锂价未达阈值,行情仍可期待

正如我们昨天提到的，眼下锂价已经摸到 18 万关口，期货盘面更是在 4 月 29 日冲高至 18.4 万附近，距离前期 19 万顶部仅一步之遥。其实，中远期锂行业资本开支严重受阻才是当前核心矛盾，短期江西部分矿山的复产，早已不是未来权益交易的重点。后续再由江西矿山或者部分海外矿山复产带来的大幅回调，反而都是最好的加仓机会。

在这儿，我们先明确核心判断：本轮锂价 25-30 万之前，锂股难言见顶。针对市场当下最纠结的两个问题，我们展开具体讨论。

第一个疑问，本轮会不会像 2022 年周期那样，锂价冲到 18 万后股价就不再跟着定价？第二个疑问，现在市场一直盯着江西矿山或者津巴布韦的停复产消息做交易，这种模式真能摆脱短期小作文的扰动吗？

我们复盘了 2018、2022、2026 年三轮完整周期，还梳理了 67 份行业可研报告做不同时期的激励价格测算，结果很清晰：三轮周期对应的激励价格分别是 9.5 万元、15.2 万元、24.8 万元。这意味着什么？简单说，本轮锂价如果不突破 25 万元，外资企业根本不具备大规模资本开支的动力。毕竟现在项目回报周期普遍拉长到 8 年以上，没有足够的价格安全垫，谁也不敢轻易出手。

一、资本开支飙升，锂价激励门槛上移至 25 万元

从实际情况看，资本开支的大幅上升才是驱动激励价格上移的核心原因。我们在 DCF 模型测算中发现一个关键变化：2018 到 2026 年，碳酸锂单吨 CAPEX（资本开支）从 10 万元飙升到 35 万元，翻了三倍多；而单吨 OPEX（运营成本）仅从 3 万元小幅升至 5 万元，涨幅不到 70%。这种成本结构的失衡，直接导致锂价波动逻辑发生质变。

值得注意的是，现在的锂价定价机制已经和以往不同：一旦出现过剩，价格会快速贴近边际成本，可能回落至 6 万元左右；但一旦转向短缺，锂价若不上到 25 万以上，供给端根本无法形成负反馈 —— 因为低价格下，新增产能连最基本的资本回报都覆盖不了，企业自然没有扩产动力。

资本开支的上升，主要来自三个维度的叠加影响：

资源禀赋持续下滑：过去 10 年高强度开发后，优质锂资源储量明显减少，新增项目普遍面临品位下降、开采难度增加的问题，直接推高单位开发成本。

技术路线全面升级：海外盐湖开发正从传统蒸发池法全面转向 DLE 直接提锂法。虽然 DLE 法环评压力小、回收率高，但前期 CAPEX 大幅增加，主流技术每万吨产线建设成本已达 20 亿左右，远超传统工艺。

开发区域重心转移：2018 年核心开发在澳洲，2022 年转向中国与非洲，2026 年新增项目则集中在欧洲与美洲。这些地区不仅环保标准更严，基建配套也相对薄弱，进一步推高了单吨 CAPEX。

二、需求负反馈不是行情终点，供给负反馈才是关键

市场现在普遍担心，锂价一旦突破 20 万，需求端会支撑不住。其实这种担忧有点片面。从供需格局看，供给长期不足的情况下，价格并不会被需求端长期抑制。

我们观察到的实际情况是：需求端的负反馈只会在短期影响锂价波动，比如部分中小电池厂可能因成本压力调整采购节奏，但这改变不了行业长期供需缺口扩大的趋势。2026 年全球锂需求预计达 194 万吨 LCE，同比增长约 30%，其中储能电池一季度出货量就达 215GWh，同比增长 139%，这种需求强度远超市场预期。

行情真正的终结，需要来自供给端的负反馈 —— 也就是价格高到足以刺激大量新增产能释放，从而改变供需格局。但本轮周期有个明显不同：锂价若不到 25 万以上，海外供给的负反馈很难形成。一方面，海外头部企业 2026 年供给增速普遍在 0%-10%，大规模新增产能都推迟到 2028 年及以后；另一方面，2025 年全行业资本开支已大幅削减约 40%，降至三年来低点，短期内很难快速恢复。

三、核心标的

永兴、天华、融捷、盛新、珠峰、中矿、江特

这些标的要么在资源端有优质储备，要么在技术或成本上有独特优势，在锂价上行周期中有望充分受益。需要提醒的是，后续操作中应重点关注锂价突破 25 万后的企业资本开支动向，这才是判断行情是否见顶的核心信号，而非短期的停复产扰动。

本文仅作行业观点交流，不构成任何投资建议。

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