30y行情如何参与?政治局会议怎么预期?

7月第四周，央行MLF延续增量续作，盘间区域性银行调降存款利率以及临近政治局会议宽货币预期发酵，超长端下行突破。全周来看，1y国债活跃券收益率上行3.5BP至1.1350%，10y国债活跃券收益率下行1.25BP至1.7175%，30y国债下行5.5bp至2.1870%，30-10y利差收窄4.3bp至47bp。

具体看，本周，央行OMO净回笼2930亿元，中旬税期缴款扰动过后资金面重回宽松，7月MLF超额续作1000亿，DR001、DR007加权价格下行至1.3826%、1.4023%，1y国股行存单发行价提价至1.48%左右，1y国债上行3.5bp至1.1350%。周一，早盘央行净投放1745亿元，LPR报价持稳，同日全国首单三笔DR基准利率贷款落地，央企、险资发力稳市叠加证监会召开座谈会，股市企稳修复，10y国债上行0.5bp至1.7350%。周二，早盘央行净投放165亿元，日内资金面均衡宽松，股市V型反弹、科创板大涨，10y国债下行0.1bp至1.7340%。周三，早盘央行净回笼3505亿元，日内资金面均衡宽松，股市先强后弱，消息称自律机制要求存款利率上限下调，盘后财联社证实为浙江省辖内中小结构存款利率上限调降，引发宽松预期升温，国债期货放量突破，30年领涨，10年、30年国债分别下行1.5bp、3.55BP。周四，早盘央行净回笼4220亿元，日内资金面均衡宽松，股市微涨，7月MLF超额续作1000亿，债市涨跌互现，超长端延续偏强，30-10y国债收窄至48bp。周五，早盘央行净回笼3615亿元，股市延续下跌，尾盘央行公告将开展4次隔夜逆回购，释放稳定资金预期的信号，叠加午后消息面催化政治局会议宽松预期发酵，超长端继续领涨，30年国债下行1.3bp。

从成交结构看，30y还是以短线交易驱动为主，配置盘参与不多。

（1）交易盘：券商是行情主要驱动力量，基金随后跟进。经纪商交易数据显示，7月22日下午30y国债行情的启动主要由券商带动，7月23日再由基金跟进，7月24日下午2点后的行情也主要由券商带动；20-30y国债的现券成交结果类似，7月22日券商净买入明显增加，7月23日-24日基金净买入明显增加。

（2）配置盘：在收益率低位没有进场参与。大行对30y国债保持净卖出状态；中小行在30y国债收益率下行至2.24%下方时再次转为净买入；保险在地方债供给即将放量的预期下7月以来对30y国债的净买入量明显弱于5-6月、并在2.21%下方转为持续净卖出；理财对30y整体参与体量不高，但23日创下年内最大净卖出，本周减仓全年累计净买入的16%。

7月22日放量增仓突破改变了TL此前的震荡格局，TL2609合约周度收盘站稳前期114.50阻力位上方。7月22日当日TL上涨0.62%、持仓增加2.94万手，价格、成交和持仓同步扩张，突破并非单纯由空头回补或存量资金推升，而是伴随新增仓位进入，具有较强的方向性意义；此后价格连续站稳阻力位上方，表明市场初步接受新的交易中枢；但成交量逐日回落、总持仓未继续扩张，也意味着7月22日更像一次集中完成的重新定价，尚未自然演化为持续增量行情。整体看，周度多头结构已经形成，后续判断应重点考虑“突破后是否仍有资金接力”。

大幅加仓、行情破局后，市场行情与TL机构行为怎么看：从市场波动率角度看，TL日度波动率抬升而分钟波动率维持常态，反映本轮行情的核心特征是方向一致性的增强。7月22日后10日滚动日收益率波动率升至25.71bp，市场行情由前期的缩量低波快速转为放量上涨；但按分钟计算的日内波动率来看，7月22日后波动率仍维持在年内低位，二者的差异反映当前行情整体的分歧度较低、做多一致性较强，卖盘阻力有限，价格更多是通过连续性的上涨而非日内大幅波动实现价格中枢的上移。

但与量价层面的强势形成对比的，是会员持仓的边际变动开始呈现分歧。当前前五大会员持仓的总量数据仍显出多头特征，但在7月22日突破后，净持仓并未继续扩张而是出现下滑，截至7月24日TL品种前五大会员净持仓为+5950手，较7月17日峰值的14062手下降近60%，多空比则由1.14快速下行至1.05左右；除前五大口径外，前十大会员的净持仓、前二十大会员的净持仓也分别下降至-19794手和-33984手，接近年内最低位。

其中，高活跃度会员在行情突破后卖单的增加更为明显。（1）会员活跃度的测算：使用2026年初以来的全部数据，将同一会员在各TL合约的已披露成交量、持买单和持卖单按交易日汇总，对三项均有披露的日期，计算日度活跃度=成交量/（持买单量+持卖单量），再对每个会员取年初以来日度活跃度均值，以中位数划分得到10名高活跃组和11名低活跃组会员；（2）本轮行情不同活跃度会员的持仓变化：在本轮行情中，高活跃组的10名会员中有6名净持仓出现下降，全组样本TL合约净持仓下降约14000手，低活跃组有完整信息披露的8名会员中有4名净持仓出现下滑，高活跃度会员持仓的快速下行或也意味着部分交易型资金已提前止盈。

在技术形态明显走强的当下，对于TL我们仍不建议过度乐观，突破之后能否取得第二轮增量资金支撑仍有待确认。

一是，3×T-TL的价差快速压降，做平曲线的收益已经部分兑现，价差交易的空间压缩明显。2026年以来，3×T-TL价差基本处于箱体震荡状态，按后复权计算的震荡区间约在251-253元，截至7月24日，3×T-TL价差已经下降至年内40%分位数左右，在缺乏增量信息确认的情况下，价差突破年内下沿有一定难度。

二是，当前技术形态虽偏强，但并不能作为后续将继续上涨的充分条件。我们通过视觉处理+指标回测的双重验证，通过调用带有视觉处理能力的大语言模型以及Ta-lib技术指标库进行历史分析：（1）视觉处理：通过大模型形态识别找到2024年以来5个走势相似的窗口，后5日仍出现大幅上涨的概率约为60%；（2）量化指标回测：同时考虑上涨强度、振幅大小、成交量扩张、持仓量扩张等定量指标的相似度并通过计算欧氏距离合成总相似度指标，找到4个量化层面较为相似的窗口，仅有一次类似（2024年12月）窗口后仍出现大幅上涨。

总结来看，面对TL技术面走强的当下，暂时更应视作一次交易性的行情，后续是否能够持续上涨仍有待增量信息的进一步确认。

后续来看，超长债供给放量之前30y国债调整风险可控，但下行突破有一定难度。超长债供给放量尚未到来，政治局会议前也有宽松预期交易窗口，权益市场处于弱势调整阶段，短期30y国债情绪较好，仍处于顺势行情、调整风险不大，但下行突破有一定难度。一是本周并没有基本面的显著变化，30y国债更多是短线交易驱动的行情，配置盘没有进场参与，但券商资金较灵活对30y净买入波动偏大、中长期利率债基久期已创近年高点约束进一步大幅加仓30y空间，交易盘参与30y的持续性仍待观察。二是当前30y国债收益率的绝对点位和30-10y相对利差都已回落至二季度以来最低点，利差进一步压缩则回到一季度水平，但相较一季度而言后续供需格局更弱、银行EVE指标压力更大、美伊冲突引发的油价波动和通胀预期仍有反复，且降息政策是否落地仍有不确定性，因此30y进一步下行突破有一定难度。

下周即将召开7月政治局会议，在二季度经济增速低偏全年目标区间之后，市场高度聚焦本次会议对货币、宏观财政定调是否可能出现变化。

季节性看，历年7月政治局会议前一周，市场宽松预期多有升温，对应驱动宽松交易行情。7月政治局会议“承上启下”，尤其是二季度经济运行通常季节性放缓，会议前夕，市场可能提前博弈降准降息等宽松政策预期、收益率多下行。会议召开后，市场对“宽货币”或“宽信用”政策进行预期修正，较为常见的是收益率盘整（2021年、2024年、2025年）或向上调整（2020年、2023年）。

今年二季度经济数据走弱，叠加消息面催化，目前市场高度关注宽松预期。二季度GDP增速4.3%低于全年目标下限，引发政策加力猜想，叠加近期央行官媒表态与消息面，进一步驱动宽松交易：（1）7月15日，央行发布会上称“加大逆周期和跨周期调节力度……根据流动性需要适当选择存款准备金、逆回购、MLF等工具”。（2）7月20日，金融时报文章援引专家发言称“近期货币政策仍处于观察期，是7月份政策利率和LPR报价未作调整的根本原因”。（3）7月22日，消息称“协定、通知存款上限下调5bp，一年期定存上限下调10bp，两年及以上定存上限下调15bp”，后财联社报道称该要求仅覆盖浙江部分中小机构。

但另一方面，考虑到输入型通胀影响仍在、短期政策推进以存量思路为主，预计本次政治局会议总量宽松落地的概率或有限，但也需关注是否有更积极的货币表述。一是，近期美伊冲突再度升级，国际油价重回90美元/桶附近高位，三季度PPI同比或高位磨顶，输入型通胀对于降息的约束可能持续。二是，当前政策思路上以既定存量工具加快推进为主，专项债发行、新型政策性金融供给或提速，短期追加增量政策的诉求不强，对应“宽货币”加码概率或有限。不过，鉴于二季度经济动能边际转弱与K型分化加剧的特征，以及外部关税、地缘因素等反复扰动，也需关注本次政治局会议上，货币政策是否有更积极的表述。

其他政策方面，重点关注政策总体定调，以及投资、消费发力方向。（1）总体定调上，结合近期总理座谈会、发改委等表述，预计“加大逆周期调节力度”或是重要方向，政策思路或以存量加速为主、储备政策同步推进。（2）投资方面，“六张网建设”、城市更新等中央项目或是稳投资的主要抓手。地方投资方向上，考虑到上半年地方财政蓄力、新型政策性金融工具也未落地，本次会议或更强调专项债等财政空间的加快使用。（3）消费方面，重点关注服务消费补贴是否加力。上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售同比增5.3%，成为消费增长的主要支撑。考虑到以旧换新空间压缩，预计下半年广义消费发力方向或仍在于服务消费，关注相关消费政策的补贴力度与方向。

国内贷款利率定价基准多元化改革落地，DR成为贷款定价锚的新选项。据海南日报消息，工商银行海南省分行、招商银行海口分行、浦发银行海口分行集中落地全国首单三笔DR（存款类金融机构间债券回购利率）基准利率贷款。三笔贷款分别对应不同企业类型、账户类型和利率模式。工商银行海南省分行向某外资企业投放7670万元1年期EF账户区间浮动DR贷款；招商银行海口分行向某省属国企投放800万元浮动利率DR贷款；浦发银行海口分行向某央企投放700万元固定利率DR贷款。业务覆盖外贸、基础设施和央企等多元融资需求。

贷款定价基准的改革创新将有助于提升短端利率变化向贷款利率传导的效率，更好实现资负两端的联动。此前2026年一季度货政报告中曾专栏《贷款利率定价基准的国际经验》介绍了贷款利率从单一定价基准向多元化定价基准演进的国际经验。一方面，随着央行短端调控工具的逐渐完善，以DR为代表的短端资金利率波动性得到更好的管理，为贷款端引入市场化基准提供了更好的基础；另一方面，从银行角度看，贷款定价挂钩DR将提升资产端定价的市场化程度，在息差承压背景下有利于增强资负两端的联动。此前负债端已通过推动大额存单挂钩DR等方式强化市场化定价机制。

交易行情的延续性关注政治局宽松信号是否释放。本周30年行情突破，一是供给放量前债市利空扰动有限，风险偏好下降的情况下恰逢存款利率调降和政治局会议窗口引发宽松预期，市场做多情绪依然较强；二是“钱多”环境下，30-10y利差作为市场上为数不多、利差仍有空间的凸点品种，吸引资金流向。但是交易行情的突破主要来自消息面和技术层面，并没有得到基本面的有效支撑，行情能否持续或需关注货币政策宽松预期能否兑现，下周政治局会议表态是重要节点。

策略上，如前述季节性来看，政治局会议前债市或维持较为积极的交易态度，对货币宽松仍有期待。但目前基本面、资金面、供需格局等利好因素并未出现显著拐点，最大的问题在于债券估值本身，收益率和利差本身都处在区间偏下限位置，因此波动依然较大。交易层面，小波段操作更为合适。我们在7月月报中提示，10y国债在1.7-1.75%，30-10y利差在47-52bp波动的观点得到了比较好的兑现，短期依然维持该判断，短线交易的仓位目前在关键点位小波段操作可以逐步止盈；若市场波动出现区间内调整修复，可以再次参与。具体来看：

（1）10y国债：接近1.7%时注意安全边际，收益率调整后可适当小波段参与。我们在7月月报《7月：债市行情放缓，关注资金定价》中提示，在银行理财资金进场、银行前期累计存贷差支撑下债市将维持震荡格局，10y国债或在1.7%-1.75%区间运行，7月以来债市的窄幅震荡行情也验证了我们的判断。目前10年国债在1.72%，接近区间偏下限位置，建议收益率下行窗口逐步降低仓位锁定收益，若市场调整出现配置空间，可再次小波段参与。

（2）30y国债：本周30y国债领涨、30y国债收益率和30-10y利差收窄至4月以来的低点47bp，后续能否继续压缩在于基本面增量和宽松预期演绎。我们在6月以来的周度策略观点中多次强调，30-10y利差波动区间或在47-52bp，此前利差上行至53bp具备利差压缩空间。但经历本周行情，利差水平已处于区间下限位置，且配置盘在收益率低位不再持续进场，利差压缩主要依靠交易性机构的做多动能，呈现快进快出的交易特点，趋势下行难度较大，若政治局会议未出现增量宽松的信号，30-10y利差或继续维持区间震荡格局。因此，短线交易资金可以逐步降低仓位，并在后续供给冲击的波动中寻找配置机会。

配置层面，钱多环境下调整幅度或较为有限，当前水平可继续持有观望，但不宜过度加仓，可等待三季度调整后再对具备利差优势的品种进行布局，同时兼顾组合流动性，以应对随时可能的波动。根据“华创三维度比价模型”寻找凸点，满足配置价值的指标阈值按骑乘综合收益率位于所有利率品种前10%、品种利差分位数＞60%、期限利差分位数＞60%设置。短端品种关注3y国开，中端可关注7y农发和口行，9y政金债，8-10y地方债，骑乘收益偏高；超长端等待供给高峰过后再逢高配置30y地方债。

7月20日，早盘央行开展3985亿元7天期逆回购操作，有2240亿元逆回购到期，实现净投放1745亿元。7月LPR报价持平，日内资金面由紧转松，截至收盘，DR001上行0.96bp报1.4107%，DR007下行0.39bp报1.4323%。受中国诚通、国新等央企宣布增持股票资产、稳预期的影响，权益市场高开冲高后震荡修复；国债期货低开低走，关键期限国债收益率小幅上行。午后，资金面边际转松，证监会党委书记、主席吴清在北京到证券营业部调研并主持召开投资者座谈会，与包括大中小散各类投资者的8名代表面对面交流，就促进资本市场稳定健康发展听取意见建议。沪指震荡走弱后尾盘拉升翻红，国债期货延续低开低走，现券维持窄震荡，10年期国债收益率小幅上行0.5bp至1.7350%。机构行为方面，银行、保险、基金为主要买盘，券商为主要卖盘。全天来看，早盘央行净投放1745亿元，日内资金面先紧后松，央企、险资发力稳市叠加证监会召开座谈会，股市企稳修复，沪指收涨0.85%，现券收益率小幅上行。1y国股行存单提价至1.48%附近，7y国债收益率上行0.85bp至1.5535%，10年国债260010收益率上行0.5bp至1.7350%，30年26特4上行0.75bp至2.2495%。

7月21日，早盘央行开展2530亿元7天期逆回购操作，当日2365亿元到期，实现净投放165亿元，日内资金面均衡宽松，截至收盘，DR001下行3.09bp至1.3798%，DR007下行2.93bp至1.4030%。受隔夜多家央企险资宣布增持股票的消息提振，权益市场震荡走低后V型反弹，科技板块领涨，国债期货震荡企稳后盘中冲高，银行间主要利率债收益率普遍下行。午后资金面维持宽松，权益市场强势上涨，科创板领涨，国债期货高位震荡，10年期国债收益率下行0.10bp至1.7340%，关键期限收益率下行0-1bp。机构行为方面，基金、保险为主要买盘，券商午后转为净卖出，银行为主要卖盘。全天来看，早盘央行净投放165亿元，日内资金面均衡宽松，股市V型反弹、科创板大涨，现券收益率小幅下行。1y国股行存单提价至1.48%附近，7y国债收益率下行0.35bp至1.55%，10年国债260010收益率下行0.1bp至1.7340%，30年26特4下行0.3bp至2.2465%。

7月22日，早盘央行开展760亿元7天期逆回购操作，当日4265亿元逆回购到期，实现净回笼3505亿元，日内资金面均衡宽松，截至收盘，DR001下行1.17bp报1.3681%，DR007下行0.54bp报1.3976%。监管座谈会稳预期，权益市场低开高走，浙江省城农商行存款利率下调影响下，国债期货盘中强势冲高后偏强震荡，银行间主要利率债收益率普遍下行。午间10y国债续发全场倍数超32倍，加权利率1.7147%，显示市场交投情绪活跃，沪指震荡走弱，国债期货大幅增仓，TL单日增仓近3万手，叠加市场对政治局会议降准降息预期升温，10y国债260010收益率下行1.50bp至1.7190%，30y国债领涨，26特4收益率大幅下行3.55bp至2.2110%。机构行为方面，券商为主要买盘，银行、基金为主要卖盘，保险情绪偏中性。全天来看，早盘央行净回笼3505亿元，日内资金面均衡宽松，股市先强后弱，存款降息预期叠加政治局会议前宽松预期发酵，长端收益率明显下行，30年领涨。1y国股行存单回落至1.47%附近，7y国债收益率下行1.9bp至1.5310%，10年国债260010收益率下行1.5bp至1.7190%，30年26特4下行3.55bp至2.2110%。

7月23日，早盘央行开展了2040亿元7天期逆回购操作，当日6260亿元逆回购到期，实现净回笼4220亿元，日内资金面均衡宽松，截至收盘，DR001下行0.63bp报1.3618%，DR007下行0.53bp报1.3923%。权益市场宽幅震荡，临近午盘再度走强，国债期货表现分化，受止盈盘驱动，银行间主要利率债收益率多数上行。午后资金面维持宽松，沪指震荡修复，收盘微涨，国债期货高位震荡，银行间主要利率债收益率多数上行，仅超长债下行，30-10y利差收窄至48bp。尾盘MLF操作5000亿，当月有4000亿到期，超预期续作1000亿。机构行为方面，银行、基金为主要买盘，券商、保险为主要卖盘。全天来看，早盘央行净回笼4220亿元，日内资金面均衡宽松，股市微涨，7月MLF超额续作1000亿，债市涨跌互现，超长端延续偏强，30-10y国债收窄至48bp。1y国股行存单发行提价至1.485%附近，7y国债收益率上行1.15bp至1.5425%，10年国债260010收益率上行0.2bp至1.7210%，30年26特4下行1.1bp至2.20%。

7月24日，早盘央行开展5000亿元MLF，同时开展890亿元7天期逆回购，实现净投放1385亿元。日内资金面均衡宽松，截至收盘，DR001上行2.08bp报1.3826%，DR007上行1.00bp报1.4023%。权益市场低开低走，国债期货低开低走，T与TL走势分化，止盈盘影响下银行间主要利率债收益率普遍上行。午后，资金面边际收紧，沪指持续走弱，受政治局会议召开在即的宽松预期影响，午后中长端和超长端国债纷纷翻红，30年国债收益率转而下行，下行1.3bp至2.19%下方。尾盘央行公告称，将在7月29日至7月31日、8月3日开展隔夜逆回购操作，7月29日至7月31日每日开展6000亿元，8月3日开展3000亿元，释放稳定市场预期的信号。机构行为方面，券商、基金、保险为主要买盘，银行为主要卖盘。全天来看，早盘央行净投放1385亿元，日内资金面先松后紧，股市下跌，尾盘央行公告隔夜逆回购操作量，超长债继续领涨。1y国股行存单发行提价至1.485%附近，7y国债收益率下行0.75bp至1.5350%，10年国债260010收益率下行0.35bp至1.7175%，30年26特4下行1.3bp至2.1870%。

从收益率曲线形态变化来看，国债、国开债期限利差收窄。具体看，国债短端品种收益率下行0.52BP，国开债短端品种收益率上行0.42BP，国债长端品种收益率下行1.22BP，国开债长端品种收益率下行0.43BP，国债、国开债长端品种表现均好于短端品种。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差收窄0.70BP至58.93BP，国开债10Y-1Y利差收窄0.85BP至37.81BP。

流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。

具体内容详见华创证券研究所7月26日发布的报告《30y行情如何参与？政治局会议怎么预期？》