平价开展近万亿元1年期 MLF（中期借贷便利）操作，超额对冲到期量，表明央行在维持跨节中长期流动性合理充裕上仍保持较高力度。
交易策略：反弹后寻机套保 10 年期国债期货。
风险提示：财政发力进度不及预期、央行超预期快速降息。
2. 贵金属和有色板块
春节长假期间，先抑后扬，在2月20日周五爆发，以伦敦金计价的国际金价单日涨幅超过2%，再次突破5100美元/盎司大关。白银波动更为激烈，但也在春节期间触底反弹，以伦敦银计价的单日涨幅超过7%，接近85美元/盎司。整个假期黄金上涨1.37%，收于5111.12美元/盎司，白银上涨9.42%，收于84.6美元/盎司。
COMEX黄金库存为1054.9吨，-17.2吨；SPDR黄金ETF持仓为1078.7吨，+3.1吨；伦敦黄金库存1月底9155.8吨，12月底为9103吨；COMEX白银库存为11390.6吨，-284.5吨；iShares白银ETF持仓为15517.6吨，-524.1吨；伦敦1月末白银库存从27814吨减至至27785吨。
整个春节假期贵金属遭遇美国经济数据、全球地缘风险以及美国政局、三重冲击。
首先，美国经济数据喜忧参半：
1月份CPI同比上涨2.4%，虽然较2025年底略有回落，但核心CPI仍维持在 2.5%。2月份的数据显示，由于关税政策开始实施，耐用品价格出现了明显的脉冲式上涨。受到关税预期的影响，消费者在 1 月份出现了一波“抢购潮”，导致 12 月和 1 月的数据波动剧烈。但 2 月初的数据显示，零售销售增长开始放缓，反映出高物价对购买力的挤压。
其次，地缘政治危机再起：
本周内，特朗普公开表示“正在考虑对伊朗进行有限军事打击”。叠加此前美军控制委内瑞拉领导人的余波，全球地缘政治溢价再次上升。
最后美国关税政策的戏剧性转折：
2 月 20 日，美国最高法院投票否决了特朗普总统的部分关税政策。然而，特朗普随即宣布将依据其他法律对全球商品加征 10% 的新关税。这种政策的极度不确定性和对全球贸易战的担忧，促使避险资金重新涌入黄金。
我们继续维持看多贵金属的观点不变，尤其是黄金在央行购金大逻辑的支持下，依旧维持强势，另一方面，白银由于投机需求旺盛，波动加大，建议投资者谨慎参与。
风险提示：美国缩表或财政支出收窄。
铂金2月13-21日累计上涨约7.01%，节内呈先弱后强的修复走高。假期期间美国最高法院废除部分全球关税缓解贸易不确定性、风险偏好回升；地缘担忧推升金油共振向上，贵金属板块整体受益。供需面。南非等主产国供给扰动与成本约束支撑“偏紧”预期，汽车催化剂与氢能源相关工业需求带来韧性。
交易策略：偏多思路为主，回调介入、顺势持有。
风险提示：美国通胀与PCE数据引发降息预期再定价、美元阶段性走强；关税与政策表述反复带来突发波动；若南非供给扰动缓解或汽车端修复不及预期，价格存在回撤风险。
钯金2月13-21日累计上涨约7.04%，节内现“超跌反弹、动能释放”，弹性居前。假期末端宏观情绪修复与贵金属整体走强叠加资金回补，成为主要上行动力。短期受汽车催化剂需求阶段性回暖支撑，但中期仍面临电动化替代压力与供需趋松的约束，因而反弹更偏交易性、对情绪与流动性敏感。
交易策略：以交易性思路为主，稳健者观望，激进者高抛低吸、严格止盈止损，避免追高。
风险提示：中期基本面掣肘仍在、波动放大；宏观数据与政策表态（关税等）反复、地缘突发扰动；若资金回补放缓或贵金属板块情绪降温，价格易快速回吐。
市场表现：从2月13日15:00截止2月20日收盘，LME铜价上行0.82%，Comex铜上行1.29%。基本面：宏观来看，周五夜间北京时间21:30美国公布的12月核心PCE数据位3%，高于预期，且美国四季度GDP初值为1.4%，低于预期，美股走弱，降息预期被推迟到了7月和10月各一次，铜价承压。但北京时间23:00左右，美国最高法院推翻特朗普全球关税政策，市场风险偏好骤然提升，有色金属走强明显。虽然周六特朗普表示要把对全球输美商品加征10%的关税，次日再度宣布将税率提升至15%且将于2月24日正式生效。据此计算，对中国关税降低20后再增加15%，调整后关税预期降低5%。整体而言，我们认为市场风险偏好改善明显，市场或持续交易特朗普关税政策被推翻的利好。其他海外宏观方面，节日期间美伊冲突加剧，伊朗在周二称将由于军演关闭霍尔木兹海峡数小时，贵金属和原油走强，有色金属也得到一定提振。国内春晚点燃机器人板块热情，港股交易时间表现强势，AI应用股票走强，恒生在周五关税裁决之前偏弱，周五夜盘期货走强，我们认为国内风偏尚可。微观来看，伦敦库存周度累库31275吨，结构为85美金Contango。LME和伦敦的基金净多头不再明显下降而是持稳。春节前对于“关键矿产联盟”和国内可能收储的传闻交易并不充分，节后有再度计价的可能。接下来Comex白银的交割情况也会影响有色金属的整体情绪。
交易策略：建议逢低买入。
风险提示：全球需求不及预期。
节前沪铝主力合约维持23000-24000元/吨的区间运行，外盘LME铝假期内维持3000-3150美元/吨高位震荡，整体波动有限。
宏观方面，美国最高法院裁定特朗普此前征收的大规模关税政策违法，随后特朗普宣布对全球输美商品加征10%的关税，次日再度宣布将税率提升至15%，将于2月24日正式生效，贸易政策的不确定性加剧了全球有色板块的波动 ；同时假期内美国通胀数据略超预期，市场对美联储3月降息预期进一步降温，美元指数走强对铝价形成阶段性压制。
基本面方面，供应端，国内电解铝厂假期内多数维持满负荷生产，运行产能维持高位；海外欧洲天然气价格反弹推升电解铝生产成本，减产预期持续发酵，海外供应增量有限。需求端，下游加工企业假期内全线停工，节前已完成集中补库，节后下游复工进度及需求修复节奏为短期价格核心影响变量。
整体来看，海内外宏观多空交织，基本面维持紧平衡，预计节后沪铝维持区间震荡运行。
操作建议：区间操作为主，逢低布局多单，密切跟踪下游复工进度、美国关税政策落地情况及海外产能变化。
风险提示：美联储货币政策变化，美国关税政策变化，下游需求修复不及预期。
节前氧化铝市场在减产预期下震荡上行，主力合约维持在2800-2850元/吨，盘面整体呈现弱现实强预期的定价特征。春节假期期间现货市场交投停滞，价格整体持稳。
供应方面，节后前期检修产能将陆续复产，叠加河北大型企业新投产产能稳定出料，短期国内氧化铝运行产能仍有提升空间；同时进口铝土矿价格延续弱势下行，企业生产亏损持续收窄，主动减产意愿边际减弱。但需重点关注两大核心上涨驱动：一是春节后行业进入春季季节性检修窗口，当前价格仍贴近行业盈亏平衡线，叠加库存持续高位，后续检修规模或超预期，有望带动供应端收缩；二是国内行业反内卷政策多次被提及，若后续出现产能调控相关落地动作，将进一步强化供应收缩预期，为价格带来显著向上弹性。
需求端来看，下游电解铝企业节前已完成集中补库，假期内采购需求基本停滞，节后复工后的刚需补库增量有限，短期难以对价格形成强现实支撑。
整体来看，氧化铝当前现货基本面仍呈现供需宽松格局，短期价格大概率维持2700-2900元/吨的区间震荡运行；但中期来看，行业减产预期、反内卷政策扰动，将为价格带来潜在的向上驱动，盘面上行空间将取决于供需格局的边际变化。
操作建议：短期可维持观望；中期可逢回调布局低多，锚定行业检修落地、反内卷政策两大核心信号。
风险提示：行业减产不及预期，反内卷政策落地不及预期。
2月13-21日累计上涨约0.76%，整体小幅走强、先抑后扬。假期内“关税不确定性缓解→风险偏好回升”带动基本金属普遍反弹；库存层面海外“累库放缓”信号与国内节前累库并存，矿端偏紧、进口TC走弱与冶炼利润压缩对价格形成底部支撑；节后需求旺季临近与内外价差修复预期抬升锌价弹性，但短期高位震荡概率加大。
交易策略：以区间思路应对高位震荡，
风险提示：节后复工与补库不及预期、库存继续累积；美元与美债收益率反弹压制风险资产；关税与政策预期反复引发情绪扰动。
2月13-21日累计下跌约0.51%，节内窄幅震荡、略偏弱。有色整体先抑后扬，但铅受“供需双弱+假期效应”牵制。矿端偏紧难大幅增产；再生铅亏损与放假因素使开工走弱；节前/节中社会库存上行抑制弹性。节后主要看电池链复工与订单回补节奏。
交易策略：以区间震荡为主，高抛低吸、控制仓位；生产与贸易端以库存保值与基差套保为先，等待节后需求与库存拐点信号再行加仓。
风险提示：再生系复产与终端电池需求修复弱于预期、库存高位压制；美元走强与宏观数据超预期带来系统性回调；政策与关税预期反复触发短线波动。
从2月13日15:00截止2月20日收盘，LME锡价下行0.23%。基本面：宏观来看，周五美国公布的PCE和GDP数据使得降息预期被推迟到7月和10月，但当晚随后23:00左右美国最高法院推翻特朗普全球关税政策，市场风险偏好大大提升，美元指数走弱，金属随之走强。另外，美伊冲突加剧，提振贵金属和原油价格，一定程度也推升锡价。另外，白银价格成为基本金属流动性和市场吸引力的一个风向表，白银逐步进入三月交割大戏，锡价波动也会受到白银的影响。微观来看，2 月 13 日印尼矿业部长提到 “正研究在未来几年内禁止出口包括锡在内的若干原材料”，即便外媒火速更正了 “并非明年落地” 的时间口径，但由于印尼生产的锡占比全球16%左右，市场或尚未开始对这一供给端的潜在扰动开始定价。春节期间，LME库存增加220吨，伦敦结构64美金contango。交易策略：节前一周国内锡库存大幅累库2339吨,结合宏观情绪低迷，锡价偏弱。节后能否走强，需要看到需求验证和风偏改善的持续情况。
交易策略：寻求逢低买入机会。
风险提示：全球需求不及预期。
基本面：据SMM最新报价，华东通氧553工业硅价格区间稳定在9200-9400元/吨，现货交投表现平淡。整体供应呈收缩态势，目前行业整体开工率维持在22%的相对低位。春节假期期间开炉数量保持平稳，西南地区受枯水期影响维持季节性低开工，西北主产区大型企业前期的减产计划已基本落地兑现。需求端，下游消费端支撑乏力。多晶硅方面，自1月份头部企业带头减产后，预计2月份全国产量将进一步收缩至9万吨以内；有机硅环节，当前产品价格持稳，但周度排产规模呈持续小幅递减趋势；铝合金开工率则保持平稳，无明显增量。
交易策略：基本面供需两淡，预计主力合约盘面将在8200-8800元/吨区间内震荡运行。重点关注大厂节后复产的实际进度，若大型企业减产持续时间有限且供应端存在恢复预期，可考虑逢高布空。
风险提示：大厂复产计划。
基本面：多晶硅价格盘整，据硅业分会数据，N型复投料及N型颗粒硅成交均价分别暂稳于5.17万元/吨与5.05万元/吨。假期期间仅部分企业达成少量订单，未有大单成交。供给端呈收缩态势，节前开工率跌至29%。2月份产量预计下滑至8.5万吨以内。需求端装机需求疲软并向上传导，一季度采购谨慎。二月硅片排产环比持稳，电池片和组件排产环比下滑超10%。海外方面，2月5日，海外规模最大的多晶硅生产基地——联合太阳能公司（USP）阿曼年产10万吨多晶硅项目，在阿曼苏哈尔自贸区正式开机。
交易策略：节后关注现货成交价格区间，目前节后上下游复产情况还未明确，期货盘面预计在45000-53000元区间内弱势震荡。
风险提示：收储平台进展。
宏观方面，美国最高法裁定特朗普政府依据IEEPA征收的关税“失效”，随后特朗普根据122条款征收全球10%关税，在122条款下最高可达15%关税，有效期自2月24日生效150天。在特朗普重新拧紧出口开关前，对锂电池出口形成窗口期内边际利好。锂电新闻方面，锂精矿年产能约20 万吨的 Ngungaju 工厂重启计划获批准，预计2026 年7月恢复生产。
基本面： SMM澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）现货报价为2,005美元/吨，较前日+0美元/吨，SMM电碳报143,750（+1250）元/吨，Mysteel优质碳酸锂晚盘价146,550（+3100）元/吨。供给方面，节前周产量为20184吨，环比-560吨。SMM预计2月碳酸锂排产为81,930吨，环比-16.3%。需求方面，磷酸铁锂SMM2月排产为35.4万吨，环比-10.7%，符合需求季节性；三元材料SMM 2月排产为6.9万吨，环比-14.6%。库存方面，预计Q1因抢出口维持紧平衡，样本库存为10.29万吨，去库-2531吨，其中冶炼环节去库-1436吨，下游环节累库+835吨，贸易商环节去库-1930吨，总计库存天数为29.6（-0.4）天。广期所仓单为38,759（+1,477）手。资金方面，盘面沉淀资金为254.7（+0.7）亿元。
交易策略：当前市场对3月材料端排产预期较好，环比1月微增，体现为Q1电池抢出口窗口期过后，终端需求预期坚挺，预计价格震荡偏强。
风险提示：枧下窝复产，价格无序高波动。
3. 黑色板块
自2月13日下午3时收盘至2月20日收盘共五个交易日，黑色系相关商品价格涨跌互现。SGX铁矿石掉期主力合约收于95.8美元/吨，节前收盘价为97.25美元/吨，跌幅1.5%。 美国COMEX钢卷期货收于992美元/短吨，节前收盘价为979美元/短吨，涨幅为1.3%。此外，布伦特原油期货收于71.24美元/桶，较节前涨5.5%； 富时中国A50股指期货收于14886点，较节前涨1.4%。
钢材供需矛盾不显著。
建材需求预期较弱，但供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存水平仍然较高但库存边际变化情况位于历史同期最强。钢厂持续亏损，产量上升空间有限。估值方面分化显著：热卷期货贴水为近五年次低水平，螺纹期货贴水位于近五年次高水平。预计短期内钢材期现市场以宽幅震荡为主。
铁矿供需中性。钢联口径铁水产量同比基本持平。焦炭提涨后暂无后续提涨计划。钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增。港口铁矿库存接近1.7亿吨，同比高约1800万吨；同时主流铁矿库存占比极低，结构性矛盾持续。铁矿维持远期贴水结构但同比略低，估值中性。预计短期内铁矿期现市场以宽幅震荡为主。
消息面，美国最高法院裁定美国总统特朗普依据IEEPA法案加征关税的行为违法， 之前依此法案对华征收的20%关税即将取消。但同时特朗普援引《1974年贸易法》对全球加征为期150天的15%关税。 综合计算后我国对美国出口税率略有降低，短期利好有限。中长期看，特朗普加征关税的行为或面临更多限制，对黑色系构成长期利好。
交易策略：总体对钢矿价格持中性观点，建议观望为主。
4. 能化板块
市场表现：春节期间，外盘交易核心仍然在美伊关系上，首次美伊谈判后双方均表示达成一定共识，美伊关系缓和使得油价一度大跌，但随后美伊在中东地区的军事活动增加，市场担忧军事冲突风险发生或导致供应中断，并且俄乌谈判也并未取得进展，因此油价连续上涨。
基本面：供应端，因欧盟或在月底起禁止承运或承保俄油，俄油现货价差再度小幅走扩，表明俄油销售压力再次增大，但目前装船量来看仍保持稳定水平。哈萨克斯坦、委内瑞拉、俄罗斯和美国在1月因意外因素均出现短暂产量下降，使得库存压力缓解，但目前供应已恢复。供应端短期核心影响在伊朗地缘风险是否会造成供应中断，若美伊达成协议，地缘风险溢价将全面回吐，若谈判破裂，美国或对伊朗采取有限打击，油价或再度大涨。中期来看，美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威产能持续释放，供应压力较大。需求端，因2月严寒天气美国取暖需求大幅增加，但3月即将回落，汽油需求仍处于淡季。
交易策略：虽然基本面已经过剩，但当下油价交易核心在伊朗地缘风险，不确定性较高，期货参与风险大，建议等待油价高点，买入SC04虚值看跌期权。
风险提示：地缘风险反复，美国加大制裁，需求超预期，受制裁国出口减量超预期。
价格表现：假期外盘PE价格稳中小涨为主，外盘PP价格稳中小涨为主，海外市场价格整体变动不大。
基本面：供给端，上半年没有新增装置投产，存量装置三四月进入传统春检，推动国产供应环比小幅减少，同比增量仍在。进口窗口持续关闭及外盘装置三月降负荷，预计三四月进口量小幅减少。总体国内供应压力回升力度有限。需求端，节后至元宵节之前，下游逐步开工，需求环比好转。库存端：春节季节性累库存，库存处于历史正常偏高水平。
操作建议：春节期间原油受美伊地缘政治影响导致大幅上涨，节后大概率高空；05合约处于弱平衡格局，春节累库存，库存处于正常偏高水平，后期需要重点关注下游订单和复工情况。
风险提示：1，地缘政治情况；2，汇率变化情况；3，下游复工情况；4，关税情况。
价格表现：春节期间，原油受美伊影响大幅上涨，但纯苯和苯乙烯价格整体波动不大。
基本面：供给端，纯苯库存方面，春节累库存，库存水平处于正常偏高水平，一季度供需仍偏弱。苯乙烯库存处于正常偏低水平，一季度供需弱平衡，二季度去库存。需求端，节后至元宵节之前，下游逐步开工，需求环比好转。但纯苯下游或者苯乙烯下游，企业亏损仍偏大，成品库存仍处于偏高水平。
操作建议：春节期间原油受美伊地缘政治影响导致大幅上涨，节后大概率高空，往上受制于进口窗口压制。纯苯二季度供需改善；苯乙烯二季度供需平衡偏紧，可以逢低做多或者月差正套。
风险提示：1，上下游存量装置检修情况；2，地缘政治发酵情况；3，下游复工情况。
基本面：成本端假期期间美伊谈判局势紧张，原油价格大幅上涨5.92%，MX价格涨幅在3%附近。假期期间PX开工负荷维持高位，近端现货流动性偏宽松，预计节后盘面价格将跟随原油上涨，中期来看，二季度PX将迎来季节性检修，叠加调油需求旺季，整体维持去库格局不变。供应端节前独山能源一条线停车，恒力4线预计3月初停车，惠州装置或有停车计划，短期来看PTA供应压力不大，需关注加工费改善停车装置是否重启。需求端节前聚酯工厂陆续执行减产协议叠加春节季节性停车，开工降至历史同期偏低水平，节前下游工厂备货略微增加，聚酯工厂库存较为健康，下游原料备货低位及成品库存较高，需关注节后下游复工复产情况。总体来看，PX、PTA2月维持累库格局，3月PX、PTA供需去库。
节后关注：1.原材料价格；2.装置变动情况；3.补库需求。
操作建议：PX维持多配观点不变，价差关注59正套，关注汽油需求旺季表现，PTA短期加工费已至高位，适当止盈，中期逢低做扩为主。风险提示：地缘政治扰动、PX、PTA装置检修及投产，需求不及预期。
价格变化：假期原油价格上涨，石脑油价格跟随原油价格上行，乙烯价格维持不变，预计乙二醇现货及盘面价格跟随原油为主。
供应端：原料端原油价格大幅上涨5.92%，东北亚乙烯价格维持不变，美湾乙烯价格环比下降4.13%。供应端节前卫星石化执行转产计划，3月份古雷炼化及陕煤有检修计划，叠加煤制装置春检计划，MEG供应压力缓解，当前各工艺利润已压缩至历史低位，关注效益亏损带来的计划外检修。港口库存维持历史高位水平，进口方面沙特、科威特等地区停车装置增加，中东的进口量减少，预计到港量将有所减少。 需求端节前聚酯工厂陆续执行减产协议叠加春节季节性停车，开工降至历史同期偏低水平，节前下游工厂备货略微增加，聚酯工厂库存较为健康，下游原料备货低位及成品库存较高，需关注节后下游复工复产情况。总体来看，3月开始MEG有望迎来去库。
节后关注：1. 终端补库情况；2. 装置重启进展；3. 地缘扰动对中东地区供应影响。
操作建议：节前累库已充分预期，当前估值低位，空单建议止盈，3月或开始去库，叠加美伊局势紧张，关注阶段性做多机会，长期过剩格局依旧不变。风险提示：地缘冲突局势缓解，装置计划外变动，需求不及预期。
基本面：市场表现；春节期间，亚洲甲醇偏弱震荡、欧美甲醇小幅走弱，由地缘和供应主导。截至2月20日收盘，CFR东南亚366.5–367.5美元/吨，小幅走弱；CFR中国主港约265–268美元/吨，偏弱整理；FOB美国海湾约345–348美元/吨，小幅回落；FOB鹿特丹335.5–336.5欧元/吨，持平。春节期间，亚洲需求淡季，外盘缺乏买盘支撑。中东地缘缓和，美伊谈判释放缓和信号，伊朗装置重启预期上升，进口担忧降温，压制亚洲甲醇。供应端，伊朗限气仍在，但重启预期增强，2–3月进口或回升，海外装置整体开工偏低，但无新突发停车。
基本面：当前国内甲醇市场处于多空因素交织的状态。
利多因素 (支撑价格)：进口供应缩减，受冬季限气影响，主要出口国伊朗的甲醇装置开工率大幅下降，导致一季度我国甲醇进口量显著减少，市场预计1月和2月的进口量将环比大幅下降，这为国内港口库存去化提供了核心驱动。港口库存去库，受进口减少影响，国内甲醇港口库存已进入下降周期。截至2月上旬，港口库存总量已从前期高点下降超过25%，库存压力有所缓解。
利空因素 (压制价格)：节前价格下跌，市场交投趋于谨慎，甲醇期货主力合约周度下跌2.50%，持仓量也有所减少，显示出节前市场的谨慎情绪。下游需求走弱，春节假期期间，下游企业提货转弱，需求阶段性走淡。虽然作为核心需求的甲醇制烯烃（MTO）装置有重启计划，但传统下游行业进入季节性淡季，整体开工负荷偏低。库存水平仍处于同期高位，尽管港口库存有所下降，但当前库存总量相较于历史同期水平依然偏高，对价格反弹空间形成压制。
交易策略：综合来看，节后甲醇市场的核心变量在于中东地缘局势的演变以及国内需求的恢复节奏。若美伊问题缓和，伊朗甲醇出口恢复，国内港口去库将放缓，价格可能继续下跌；反之，若地缘局势升级，甲醇期货有望止跌反弹。上方注意2400元/吨压力位，主要受港口高库存和进口恢复的压制；下方注意2100-2200元/吨支撑位，受成本端以及地缘冲突带来的风险溢价支撑。
风险提示：地缘政治，上下游投产节奏，伊朗开工。
市场表现：春节期间，尿素整体走势高位偏强、持续上涨。核心原因：伊朗天然气限供，装置减产，月出口减25–45万吨。国内春耕保供，出口配额收紧、基本缺席国际市场。2月18日，印度（RCF）发布新一轮尿素进口招标，最晚船期为3月31日。本次招标共吸引20家供货商参与，累计投标量超307万吨，市场参与度较高，拉动买盘。另外，特立尼达、委内瑞拉装置故障，黑海供应扰动。
基本面：成本端，无烟煤、LNG小幅回落，成本支撑一般。供应端高压宽松，压制上行。当前国内尿素行业开工率89%，日产量20–21万吨，处于历史高位；主产区满负荷，新增产能逐步释放，绝对供应过剩。库存方面，工厂库存合理、港口库存低位，但社会库存充足。需求端，春耕在即，短期偏弱。农业方面，冬小麦返青肥刚需明确，春节后逐步启动，3月进入旺季；工业方面，复合肥、三聚氰胺、板材等复工缓慢、采购清淡。
出口方面，印度招标情绪利好，市场预期出口将有增量。
交易策略：当前市场多空交织。利多：印度招标提振情绪、春耕刚需、工厂挺价、港口库存低。利空：高日产+高库存、需求恢复慢、出口受限、政策保供稳价。短期内预计尿素高位震荡、上下空间均有限，核心区间1780–1880元/吨。价差方面，春耕需求支撑下，05合约相对抗跌，5-9价差预计震荡偏强。
风险提示：国内出口政策，春耕农需。
基本面：供应端：产能约2976 万吨，春节检修少，开工率维持79%高位，产量同比增约5 万吨 / 周；需求端：内需淡季：下游制品开工率仅43–45%，型材 / 管材开工28–37%，地产链需求低迷，4 月 1 日退税率取消，1 月出口签单放量，待交付同比增12 万吨，缓解部分库存压力。库存端：装置高负荷运行，物流停滞、内需归零，厂库累库 15–25 万吨。出口订单持续交付，部分企业预售至 3 月，对冲部分累库压力。总体来看：短期持续累库，需求复工缓慢，但是出口订单尚可，因此短期震荡偏弱；中期来看，核心矛盾是高供应 + 内需弱与出口抢单 + 成本支撑的博弈，区间震荡为主
操作建议： 短期累库持续，下游复工缓慢，但出口放量，短期震荡偏弱；中期供应高位，内需偏弱，关注高耗能是否影响供应端。
风险提示：高耗能政策，地产政策等。
基本面：供应端：浮法日熔量降至14.95 万吨，为近 5 年同期低位，行业亏损（约 - 80 元 / 吨）加速冷修，增产能点火延后，短期供应边际收缩。需求端：地产竣工持续低迷，1 月房企销售、竣工同比下滑，玻璃需求占比超 85%。深加工企业提前放假（腊月二十前占比 41.3%），冬储意愿极弱。库存端：厂库5306 万重量箱，处 5 年均值上方，贸易商接货能力触顶。总体来看: 短期下游复工缓慢、累库延续，压制价格；成本 + 冷修预期限制跌幅，区间延续，压制价格；成本 + 冷修预期限制跌幅，区间震荡。中期来看如果冷修持续、供应低位；3 月中下旬加工 / 工地逐步复工，刚需弱修复；去库启动后价格有望反弹。
操作建议：短期累库持续，下游复工缓慢，震荡偏弱，中期看冷修和下游复工情况。
风险提示：高耗能政策，地产政策等。
基本面：供应端：开工率约83.25%，产量高位；新产能持续释放，检修计划少，供应弹性充足。天然碱成本下探至1000 元 / 吨以下，行业平均成本1100–1250 元 / 吨，价格逼近高成本产能线。需求端：重碱（占比≈70%）受浮法玻璃冷修、光伏玻璃过剩拖累，刚需走弱；玻璃厂原料库存23.7 天，节前补库已结束。轻碱（化工、水处理等）有小幅增长，但难以对冲重碱减量。库存端：装置高负荷运行，物流停摆、交投停滞，厂库加速累库，节后库存或阶段性突破需求端力环比上升。总体来看: 短期下游复工缓慢、累库延续，压制价格；成本 + 冷修预期限制跌幅，区间延续，压制价格；成本 + 冷修预期限制跌幅，区间震荡。中期来看如果冷修持续、供应低位；3 月中下旬加工 / 工地逐步复工，刚需弱修复；去库启动后价格有望反弹。
操作建议：短期高库存，下游复工缓慢，供应高位，震荡偏弱为主；中期供需矛盾大，仍是逢高做空为主。
风险提示：高耗能政策，地产政策等。
假期期间外盘SG橡胶小幅上涨，20日较节前涨1.95%，价格整体稳定。国内海南、云南进入冬季停割期（12 月–3 月），国产胶供应收缩；海外泰国、印尼进入2–5 月季节性低产，叠加去年底洪灾、落叶病影响，原料释放偏慢。需求：下游制品厂开工率降至30–40%，刚需低迷。半钢胎受欧盟抢出口支撑，开工相对积极。库存：国内装置停工、物流停滞，厂库 + 社库继续累库，节后库存或达135 万吨 +。总体来看：短期累库存，国内外低产持续，泰国原料胶水价格坚挺，外盘无出货压力，出口订单待交付量高，对冲部分内需走弱压力，因此短期震荡为主。中长期来看，供应瓶颈来看我们对橡胶价格重心长期向上趋势保持乐观。
操作建议：短期累库存，国内外低产持续，泰国原料胶水价格坚挺，外盘无出货压力，出口订单待交付量高，对冲部分内需走弱压力，因此短期震荡为主，仍以逢低多配为主。
风险提示：需求超预期下行。
5. 农产品板块
风险提示：天气扰动。
节日期间价格表现偏强，美豆油领涨。主要驱动在继续消化美豆油生柴政策预期，以及节日期间原油偏强带动。国际大格局来看，全球油脂供需双增，年度无大矛盾；季节性来看，棕榈产区即将步入季节性增产周期，油脂阶段性偏弱，且呈现反套结构；品种区域结构来看，油脂表现分化，美豆油受益于美生柴政策将有望持续强于其他产地油脂，策略上表现为品种差机会。国内端，三大油脂近端库存宽松，远端单边定价跟随国际棕榈。
考虑节日期间外盘上涨，预计国内开盘跟随外盘略高开，但阶段性仍处于弱季节性，反套结构，后期关注产区产量及生柴政策。
春节期间美玉米期货价格小幅下跌，USDA预计2026年美国玉米种植面积为9400万英亩，低于2025年的9880万英亩（近89年高位）；该玉米面积预测低于路透调查分析师平均预期的9490万英亩。USDA在正常天气假设下预计，2026年美国玉米产量为157.55亿蒲式耳，2026/27市场年度末，美国玉米库存预计为18.37亿蒲式耳，低于上年的21.27亿蒲式耳。从国内供需面来看，目前售粮进度已超六成，售粮压力不大。不过年后气温升高，需关注地趴粮售粮压力，下游饲料企业和深加工企业库存已达同期水平，南北港口库存偏低，但下游均陷入亏损，年后建库积极性或不高。短期驱动有限，期现货价格预计震荡运行。关注天气及政策端变化。
节日期间价格变动不大。国际大格局来看，全球油料供需双增，宽松格局；季节性来看，当下核心是消化南美产区阶段供应压力，巴西大供应基本定局，处于收割加速阶段，驱动巴西贴水下跌；而阿根廷刚播种完，处于生长阶段。区域结构来看，美豆强于南美豆，因美豆潜在中国采购预期，而南美面临收获压力。国内端，大豆豆粕阶段处于去库周期，不过中期大方向跟随国际市场偏宽松。
考虑节日期间外盘变动不大，预计国内开盘表现平平，后期关注产区产量、海关政策等。
春节期间鸡蛋暂停报价。春节后为鸡蛋传统需求淡季，家庭及工业消费以消化存货为主，学校和食堂随着开学和复工有一定采购需求，但预计对蛋价提振有限。总体供应充足，节后蛋价预计低位运行，期价预计震荡偏弱，建议产业客户关注逢高套保机会。
春节期间全国猪价多数较节前上涨，其中广东及周边涨幅较大，涨幅超1元/公斤，东北及西南多数区域下跌。从往年季节性来看，随着上下游逐步复工，养殖端出栏量将增加，本月日均出栏压力较大，节后供强需弱，期现货价格预计偏弱运行。关注近期屠宰量及出栏节奏变化。
2026年国内春节期间ICE美棉期价止跌反弹上涨超过2%，主因是美国国家棉花委员会NCC对26/27年度美棉种植面积同比上年度进行下调3.2%和国际原油价格上涨将带动化纤价格上行。从资金端观察，截至2月17日当周的CFTC基金持仓棉花净多率指标维持环比下调，但基于市场对最新美棉面积下调预期后，后续指标应会做出上调修正。产业方面，美棉最新周度出口销售数据环比前一周和前四周均值分别提高102%和70%，出口销售市场表达出强烈乐观信号。2月份USDA月度报告数据对25/26年度整体偏空，但对26/27年度棉花总供应和期末库存量做出下调判断。根据BCO公告，巴西国家商品供应公司（CONAB）基于植棉面积下调后，预计25/26年度巴西棉花总产量下调至380.3万吨，同比减少6.7%。2月前两周巴西棉花出口量14.92万吨，日均出口量为1.5万吨，较上年2月份日均出口量增加9%。2026年1月越南纺织服装出口环比下降11.1%。2月国内棉花商业库存从高位开始环比下调，节前轧花厂和贸易商暂缓现货和基差销售，保持现货基差整体偏强。预计节后开盘后，国内大宗商品期货市场板块轮动预期逐渐加强，原油价格上涨将带动化纤类商品价格走强。2026年新疆棉花种植面积调整事宜仍将在第一季度内被重点持续关注，同时关注产区气候变化。
策略方面，关注郑棉CF2605、CF2607合约，期货单边策略可逢低买入做多。
风险提示：宏观事件扰动，美元指数变化。
春节期间原糖表现为先跌后涨，原糖仍是区间震荡格局。国际端，北半球增产定价已完毕，原糖05合约更关注巴西新季产量预期，暂未有新的驱动，原糖03合约进入交割博弈。国内现实更为宽松，25/26榨季广西糖产量维持710-720万吨的预估，工业库存预计3月份之后工业库存将达到近几年最高水平。然而国内又受到收储及配额政策的扰动，预计节后郑糖贴近5300元/吨开市随后将由库存和产量施压，价格将维持5000-5300元/吨区间震荡的格局。
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赵嘉瑜：招商期货首席策略，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。
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