原文：Vanguard Perspective，2026 年 6 月 26 日
原文链接：https://advisors.vanguard.com/insights/article/series/market-perspectives
编译说明：本文改写自 Vanguard 年中市场观点，保留核心数据、图表和风险提示。本文不构成投资建议。
Vanguard （“先锋领航”）是美国大型资产管理公司，最出名的是低成本指数基金、ETF、长期资产配置研究。以下观点来自 Vanguard全球经济与市场团队：
- 短期内，由人工智能驱动的盈利动能依然强劲；但从长期看，价值最终将在哪里沉淀，正在变得更不确定。
- 美国经济前景仍具韧性；不过，持续性通胀很可能使美联储在 2027 年以前维持政策利率不变。
这篇 Vanguard 年中展望，核心概括：AI 还在推着市场往前走，但市场已经开始问一个更难的问题：这么多钱投下去，最后到底谁能真正赚到钱？短期看，AI 资本开支还在支撑企业盈利，经济也没有明显失速。问题是，通胀仍然顽固，美联储很可能没那么快降息。市场继续涨可以，但容错率比上半年低了。
先看 10 年收益预期
Vanguard 用自家的 Capital Markets Model，对未来 10 年各类资产的名义年化收益和波动率做了预测。
从图上看，股票长期预期收益仍高于债券和现金，美国股票大致处在中个位数年化区间，价值股、小盘股的预期略高；债券和现金因为利率回升，也重新具备一定基础收益。通胀预期约在 2% 附近，美元长期继续大幅走强的空间并不明显。
注：上述收益假设取决于当前市场环境，因此可能随时间而变化。数据截至 2026 年 3 月 31 日。
今年市场为什么涨？
今年以来，美国股票继续上涨，涨幅大约 10%。
更重要的是，推动上涨的主要不是估值继续扩张，而是盈利。已经实现的盈利在增长，市场对未来盈利的预期也在上调。
其他市场也类似。盈利预期上修越明显，市场表现通常越强。比如亚太（日本除外）表现突出，尤其是韩国和中国台湾，未来几年盈利预期上调幅度已经超过 30%。欧洲则弱一些，因为盈利预期只小幅上修。
半导体、半导体设备、科技硬件表现靠前，背后是盈利预期大幅上修；医疗保健和金融没有得到同样的上修，所以表现落后。
AI 复合体：现在赚钱最多的那群公司
Vanguard 把当前 AI 投资链条称为“AI 复合体”。
它包括两类美股公司：
- 一类是出钱建设 AI 基础设施的超大规模云服务商，比如 Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle；
- 另一类是卖芯片、设备、数据中心和网络基础设施的公司。
这个群体大约 70 家公司，却正在推动一轮非常罕见的资本开支周期。Vanguard 预计，今明两年，美国全部盈利增长中，超过一半可能来自这个 AI 复合体。
* 图上黄棕色就是“AI 复合体”。
这就是市场现在最兴奋的地方：钱真的在花，订单真的在来，盈利也真的在上涨。但这也是如今风险最集中的地方。
短期还能热，但市场门槛变高了
短期看，AI 这条线还没结束。
大型云厂商仍然有能力一边维持盈利增长，一边继续投入巨额资本开支。债务融资和股权融资也在支持这轮建设。所以 Vanguard 认为，AI 复合体的短期盈利还有上行空间。
问题在于，市场已经把很多好消息提前计入价格了。
接下来，投资者会盯得更细：
这意味着市场波动可能会变大。触发因素不一定只来自 AI，也可能来自利率、通胀或地缘政治。但 AI 建设本身，已经变成市场越来越重要的定价变量。
真正的问题：AI 的钱最后被谁赚走？
现在赚钱的是建设者：云厂商、芯片链、数据中心、网络设备。
但长期看，AI 的收益未必一直留在建设者手里。等 AI 从“建设基础设施”走向“被各行业使用”，价值可能转移到其他地方。比如那些不需要承担巨额前期投入、但能靠 AI 提高效率的公司。
换句话说，短期是“谁在建 AI”。长期是“谁用 AI 赚到了钱”。这两件事可能不是同一批公司。
所以 Vanguard 对中期更谨慎。AI 投资不是没价值，而是市场现在已经给了很高预期。以后只要资本开支、变现效率、需求规模中任何一项不及预期，相关资产都会比较敏感。
对投资者的含义：别把组合押成单一主题
Vanguard 的建议其实在投资市场略显老套：多元、纪律、长期视角。
如果一个组合过度集中在 AI 建设链条上，短期可能因为盈利动能还在而获利。但拉长看，估值最终会回归“这些投入到底创造了多少现金流”这个问题上。
所以，固定收益资产仍然有分散价值。股票内部未来受益者可能扩散到价值股、发达市场以及其他能用 AI 提升生产率的行业。
美国经济：还行，但降息可能要等
Vanguard 对美国经济仍然偏正面。支撑因素有三个：AI 投资强劲、消费者仍有韧性、就业市场没有明显恶化。
但通胀是麻烦。Vanguard 预计，美国核心通胀年底可能高于 3%。原因包括服务通胀、关税，以及能源价格上涨。
所以，美联储大概率继续按兵不动。Vanguard 不再预计 2026 年降息，并认为政策利率可能到 2027 年前都维持在当前水平。
最后
展望未来，也许AI 行情不会马上结束。
但现在依然值得警醒：
第一阶段，市场奖励的是“谁在建 AI”；
下一阶段，市场会追问“谁能靠 AI 赚到钱”。
前者已经很过热，后者还没完全证明。
所以现在最怕的不是“看错 AI”，而是把 AI 当成一个没有价格、没有周期、没有竞争转移的单边故事。
*关于文中预测来自 Vanguard 的专有金融模拟模型，基于历史数据和蒙特卡洛模拟。模型结果是假设性结果，不代表实际投资结果，也不构成未来收益保证。模型可能低估历史样本中未出现过的极端负面情景。
