观点精粹|行业周观察0119

2026年A股“稳”字当头：要首先意识到A股权益市场逐渐摆脱简单融资工具定位，在新时期正在朝向国家社会治理的重要工具过渡。同时，可以看到长期资金的坚定入市与股市生态的明确改善正在持续释放制度红利。将2025年视为中国股市慢牛长牛的开局元年，2026年则是其行稳致远的关键之年，关键在于形成持续且更为广泛的财富效应，为作为居民资产新蓄水池作好充分准备。

2026年大势研判：2026年期待”三头牛”突破“历史的约束”。我们一贯坚持纯粹基于流动性上涨，那么大盘站上4000点后表示谨慎乐观；稳站4000点持续向上需要市场从流动性牛-基本面牛（2026Q2-Q3）-新旧动能转化牛（最早2026H2-2027年）实现“三头牛”的兑现转变。2026年股市最重要的支撑：科技+出海推动2026-2027年新一轮盈利向上周期。在明确国内宏观基本面持续改善之前，值得高度重视的是A股基本面大概率将率先企稳向上。随着A股科技+出海占A股盈利（剔除金融）占比在2025年接近40%，根据“30%-60%”一般持续6-8年，我们认为科技+出海不仅是未来3-5年最重要的产业基本面双主线，同时正在深刻重塑A股盈利格不局，并有望推动A股盈利在2026-2027年进入新一轮向上周期。

基本面牛之宏观基本面评估：类比60-80年美股告别滞胀，2026年A股能够走出物价通缩，这点将在2026Q2逐渐明确。国内通过扩大内需、“反内卷”与货币政策等相关手段，2026年物价信号有望同步回升，PPI转正节点大概率在二季度。值得注意的是我们认为宏观基本面向上弹性核心推动力在于“中美欧共振论”，即中美能否实现动荡政治周期缓和经济周期回摆，类比2019年底转向2020年，对应中美在宽财政宽货币与相对低库存下出现共振补库。

新旧动能转化牛评估：基于21世纪日股基于新旧动能转化视角的创新观察，2012年之后的日股大牛市是值得A股参考的。随着新动能壮大力量（中国版“7姐妹”不断崛起）-旧动能负面影响趋于尾声（股、债和汇率市场开始对房价下跌脱敏），若国内地产+建筑占GDP比重稳定，新经济占比进一步提升过程中GDP增速维持稳定，那么意味着新旧动能转换曙光基本明确，中国经济完成房地产到制造业的宏观产业叙事转变，届时A股真正步入系统性慢牛长牛。根据新旧动能转换四阶段定价:“新旧交织”、“新胜于旧”、“旧的绝唱”、“新的时代”，我们认为当前正处于“新胜于旧”后期。2026年结构特点与行业配置:从2025年“新胜于旧”走向2026年“新旧共舞”根据科技产业投资四阶段规律，“新”的本质是个科技向下游走”，将向第四阶段供需缺口环节逐渐过渡(上游缺口是铜、存储与电力设备;下游缺口是AI应用、元器件等);“旧”的本质是“出口出海向中上游走”，传统行业摆脱日模式拖累由海外业务带来的利润企稳和增长愈发显著，从中下游制造业向中上游制造业延伸(工程机械、风电、化工、建材、工业金属)。同时，2026年资源品定价中存在”美元不弱“可能性，重视商品属性回归，金融属性下降，基于供需基本面的资源品品种值得进一步看好。中期风格关键词:反杠铃超额。随着10年期国债收益率告别持续下行步入震荡，以银行-微盘为代表的杠铃策却样超额跑输，中间资产超额将持续回摆。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来情况。

本期要点：震荡蓄势，等待时机。

上期报告从是否将出现“天量天价”现象进行了左侧探讨，指出市场可能进入震荡整理阶段，但后续趋势仍有望重新试探调整前的高点。事后来看，市场实际走势与这一判断基本吻合。从周期分析的角度看，目前仍缺乏充分证据表明本轮震荡调整已经结束。本期我们将从以下三个视角，对市场止跌的可能路径进行推演。

首先，从波浪理论视角观察，此前市场快速放量创出新高，可视作某一级别的主升浪；而当前调整则可能对应同级别的第四浪回调。从技术分析中的支撑阻力逻辑来看，去年10月份的高点一旦被放量突破之后，就应该合理看成重要的潜在支撑。

其次，从均线系统来看，自去年4月以来，历次同等级别的调整大多在20日均线附近获得支撑。

最后，从量能角度分析，在牛市调整过程中，若出现显著缩量，往往是判断市场能否有效止跌的参考信号。借鉴历史经验，一旦成交量菱缩至近期最大量能的55%以下，可能意味着调整接近尾声。

市场最终将以何种方式确认调整结束，仍需持续跟踪。但从中长期趋势判断，大盘整体仍处于上行格局，短期整固之后，指数大概率仍将延续向上态势。在行业结构上，当前市场的关注度主要在科技成长方面，除此之外，医药板块的成交金额占比也略有提升的迹象。

风险提示：根据历史数据构建的模型在市场变化时可能失效。

海风板块后续重点关注深远海示范项目的招标进展。浙江、山东两地的深远海项目推进较快，年内有望启动设备招标，明年开工预期的较强。如果能够落地，则明年海风需求预期将会上调。

光伏板块在反内卷政策及事件推动之下，基本面存在较高反转预期，当前产业链价格逐步回升，供需有望通过收储等事件恢复一定平衡，2025年光伏周期底部已经基本确认，展望2026年光伏主产业链企业有望全面扭亏，具体盈利能力恢复有待跟踪后续具体政策及产业链价格趋势。

锂电板块，整体锂电池市场排产仍趋平，Q4常为新能源车旺季，预计25Q4新能源车企“产品力+促销”驱动新能源车销量再上新台阶，锂电材料由于to b及下游多样化非标因素，宏观调控短期内见效难。看好长期稳定、盈利模式确定的龙头企业；锂电材料方面，25H1业绩均有好转，普遍实现同比增长（源于技术低），部分强周期环节如铜箔、电解液已经开始实现扭亏为盈，预计25H2持续好转。

风险提示：产业链价格变化的风险，行业竞争加剧的风险，政策不及预期的风险。

德国通过REDII法案立法，欧盟REDII法案进程获得实质性进展，取消双倍积分后欧洲地区生物柴油需求量有望提升，叠加SAF强制掺混比例持续提升，绿色燃料行业市场增量空间广阔。

风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，产品价格下降风险。

阿里升级千问APP，正式从“聊天对话”迈入“AI办事时代”。1月15日，阿里举行千问APP产品发布会，千问APP上线400多项办事功能，正式从“聊天对话”迈入“AI办事时代””。基于Qwen最强模型与阿里最丰富生态，千问App接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，在全球首次实现点外卖、买东西、订机票、订酒店等Al购物功能，向所有用户开放测试。

具体的功能包括：千问App接入淘宝闪购和支付宝AI付，推出“AI点外卖”。整个支付环节在千问对话界面内完成，无需跳转至其他应用；千问App接入淘宝，测试“AI购物”功能；千问App接入高德扫街榜，推出“AI打电话订餐厅”功能；千问App深度接入支付宝政务服务，上线签证、户口、公积金等50项民生服务，并直达办理入口；千问App接入飞猪，一句话智能规划旅行计划，帮用户订机票、订酒店、订门票，推荐更适合、更满足需求的订单，一键即可预定；千问App上线“任务助理”功能，在App和Web端开始定向邀测，提供应用开发、office办公、咨询调研、生活办事等能力，能像人一样规划完成多步骤的复杂任务；千问App上线“找卷子、讲难题、练错题”等学习功能。

这一系列“办事能力”得益于千问底层技术的个重要升级：1）AI Coding能力使其能实时构建工具，而不是预设功能；2）全模态理解能力赋予千问感知世界的“五官”，能看懂界面、听懂声音、读懂报表；3）超长上下文处理能力保障了复杂任务执行的连续性。Al Agent时代来临，流量入口重构，应用加速落地。

2025年12月1日，豆包手机助手发布技术预览版。豆包手机助手是豆包和手机厂商在操作系统层面合作的手机AI助手。基于豆包大模型的能力和手机厂商的授权，实现比价点外卖、搜小红书做攻略、微信记录提取地址并用打车软件自动打车等功能。此次阿里千问APP的升级，再次展示了大模型APP在C端应用生态构建中的重要地个位。

随着AI模型能力的升級，以及Agent功能的持续迭代，未来在“人工智能+”的时代，相比于“互联网+”时代的百家争鸣、各类APP不断产生，“人工智能+”时代的大模型APP有望成为新的流量入口，带来互联网生态体系的重构。另一方面，Agent有望成为人工智能落地的重要载体，催生出新的应用场景和软件形态，带来B端和C端应用的加速落地。建议关注：1）面向新流量入口的新服务需求，如GEO等新方向和新产品，关注AI营销企业等；2）AI模型升级带来的Agent产品；3）大模型APP带动推理算力需求，关注AIDC产业。

风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期。

社服：（1）餐饮茶饮：平台补贴收缩，餐饮茶饮表现分化，部分品牌同店数据承压，板块估值仍有空间，关注品牌出海逻辑下的投资机会。（2）旅游：元旦临近，关注OTA,景区，酒店等相关机会。（3）博彩板块：重点关注澳门客流不断恢复带来博彩毛收入增长。

零售：(1)超市：胖东来模式调改初见成效，持续关注传统超市供应链及店型改革带来底部反转机会。(2)黄金珠宝：品牌势能分化明显、高端中式黄金品牌不断扩圈，此外部分传统品牌动销承压。   

风险提示：消费需求不及预期、行业竞争加剧、渠道结构变化等。

本周新药行业重点分析：本周第44届摩根大通医疗健康大会（J.P. Morgan Healthcare Conference,JPM）于当地时间2026年1月12日至15日在美国旧金山开幕。作为行业内规模最大、内容最丰富的医疗投资研讨会之一，摩根大通医疗健康大会吸引了全球大量生物医药公司参与，国内也有很多企业积极参与，上述企业也在JPM 2026上公布了2026年可能的里程碑或者催化剂事件。

本周新药上市申请获批准&受理情况：本周国内没有新药或新适应症的上市申请获批准，有6个新药或新适应症的上市申请获受理。本周新药临床申请获批准&受理情况：本周国内有47个新药的临床申请获批准，有46个新药的临床申请获受理。本周国内有47个新药的临床申请获批准，有46个新药的临床申请获受理。

风险提示：业绩改善不及预期；订单增长不及预期等。

国补细则落地，有望托底家电消费。近日2026年家电国补细则落地，且第一批625亿消费品以旧换新资金下达地方，家电内销景气有望改善。2026年补贴政策聚焦白电、彩电等品类，补贴资金重点投向高能效产品，且强调支持线下实体零售。我们认为，新政策有望推动家电行业向着高端化、智能化、绿色化升级，带动产品结构优化，具有研发、渠道和品牌优势的大家电企业将更受益于补贴政策。

家电出口延续下降趋势。家电龙头加速布局海外产能，且大力拓展新兴市场，海外拓展空间广阔，海外收入有望持续增长。

建议关注：1）经营稳健、股息率较高、估值较低的白电龙头。白电龙头品牌矩阵和渠道布局完善，数字化改革成效持续兑现，有望保持增长韧性。2）外延拓展新业务的科技家电。扫地机、洗地机等新兴家电品类渗透率仍较低，中长期成长空间较大。基于在AI算法方面的长期积累，科技家电龙头积极研发拓展割草机器人、具身智能等高潜力赛道，有望打造新成长曲线。

风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险、海外关税政策风险等。

当前白酒板块处于低预期、低持仓、低估值三低的状态，Q3机构持仓只有6.4%，剔除被动基金以后更低，大家对白酒基本面预期也不高，经过持续下跌以后，白酒板块个股估值在15倍左右。最近两个季度白酒报表快速出清，行业供需矛盾缓解，政商务消费已经大幅下降，居民消费有望逐步复苏，行业基本面持续低于预期的尾部风险不大。一旦有边际上的催化，比如经济预期有所好转，或者动销有所改善，或者年末资金风格切换，板块估值有望快速修复。

大众品板块呈现结构性景气，餐饮供应链有望企稳向上，重视餐饮以及茶饮行业经营质量较好公司，以及前期有所回调的品类景气度较高的零食公司。

风险提示：消费复苏不及预期风险、新品销售不及预期风险、食品安全风险。

建议关注轻工内需消费优质资产，关注产业链地位突出的出口优质标的！

新国补逐步推出后消费需求有望改善。一方面建议关注个护、潮玩、AI眼镜等内需消费优质资产；另一方面美国关税暂告段落、美国降息有望继续推进，注意把握具有较强产业链地位的优质品牌与制造出海标的。关注：1）优质家居龙头；2）国货新消费赛道；3）品牌/制造出海优质成长标的；4）业绩回升估值底部标的。

风险提示：政策落实不及预期、关税征收超预期等。

上周美国对关键矿产关税暂缓征收并设180天谈判期，精炼铜短期加征预期显著减弱，但风险未完全消除。英伟达关于下调数据中心用铜量的新闻，预计对铜价影响有限，后续价格将继续围绕基本面运行。短期受全球宏观影响的有色商品可能震荡为主，而独立于产业供需逻辑的品种（如稀土、钽等）可能持续上涨。中长期持续看好铜铝稀土锡锂金银钽铌锑铀等金属。

风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

1月8日，2026年全国铁路监督管理工作会议在京召开，交通运输部党组书记、部长刘伟强调，要高质量编制实施“十五五”铁路发展规划，把握好“十五五”时期交通运输发展的阶段性特点和主攻方向，加强与综合交通运输体系发展规划的有机衔接；要服务重大工程项目建设，推进重点区域铁路网络和跨区域通道建设；要服务新质生产力培育发展，在铁路领域实施一批攻关项目、布局一批创新平台、突破一批关键技术。1月9日，交通运输部召开党组会，会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，加快建设国家综合立体交通网，推进一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型，推动交通运输实现质的有效提升和量的合理增长，全力维护交通运输行业安全稳定，努力实现“十五五”良好开局；要以“两抓三加强”为重点，全力以赴抓好今年和一季度交通运输安全生产工作。

2025年，我国交通运输主要发展指标平稳增长，预计完成交通固定资产投资超3.6万亿元，投资规模仍处于高位。1月9日，国务院总理主持召开国常会，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策。会议指出，实施财政金融协同促内需一揽子政策，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措；要加强财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资。

目前，2026年财政定调整体较为积极，基建需求仍较为充足，投资端有望止跌企稳，结合化债和“反内卷”政策持续落地实施，基建政策和基本面改善驱动下，建筑行业经营或持续迎边际改善。此外，在全球AI技术加速迭代背景下，2025年全球半导体龙头以及云端服务供应商持续加码资本开支，推进先进制程研发，半导体及泛半导体全产业链各细分领域均呈现需求增长态势，洁净室建设需求有望持续释放，洁净室工程龙头受益下游景气度提升。

建议关注：

1）2026年财政定调积极，建筑业景气环比改善，叠加化债和反内卷持续落地实施，政策和基本面改善驱动下，建议关注低估值基建央企。

2）服务基建领域的预应力材料制造商，业绩迈入快速增长。

3）新疆煤化工景气持续，叠加西部多个重大战略项目开工建设，区域投资有望维持快速增长。

4）洁净室板块高景气度持续，洁净室工程龙头受益下游景气度提升，订单快速增长，海外业务成长亮眼，盈利提升和业绩释放具备基础。

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

生猪养殖：消费旺季未到，需关注养殖主体出栏节奏。

周观点：消费旺季未到，需关注养殖主体出栏节奏。涌益咨询数据显示，上周全国生猪出栏均价呈震荡性偏强运行，主要是来自于养殖端的节奏调控引发的价格异动。从理论来说，月内整体销售进度偏慢，且12月超卖支撑下的主动压栏和被动后移带来的体重增加，总归需要节点释放；同时从需求端角度，时间尚未到消费真正爆发式增量阶段；以此判断近期可能会有出栏增量释压拖累下的价格回落。不过目前市场炒作情绪较浓，所以短期需密切关注天气变化引发的情绪变化、养殖主体出栏节奏变化。

家禽养殖：白羽肉鸡价格开启下行，苗价集中走低。

周观点：据我的钢铁网显示，上周白羽肉鸡市场整体呈下行趋势。上周市场逐步恢复出苗，而鸡苗价格因父母代淘汰种鸡数量不足明显低于停苗期前。毛鸡价格同步下滑，再度冲击本已疲弱的鸡苗市场，养殖利润收窄甚至亏损，进一步削弱养殖户接苗意愿，加剧苗市下行压力。展望后市，养殖端若在1月下旬补栏，或带动排苗计划阶段性好转。但因父母代种鸡存栏高位及停孵期种蛋积攒问题，后续苗量供应压力依然较大。综上，1月份鸡苗市场利空因素占据主导，鸡苗价格虽可能在探至低位后出现小幅反弹，但反弹力度预计较为有限。

水产养殖：水产价格持稳，关注水产板块投资机会。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。

地产：政策组合拳密集落地，行业信用与基本面共振向上。

26年以来，核心城市二手房成交量持续环比改善，叠加央行下调商业公寓首付比例叠加换购个税退税政策延续，精准激活非住宅库存去化及居民改善性置换链条，将有效助力销售端基本面筑底回升。此外，万科债权展期议案超预期，头部房企流动性风险担忧缓释，行业信用修复进入新阶段。

我们认为，当前房地产板块正处于“政策强托底+信用风险出清+基本面边际改善”的黄金窗口期。当前地产板块处于低股价、低估值、低筹码的三低环境，风险收益比极佳，配置价值显著提升。建议关注块估值重塑机会，重点关注在此轮优胜劣汰中胜出的央国企及风险出清后困境反转的民营房企。

风险提示：房企流动性风险扩散、融资环境超预期收紧。

1、三季报利润表的变化在于债市的影响。今年中报银行业绩增速较一季报的改善，其驱动因素来自于净利息收入增速修复（规模扩张加速、部分银行净息差同比降幅略有收窄）、中间业务收入回暖（财富管理、投行资管、交易银行等业务均有所好转）、债市利率下行（10年期国债利率在Q1提升14bps、Q2下行17bps）。

2、从目前Q3银行经营情况来看，①9月末社融存量同比增速进一步回落，对应三季度银行生息资产同比增速较Q2略有下行，上市银行Q3单季净息差环比仍呈现下降趋势，但同比降幅将逐步收窄，综合来看，银行业净利息收入同比增速预计与Q2持平。②在三季度股市成交量维持高位、主要宽基指数持续上行的背景下，预计财富管理业务将继续回暖，银行手续费及佣金净收入增速也将进一步改善。③10年期国债利率在Q3提升21bps，毫无疑问将对其他非息净收入带来拖累。今年债市波动加大，因此各银行普遍将高利率环境下配置的、此前归类为持有至到期账户以摊余成本计价的债券（即AC类账户资产）进行处置，以此实现财报上投资收益的增加，其中区域性银行营收对处置AC类资产收益的依赖度明显更高，国有大行受债券市场影响较小。

建议关注信贷业务占比高、中收业务更有优势、受债市波动影响更小的银行。

风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。