一、重要数据及市场观点更新
（一）回顾：我们于5月6日率先在业内发布《夏日寒风》预警，并持续发布“夏日寒风“系列报告提醒6、7月份全球股市面临重大调整风险，核心变量是宏观流动性冲击以及全球AI行情拥挤交易和杠杆交易导致的反噬风险。特别是，7月中下旬的报告《韩股失火谨防火烧连营》和《夏日寒风余波危中有机，风险释放后期探底布局》持续强调，继续看空7月全球股市，核心原因在于宏观与微观流动性均不支持做多，股市大调整的余波阶段往往血淋淋的。
7月底全球资本市场变化再次验证了我们的预判。宏观层面，美伊冲突延续，FOMC通胀高位下按兵不动推升长期通胀与期限溢价、叠加油价高企与财政供给， 10年期美债收益率全周上行5.16bp至4.733%；30年期美债收益率上行11.18bp至5.271%，一度触及5.28%为2007年以来最高水平。资本市场，韩国KOSPI指数两日22%最大回撤、美国费城半导体指数大跌引发Situational Awareness（SA）基金集中平仓，随后SA将大部分公开股票组合以大宗交易方式整体转让给Citadel，使潜在抛售悬顶被一次性承接，推动半导体板块快速反弹，全球科技出现超跌反弹。
（二）行情展望：夏日寒风将尽，否极才能泰来；秋天行情渐兴，反弹之后分化
第一，夏日寒风将尽，美伊冲突、美债利率高企及韩国第二轮监管去杠杆等风险释放之后，最快8月上旬就有望逐步迎来转机。
7月份，全球AI行情拥挤交易和杠杆交易风险已经剧烈释放。后续夏日寒风余波风险的释放，将是行情分化、筑底蓄势，先按照跌深反弹来对待短期行情。
上半年一枝独秀的AI产业链后续跌深反弹之后，短期应该回归理性，大概率在反弹之后行情将会大分化，业绩增长难以兑现6月底乐观预期的科技股可能将被市场抛弃。后续能否形成指数型趋势反转，不只是看美伊战争、美元流动性等资金面的影响，更关键的是基本面，如果下半年AI产业链迎来可持续发展的新逻辑，则继续反转逻辑。
首先，上周全球股市在SA股票组合转让给Citadel之后出现明显的超跌反弹，短期流动性修复、预期改善，但是，后续仍有波动。将这次SA事件对比2021年Archegos事件，后者爆仓相关股票在集中抛售之后曾多次明显反弹，但均未形成持续性趋势修复。借鉴历史，判断SA原来重仓的AI相关股票能否从反弹重新转为反转趋势，不只是看短期short covering的动能以及AI拥挤交易和杠杆交易是否缓解，更要看基本面能否超预期。
其次，韩国市场的去杠杆进程进入尾声，短期仍可能出现波动，但对于海外市场的冲击将缓和。韩国本土单股杠杆ETF存在“规模下降、份额不降”的结构性矛盾。16只产品合计AUM已由6月25日的114.1亿美元峰值回落64.0%至7月30日的41.1亿美元，约合6万亿韩元，一度接近监管部门测算的4万亿—5万亿韩元稳定水平；但规模收缩主要来自净值下跌。截至7月31日，总份额反而升至8.03亿份，创上市以来新高，较5月27日增长289%；相关产品AUM预计大幅回升至61亿美元，较前一日增长约48%，表明存量杠杆尚未充分出清。
但积极因素也在积累，新增杠杆受到抑制、杠杆ETF散户主动减仓而长期资金承接，存储龙头的基本面依然被投资者认可，有利于后续韩股市场企稳。
1）韩国7月31日的反弹外资净买入51亿美元，机构净买入10亿美元，主要来自投资信托、私募基金和养老金。
2) 海外上市投向韩国的杠杆ETF规模已由峰值236亿美元降至80亿美元，缩水约66%。7月17日至28日，杠杆产品一度累计净流出约9.5亿美元。不过，随着7月28日暴跌和7月31日大幅反弹，资金再次大规模回流，7月17日以来累计净流量已基本回到持平，显示离岸杠杆重新升温。与之相对，非杠杆ETF持续获得资金流入，其中规模最大的EWY7月净流入56.2亿美元，创有记录以来单月新高。
3)监管措施对新增杠杆的抑制已开始显现。7月31日，提高现金预存款门槛和取消代用证券计入等措施正式实施后，散户单股杠杆ETF成交额占其ETF总成交额的比重由此前约55.4%大幅降至12.5%，显示散户杠杆交易明显降温。此前持续加杠杆的散户则借反弹大幅减仓，当日净卖出61亿美元，其中2x做多ETF净卖出11.6亿美元。与此同时，散户卖出的单股杠杆ETF中约10.5亿美元由机构资金承接。
4）据彭博7月30日报道，韩国市场当局还在评估启用证券市场稳定基金、临时限制卖空以及进一步规范杠杆ETF交易等方案。若市场波动继续加剧，流动性支持、长期资金承接和监管节奏调整等政策组合拳，有望成为后续稳定市场和修复信心的重要力量。
第三，近期美日干预汇市导致的风险正在被定价，不排除美债收益率短期将超预期反弹，甚至接近5%左右，但是，距离宏观流动性的否极泰来的转机也就更近了。
7月30日至31日，美国和日本连续两日干预汇市，成为全球资金面的新增短期扰动。据报道，日本当局大规模卖出美元、买入日元；美国财政部也通过纽约联储卖出欧元、买入日元。受此推动，日元由接近164日元兑1美元快速升值至157.5。与此同时，卖出美元、买入日元的干预操作可能边际收紧美元流动性，并加剧美债市场波动，成为周五10Y美债收益率一度升至4.743%的影响因素之一。
对全球风险资产而言，日元快速升值将提高日元融资型套息交易的汇兑成本，可能推动部分杠杆仓位和拥挤交易平仓，对高波动科技股、半导体及新兴市场资产形成短期压力。
中期看，若干预能够推动日元企稳，则有助于降低市场对日元失序贬值及套息交易集中平仓的担忧，并通过降低能源进口成本和输入型通胀，减轻日本央行被迫加快加息的压力，进而缓和日债收益率和全球流动性的上行风险。
因此，日元干预短期可能放大去杠杆扰动，但若最终稳定汇率，可能成为缓解全球资金面压力的中期转机。
（三）投资策略：流泪撒种，布局秋季行情，回归投资本源，立足性价比
展望8月初，针对全球主要股市而言，本轮“夏日寒风”余波的冲击逐步兑现，从震荡探底开始转向跌深反弹，之后，上半年一花独放的AI行情将分化，AI基建环节去伪存真，寻找AI应用端的机会；同时，反弹行情将向具有业绩和估值性价比、相对低位的硬核资产扩散。
我们判断，当前已经处于夏日寒风余波阶段的似“危”实“机”的战略布局窗口，中国股市的硬核资产已逐步进入左侧布局窗口，并于8月开启秋季行情，特别是港股可能已经领先海外市场企稳。A股和港股自5月中旬率先调整以来已提前释放部分风险，目前行情已经基本确认底部区域并转入缩量磨底和蓄势阶段。
所以，我们前瞻性看多，建议立足长期战略方向进行左侧布局，采用SMART框架筛选AI时代的硬核资产，重点布局三大主线：
一是高科技与硬科技，锚定AI科技的主线分化和扩散、精选个股。一方面，AI基础设施的短缺环节层面，从上半年“追梦星辰大海”式主题炒作，转向“脚踏实地”式立足中期业绩和估值性价比的基本面投资；另一方面，AI应用的新兴领域，关注消费电子、机器人等。我们判断，当前本轮AI科技浪潮类似于互联网浪潮1.0时代的1998年，2026年下半年开始，AI科技驱动的朱格拉周期进入“下半场”，由立足基础设施建设的上半场逐步转向AI应用扩散和商业化加速的下半场。
二是安全资产，覆盖有色金属（黄金、铜、钨、钼、稀土）、能源等关键资源品类；
三是出海赛道，包括电力设备、化工、生物医药等。
最后，精选具有业绩改善弹性的传统产业的龙头公司，建议配置非银龙头，重点看好“含AI量”较高的券商龙头。
A股：7/27-7/30 A股两融资金净流出814亿元；ETF方面，宽基ETF上周大幅净流入919亿元，行业ETF延续净流入117亿元：半导体、芯片、电池、有色、黄金净流入，煤炭、卫星、游戏、创新药、银行净流出。
港股整体卖空成交占比降至15%，恒生科技卖空占比降至17%。上周南向资金转为净流出187亿港元，成交占比降至19.45%。其中智谱上周延续净流入20亿港元，阿里、腾讯转为4亿、24亿港元净流入，华虹半导体、中芯国际转为10亿、48亿港元净流出，长飞延续资金流出18亿港元。行业层面，7/23-7/29期间，信息技术板块转为大额净流出112亿元，单周净流出规模创年内新高；金属、非银金融和软件板块获得显著净流入，而能源和汽车板块则出现明显资金流出。
上周（7/23-7/29）港股外资延续净流入364亿港元，香港本地中介延续净流出33亿港元，中资中介延续净流出88亿港元，内资港股通ETF转为净流出53亿元，其中红利、消费流入，科技、宽基、金融、创新药流出；上周港股市场解禁市值达121亿港元，本周预计解禁212亿港元。
