高位换挡,结构性行情延续

上周A股在前期凌厉上涨基础上明显降温，整体呈现“指数分化、结构轮动、放量后高位震荡”的特征。上证指数在此前史无前例的十七连阳之后转跌，在4100点上方高位震荡，阶段性见顶信号有所显现；与之对应，代表成长和中小市值方向的深证成指与创业板指继续上涨，成为两市主要宽基中表现最强的指数，反映出资金在高位蓝筹与大型权重股中适度撤退，而向中小盘成长及科技主线进一步集中。各主要指数中，上证指数下跌0.45%，上证50下跌1.74%，中证1000上涨1.27%，中证500上涨2.18%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，沪深300下跌0.57%，科创50上涨2.58%，为两市指数涨幅之最。行业板块方面，传媒互联网、有色金属、电网设备、半导体、软件服务、自动化设备、黑色家电等概念板块涨幅居前，商业航天、林业、能源、通信、农林牧渔、风电设备、房地产开发等板块跌幅居前。两市日均成交额超3.4万亿元，较上一周继续放大，其中1月12日前后多日单日成交额突破3.6万亿元，多次刷新历史记录，表明在监管出手前，增量资金入场与存量资金博弈共同推升了市场的活跃度和波动率。

从节奏上看，上周走势可明显分为“前热后冷”两段：周初延续去年末以来的做多惯性，政策与情绪共振推动指数再度冲高，上证指数盘中一度逼近4200点，创十年新高，三大指数同步走强，个股普涨、涨停潮频现；但在高位密集放量的同时，监管层对市场过热、杠杆抬升及部分题材过度炒作的担忧迅速落地，沪深北交易所同步将融资保证金比例自80%上调至100%，证监会系统工作会议强调“稳字当头”和“严肃查处过度炒作乃至操纵市场、坚决防止市场大起大落”，叠加对异常波动个股的专项核查和频繁问询，一系列“点刹式”举措明显抑制了高杠杆资金的冲动。监管信号发出后，前期强势的上证指数连涨势头终结，出现连续数日调整，5日线与10日线死叉，量能较天量显著萎缩；而深市成长指数因前期获利回吐压力相对较轻，仍实现周度收涨，体现出典型的“指数高位换挡、结构内部分化”特征。

行业与题材方面，呈现非常鲜明的“冰火两重天”。一方面，传媒互联网、计算机、软件服务、电子和半导体、有色金属、电网设备、自动化设备及部分白电、黑电等制造业链条继续领跑，多数板块录得中高个位数甚至接近两位数涨幅，传媒板块周涨逾7%，计算机、有色金属、社会服务等也表现突出，成为带动指数和人气的中坚力量。具体来看，AI应用相关概念在广告营销、内容生产、云计算等场景持续落地，叠加海外大模型技术进展与国内产业政策支持，推动传媒、计算机、部分通信与算力方向持续活跃；半导体产业链则在先进封装、设备、存储等环节出现资金集中流入，多日放量大涨，成为科技主线中最有辨识度的方向之一；有色金属则在工业金属供需错配、贵金属受通胀预期与避险需求抬升、小金属受新能源与新材料需求驱动的背景下，获得资金青睐，与电网设备一同成为资源与基础设施主线中的亮点。

另一方面，前期最为炽热的商业航天、脑机接口、部分高景气新能源链条和高贝塔题材却在监管组合拳下急转直下。商业航天板块在公司密集发布风险提示、监管要求澄清概念、疑似异常交易账户受限等多重因素作用下连续多日回调，多只个股由连续涨停快速切换至大跌甚至跌停，板块周跌幅居前；同时，能源、煤炭、传统石化，林业及农林牧渔、风电设备、房地产开发等周期和地产相关板块整体走弱，反映出资金在经济基本面仍存压制、PPI持续负增长、地产复苏预期偏弱的环境下，对传统周期与地产链条保持谨慎。部分消费与防御板块在高波动的大环境中虽无明显系统性机会，但相对跌幅有限，承担了一定的资金短暂避险功能。

资金层面整体呈现“总量充沛、结构迁徙”的特征。一方面，两市融资余额延续自元旦以来的明显上升趋势，融资净流入约数百亿元，创去年9月以来单周最大增量，元旦至今累计净流入逾千亿元，两融余额占总市值和成交额比例同步上行，说明加杠杆资金此前在推动行情加速方面起到了重要作用；另一方面，在监管发出降温信号后，ETF及行业资金出现明显分化：半导体、电子、新能源链条相关的科技成长ETF依旧获得净流入，而部分宽基如沪深300、上证50以及中证A500、中证1000在高位出现资金净流出，商业航天、部分互联网服务与高估值成长板块的主题基金也出现较大撤出。主动资金层面，申万行业中计算机、传媒、电子等科技和内容方向净流入居前，国防军工、银行、非银金融、房地产等净流出相对突出，典型地体现出资金从前期情绪最亢奋、涨幅最靠前的题材和权重高地回落，转而配置业绩支撑更强、产业景气更具持续性的细分赛道。

政策与宏观背景为这一轮剧烈波动提供了重要注脚。一方面，货币与信用环境总体仍偏宽松，央行通过结构性工具定向降息、扩容民企再贷款和科创再贷款，继续对实体经济和关键科技领域“精准滴灌”；部分地产相关政策如换房退税延期等，也在托底居民部门资产负债表与地产链条预期。另一方面，监管在看到市场成交天量、融资杠杆创历史新高以及商业航天、AI应用等概念短期连续暴涨后，及时通过上调融资保证金比例、加强交易所一线监管和信息披露核查、对涉嫌操纵和过度炒作账户采取措施等“软着陆”工具，对局部泡沫进行挤压与冷却，但刻意回避了印花税等高强度“硬刹车”手段，使得上证指数全周回调幅度控制在约0.5%左右，未引发系统性恐慌，而是引导市场从“快牛”“疯牛”的节奏向“慢牛”“长牛”平稳切换。从技术节奏看，指数在4000点上方短期涨幅过大、成交量屡创新高后，本就需要时间与空间来完成充分换手，上周在监管催化下提前进入震荡整固区间，短线获利盘得到一定释放，为后续更健康的上行走势预留了空间。

综合来看，过去五个交易日更像是从“加速冲顶”迈向“高位换挡”的关键拐点。表层上看，上证指数小幅收跌、权重蓝筹承压、中小盘和科技成长相对坚挺，成交从极致天量有所回落；深层次上，则是监管有意压制过度杠杆与题材泡沫、引导资金从简单的“情绪博弈”回归到对产业趋势与公司基本面的重新定价。在这种环境下，短期指数波动和题材剧烈分化不可避免，但中期视角下，科创50、中证500、中证1000等代表新质生产力与中小盘成长的指数仍维持相对强势，传媒互联网、半导体、有色金属、电网设备和高端制造等板块在产业政策、全球科技竞争与能源结构变迁的多重逻辑支撑下，仍有望在未来一段时间继续扮演结构性行情的主线。而对于高位高杠杆题材，尤其是商业航天等前期涨幅巨大的热门板块，上周的急跌提醒投资者需显著提高对估值与兑现节奏的敏感度，警惕概念炒作透支预期后的深度回调风险。整体而言，A股虽经历了从“沸点”走向“降温”的情绪切换，但并未改变全年“在政策托底和流动性支持下，指数中枢温和抬升，结构性牛市延续”的大方向，只是把节奏从短期的猛冲，调整为更有利于中长期资金参与的稳步爬坡。